網(wǎng)易財(cái)經(jīng)1月14日訊  據(jù)央視報(bào)道，近日，市場(chǎng)監(jiān)管總局根據(jù)前期核查，依據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》，對(duì)攜程集團(tuán)有限公司涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位實(shí)施壟斷行為立案調(diào)查。二級(jí)市方面，攜程集團(tuán)股價(jià)跌超6%。

據(jù)攜程黑板報(bào)消息，公司稱，將積極配合監(jiān)管部門調(diào)查，全面落實(shí)監(jiān)管要求，與行業(yè)各方攜手共建可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。目前，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均正常運(yùn)行，將一如既往地為廣大用戶和合作伙伴提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

曾因私自改價(jià)引商戶不滿

此前，攜程因要求酒店商戶開通名為“調(diào)價(jià)助手”的改價(jià)工具，引發(fā)熱議。多家酒店反映，攜程未經(jīng)商家允許通過技術(shù)手段在后臺(tái)直接修改房間定價(jià)，導(dǎo)致商家利潤受損。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，攜程此舉涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位，剝奪商家的自主定價(jià)權(quán)。

2025年12月，云南省旅游民宿行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)攜程等OTA（在線旅游）平臺(tái)啟動(dòng)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)反壟斷維權(quán)，指控在8月、9月旅游旺季期間，攜程等個(gè)別OTA平臺(tái)利用其市場(chǎng)支配地位，對(duì)云南民宿行業(yè)實(shí)施了包括但不限于“二選一”霸王條款、單方面隨意漲傭等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。

去年，多地市場(chǎng)監(jiān)管部門曾就規(guī)范經(jīng)營行為約談攜程。2025年9月17日，鄭州市市場(chǎng)監(jiān)管局依法對(duì)攜程旅行網(wǎng)運(yùn)營主體進(jìn)行行政約談，涉及其利用服務(wù)協(xié)議、交易規(guī)則和技術(shù)手段對(duì)平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營者的交易及交易價(jià)格進(jìn)行不合理限制的問題。會(huì)議要求，攜程針對(duì)“強(qiáng)制開通、無法退出”等問題進(jìn)行徹底整改，糾正各類不合理限制行為。充分尊重商戶自主經(jīng)營權(quán)，嚴(yán)禁利用技術(shù)手段變相操控價(jià)格、限制交易，真正尊重商戶自主定價(jià)權(quán)，

2025年8月5日，據(jù)貴州省市場(chǎng)監(jiān)管局官網(wǎng)消息，該局集中約談了攜程等五家涉旅平臺(tái)企業(yè)，要求相關(guān)平臺(tái)企業(yè)嚴(yán)格遵守《價(jià)格法》《反壟斷法》等法律法規(guī)規(guī)章，堅(jiān)決制止價(jià)格亂象，維護(hù)公平、有序、誠信的市場(chǎng)環(huán)境。約談會(huì)上，貴州省市場(chǎng)監(jiān)管局針對(duì)相關(guān)平臺(tái)企業(yè)可能存在的實(shí)施“二選一”、利用技術(shù)手段干預(yù)商家定價(jià)、訂單生效后毀約或加價(jià)、價(jià)格欺詐、哄抬價(jià)格等問題進(jìn)行了通報(bào)，并提示了違法風(fēng)險(xiǎn)。

盈利超過茅臺(tái)，攜程賺瘋了

2025年11月18日，攜程集團(tuán)公布了2025年第三季度業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，攜程在Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183億元，同比增長16%；同期凈利潤錄得199億元，同比增長194%；前三季度的凈利潤達(dá)290億元，同比增長95%。

攜程三季度利潤水平已經(jīng)高過許多互聯(lián)網(wǎng)大廠，同在三季度，京東歸母凈利潤53億、小米歸母凈利潤123億，百度甚至虧損了112億。A股市場(chǎng)中公認(rèn)的“現(xiàn)金奶�！辟F州茅臺(tái)，三季度歸母凈利潤為192億，均低于攜程。

攜程如此高的利潤是怎么來的？三季報(bào)顯示，公司利潤大漲源于當(dāng)期“其他收入”增至170.32億元，去年同期該項(xiàng)目僅17.81億元。攜程表示，這主要是由于處置某些投資所致。攜程處置的資產(chǎn)是MakeMyTrip（MMYT）的部分股權(quán)。

去年6月，攜程發(fā)布公告稱，公司已出售部分MakeMyTrip B類普通股，代價(jià)介乎約25億美元至約30億美元。MakeMyTrip是一家位于印度的OTA平臺(tái)，2016年時(shí)攜程斥資1.6億美元投資該公司，這曾被視作攜程國際化的重要一步。去年3月底，攜程持有該公司45.30%的投票權(quán)。7月，MakeMyTrip完成了對(duì)攜程持有的3437.22萬股股份的回購，攜程的投票權(quán)比例降至16.90%，攜程創(chuàng)始人梁建章等人也辭去了MakeMyTrip董事職務(wù)。

除了出售股權(quán)帶來的大筆利潤，酒旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，也是攜程業(yè)績?cè)鲩L的重要因素。雖然年內(nèi)攜程曾因“強(qiáng)制調(diào)價(jià)”等問題遭到監(jiān)管部門約談，但旅游業(yè)的復(fù)蘇仍推動(dòng)攜程業(yè)績快速上漲。

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旅游業(yè)全體給攜程打工

11月18日，攜程集團(tuán)（9961.HK）公布了2025年第三季度業(yè)績。

財(cái)報(bào)顯示，攜程在今年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183億元，同比增長16%；同期凈利潤錄得199億元，同比增長194%；今年前三季度的凈利潤達(dá)290億元，同比增長95%。

攜程Q3單季凈利潤出現(xiàn)短期暴漲，主要是由于處置了某些投資，導(dǎo)致非經(jīng)營性損益大幅增長。關(guān)于這部分細(xì)節(jié)，攜程未作過多的披露，推測(cè)是處置“印度攜程”MakeMyTrip的股權(quán)收益。

但從營收的維度來看，對(duì)于攜程這種龍頭公司而言，基于其目前的市占率水平、未來的可滲透空間與行業(yè)本身的景氣度等要素，有理由相信其利潤增速將維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。

攜程在2024前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤149億元，今年前三季度營收的同比增速為16%，根據(jù)上述推論來合理假設(shè)，2025年前三季度，攜程的扣非凈利潤增速大致與營收同步，增長至170億左右的水平。

圖：攜程集團(tuán)其他非經(jīng)營性損益GSD；資料來源：wind，36氪

170億利潤是什么概念？

A股旅游鏈各子版塊在今年前三季度的凈利潤分別是，酒店15億、景區(qū)26億、航空運(yùn)輸149億，合計(jì)約190億。攜程170億扣非凈利潤約等于整個(gè)旅游板塊凈利潤的90%，更別說財(cái)報(bào)字面上的290億了。

然而，對(duì)比營收來看，酒店、景區(qū)、航空運(yùn)輸三大子板塊在今年前三季度的收入合計(jì)約5159億，同期攜程只有470億。這意味著攜程以不到整個(gè)旅游鏈10%的營收，卻產(chǎn)生了超過整個(gè)旅游鏈90%的利潤，當(dāng)前業(yè)務(wù)模式的盈利效率令人咂舌。

盈利能力方面，攜程Q3單季的毛利更是高達(dá)81.68%，甚至超過了愛馬仕（同期70%），比肩茅臺(tái)（同期91%）。而且，攜程的毛利率水平長期超過80%。

圖：攜程與出行鏈子版塊的利潤與營收對(duì)比；資料來源：wind，36氪

酒店業(yè)是重災(zāi)區(qū)

從攜程的營收結(jié)構(gòu)來看，住宿預(yù)訂是第一大頭。2025Q3單季，住宿預(yù)訂實(shí)現(xiàn)營收80億，約占公司整體收入的44%，同比增長18%。

拉長周期來看，如果以疫情為分界線，攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)在疫情前的高點(diǎn)是2019Q3，單季度實(shí)現(xiàn)營收41億；而到了2025Q3，單季業(yè)務(wù)營收接近翻倍，達(dá)到80億。

縱向比較來看，自2023年全面放開后至今，攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)的收入同比增速顯著高于同期A股酒店板塊的營收同比。

圖：A股酒店板塊營收與攜程出行預(yù)訂業(yè)務(wù)增速對(duì)比；資料來源：wind，36氪

這背后核心原因還是攜程的“流量陽謀”。

2021年以后，由于整個(gè)酒店行業(yè)進(jìn)入局部過剩，疊加行業(yè)景氣度下行，競(jìng)爭(zhēng)烈度明顯上升。在業(yè)績壓力下，迫使部分酒店為了獲得流量支持，從而加大了對(duì)攜程這類OTA平臺(tái)的投入。

攜程是OTA市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2025年5月攜程App流量用戶達(dá)1.04億，遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且市占率第二的平臺(tái)也是攜程系的去哪兒，同期流量約4602萬。所以，登陸攜程平臺(tái)，成為眾多酒店的必選項(xiàng)。

這就好比是一個(gè)囚徒困境，不加入就難以獲得酒店預(yù)訂訂單，但是當(dāng)所有人都加入后，市場(chǎng)對(duì)于住宿的總需求其實(shí)沒有大的變化，而酒店卻不得不持續(xù)向OTA支付高額渠道費(fèi)用。

事實(shí)上，不少酒店都想努力去“攜程化”，打造自身的服務(wù)App，提升自營比例，但是效果普遍不佳。這一現(xiàn)象的背后，主要有以下四個(gè)方面的原因：

其一，是國內(nèi)酒店行業(yè)過度分散的結(jié)果。2024年，中國酒店業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已恢復(fù)至9832億元，連鎖化率約40%，雖處于持續(xù)提升的階段，但是相比發(fā)達(dá)國家70%的平均水平，依舊存在差距；

其二，國內(nèi)酒店市場(chǎng)主要以低星酒店為主，普遍缺乏自建直銷渠道的能力，故而對(duì)以攜程為代表的OTA平臺(tái)形成強(qiáng)依賴，進(jìn)一步強(qiáng)化了渠道方的議價(jià)權(quán)；

其三，與海外市場(chǎng)相比，國內(nèi)酒店業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展節(jié)奏存在顯著差異。海外酒店行業(yè)發(fā)展至成熟遠(yuǎn)早于互聯(lián)網(wǎng)崛起，頭部連鎖品牌擁有完善的自營渠道；國內(nèi)酒店連鎖化率的顯著提升則晚于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進(jìn)程，這是OTA平臺(tái)得以搶占流量入口的主要原因之一；

其四，消費(fèi)者習(xí)慣的影響。酒店預(yù)訂在國內(nèi)市場(chǎng)以移動(dòng)端為主，這是OTA平臺(tái)形成流量壁壘的關(guān)鍵因素之一；反觀海外市場(chǎng)，PC端訂單占比更大，消費(fèi)者更多的是通過搜索網(wǎng)站等多元渠道來預(yù)訂酒店，因此酒店自營渠道的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小。

上述原因都限制了中國酒店業(yè)對(duì)攜程等OTA平臺(tái)的話語權(quán)。

圖：國內(nèi)高星酒店為稀缺資源；資料來源：國金證券，36氪

從抽成比例來看，攜程對(duì)商家的抽傭比例跟所在細(xì)分行業(yè)和商家的議價(jià)能力有關(guān)。根據(jù)中泰證券研報(bào)，攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)綜合傭金率在8%-10%左右；對(duì)于流量傾斜的特牌、金牌等傭金率更是高達(dá)12~15%。

圖：攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)的傭金率；資料來源：中泰證券，36氪

在市場(chǎng)集中度相對(duì)更高的機(jī)票市場(chǎng)，攜程的話語權(quán)明顯減弱，而且政策導(dǎo)向也進(jìn)一步壓縮了攜程等OTA的市場(chǎng)空間。2015年國資委針對(duì)航司提出“提直降代”，其核心導(dǎo)向正是顯著提升直銷比例，同時(shí)壓降代理費(fèi)用，明確規(guī)定經(jīng)濟(jì)艙代理手續(xù)費(fèi)按10-15元/航段的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

結(jié)合成本來看，鐵路票務(wù)市場(chǎng)有一家獨(dú)大的12306，機(jī)票市場(chǎng)中攜程的議價(jià)能力和代理傭金收入增長均受到明顯限制，攜程在交通票務(wù)代理的盈利空間正遭受多方面的擠壓，缺乏主導(dǎo)權(quán)之下，幾乎淪為流量導(dǎo)流通道。如此業(yè)務(wù)價(jià)值，資本市場(chǎng)亦很難給予其高估值。