“AI泡沫”是這兩年資本市場不時(shí)就會(huì)被提起的話題。單從融資、估值來看，動(dòng)輒百億美金的數(shù)據(jù)使得一些擔(dān)憂不無道理，但如果深入技術(shù)浪潮的底層邏輯，可能又會(huì)有另一番景象。

這種看似矛盾的圖景，恰好呼應(yīng)了第20屆中國投資年會(huì)·年度峰會(huì)的主題——“K型曲線”：整體向好之下，不同群體的處境正在加速分化——兩條加速上下分行的曲線，中間是越來越深的鴻溝。

為了更貼近真實(shí)產(chǎn)業(yè)溫度，長石資本創(chuàng)始合伙人汪恭彬在演講前專門圍繞LP與被投企業(yè)創(chuàng)始人展開了一輪“田間調(diào)查”，試圖回答一個(gè)更本質(zhì)的問題：AI時(shí)代，產(chǎn)業(yè)究竟發(fā)生了什么變化，投資邏輯又該如何重構(gòu)。

在汪恭彬看來，AI不再只是技術(shù)進(jìn)步的延伸，而成為重塑產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的核心變量。從“能對話”走向“能做事”，從數(shù)字世界邁向物理世界，AI的邊界正在被重新定義?！拔覀兊倪x擇是——堅(jiān)定站在產(chǎn)業(yè)重構(gòu)這一側(cè)”。在汪恭彬看來，在這個(gè)重構(gòu)過程中，Token經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個(gè)關(guān)鍵詞，眼下對算力的消耗和需要，才剛剛開始。

以下是現(xiàn)場實(shí)錄，由投中網(wǎng)整理編輯：

謝謝組委會(huì)的邀請。各位來賓：大家下午好，我是長石資本的汪恭彬，很高興今天與大家分享AI時(shí)代產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的投資邏輯。

長石資本一直致力于成為founders’fund，構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)的投資視角。所以在做這個(gè)報(bào)告之前，我專門向長石的LP founders和portfolio founders做了一些田間調(diào)查，收集了三方面的聲音，先跟大家分享。

第一，是與二級市場自身投資人探討，怎么看當(dāng)前一級市場的泡沫情緒，以及二級市場AI的火熱行情。

第二，是與一些剛剛從美國GTC參會(huì)回來的行業(yè)從業(yè)人員交流，了解他們怎么看當(dāng)今中美之間AI競爭的情況。

第三，我訪問了一家國內(nèi)頭部算力租賃服務(wù)商，從他的視角觀察當(dāng)前中國的算力分配，是哪些人在消耗它的Token。

我想從這三個(gè)方面來回答今天的AI時(shí)代出現(xiàn)了什么樣新的變化，我們的投資邏輯應(yīng)該是怎么樣的。

首先，來自資深二級市場投資人的清晰判斷是，今天絕非互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的"思科時(shí)刻"。這個(gè)話題其實(shí)從前年開始就有人擔(dān)心，去年也在討論。兩周前，我正好和我們投過的一家做硅光芯片的創(chuàng)始人交流，他的客戶主要來自北美大廠。他說，那些在硅谷從業(yè)多年的資深人士回憶2000年思科泡沫時(shí)，給出了幾個(gè)關(guān)鍵區(qū)別：

首先思科做的是光纖鋪設(shè)，壽命大約15年左右，屬于“一次性基建”；而今天我們對算力的需求是持續(xù)的、需要不斷更新的——它是一種"永續(xù)消耗的算力燃料"。這兩者完全不一樣。此外，需求驅(qū)動(dòng)不同，盈利模式和資源價(jià)格邏輯也不同。所以今天的AI需求帶動(dòng)與2000年的思科泡沫截然不同。我們完全有理由相信，AI確實(shí)是一場新的工業(yè)革命，它的深層邏輯與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫不可同日而語。

關(guān)于算力，今天上午的二級市場也給出了一個(gè)很好的注腳——中際旭創(chuàng)剛剛邁過萬億市值大關(guān)。無論是在A股還是美股，存儲(chǔ)和光模塊的估值都是業(yè)績支撐下的估值長牛，而不是脫離基本面的炒作。

第二，我也與一些剛從美國GTC參會(huì)回來的行業(yè)人士交流了感受，其中很多是我們的portfolio和founders。他們的觀察是：美國在底座模型上仍然保持一定優(yōu)勢，但中美在模型能力上的差距正在縮小。與此同時(shí)，中國在硬件領(lǐng)域的優(yōu)勢——特別是供應(yīng)鏈和非結(jié)構(gòu)化場景方面的優(yōu)勢，在持續(xù)加強(qiáng)。中美已經(jīng)進(jìn)入"錯(cuò)位競爭"的階段。

如果把時(shí)間維度拉長來看，中美博弈的焦點(diǎn)也在演變：2025年之前是模型能力的競爭，今年開始轉(zhuǎn)向Token消耗的競爭，而Token消耗除了來自模型本身，更會(huì)來自物理AI的調(diào)用。接下來，將是Token消耗與具身場景的競爭，最終會(huì)回歸到對AI能源的調(diào)用，乃至終極能源的競爭。

去年我也在這個(gè)論壇上分享過中美差異化的判斷，經(jīng)過這一年的發(fā)展，這個(gè)判斷被進(jìn)一步印證了——中國的優(yōu)勢正體現(xiàn)在復(fù)雜的非結(jié)構(gòu)化場景、硬件迭代速度，以及場景數(shù)據(jù)收集和商業(yè)化落地方面，而且越來越明顯。

第三，是來自國內(nèi)一家頭部算力服務(wù)商的觀察，給我的啟發(fā)非常大。他分享了目前算力和Token租賃的資源分配比例：占比最大的是基礎(chǔ)大模型和AI Coding，其中在基模的調(diào)用里面，Coding又占了大頭，大概80%左右。再往下是Agent，之后才到具身智能，目前占比還很小。

同時(shí)，他指出了兩個(gè)新變化。第一個(gè)是推理側(cè)開始爆發(fā)：在OpenClaw出現(xiàn)之后，以MiniMax為代表的第三方模型開始更多地調(diào)用推理算力，而此前調(diào)用更多是訓(xùn)練環(huán)節(jié)，這是一條全新的趨勢線。第二個(gè)變化是，兩周前，中國人形機(jī)器人頭部公司開始提出租賃5000張卡的集群需求。今年春節(jié)期間，搭載8張英偉達(dá)B300的服務(wù)器售價(jià)大概在300萬左右，最近已經(jīng)漲到了600萬。如果購買一個(gè)5000張卡的集群，耗資高達(dá)37.5億元——當(dāng)然租賃是相對便宜的選擇，但無論是買是租，需求已經(jīng)在爆發(fā)。中國物理AI和具身智能的公司，今年正在把數(shù)據(jù)訓(xùn)練提上日程，這是數(shù)據(jù)訓(xùn)練的元年，接下來就應(yīng)該是部署的元年，隨之而來的推理和Token消耗只會(huì)越來越多。

把這些觀察串起來，我看到的產(chǎn)業(yè)圖景是——Token經(jīng)濟(jì)學(xué)的起飛時(shí)刻正在到來。從能力演進(jìn)的邏輯看，AI正在從更好的“百度”變成擁有技能的“專業(yè)助手”，再邁向系統(tǒng)級的全能專家。Token消耗也隨之從對話生成的線性消耗，轉(zhuǎn)向任務(wù)執(zhí)行的非線性爆發(fā)。這里面存在一個(gè)百萬倍的算力缺口，算法乘法效應(yīng)正在催生真正的“AI工廠”。

回到今天的演講主題——從“能對話”到“能做事”。交互方式正在從Chat Box進(jìn)化到Workflow，再到OpenClaw。

為什么說OpenClaw是一個(gè)分水嶺？因?yàn)樗鼧?biāo)志著AI正式從實(shí)驗(yàn)室走出來，從數(shù)字世界走到物理世界，今天的投資也是，我們在投人形機(jī)器人的時(shí)候是進(jìn)工業(yè)還是進(jìn)商業(yè)還是進(jìn)家庭，給真實(shí)的物理世界帶來什么樣的變化。

OpenClaw之后機(jī)器人為什么會(huì)起來？三個(gè)條件已經(jīng)具備：一是推理拐點(diǎn)，o1等模型讓AI變得可信、有根據(jù)，解決了物理AI在復(fù)雜不可控環(huán)境中的決策邏輯問題；二是OS的統(tǒng)一，OpenClaw為機(jī)器人提供了通用的“大腦與物理動(dòng)作”的翻譯和連接接口；三是架構(gòu)齊備，NVIDIA的三大生態(tài)——Jetson、DRIVE、Omniverse讓物理AI走出實(shí)驗(yàn)室，訓(xùn)練、仿真、機(jī)載三位一體。OpenClaw在數(shù)字世界驗(yàn)證了大腦指揮手腳可行的路徑，而具身智能在物理世界可以復(fù)制這一路徑。

基于以上判斷，我們的立場很清晰。作為一家產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們堅(jiān)定站在產(chǎn)業(yè)重組這一側(cè)。

第一，算力是確定性的底座。我認(rèn)為算力剛剛開始，對算力的消耗、對算力的需要都是剛剛開始。具身智能的訓(xùn)練剛啟動(dòng)，推理剛起步，算力長牛才剛剛開始。

第二，從全產(chǎn)業(yè)鏈的視角來看，我們擁抱系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)存在于“能源—基礎(chǔ)設(shè)施—算力—應(yīng)用”的完整邏輯鏈條之中。

第三，重構(gòu)才是終極紅利。上午我參加的Tech show分會(huì)場，其中幾個(gè)項(xiàng)目的路演也提到，AI有機(jī)會(huì)對所有的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重構(gòu)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)，這會(huì)是一個(gè)終極的紅利。

最后和大家分享長石在AI全產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。AI競爭的最底層是能源，終極能源來自可控核聚變，以及把地上算力延伸到天上的太空算力，這些代表著未來的想象空間。

在終極能源之上是終極算法，也就是量子計(jì)算，我們已經(jīng)布局了幾家公司。再往上是AI Infra，我們投了賽麗科技（做硅光芯片）、三時(shí)紀(jì)（做二氧化硅材料）、元啟半導(dǎo)體（做電芯片）等。再上面是具身智能，呼應(yīng)今天演講的主題"從能對話到能做事"——我們投了四個(gè)垂直場景的公司：天上的自主避障無人機(jī)微分智飛；水下的世航智能，手里已有十億訂單，今年的收入相比去年增長十倍，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)十倍速增長的時(shí)候，拐點(diǎn)基本就確立了；還有物流裝卸機(jī)器人賽那德、光伏安裝機(jī)器人麗天智能。具身智能之上，是AI硬件和AI Agent，這些布局沿著"能源—算力—具身—應(yīng)用"的鏈條展開，構(gòu)成了我們對AI時(shí)代產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的完整投資邏輯。

我的分享就到這里，謝謝大家。