《操縱市場(chǎng)行為的類型化認(rèn)定研究》

作者：孫寶玲 著

ISBN：978-7-5764-2015-9

定價(jià)：49 元

中國(guó)政法大學(xué)出版社2025年3月

作者簡(jiǎn)介

孫寶玲法學(xué)博士，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)院講師，主要研究領(lǐng)域?yàn)椋鹤C券法、破產(chǎn)法、公司法。兼任北京市債法學(xué)研究會(huì)理事。曾在《財(cái)經(jīng)法學(xué)》《中國(guó)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》等刊物發(fā)表論文數(shù)篇，主持首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)新入職青年教師科研啟動(dòng)基金項(xiàng)目、中國(guó)政法大學(xué)科研創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)身?xiàng)。

內(nèi)容簡(jiǎn)介

操縱市場(chǎng)行為的認(rèn)定問(wèn)題是證券法的基本理論問(wèn)題，操縱市場(chǎng)違法性根源及認(rèn)定規(guī)則不清，成為操縱市場(chǎng)執(zhí)法實(shí)踐的一大難題。且隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展及交易方式的轉(zhuǎn)型，新型操縱手段層出不窮，操縱市場(chǎng)行為的表現(xiàn)方式不斷變化，對(duì)操縱市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)與認(rèn)定更加棘手。面對(duì)這一理論與現(xiàn)實(shí)難題，本書著眼于操縱市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)及其違法性根源，提出以類型化為路徑的操縱市場(chǎng)行為認(rèn)定理論，并在分析國(guó)內(nèi)外現(xiàn)階段操縱市場(chǎng)規(guī)制理論與執(zhí)法實(shí)踐的基礎(chǔ)上，就我國(guó)如何認(rèn)定操縱市場(chǎng)行為提出建議。

導(dǎo)論（節(jié)選）

研究背景與意義

對(duì)操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管是新《證券法》（2019年）實(shí)施的重點(diǎn)。但從行政執(zhí)法實(shí)踐角度而言，我國(guó)對(duì)操縱市場(chǎng)的行政執(zhí)法公信力不強(qiáng)，缺乏說(shuō)理。雖然中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）對(duì)操縱市場(chǎng)的監(jiān)管極為重視，近年來(lái)操縱市場(chǎng)行政處罰案例明顯增多，2018年更是達(dá)到了37件之最，但對(duì)操縱市場(chǎng)的處罰缺乏清晰、可操作性強(qiáng)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。如〔2016〕70號(hào)“陳岑宇”案行政處罰決定書中的認(rèn)定思路完全不能將操縱市場(chǎng)與做空行為相區(qū)別，處罰的合法性有待商榷。

就民事賠償司法實(shí)踐而言，“恒康醫(yī)療”案于2019年12月27日宣判，作為操縱市場(chǎng)民事賠償勝訴第一案，在操縱市場(chǎng)民事審判領(lǐng)域邁出了歷史性步伐，但賠償金額與投資者起訴請(qǐng)求相差甚遠(yuǎn)。在如何區(qū)分操縱市場(chǎng)和虛假陳述二者的行為特征、主觀意圖、損害后果、損失計(jì)算邏輯、市場(chǎng)影響、行政處罰以及各違法行為人的民事責(zé)任分配等方面，還亟需在今后的操縱市場(chǎng)民事審判實(shí)踐中不斷加以探索完善。

此外，對(duì)操縱市場(chǎng)行為與虛假陳述、內(nèi)幕交易等其他禁止的交易行為的競(jìng)合缺乏明晰可辨的區(qū)分規(guī)則，造成實(shí)務(wù)中執(zhí)法困難，也亟待立法明確。而以操縱市場(chǎng)行為類型化及其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)的法律制度研究，可服務(wù)于新《證券法》操縱市場(chǎng)行為監(jiān)管的實(shí)踐，增強(qiáng)監(jiān)管說(shuō)服力，符合維護(hù)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的迫切需要。

由此，本書以操縱市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以操縱市場(chǎng)行為的類型化為路徑，以操縱市場(chǎng)行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的厘清為目的，分析以下問(wèn)題：為何應(yīng)禁止操縱市場(chǎng)行為；怎樣認(rèn)定操縱市場(chǎng)行為；以及如何在監(jiān)管實(shí)踐中落實(shí)操縱市場(chǎng)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)操縱市場(chǎng)行為本質(zhì)的充分理解和把握是本研究的難點(diǎn)。操縱市場(chǎng)行為的危害性是反操縱立法的基礎(chǔ)，但損害具體指什么？操縱意圖能否作為認(rèn)定當(dāng)事人行為違法性的唯一標(biāo)準(zhǔn)？市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位與操縱意圖的關(guān)系是什么？目前，美國(guó)理論界一團(tuán)亂麻，我國(guó)學(xué)術(shù)界也未形成系統(tǒng)性觀點(diǎn)。

特別是目前我國(guó)新《證券法》有關(guān)操縱市場(chǎng)行為的整體分析框架存在缺陷，無(wú)法區(qū)分正常的交易行為與操縱市場(chǎng)行為，而以美國(guó)為代表的國(guó)外操縱市場(chǎng)行為認(rèn)定規(guī)則集中于對(duì)操縱意圖的認(rèn)定，即行為的主觀方面。但實(shí)質(zhì)上損害后果也是認(rèn)定某些行為是否構(gòu)成操縱市場(chǎng)的關(guān)鍵性構(gòu)成要件，應(yīng)建立以損害為中心的操縱市場(chǎng)行為認(rèn)定體系。當(dāng)前關(guān)于操縱市場(chǎng)行為的研究多為零散、具體的分析，而溯源而上，從禁止操縱行為的核心理論中尋找規(guī)制基礎(chǔ)，對(duì)操縱市場(chǎng)行為進(jìn)行類型化、系統(tǒng)性研究還有可深化的空間，本書擬運(yùn)用多種法學(xué)方法全面解構(gòu)操縱市場(chǎng)行為的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。操縱市場(chǎng)本質(zhì)上涉及證券交易，因此，本書將借助法律的經(jīng)濟(jì)分析理論、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論等方法工具，對(duì)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制、流動(dòng)性供給等市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析，解析不同操縱市場(chǎng)行為類型的作用機(jī)理和違法性根源，從而為其具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的厘清提供思路。從操縱市場(chǎng)行為的類型化角度切入，可為操縱市場(chǎng)行為的認(rèn)定提供理論定義明確、行為認(rèn)定明晰、因果關(guān)系一致的邏輯基礎(chǔ)，有助于厘清操縱市場(chǎng)行為規(guī)制的理論基本面，也有助于為指導(dǎo)操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管實(shí)踐提供堅(jiān)實(shí)的規(guī)范基礎(chǔ)。

目 錄

導(dǎo)論……1

一、研究背景與意義……1

二、學(xué)術(shù)史回顧……3

三、研究方法與創(chuàng)新之處……21

第一章 操縱市場(chǎng)法律規(guī)制的理論基礎(chǔ)

第一節(jié) 操縱市場(chǎng)法律規(guī)制的正當(dāng)性基礎(chǔ)……24

一、保障市場(chǎng)正常運(yùn)行……25

二、維護(hù)市場(chǎng)公平與誠(chéng)信……26

三、保護(hù)投資者……27

第二節(jié) 操縱市場(chǎng)行為的危害性……29

一、對(duì)市場(chǎng)效率的損害……29

二、對(duì)市場(chǎng)公平的損害……33

第三節(jié) 操縱客體——證券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)理……36

一、價(jià)格形成機(jī)制……36

二、流動(dòng)性提供機(jī)制……38

第二章 操縱市場(chǎng)行為的現(xiàn)行認(rèn)定框架

第一節(jié) 操縱市場(chǎng)的法律性質(zhì)認(rèn)定……41

一、有別于欺詐行為：利用表面合法的交易操縱……42

二、有別于過(guò)度投機(jī)與壟斷：利用欺詐性行為操縱……46

三、核心法律特征：損害性……57

第二節(jié) 操縱市場(chǎng)域外認(rèn)定模式……61

一、以歐盟為代表的“行為+后果”認(rèn)定模式……61

二、以美國(guó)為代表的“意圖”認(rèn)定模式……72

第三節(jié) 我國(guó)操縱市場(chǎng)認(rèn)定模式及困境……79

一、“影響”認(rèn)定模式……79

二、適用困境……80

第三章 操縱市場(chǎng)行為的類型化分析

第一節(jié) 操縱市場(chǎng)行為解析……82

一、操縱市場(chǎng)的基本特征……84

二、操縱市場(chǎng)的類型劃分……87

第二節(jié) 欺詐型操縱……96

一、以利用欺詐性手段操縱為核心要素……96

二、違法性根源：損害性知情交易……98

第三節(jié) 交易型操縱……104

一、以利用表面合法的手段操縱為核心要素……104

二、再類型化之一：公開交易型操縱……105

三、再類型化之二：外部利益型操縱……113

第四章 欺詐型操縱的認(rèn)定研究

第一節(jié) “欺詐”的界定……117

一、傳統(tǒng)欺詐理論中的“欺詐”……117

二、欺詐市場(chǎng)理論中的“欺詐”……120

三、操縱市場(chǎng)中的“欺詐”……121

第二節(jié) 欺詐型操縱的論域……123

一、欺詐型操縱的表現(xiàn)形式……123

二、欺詐型操縱與信息型操縱之辨……124

三、欺詐型操縱與虛假陳述之辨……137

四、欺詐型操縱與編造、傳播虛假信息行為之辨……140

第三節(jié) 欺詐型操縱的構(gòu)成要件……145

一、行為模式分析：欺詐性行為……145

二、操縱意圖分析：故意……146

三、損害后果分析：非必要構(gòu)成要件……148

第四節(jié) 欺詐型操縱的認(rèn)定方法……148

一、虛假交易操縱：故意進(jìn)行非真實(shí)的交易……148

二、虛假申報(bào)操縱：故意進(jìn)行異常申報(bào)并撤銷申報(bào)……150

三、蠱惑交易操縱：故意釋放虛假性信息誘導(dǎo)交易……178

四、搶帽子交易操縱：故意公開薦股并反向交易……179

第五章 交易型操縱的認(rèn)定研究

第一節(jié) 交易型操縱的認(rèn)定困境……182

一、隱蔽性強(qiáng)……182

二、定義模糊……186

三、現(xiàn)有規(guī)則錯(cuò)位……189

第二節(jié) 交易型操縱解析……192

一、交易型操縱的再類型化……192

二、交易型操縱的典例……196

三、交易型操縱的構(gòu)成要件……199

第三節(jié) 公開交易型操縱的認(rèn)定方法……201

一、損害后果的判斷：以市場(chǎng)條件為基礎(chǔ)……201

二、操縱意圖的判斷：以預(yù)測(cè)性行為為基礎(chǔ)……206

第四節(jié) 外部利益型操縱的認(rèn)定方法……212

一、損害后果的判斷：對(duì)合同相對(duì)方是否公平……212

二、操縱意圖的判斷：是否存在外部利益……215

第六章 我國(guó)操縱市場(chǎng)行為認(rèn)定的類型化重構(gòu)

第一節(jié) 我國(guó)操縱市場(chǎng)執(zhí)法實(shí)踐現(xiàn)狀……218

第二節(jié) 欺詐型操縱認(rèn)定模式的改進(jìn)……221

一、欺詐型操縱現(xiàn)有規(guī)則……221

二、欺詐型操縱執(zhí)法實(shí)踐……223

三、欺詐型操縱認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)再厘清……251

第三節(jié) 交易型操縱認(rèn)定模式的改進(jìn)……252

一、交易型操縱現(xiàn)有規(guī)則……252

二、交易型操縱執(zhí)法實(shí)踐……256

三、交易型操縱認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)再厘清……268

結(jié)論……285

參考文獻(xiàn)……288

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本套系收錄了首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)院優(yōu)秀教師的法學(xué)著作，運(yùn)用新的觀察視角、研究方法、分析技術(shù)，對(duì)法學(xué)領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)的新問(wèn)題加以揭示、反映、提煉，在展示首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，拓展法學(xué)研究空間，推進(jìn)法學(xué)研究向前發(fā)展。

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