大全能源一季度產(chǎn)銷剪刀差致巨虧，光伏硅料業(yè)產(chǎn)能過剩近3倍，價格戰(zhàn)下行業(yè)深陷越產(chǎn)越虧困局。

預見能源獲悉，4月30日，大全能源發(fā)布2026年一季度報。這是一份讓投資者坐不住的季報：一季度營收不到2億，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻巨虧8.01億。最扎眼的數(shù)據(jù)在于產(chǎn)銷——多晶硅產(chǎn)量4.34萬噸，同比暴增74.9%；銷量卻只有0.45萬噸，同比暴跌84%。這樣的“產(chǎn)量猛增、銷量暴跌”剪刀差，直接把這家477億市值的光伏硅料龍頭推進了雙重擠壓的危墻之下。

光伏硅料的大逃殺游戲，只能用“越產(chǎn)越虧”來形容。

放眼整個光伏硅料行業(yè)，大全能源的財務塌方只是冰山浮出水面的一角。通威股份一季度巨虧24.44億，行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的絞殺力橫掃全產(chǎn)業(yè)鏈。當棒狀硅企業(yè)一周都拿不到一筆新訂單，而顆粒硅趁機大行其道，整個多晶硅行業(yè)正在上演一場關乎生死的淘汰賽。

行業(yè)還在失控！

掙扎在2.7倍產(chǎn)能過剩線

硅料行業(yè)如今的困局，根源在于產(chǎn)能已經(jīng)嚴重失控。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年全球光伏裝機對應的硅料有效需求僅在102萬—118萬噸之間，但國內(nèi)多晶硅名義總產(chǎn)能已達329萬噸，產(chǎn)能過剩倍數(shù)約3倍。這意味著，全行業(yè)就算只開三分之一的產(chǎn)能，也能滿足全球一年的需求。

產(chǎn)能過剩的背后，是頭部企業(yè)在上行周期中過于激進的產(chǎn)能擴張。大全能源在資本開支高峰期把名義產(chǎn)能推到了30.5萬噸，但今年一季度產(chǎn)能利用率僅為57%左右。通威股份同樣未能幸免，公司2025年高純晶硅銷量38.48萬噸，同比下降17.71%，全年虧損95.53億，2026年一季度續(xù)虧24.44億，減虧幅度微弱。

一邊是產(chǎn)能擴張的慣性，另一邊是需求端的疲軟。2026年一至二月，國內(nèi)光伏新增裝機32.48 GW，同比下降17.71%，近年來首次出現(xiàn)同比負增長。四月一日起，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出口退稅正式取消，前期“搶出口”透支了二季度的海外訂單，下游組件排產(chǎn)大幅回落至32.15 GW，環(huán)比驟降22%，電池片、硅片排產(chǎn)同步下滑。

預見能源認為，產(chǎn)能過剩、需求疲軟、庫存高企，三座大山壓在硅料企業(yè)頭上。截至三月，行業(yè)工廠庫存維持在34.01萬噸高位，總量已突破51萬噸，仍處于持續(xù)累庫周期。高庫存消化不掉，新產(chǎn)能又無法即刻關停，硅料行業(yè)陷入了“減產(chǎn)不停產(chǎn)”的泥潭——目前真正永久關停的產(chǎn)能，僅占5%左右。

更棘手的是，五月起新疆、西南地區(qū)進入豐水期，水電成本大幅下降，部分減產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)計劃復產(chǎn)，供給側(cè)的收縮力度很可能被進一步對沖。

價格持續(xù)下探

硅料“越跌越不買”的負向循環(huán)

產(chǎn)能過剩把多晶硅價格一路推向成本線以下，而價格的持續(xù)下探，又引發(fā)了更危險的踩踏效應。

安泰科數(shù)據(jù)顯示，今年一月首周，N型復投料成交均價還能維持在5.92萬元/噸，但到了三月底，價格已跌至僅4.05萬元/噸，環(huán)比下滑6.25%；進入四月，N型復投料價格進一步下探至3.5萬—3.6萬元/噸區(qū)間。

更令人憂慮的是，四月底的周度數(shù)據(jù)出現(xiàn)了顯著分化：棒狀硅企業(yè)無一達成新訂單，而顆粒硅則基本完成了五月的全部簽單。原因很直接——棒狀硅在現(xiàn)有庫存中占比更高，下游在有補庫需求時，優(yōu)先采購庫存水平較低、成本更具優(yōu)勢的顆粒硅。

當價格跌穿成本線后，下游“買漲不買跌”的心態(tài)迅速蔓延，壓價力度空前；硅料企業(yè)在庫存和資金的雙重壓力下，不得不被動接受低價以求現(xiàn)金回流，“越跌越不買”的負向循環(huán)就此形成。

價格失去支撐，成本卻在往上走。大全能源一季度單位銷售成本高達88.91元/公斤，同比激增67.5%，遠超同期銷售均價41.27元/公斤，銷售一公斤就虧損近50元。成本上漲的主因之一，是銷量低迷導致的停產(chǎn)產(chǎn)線折舊、維保及人工等固定成本分攤大幅增加。換句話說，產(chǎn)線沒停徹底、貨又賣不出去，折舊和人工照樣攤銷，成本越攤越高。

行業(yè)平均數(shù)據(jù)同樣不樂觀。當前多晶硅行業(yè)平均完全成本約4.39萬元/噸，而現(xiàn)貨價格已全面跌破成本線，絕大多數(shù)企業(yè)處于現(xiàn)金流虧損狀態(tài)，據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)行業(yè)開工率僅39%。

百億現(xiàn)金儲備的大全能源還能撐多久？

在全行業(yè)燒錢續(xù)命的當下，資金儲備成了最關鍵的生存籌碼，但燒錢的速度同樣驚人。

截至一季度末，大全能源的現(xiàn)金儲備（貨幣資金+定期存款+應收票據(jù)+結構性存款）約112億元，公司無長期借款，資產(chǎn)負債率僅7.41%，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈公司中屬于極低水平。然而，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出12.45億元，較上年同期的8.1億元大幅擴大。按這個失血速度，112億的現(xiàn)金儲備大約是兩年的安全墊。

公司一季度還計提了6.8億元的存貨跌價準備。在硅料價格持續(xù)下跌的背景下，高成本庫存的賬面價值縮水不可避免。更值得關注的是，大全能源一季度研發(fā)投入占營收比例高達26.71%，同比增加22.17個百分點。在營收暴跌之際，研發(fā)費用的剛性支出進一步擠壓了本就捉襟見肘的現(xiàn)金流。

與同業(yè)相比，大全能源的資產(chǎn)負債表相對健康，這給了它一定的緩沖空間。但問題在于，行業(yè)底部的持續(xù)時間如果超出預期，再厚的家底也架不住持續(xù)失血。通威股份雖然體量更大，但2025年全年經(jīng)營現(xiàn)金流同樣承壓，依靠電池片和組件業(yè)務的全球出貨才勉強穩(wěn)住陣腳。沒有下游產(chǎn)業(yè)鏈對沖的純硅料企業(yè)，處境更加脆弱。

市場的耐心也在快速消耗。財報發(fā)布當日，大全能源股價大跌3.09%，成交額5.46億元，近三日主力資金凈流出超2000萬。投資者在等待一個明確的信號——行業(yè)底部究竟在哪。

大逃殺的終局在哪

預見能源分析，一季度的慘淡數(shù)據(jù)不會是終點。

大全能源給出的二季度產(chǎn)量指引為3.5萬至4萬噸，全年產(chǎn)量目標14萬至17萬噸，并未顯現(xiàn)出大幅收縮的跡象。安泰科預計五月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)出仍將維持在8.3萬噸左右，供應壓力不會顯著緩解。

政策層面也不是完全沒有變數(shù)。四月十七日，多個政府部門聯(lián)合召開了規(guī)范光伏行業(yè)市場競爭的座談會，強調(diào)遏制“非理性競爭”。一月，市場監(jiān)管總局約談光伏協(xié)會及頭部企業(yè)，劃定了禁止聯(lián)合控產(chǎn)、協(xié)同定價的紅線。三月一日，新版《硅多晶單位產(chǎn)品能源消耗限額》正式執(zhí)行，能耗門檻大幅提高35%，倒逼高耗能產(chǎn)能退出。

但政策的效果需要時間，國元證券的研報指出，多晶硅行業(yè)底部信號已經(jīng)明確，但實質(zhì)性供需轉(zhuǎn)好仍待時日，供給側(cè)產(chǎn)能出清的進展才是決定行業(yè)拐點的關鍵變量。中信建投期貨的分析更為謹慎，認為產(chǎn)業(yè)基本面雖邊際修復，但高庫存壓力依然存在，“反內(nèi)卷”政策推進將是漸進的，預期交易帶來的期貨溢價存在回吐風險。

在這場光伏硅料的大逃殺中，資金的厚度決定誰能撐到最后。賬上還有百億現(xiàn)金的大全能源，手持一把不錯的牌。但當產(chǎn)量猛增撞上銷量暴跌，當價格跌穿成本、庫存堆積如山、下游全面觀望時，活下去需要的不僅是彈藥，更需要對周期節(jié)奏的正確判斷。

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