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最后的狂歡?高盛:散戶不再“逢低買入”,而是在“追逐狂熱”

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股市新高之際,高盛警告散戶行為已發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變,從"逢低買入"演變?yōu)?炒作狂熱";市場在短期內(nèi)將面臨一定程度的下行壓力,以消化近期漲至歷史新高過程中積累的泡沫。

高盛最新資金流向報告指出,在CTA需求退潮、月末養(yǎng)老金拋壓襲來、以及散戶退稅驅(qū)動的被動買盤趨于消退之際,市場近期或面臨回調(diào)壓力。

當前價格水平下做市商處于正伽馬狀態(tài),低買高賣的操作一定程度上平抑了大盤波動,但隨著散戶對半導體杠桿產(chǎn)品參與熱情高漲,相關(guān)個股與板塊的隱含波動率居高不下。

展望5月,預計企業(yè)回購將提供溫和支撐。在長期成長敘事、密集IPO季及財報季催化劑的推動下看好納斯達克跑贏標普500。


CTA已從買家轉(zhuǎn)為賣家,系統(tǒng)性需求退潮

過去數(shù)周,CTA(趨勢追隨策略)的買盤為市場提供了清晰且持續(xù)的需求支撐。

數(shù)據(jù)顯示,過去一個月美國主要系統(tǒng)性策略群體的持倉增加幅度為2016年以來第二大,系統(tǒng)性策略合計買入近800億美元美國股票,其中CTA目前凈多頭達到440億美元。


然而,這一需求已經(jīng)耗盡,CTA當前已小幅轉(zhuǎn)為凈賣出方。標普500指數(shù)目前較短期閾值高出3.75%,較中期閾值高出4.83%。一旦這些閾值被突破,CTA預計將拋售約500億美元美國股票以壓平敞口。

根據(jù)測算,未來一周內(nèi),無論市場走勢如何,CTA均為凈賣出方:平盤情景下凈賣出約77億美元,上漲情景下凈賣出約23億美元,下跌情景下凈賣出規(guī)模則高達175億美元。


養(yǎng)老金月末拋壓力度大、機構(gòu)倉位偏高、風險偏好走高

預計美國養(yǎng)老金將在月末賣出約270億美元美國股票。這一規(guī)模在過去三年所有月末買賣估算中位列第86百分位,在2000年以來的歷史數(shù)據(jù)中位列第93百分位。

值得注意的是,這是2000年以來,非季度末最大單次拋售估算值。


機構(gòu)整體賬面總杠桿率在上周經(jīng)歷2025年9月以來最大規(guī)模的去杠桿后,截至周一收盤已下滑0.7個百分點至308.3%(一年歷史第84百分位,五年歷史第97百分位)。非交易商在美國股指期貨中的持倉同樣處于一年歷史第89百分位的高位。

當前機構(gòu)敞口仍然偏高,市場觸發(fā)空頭回補的可能性有所下降。這在短期內(nèi)支持回調(diào)預期,但從更長遠來看,此舉有望去除市場在直線上漲過程中積累的泡沫。


高盛情緒指標上周升至+1.5,顯示投資者倉位已處于偏高狀態(tài)。


與此同時,追蹤全球市場風險偏好程度的風險偏好指標,在一個月前還處于第34百分位,目前已攀升至五年歷史的第99百分位。


該指數(shù)的急速攀升可能是一個預警信號,一旦市場共識受到挑戰(zhàn),投資者將面臨較大的回調(diào)風險。

指數(shù)隱含波動率下降但個股與主題波動或加劇

散戶行為的變化需要重點關(guān)注。5月歷史上是股票共同基金和ETF全年凈贖回規(guī)模最大的月份,稅后效應(yīng)將進一步削減被動資金流入,即此前由退稅資金驅(qū)動的買盤。


與此同時,散戶正越來越多地將杠桿押注集中于特定板塊,而非簡單使用杠桿指數(shù)產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示,散戶參與3倍做空半導體ETF(SOXS)和3倍做多半導體ETF(SOXL)的程度,分別處于五年歷史的第97和第99百分位。杠桿參與程度高將加劇板塊波動。


指數(shù)隱含波動率自近期地緣政治沖突開始以來已大幅回落,但標普500成分股的平均單股一個月隱含波動率依然堅挺,折射出投資者正從依賴貝塔收益轉(zhuǎn)向主動甄選個股。

當前單股平均波動率與指數(shù)波動率之差,無論在一年還是五年回溯周期內(nèi),均處于第99百分位的歷史高位。

從做市商的伽馬敞口來看,做市商目前在現(xiàn)貨價格附近處于正伽馬狀態(tài),為了保持風險中性,他們的操作模式是“低買高賣”,一定程度上平抑了價格波動。


納斯達克季節(jié)性優(yōu)勢與企業(yè)回購提供支撐

并非所有信號都指向悲觀。預計隨著企業(yè)陸續(xù)發(fā)布財報并進入回購窗口,股票回購將自本周起重新入市。

目前約40%的上市公司已處于回購開放窗口,這一狀態(tài)預計將延續(xù)至6月12日;2026年年初至今的回購授權(quán)總額已達5023億美元。


季節(jié)性數(shù)據(jù)同樣對納斯達克構(gòu)成支撐。5月是納斯達克表現(xiàn)第三好的月份,同期卻是標普500表現(xiàn)第三差的月份。

高盛認為,聚焦長期成長敘事、密集的IPO季以及財報季催化劑,有助于這一歷史規(guī)律在今年延續(xù)。

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