在金融市場，當(dāng)我們洞悉了對(duì)手盤的意圖，我們就可以從對(duì)手盤那里切走原本屬于他們的蛋糕。

而所謂的對(duì)手盤意圖，在很多情況下都是明牌。也就是說，我們僅僅依靠這種明牌，依靠這種螳螂捕蟬黃雀在后的策略，就可以實(shí)現(xiàn)針對(duì)螳螂的無風(fēng)險(xiǎn)套利的最大化。

打算針對(duì)這個(gè)來寫一篇文章，也是本周二遇到了一個(gè)真實(shí)的套利案例，但當(dāng)我周二在星球公布這個(gè)套利機(jī)會(huì)時(shí)，從評(píng)論區(qū)可以看出依然有人不太理解。所以本文將通過這個(gè)案例，展開來敘述這個(gè)套利的底層邏輯，請(qǐng)大家活學(xué)活用。

近兩天，北交所新股交大鐵發(fā)迎來了申購，很多人在打新。而這個(gè)打新，就是我要說的螳螂捕蟬。而針對(duì)打新的朋友，則另有黃雀在狙擊他們，打算切掉他們打新的蛋糕。

這個(gè)怎么理解？

我們先來看打新的流程，以本周的交大鐵發(fā)的申購為例。

周二，我們需要調(diào)集320萬資金，并利用該資金進(jìn)行申購；

周三晚公布中簽結(jié)果，320萬資金必然能中200股，這個(gè)是我們提前算好的。也就是說，320萬中，花了1762元中簽新股，剩下的319.8萬元退還給我們。

周四，319.8萬元可以從券商賬戶中取出。

每次新股的申購流程都類似，就是99.9%的打新資金，最后都會(huì)退回。而只有大約0.1%的資金被使用了。但所有資金會(huì)被鎖定兩天，且沒有利息。

那么，我們就能計(jì)算出成本和收益。以本次的交大鐵發(fā)為例。

利息成本：320萬*2%年化利率*2/365天 = 350元

漲幅收益：200股新股預(yù)計(jì)漲幅收益6000元以上。

那么實(shí)際收益 = 6000元 - 350元 = 5650元。

但這只是理想狀態(tài)，事實(shí)上，在周二，所有打新者，都會(huì)開始調(diào)集資金（賣出存款，債券等資產(chǎn)獲取現(xiàn)金）；而到了周四，所有打新者，又會(huì)重新尋找資金出口（買入存款，債券等資產(chǎn)花掉現(xiàn)金）。

這個(gè)中間，存在摩擦成本，而摩擦成本，則正是黃雀所狙擊的對(duì)象。

我們以支付寶旗下網(wǎng)商銀行的可轉(zhuǎn)讓大額存單為例來說明。

假設(shè)打新者持有很多大額存單，在打新日需要賣掉這個(gè)存單，以便獲取現(xiàn)金申購新股。

那么，存單的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是如何決定的？

和股票交易一樣，由買賣雙方博弈決定。

假設(shè)有很多賣家，打算把1年期的存單，以1.8%的到期收益率賣掉，所以掛牌價(jià)格就是1.8%；

如果賣家發(fā)現(xiàn)沒有買家來買，那么為了盡快賣出，就只能提升到期收益率，比如把1.8%提升到1.81%。以吸引買家。

同樣，如果買家擔(dān)心1.8%的存單被別人買完了，就會(huì)搶著購買，如果1.8%的存單賣光了，就只能買那些掛牌1.79%的存單。

所以，如果買盤大于賣盤，到期收益率就會(huì)下行；反之，賣盤大于買盤，到期收益率就會(huì)上行。

那么，在周二，由于打新的影響，打新需要籌資，因此賣盤噴薄而出，導(dǎo)致日常1.8%收益率的存單，收益率被賣家拉升到1.87%。

這時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了，相比日常1.8%的收益率，周二異常拉升了0.07%。

千萬不要小看這多出的0.07%，因?yàn)榭梢酝ㄟ^久期折現(xiàn)，所以會(huì)折現(xiàn)成暴利，它可以切掉打新者打新收益的一半以上。

我在周二上午，在知識(shí)星球立即發(fā)布了這條消息。并在評(píng)論區(qū)提示可反向套利。也就是打新者套北交所的利（螳螂捕蟬），而反向套利者，套打新者的利（黃雀在后）。

0.07%的利差，看似不起眼，但實(shí)則利潤驚人。我們來解釋下背后的原理。

0.07%我們稱為年化收益率，也就是1萬塊錢存一年，可以賺到7元。

但我們考慮一種情況，假如我以1.87%買下一個(gè)一年期存單，然后立即以1.8%賣出，我就可以立即拿到這個(gè)0.07%，也就是把一年的0.07%折現(xiàn)到當(dāng)下（0.07%*365=年化收益率25.5%）。

如果這個(gè)存單是兩年期存單，我就可以立即拿到0.14%（0.07%*365*2=年化收益率51%），同理，如果是三年期存單，就是0.21%（年化收益率76.5%）。

由于至少是25%以上的年化收益率，意味著我借調(diào)任何貸款來做反向套利，貸款利率成本都是可以被覆蓋的。

當(dāng)然，買入1.87%后立即賣出的可能性是不存在的，因?yàn)槌山粌r(jià)是博弈出來的。但如果我第二天第三天賣出，那時(shí)打新的賣盤已不存在，市場就極有可能回歸到1.8%。

于是我們可以算出，

1）320萬的規(guī)模，打新者預(yù)期收益是5650元。

2）如果反向套利者，買入一年期存單，則收益 = 320萬*0.07% = 2240元

3）如果反向套利者，買入兩年期存單，則收益 = 320萬*0.07%*2 = 4480元。

我們折衷一下，假設(shè)反向套利者買入的是1.5年期存單，則套利金額 = 3360。

而打新者的實(shí)際收益 = 5650 - 3360 = 2290元

可以看到，此時(shí)反向套利者（黃雀）的收益已經(jīng)超過了打新者（螳螂）。

好了，分析到這里，我們說清楚了黃雀是如何切割掉螳螂的蛋糕的。

那么，對(duì)于黃雀，以及螳螂，我們有什么啟示？

我這里直接給結(jié)論，讀者可以自行琢磨。

1 對(duì)于黃雀：

當(dāng)反向套利盤出現(xiàn)時(shí)，我們不僅要重視套利利差，更要重視套利的到期時(shí)間。

舉例，如果一年期存單利率1.87%，利差0.07%，而兩年期存單利率僅1.85%，利差0.05%，看似一年期利率更高，但你也一定要買兩年期的，因?yàn)?.05%*2 > 0.07%。

這一條單獨(dú)拿出來說，是因?yàn)榻^大多數(shù)買家只看利率，不看到期時(shí)間。要知道這個(gè)世上，韭菜是絕大多數(shù)。

同理，市場上一定存在到期日不到一年的，以及到期日超過兩年的。

大家可根據(jù)此邏輯自行判斷套利空間。

2 對(duì)于螳螂：

可提前一兩天以正常價(jià)格轉(zhuǎn)讓存單，然后持有現(xiàn)金。并在打新日當(dāng)天，觀察各個(gè)細(xì)分市場（包括但不限于網(wǎng)商）的套利空間。如果反向套利空間超過打新收益，直接放棄打新，轉(zhuǎn)而通過反向套利來獲利。

否則，可通過打新套利。

最后要說的一個(gè)重點(diǎn)是，打新有門檻，比如本次碎股門檻在320萬，如果我沒有320萬怎么辦，比如我只有100萬，咋辦？

那么不管反向套利空間是多是少，你都只能實(shí)施反向套利。因?yàn)榉聪蛱桌?，沒有資金門檻。

打新者狙擊新股收益，那你就狙擊打新者。

什么市場環(huán)境實(shí)施什么套利，只要底層邏輯是通的，你就可以隨機(jī)應(yīng)變。

后記：

原本這篇要發(fā)在知識(shí)星球的，但考慮到本篇更加側(cè)重框架而非實(shí)戰(zhàn)，因此發(fā)表在了公眾號(hào)。有關(guān)存單或理財(cái)?shù)母敿?xì)的套利機(jī)理，也可以參考這篇文章（點(diǎn)擊：）。

也承蒙各位星球會(huì)員的支持，我們知識(shí)星球的連續(xù)續(xù)費(fèi)率（也就是自從加入星球直到今天持續(xù)不間斷續(xù)費(fèi)的）在90%以上，這在整個(gè)星球平臺(tái)是絕對(duì)的第一，沒有之一。

這樣的續(xù)費(fèi)率，也說明大家確實(shí)在這里賺到了很多錢。

但我也在思考的一個(gè)問題，就是我們的星球會(huì)員已經(jīng)1萬多人，所以我發(fā)布的任何一個(gè)細(xì)分市場的套利機(jī)會(huì)，都會(huì)引來較多的套利盤，導(dǎo)致對(duì)手盤不夠用。

就比如周二早上我發(fā)布了1.87%利率的反向套利消息后，我隨后就去做了一個(gè)線下一對(duì)一咨詢。等我2小時(shí)后做完咨詢回來，市場利率已經(jīng)被套利大軍抹去了三個(gè)點(diǎn)，迅速降低到了1.84%。

所以我在想，我在知識(shí)星球不斷提示的各種賺錢機(jī)會(huì)，一方面肯定是讓大家賺到錢；另一方面，則是通過不斷的機(jī)會(huì)提示，以及底層邏輯的分享，讓大家逐漸形成自己的體感，形成自己的直覺。

這樣，大家掌握了同樣的邏輯和直覺，就能在自己發(fā)現(xiàn)的細(xì)分市場去套利。從而不用擔(dān)心對(duì)手盤不夠用的問題。

我想，這可能也是知識(shí)星球?qū)Υ蠹易畲蟮囊饬x所在。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

我們另開設(shè)有知識(shí)星球，已經(jīng)有1萬多個(gè)朋友加入了我們，如果你也有興趣，可以先點(diǎn)擊以下知識(shí)星球的介紹鏈接看一下：

（情感爆款文，強(qiáng)烈建議閱讀）

（知乎6300贊）

（知乎4600贊）

（知乎3200贊）

這個(gè)是加入星球的二維碼：

歡迎加入我的知識(shí)星球，跟我以及1萬多個(gè)朋友一起，共同探尋投資和財(cái)務(wù)自由之路！