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恒大的摘牌成為一個(gè)行業(yè)和一個(gè)時(shí)代的象征：那些人為構(gòu)建的夢(mèng)幻泡影無(wú)論多么光鮮亮麗、宏大敘事，終將破滅，其代價(jià)往往要整個(gè)社會(huì)與一代人來(lái)承擔(dān)。

隨著一紙判令，恒大集團(tuán)徹底消失在資本市場(chǎng)。

2025年8月25日，中國(guó)恒大集團(tuán)股票正式從香港交易所退市，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)約16年的上市歷程。

這家曾經(jīng)代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)狂飆突進(jìn)的房地產(chǎn)巨頭，在負(fù)債逾3000億美元的重壓之下，走完了上市企業(yè)的最后流程。

從2009年上市到2025年退市，恒大16年的資本市場(chǎng)旅程恰似中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的縮影：它以驚人的速度攀上頂峰，又因無(wú)節(jié)制的擴(kuò)張跌入深淵。

恒大與其創(chuàng)始人許家印的命運(yùn)一樣充滿中國(guó)式的魔幻傳奇，彈指一揮間，煙消云散。

殘局與清算

2024年1月，香港高等法院正式對(duì)中國(guó)恒大集團(tuán)發(fā)出清盤令。法院委任曾處理雷曼兄弟破產(chǎn)案的知名機(jī)構(gòu)安邁顧問(wèn)有限公司（Alvarez & Marsal）擔(dān)任清盤人，肩負(fù)起厘清殘局、清償債務(wù)的重任。然而，一年半時(shí)間過(guò)去，這場(chǎng)備受全球關(guān)注的清算進(jìn)程卻顯得異常緩慢且舉步維艱。

清算工作面臨的第一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，是債務(wù)規(guī)模與資產(chǎn)追回之間的驚人差距。根據(jù)最新披露的信息，債權(quán)人目前已申報(bào)的債務(wù)總額高達(dá)450億美元，構(gòu)筑起一個(gè)龐大的債權(quán)迷宮。

令人遺憾的是，經(jīng)過(guò)清盤人多方努力，迄今僅成功收回約2.55億美元的資產(chǎn)，資金回收率極低。

安邁方面雖已接管了恒大超過(guò)100家關(guān)聯(lián)公司以及賬面價(jià)值約35億美元的資產(chǎn)，但其在向債權(quán)人提交的報(bào)告中坦承，資產(chǎn)的實(shí)際可變現(xiàn)價(jià)值遠(yuǎn)低于賬面值，并對(duì)“最終能追回多少資金，甚至能否追回，都存在嚴(yán)重懷疑”，顯然，債權(quán)人最終可能面臨巨額損失。

阻礙清算進(jìn)程的是一個(gè)由法律糾紛、資產(chǎn)凍結(jié)和復(fù)雜公司架構(gòu)織就的巨大利益繭。在中國(guó)，恒大仍深陷數(shù)百起法律訴訟，大量核心資產(chǎn)被多地法院先后凍結(jié)或查封，控制權(quán)懸而未決。

更棘手的是，為保交樓、維穩(wěn)定，許多未完工的房地產(chǎn)項(xiàng)目已被地方政府或各類投資者牽頭接管，清盤人想要介入處置這些資產(chǎn)難上加難。

清盤人仿佛在破解一個(gè)由數(shù)千家子公司交織而成的龐大迷宮，必須逐家接管、審計(jì)和估值，才能艱難地榨取所剩無(wú)幾的殘余價(jià)值。

清盤人每向前一步，都需與內(nèi)地多個(gè)地方政府、司法系統(tǒng)和監(jiān)管部門進(jìn)行大量溝通與協(xié)調(diào)，這注定是一場(chǎng)緩慢的征程。

隱匿的資產(chǎn)

面對(duì)資產(chǎn)追回的僵局，清盤人試圖向公司前核心管理層追責(zé)以挽回債權(quán)人損失。

目前，香港法院正進(jìn)行密集的閉門聆訊，調(diào)查的焦點(diǎn)集中于恒大集團(tuán)創(chuàng)始人許家印、其妻子丁玉梅以及前首席執(zhí)行官夏海鈞。

清盤人指控他們?cè)诠旧鲜泻蟮臄?shù)年間，通過(guò)一系列復(fù)雜操作，將總額高達(dá)約60億美元的公司資金或利益轉(zhuǎn)移至其個(gè)人名下，這一路徑已從單純的資產(chǎn)接管，深入至對(duì)潛在不當(dāng)交易和個(gè)人欺詐行為的司法究責(zé)。

在此過(guò)程中，恒大前“二號(hào)人物”夏海鈞成為了重點(diǎn)突破對(duì)象。清盤人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，夏海鈞通過(guò)持有美國(guó)加州的多處豪華房產(chǎn)與名車，秘密轉(zhuǎn)移了約2400萬(wàn)美元資產(chǎn)。其操作時(shí)機(jī)尤為引人注目：在2022年4月，即恒大首次公開(kāi)承認(rèn)有134億存款被銀行強(qiáng)制執(zhí)行的危機(jī)時(shí)刻之后僅一個(gè)月，他便以630萬(wàn)美元在爾灣市購(gòu)入一處房產(chǎn)。更在2024年3月，其妻子以1450萬(wàn)美元的天價(jià)在紐波特海灘購(gòu)置海濱豪宅，此舉發(fā)生在其已被解職且公司清盤之后，顯得極為高調(diào)且頗具挑釁意味。

頗具諷刺的是，面對(duì)法庭質(zhì)詢，夏海鈞竟聲稱自己名下“沒(méi)有任何超過(guò)6400美元的資產(chǎn)”，其陳述與調(diào)查發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)形成了荒誕而巨大的反差。

與此同時(shí)，恒大創(chuàng)始人許家印身陷囹圄，其個(gè)人命運(yùn)與公司命運(yùn)一同墜入深淵。他已于2023年被中國(guó)內(nèi)地警方依法采取強(qiáng)制措施，其后官方正式通報(bào)其因涉嫌“組織實(shí)施欺詐”等多項(xiàng)違法犯罪行為被立案調(diào)查。中國(guó)證監(jiān)會(huì)更是對(duì)其開(kāi)出天價(jià)罰單，處以4700萬(wàn)元人民幣的罰款并宣告其終身禁入證券市場(chǎng)。

這位曾在2017年以450億美元身家登頂福布斯亞洲首富的風(fēng)云人物，其個(gè)人財(cái)富經(jīng)歷了斷崖式縮水。據(jù)市場(chǎng)分析師估計(jì)，其目前殘存的財(cái)富估值已不足10億美元，其龐大的商業(yè)帝國(guó)和個(gè)人資產(chǎn)大多已在爆雷后蒸發(fā)或被凍結(jié)查封。

清盤人對(duì)高管層的追查，是一場(chǎng)跨越中美司法管轄區(qū)的復(fù)雜博弈。它不僅涉及對(duì)個(gè)人是否通過(guò)離岸工具隱匿資產(chǎn)的調(diào)查，更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于如何穿透公司面紗，在法律上證實(shí)這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為存在欺詐債權(quán)人意圖或構(gòu)成不正當(dāng)利益輸送，并最終成功將其追回。

這場(chǎng)針對(duì)前高管個(gè)人資產(chǎn)的追討，已成為恒大債權(quán)人追回?fù)p失最為關(guān)鍵卻也最為艱難的一役。

殘骸與代價(jià)

恒大集團(tuán)轟然倒塌，留下的遠(yuǎn)不止是財(cái)務(wù)報(bào)表上觸目驚心的赤字與法庭卷宗里堆積如山的訴訟，更是一場(chǎng)波及全國(guó)的社會(huì)層面深刻創(chuàng)傷。其最直接、最沉重的代價(jià)由數(shù)十萬(wàn)普通購(gòu)房家庭承擔(dān)。

截至崩盤時(shí)，恒大在全國(guó)280多個(gè)城市仍遺留下高達(dá)1300個(gè)未完工的“爛尾”項(xiàng)目，這些項(xiàng)目背后，是無(wú)數(shù)家庭耗盡畢生積蓄卻無(wú)法入住的家園，是他們對(duì)未來(lái)生活的期盼化為的漫長(zhǎng)而焦灼的等待，構(gòu)成了中國(guó)房地產(chǎn)史上最大規(guī)模的信任危機(jī)與民生痛點(diǎn)。

除了購(gòu)房者，恒大債權(quán)鏈上的每一個(gè)環(huán)節(jié)都在承受著巨大的損失。大量與恒大長(zhǎng)期合作的建筑公司、材料供應(yīng)商和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)被拖入深淵，它們被拖欠的款項(xiàng)形成了難以解開(kāi)的三角債死結(jié)，其中許多企業(yè)自身也因此面臨生存危機(jī)。

與此同時(shí)，持有恒大巨額美元債券的國(guó)際投資者們同樣排起長(zhǎng)隊(duì)，他們正在清盤人那里登記高達(dá)數(shù)百億美元的債權(quán)，但內(nèi)心深知，在這場(chǎng)可能是中國(guó)規(guī)模最大的企業(yè)清算中，獲得全額償還的希望幾乎為零。

曾經(jīng)引以為傲，視為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型標(biāo)志項(xiàng)目的恒大汽車如今已徹底失去輸血能力，掙扎求生，試圖尋找買家接盤以避免最終破產(chǎn)的結(jié)局。

而更具象征意義的廣州足球俱樂(lè)部，早已光環(huán)散盡。因無(wú)力償還巨額債務(wù)，于2024年初就被正式取消聯(lián)賽參賽資格，從昔日的亞洲霸主淪落到無(wú)賽可踢的窘境。

巨震余波

恒大的崩潰不僅是一個(gè)企業(yè)的失敗，更暴露了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)全盛時(shí)期，房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)約占中國(guó)GDP的三分之一，是地方政府核心收入來(lái)源。

但隨著2020年“三條紅線”政策出臺(tái)，恒大等高杠桿企業(yè)迅速陷入流動(dòng)性危機(jī)。其后，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期低迷，房?jī)r(jià)普遍下跌30%以上，家庭財(cái)富縮水、消費(fèi)意愿降低，開(kāi)發(fā)商大規(guī)模裁員降薪，一系列連鎖反應(yīng)持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正以驚人的速度洗牌。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年中期，已有超過(guò)三分之一的原上市房企被迫退市，其中絕大多數(shù)因財(cái)務(wù)惡化、面值退市或重組失敗而離場(chǎng)。仍在資本市場(chǎng)留守的企業(yè)中，超過(guò)六成發(fā)布虧損預(yù)警，它們?nèi)栽跒椤氨＝粯恰�、債�?wù)重組和維持現(xiàn)金流而苦苦掙扎，真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)已屬鳳毛麟角。

與2021年的歷史峰值相比，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體規(guī)模已顯著收縮超過(guò)30%。這場(chǎng)劇烈的出清導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商數(shù)量大幅減少，行業(yè)正從過(guò)去“高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)、高增長(zhǎng)”的舊模式，轉(zhuǎn)向以現(xiàn)房銷售、經(jīng)營(yíng)性物業(yè)和資產(chǎn)管理為核心的的新發(fā)展階段。

恒大的摘牌成為一個(gè)行業(yè)和一個(gè)時(shí)代的象征：那些人為構(gòu)建的夢(mèng)幻泡影無(wú)論多么光鮮亮麗、宏大敘事，終將破滅，其代價(jià)往往要整個(gè)社會(huì)與一代人來(lái)承擔(dān)。