文 / 9C資本力 周永信

研究失敗，與研究成功同樣重要。

格力鈦（全名格力鈦新能源股份有限公司），一個(gè)董明珠賭上身家，并強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)的項(xiàng)目，在2025年，陷入了極度的困境。

這個(gè)項(xiàng)目，格力電器前后投資28億元；董明珠個(gè)人投資10億元，又聯(lián)合萬達(dá)集團(tuán)、京東、中集集團(tuán)等企業(yè)，共同投資30億元。

之前，還有陽光人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：陽光保險(xiǎn)），投資了10億元。

如此巨額的投資，又身處熱門賽道，收獲的卻是一個(gè)苦果。

2025年4月28日，格力電器發(fā)布2024年年報(bào)。

其中披露，截至2024年6月，格力鈦的總負(fù)債已達(dá)247.86億元，凈資產(chǎn)僅剩0.66億元。

格力電器對(duì)其計(jì)提了全部28億元的減值準(zhǔn)備。

也就是說，認(rèn)為這筆投資虧完了。

一個(gè)多月后，第三大股東陽光保險(xiǎn)出手，申請(qǐng)法院凍結(jié)了格力鈦全資子公司珠海廣通汽車有限公司100%的股權(quán)。

格力鈦是如何走到這一步的呢？

復(fù)盤整個(gè)過程，有很多教訓(xùn)值得吸取。

一、起步

格力鈦的前身，是2009年成立的珠海銀通新能源有限公司，后改名珠海銀隆新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱：珠海銀?。?。

它由魏銀倉(cāng)一手創(chuàng)立，通過收購(gòu)美國(guó)奧鈦獲得了鈦酸鋰電池技術(shù)，并建立了珠海廣通汽車、石家莊中博汽車等子公司，生產(chǎn)新能源汽車。

2015年前后，新能源領(lǐng)域利好政策不斷，新能源行業(yè)也在快速發(fā)展。

不同于如今磷酸鐵鋰、三元鋰幾乎占據(jù)全部鋰電池市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的鋰電行業(yè)，還處于多種技術(shù)路線并舉的探索期。

當(dāng)時(shí)，蔚來、理想、小鵬剛剛注冊(cè)成立，寧德時(shí)代也剛剛起步。

主打鈦酸鋰的珠海銀隆，也受到了資本的追捧。

自2015年6月起，它連續(xù)獲得投資。12月，又獲得陽光保險(xiǎn)10億元的投資。

但這筆錢帶有“業(yè)績(jī)對(duì)賭”條款。這也是陽光保險(xiǎn)在9年后，凍結(jié)格力鈦?zhàn)庸竟蓹?quán)的原因。

二、受阻

格力電器及董明珠與珠海銀隆的淵源，始于2016年。

當(dāng)時(shí)，董明珠憂慮于空調(diào)市場(chǎng)趨于飽和的形勢(shì)，迫切需要為格力電器找到第二曲線，她將目光投到了新能源汽車行業(yè)。

應(yīng)該說，她的這一戰(zhàn)略選擇是準(zhǔn)確的，后續(xù)新能源汽車的火爆，也印證了她的判斷。

但可惜的是，她選擇了一個(gè)錯(cuò)誤的投資標(biāo)的。

這個(gè)標(biāo)的就是珠海銀隆。

她當(dāng)時(shí)十分看好珠海銀隆的技術(shù)，提出了130億元收購(gòu)100%股權(quán)的議案，提請(qǐng)格力電器召開臨時(shí)股東大會(huì)進(jìn)行審議。

2016年10月28日，臨時(shí)股東大會(huì)如期召開。

但出乎她意料的是，該議案沒能獲得通過。

自2012年擔(dān)任董事長(zhǎng)以來，這是她第一次在股東大會(huì)上遭遇如此重大挫折。

對(duì)此，她十分不滿，在股東大會(huì)上發(fā)話：“你們看看上市公司有哪個(gè)像這樣給你們分紅的，兩年給你們分了180億，你去看看哪個(gè)企業(yè)給你們這么多！我就算五年不給你分紅你又能怎么我”。

對(duì)于收購(gòu)議案，她表示：“我只說一句，格力不投資銀隆的話，我自己會(huì)壓上全部身家去，這是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，你們會(huì)為自己的眼光后悔?！?/p>

她不是說說而已，而是真的這么做了。

三、投資

一個(gè)多月后，12月15日，中國(guó)制造高峰論壇召開。

在該論壇上，董明珠、萬達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)等5家企業(yè)和個(gè)人，與珠海銀隆簽署增資協(xié)議，共同投資30億，獲得珠海銀隆22.388%的股權(quán)。

董明珠再次表示：“我愿意拿我所有的資產(chǎn)投入到銀隆里面去，因?yàn)槲铱吹剿俏磥韺?duì)我們中國(guó)制造將起到成為中國(guó)制造強(qiáng)國(guó)之夢(mèng)的一條必經(jīng)之路”。

然而，命運(yùn)似乎故意與她開玩笑，從她投資珠海銀隆后，便麻煩不斷。

2017年，國(guó)家對(duì)新能源行業(yè)的補(bǔ)貼開始退潮，珠海銀隆主打的鈦酸鋰技術(shù)，由于價(jià)格較高、能量密度偏低，在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸被磷酸鐵鋰、三元鋰甩開。

在此背景下，珠海銀隆陷入了訂單下滑、資金鏈緊張的境地。

但這并沒有引起董明珠的警惕，她又連續(xù)兩次增資珠海銀隆，將持股比例增持到了17.46%。

對(duì)此，董明珠曾表示，為了投資珠海銀隆已壓上了全部身家，甚至還不惜舉債。

5月17日，珠海銀隆在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，標(biāo)志著正式進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段

而格力電器，2017年度果然沒有分紅。

四、更名

2018年，珠海銀隆的情況急轉(zhuǎn)直下。

先是媒體報(bào)道其拖欠供應(yīng)商貨款達(dá)12億元，緊接著，其多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，被曝出停工、生產(chǎn)停滯、工地荒蕪等負(fù)面消息。

之后，又爆發(fā)了管理層貪腐丑聞，原實(shí)控人魏銀倉(cāng)被曝侵占公司資金超10億元，并已逃往國(guó)外。

這雷暴的有點(diǎn)讓人措手不及。

董明珠隨即接管珠海銀隆，啟動(dòng)內(nèi)部整頓。

年底，珠海銀隆的上市輔導(dǎo)宣告終止。

2019年4月25日，珠海銀隆原總裁孫國(guó)華等6人被刑拘。

2020年末，珠海銀隆負(fù)債率攀升到78%，凈資產(chǎn)縮水至61.7億元。

但董明珠認(rèn)準(zhǔn)了珠海銀隆。

2021年8月，格力電器通過司法拍賣，競(jìng)得銀隆投資、厚銘投資、紅愷軟件持有的珠海銀隆合計(jì)3.36億股股份，以18.28億元拿到30.47%的持股。

當(dāng)時(shí)，格力電器是拍賣的唯一報(bào)名人。

之后，董明珠將自己持有的17.46%股份的表決權(quán)，也委托給了格力電器。

由此，格力電器控制了珠海銀隆47.93%的表決權(quán)，成為其控股股東。珠海銀隆成為其并表子公司。

2021年11月，珠海銀隆更名為格力鈦。

五、堅(jiān)守

更名之后，格力鈦的情況不但沒有得到改善，甚至還進(jìn)一步惡化了。

2021年，格力鈦虧損4.17億元。

2022年，虧損6.58億元。

2023，當(dāng)時(shí)跟隨董明珠投資的萬達(dá)集團(tuán)等，紛紛扛不住了，不惜虧本，選擇退出。

12月19日，格力電器公告，稱與12名交易對(duì)方分別簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓格力鈦24.54%的股份，作價(jià)10.15億元，董明珠不參與上述交易。

2016年，董明珠、萬達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)等，獲得格力鈦22.39%股權(quán)的對(duì)價(jià)是30億元。

7年之后，24.54%的股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款才10.15億元。

這意味著，它們的虧損高達(dá)69%！

即使虧損如此巨大，也要堅(jiān)定的退出，這反應(yīng)了它們對(duì)格力鈦前景的高度悲觀。

格力電器，則選擇了堅(jiān)守，通過低價(jià)接手它們的股份，將對(duì)格力鈦的持股增至55.01%，表決權(quán)增至72.47%。

10億元的交易金額，只相當(dāng)于格力電器總資產(chǎn)的一個(gè)零頭，但其心理影響，遠(yuǎn)超格力電器董事會(huì)的預(yù)料。

公告發(fā)布的第二日，格力電器股價(jià)跌了7.09%，市值蒸發(fā)130億元。

在萬達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)集體撤退時(shí)，陽光保險(xiǎn)未能同行。

這有兩種可能，一是其他人投資時(shí)有特殊約定，而陽光保險(xiǎn)沒有；二是嫌價(jià)格太低。

結(jié)合后來的情況看，第二種可能性大。

因?yàn)樯鲜鍪召?gòu)?fù)瓿珊?，格力電器曾表示，將在未?2個(gè)月內(nèi)，與格力鈦其他股東進(jìn)行溝通，計(jì)劃受讓其余27.53%的股權(quán)。

但這一計(jì)劃后來并未能實(shí)施。

六、潰敗

格力電器控股格力鈦后，對(duì)其進(jìn)行了一系列調(diào)整，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能與特種交通領(lǐng)域，業(yè)務(wù)布局呈現(xiàn)“收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、聚焦高毛利賽道”的轉(zhuǎn)型特征。

應(yīng)該說，這一轉(zhuǎn)型路線是正確的，但時(shí)間還是太晚了，并且真正實(shí)施起來，也不是那么容易。

2024年上半年，格力鈦虧損19.05億元，創(chuàng)了歷史記錄。

截止2024年6月，其總負(fù)債已高達(dá)247.86億元，負(fù)債率逼近100%。

為了救格力鈦，格力電器煞費(fèi)苦心。

2019年至2023年，格力電器通過買入私募債、股權(quán)增持等方式，累計(jì)向格力鈦投資超38億元。

另外，還先后斥資10.01億元，大舉買入AA評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)私募債——長(zhǎng)安投資私募債，再由長(zhǎng)安投資拆借5億元，給格力鈦“曲線輸血”。

但這些資金，不但未能扭轉(zhuǎn)格力鈦的頹勢(shì)，反而加劇了格力電器自身的財(cái)務(wù)壓力。

2024年，格力電器年報(bào)中，對(duì)格力鈦累計(jì)計(jì)提減值損失28.45億元，直接拖累了當(dāng)年的凈利潤(rùn)。

在2023年年報(bào)中，格力電器曾以大篇幅介紹格力鈦在新能源汽車、鋰電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景。

但到了2024年，格力電器的年報(bào)年報(bào)中，不再有格力鈦的身影，也未再提及鋰電池等字眼。

七、教訓(xùn)

復(fù)盤格力鈦這個(gè)案例，有不少教訓(xùn)值得吸?。?/p>

1.盡調(diào)要到位

在某次論壇上，魏銀倉(cāng)曾說，董明珠在投資格力鈦時(shí)沒有盡調(diào)。

這應(yīng)該不是實(shí)情，只是為了表示投融雙方的緣分與信任，是場(chǎng)面話而已。

董明珠給予厚望，不惜賭身家的項(xiàng)目，不可能這么草率，這不符合一個(gè)成功企業(yè)家的基本素養(yǎng)。

但是，盡調(diào)不到位也是無法回避的事實(shí)。

如果盡調(diào)到位，就不可能不知道對(duì)賭條款，也不可能不知道魏銀倉(cāng)的行事作風(fēng)和職業(yè)操守，就不會(huì)讓他卷走一大筆錢，挖下那么大一個(gè)坑。

2.不能唯技術(shù)

技術(shù)很重要，但也不能唯技術(shù)。

董明珠壓碼格力鈦，主要是看重格力鈦的技術(shù)路線——鈦酸鋰電池。

這種電池具有“不起火、不爆炸”的高安全性，循環(huán)壽命超3萬次，且能在-50℃至60℃極端環(huán)境下工作。

然而，它的缺陷也極為明顯。

首先，這種電池能量密度僅為58-110Wh/kg，不足磷酸鐵鋰電池的1/3，導(dǎo)致新能源客車?yán)m(xù)航里程，普遍低于300公里。

另外，由于鈦資源的稀缺，導(dǎo)致電池成本高出30%-50%。在地方政府采購(gòu)招標(biāo)中，格力鈦公交車單價(jià)較競(jìng)品高出30-50萬元，屢屢敗北。

技術(shù)很重要，但如果踏錯(cuò)技術(shù)路線，代價(jià)也是極其高昂的。

3.買來的技術(shù)價(jià)值有限

技術(shù)很重要，但產(chǎn)生技術(shù)的能力更重要。

魏銀倉(cāng)的技術(shù)不是自己研發(fā)的，而是從國(guó)外買來的。

也就是說，格力鈦是有技術(shù)，但也只有技術(shù)，并沒有技術(shù)能力，這導(dǎo)致它很難對(duì)技術(shù)進(jìn)行迭代和升級(jí)，也無力產(chǎn)生新的技術(shù)。

4.發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)止損

2018年，格力鈦的問題已經(jīng)全面暴露了，但格力電器不但沒有收手，反而持續(xù)加碼，導(dǎo)致越陷越深。

有時(shí)候，堅(jiān)持很重要，需要一根筋，或者說要有戰(zhàn)略定力。

但這是有前提的，那就是方向沒錯(cuò)，糧草也夠。

否則，就應(yīng)該壯士斷腕、及時(shí)止損，決不能為了面子和情懷，在錯(cuò)誤的道路上一意孤行。

關(guān)于作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、律師，《左手企業(yè)經(jīng)營(yíng) 右手資本運(yùn)作》作者，以獨(dú)創(chuàng)的9C方法體系和9C顧問模式，幫助企業(yè)補(bǔ)足資本短板，提升資產(chǎn)/業(yè)績(jī)/市值/股值。