撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

近日，歌爾股份發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比下降15.57%至163.05億元，但歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.53%至4.69億元，呈現(xiàn)出“營(yíng)收下滑、利潤(rùn)逆增”的復(fù)雜局面。

2025年第一季度公司毛利率為12.41%，同比上升3.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.11個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為2.68%，較上年同期上升0.79個(gè)百分點(diǎn)，較上一季度上升1.73個(gè)百分點(diǎn)。

3月26日，歌爾股份還交出了一份超預(yù)期的2024年成績(jī)單，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1009.54億元，首次突破千億大關(guān)，同比增長(zhǎng)2.41%；其中Q4營(yíng)收313.08億元，創(chuàng)下全年單季度最高。全年凈利潤(rùn)26.65億元，大幅增長(zhǎng)144.93%；扣非凈利潤(rùn)23.93億元，增長(zhǎng)178.30%。

這顯示歌爾股份通過(guò)主動(dòng)調(diào)整接單策略與全球產(chǎn)業(yè)布局，已經(jīng)慢慢走出了前期陰影，營(yíng)收和盈利能力均有所修復(fù)。

01

AI強(qiáng)心劑

歌爾股份的業(yè)務(wù)主要包括精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件三大板塊。智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要是承接了蘋果AirPods耳機(jī)組裝及其他安卓客戶業(yè)務(wù)，而智能硬件業(yè)務(wù)主要是以VR/AR為主的虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務(wù)。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，歌爾股份的精密零組件業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑，智能硬件和智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)則穩(wěn)步提升。其中精密零組件業(yè)務(wù)表現(xiàn)十分亮眼，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.51億元，同比增長(zhǎng)15.85%，毛利率21.51%，同比提升1.02個(gè)百分點(diǎn)，是公司三大業(yè)務(wù)中增速最快、毛利率最高的板塊，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力和盈利能力。

智能聲學(xué)整機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.96億元，同比增長(zhǎng)8.73%，毛利率9.47%，同比提升2.73個(gè)百分點(diǎn)。受益于行業(yè)需求的復(fù)蘇和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，該業(yè)務(wù)板塊展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。

不過(guò)歌爾股份的營(yíng)收大頭智能硬件業(yè)務(wù)短期承壓，但毛利率有所改善。智能硬件業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收571.99億元，同比下滑2.57%，主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品迭代影響，但毛利率提升至9.17%，同比增加1.90個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司在該業(yè)務(wù)板塊的成本控制和運(yùn)營(yíng)效率有所改善。

目前歌爾股份在AI眼鏡領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，已取得顯著成效。報(bào)告期內(nèi)，公司VR虛擬現(xiàn)實(shí)、MR混合現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品銷量同比實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，這主要得益于公司對(duì)AI技術(shù)的積極布局、持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，以及對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的精準(zhǔn)把握。特別是2025年2月，歌爾光學(xué)在美國(guó)SPIEAR|VR|MR大會(huì)上，發(fā)布采用表面浮雕刻蝕光柵工藝的全新AR全彩光波導(dǎo)顯示模組StarG-E1，實(shí)現(xiàn)了AR光學(xué)鏡片先進(jìn)刻蝕工藝的新突破，將顯著提升AR眼鏡的顯示效果，進(jìn)一步鞏固了公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

這一波漲幅可謂拜人工智能所賜。前兩年年全球消費(fèi)電子行業(yè)集體“低迷”，作為蘋果供應(yīng)鏈上的“頭號(hào)打工人”，歌爾凈業(yè)績(jī)也被拖累，利潤(rùn)巔峰時(shí)期43億，2023年只剩10個(gè)億。

2024年AI強(qiáng)勢(shì)崛起，大語(yǔ)言模型、多模態(tài)模型等生成式AI技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展，并開(kāi)始被廣泛地應(yīng)用于科技、藝術(shù)、教育、醫(yī)療、娛樂(lè)等多個(gè)領(lǐng)域，為消費(fèi)電子行業(yè)廠商帶來(lái)新一輪的發(fā)展契機(jī)。

根據(jù)知名咨詢機(jī)構(gòu)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)出貨量約為12.4億部，同比增長(zhǎng)約6.1%，帶動(dòng)相關(guān)精密零組件市場(chǎng)的回暖，特別是與AI語(yǔ)音交互相關(guān)的聲學(xué)傳感器等產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯的技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)；TWS智能無(wú)線耳機(jī)出貨量約2.8億部，同比增長(zhǎng)約14%；全球VR、MR和AR設(shè)備出貨量約760萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%，特別是AI智能眼鏡出貨量同比增長(zhǎng)210%，首次突破200萬(wàn)臺(tái)。

作為行業(yè)龍頭企業(yè)，歌爾股份明顯受益于市場(chǎng)的回暖和AI的大規(guī)模應(yīng)用。尤其ChatGPT更是給消費(fèi)電子打了強(qiáng)心針，智能手機(jī)出貨量漲了6%，VR設(shè)備也跟著回暖，最夸張的是AI智能眼鏡，銷量暴漲210%，直接突破200萬(wàn)臺(tái)。

歌爾靠著給這些設(shè)備造精密零件和聲學(xué)模組，硬是把毛利率往上拉了一截。毛利率已經(jīng)超過(guò)12%，凈利率也翻了一倍。

年報(bào)顯示，歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù)板塊中的VR虛擬現(xiàn)實(shí)、MR混合現(xiàn)實(shí)、智能可穿戴等細(xì)分產(chǎn)品線業(yè)務(wù)均進(jìn)展順利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收571.99億元，毛利率提升至9.17%，同比增長(zhǎng)1.90%，盈利能力進(jìn)一步改善。

02

果鏈企業(yè)難題

立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技這三家企業(yè)，被坊間稱為“果鏈三巨頭”。

果鏈企業(yè)的通病，就是一直與蘋果的業(yè)績(jī)強(qiáng)綁定。蘋果業(yè)績(jī)強(qiáng)，股價(jià)漲，則果鏈企業(yè)可以同步受益。而蘋果一旦有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，果鏈企業(yè)會(huì)立刻遭受業(yè)績(jī)下滑質(zhì)疑，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)和股價(jià)。

歌爾股份成立于2001年6月，以微型聲學(xué)元器件起家，歷經(jīng)二十余年發(fā)展，已成長(zhǎng)為全球電聲器件行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。2010年，歌爾股份第一次進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，此后進(jìn)入快速發(fā)展期，2021年12月13日市值最高峰時(shí)，歌爾股份的股價(jià)達(dá)58.43元/股，對(duì)應(yīng)市值為1995.97億元，接近2000億元。

不過(guò)，2022年的一紙風(fēng)險(xiǎn)提示，讓歌爾股份差點(diǎn)沒(méi)了半條命。

2022年11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入。這個(gè)大客戶，大家心知肚明，正是蘋果。畢竟，在歌爾股份2021年782.21億元的收入里，有幾乎一半來(lái)自蘋果。

歌爾股份因此遭遇了“至暗時(shí)刻”。其凈利潤(rùn)因蘋果“砍單”事件大幅下滑59%至17.49億元，并且持續(xù)影響到2023年，營(yíng)收同比降6%至985.74億元，毛利率降至8.95%，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑至10.88億元。市值也從近2000億暴跌至約800億元。

市值縮水之時(shí)，歌爾股份還被股民戲稱為“割爾”。股價(jià)上升之后，又被股民嘲笑是因?yàn)樽采洗ㄆ沼龃獭案疃薄?/p>

實(shí)際上，歌爾股份從來(lái)也沒(méi)有承認(rèn)自己被“踢出果鏈”，對(duì)于2022年11月“踢出果鏈”事件，其公告回復(fù)也表示公司只是應(yīng)需求暫?？蛻粢豢町a(chǎn)品，其余的項(xiàng)目都在正常合作。

幸好，這個(gè)時(shí)間僅持續(xù)了一年多。2023年尤其是進(jìn)入2024年后，又開(kāi)始不斷傳出訂單回暖的消息。機(jī)構(gòu)發(fā)文稱，歌爾股份已成為蘋果公司2026年智能家居網(wǎng)絡(luò)攝像頭和AirPods兩款新產(chǎn)品的NPI供應(yīng)商，并預(yù)計(jì)從2025年開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

從業(yè)績(jī)層面說(shuō)，歌爾股份算是熬過(guò)了此前幾年的困難時(shí)期，疊加新業(yè)務(wù)充滿想象力，起死回生。

不過(guò)，歌爾股份始終沒(méi)法回避的一個(gè)問(wèn)題是，作為一家代工巨頭，其商業(yè)模式層面始終存在缺陷。一方面，對(duì)大客戶高度依賴的情況，依舊沒(méi)得到緩解；另一方面，加工始終是門低毛利、極其辛苦的生意。再結(jié)合近期美國(guó)祭出所謂“對(duì)等關(guān)稅”后，歌爾股份股價(jià)波動(dòng)，也顯示出企業(yè)需不斷夯實(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

歌爾股份也在尋找蘋果之外的更多客戶，近期，歌爾股份作為華為高端智能手機(jī)聲學(xué)器件的核心供應(yīng)商，將為其提供包括揚(yáng)聲器、麥克風(fēng)等在內(nèi)的精密聲學(xué)零組件。此外，歌爾股份還與華為在智能硬件領(lǐng)域，如智能穿戴設(shè)備和無(wú)線耳機(jī)設(shè)備等，展開(kāi)了廣泛的合作。

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