文 | 多空象限

光模塊賽道以近乎狂飆的姿態(tài)站上了A股舞臺(tái)中央。

4月23日，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)股價(jià)觸及919.99元?dú)v史新高，總市值突破萬億大關(guān)；新易盛市值保持在6000億元上方，“易中天”中的雙雄帶領(lǐng)板塊進(jìn)入烈火烹油的盛況。

4月16日晚間，中際旭創(chuàng)發(fā)公告將一季報(bào)披露時(shí)間從原定的4月24日提前至4月17日。這份“提前交卷”的成績單釋放了一個(gè)清晰的信號(hào)——全球光模塊龍頭正以超預(yù)期的速度兌現(xiàn)AI算力基建的時(shí)代紅利。

光模塊雙雄的資本盛宴

中際旭創(chuàng)近一年來的市場表現(xiàn)堪稱傳奇。

自2025年4月23日以來，公司累計(jì)漲幅超1000%，市值從不足千億元一路飆升至逼近萬億。如果將時(shí)間軸拉長，從2022年低點(diǎn)17.65元到2026年4月的900元，四年漲幅接近50倍。2026年4月23日，中際旭創(chuàng)盤中最高觸及919.99元，再度刷新歷史新高，總市值一度破萬億元。當(dāng)日收盤市值9989億元，距萬億市值僅一步之遙。

新易盛的漲幅更加驚人，自2025年4月初觸及46.56元/股階段低點(diǎn)起，到2026年4月22日收盤622.71元，一年多時(shí)間累計(jì)漲幅超過12倍，市值增長逾5400億元。2026年4月23日，新易盛股價(jià)突破600元關(guān)口后觸及627.8元的新高點(diǎn)，當(dāng)天成交額達(dá)246.51億元，居全市場第二，僅次于中際旭創(chuàng)。

在整個(gè)光模塊板塊層面，統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月22日收盤，光模塊概念股近一年來平均上漲501.3%，遠(yuǎn)超同期大盤指數(shù)，源杰科技、中際旭創(chuàng)、新易盛累計(jì)漲幅位列前三。

AI算力的“血管”

光模塊的核心功能，是將電信號(hào)轉(zhuǎn)換為光信號(hào)、再將光信號(hào)還原為電信號(hào)。在AI數(shù)據(jù)中心中，數(shù)萬乃至數(shù)十萬顆GPU需要高速互聯(lián)，傳統(tǒng)銅纜傳輸已成為算力瓶頸，光互連成為唯一解決方案。

本輪光模塊高景氣的底層邏輯，可以概括為“量價(jià)齊升”。在用量方面，GPU集群規(guī)模越大，光模塊的用量增速越快于GPU本身增速。在價(jià)格方面，技術(shù)持續(xù)迭代——從400G到800G，再到2026年規(guī)模化放量的1.6T，以及預(yù)計(jì)2028年起逐步起量的3.2T——每一代新品都伴隨更高的單價(jià)和毛利率。

市場空間方面，LightCounting在2026年3月的最新預(yù)測顯示，2026年全球光模塊市場仍將保持60%的增速，至2031年全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)近600億美元。另據(jù)集邦咨詢研究，全球AI專用光收發(fā)模塊市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的165億美元升至2026年的260億美元，年增幅超過57%。北美五大云廠商在光通信產(chǎn)品上的投資占其總資本開支的比重，預(yù)計(jì)將從2025年的2.7%上升至2026年的3.1%，到2031年進(jìn)一步提升至4.1%。

更為關(guān)鍵的是下游資本開支的確定性，2026年全球八大云服務(wù)廠商資本開支預(yù)計(jì)同比增長40%。富國銀行估計(jì)，超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出到2027年將幾乎翻倍，從2025年的4270億美元增至超過8600億美元，2026年至2028年的總支出將達(dá)到2.47萬億美元。穆迪評(píng)級(jí)也顯示，美國六大超大規(guī)模云服務(wù)商2026年總資本支出預(yù)計(jì)約7000億美元，到2027年將上升至約8200億美元。這一輪資本支出的規(guī)模和持續(xù)性，為光模塊行業(yè)提供了強(qiáng)勁的下游需求錨定。

業(yè)績透視

中際旭創(chuàng)2026年第一季度報(bào)告顯示，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營收194.96億元，同比增長192.12%，環(huán)比增長47.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.35億元，同比飆升262.28%，環(huán)比增長56.45%�？鄯莾衾麧�57.18億元，同比增長264.6%。

更為關(guān)鍵的是，自2023年二季度以來，公司歸母凈利潤已連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，這一數(shù)據(jù)本身已經(jīng)成為行業(yè)景氣度持續(xù)性的最強(qiáng)佐證。公司表示，業(yè)績增長的主要原因是受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，產(chǎn)品出貨持續(xù)增長。

毛利率從2025年Q1的約37%提升至2026年Q1的46.06%，提升約9個(gè)百分點(diǎn)，主要因素包括高端產(chǎn)品（800G/1.6T）出貨比重增加、硅光方案滲透率持續(xù)提升、以及高效的供應(yīng)鏈管理。公司預(yù)計(jì)后續(xù)季度1.6T光模塊出貨量有望保持環(huán)比增長。

中際旭創(chuàng)在800G光模塊領(lǐng)域全球市占率近50%，在1.6T光模塊領(lǐng)域市占率更是高達(dá)50%至70%，兩項(xiàng)核心產(chǎn)品均居全球第一。公司深度綁定英偉達(dá)、谷歌等北美云廠商，訂單能見度極高。2025年年化產(chǎn)能已達(dá)到2800多萬只，客戶已給出2026至2027年需求指引，部分重點(diǎn)客戶正在規(guī)劃2028年資本開支。

在技術(shù)布局上，公司早在2017年便著手組建硅光研究團(tuán)隊(duì)，1.6T光模塊率先放量，布局硅光、NPO、CPO、OCS等技術(shù)擁抱行業(yè)趨勢。公司已在1.6T光模塊取得先發(fā)優(yōu)勢，2025年Q2開始小批量出貨，2025年下半年已步入量產(chǎn)階段，2026年有望持續(xù)上量，預(yù)計(jì)2027年客戶需求將會(huì)有強(qiáng)勁增長。公司硅光方案滲透率也在持續(xù)提升，有助于進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和毛利率水平。

中國銀河證券表示，中際旭創(chuàng)業(yè)績大超預(yù)期，營收及利潤率高速增長，本輪光通信行業(yè)的浪潮由AI驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前行業(yè)仍處于上升周期的爬坡階段。華創(chuàng)證券認(rèn)為，1.6T快速放量疊加scale-up場景帶來的新增量，公司正從光模塊廠商向光連接平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型，成長天花板被進(jìn)一步打開。招銀國際將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1080元，認(rèn)為公司是全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支的明確受益者，仍是2026年首選標(biāo)的。

作為光模塊的雙雄之一，新易盛的財(cái)報(bào)顯現(xiàn)追趕者的激進(jìn)姿態(tài)。

新易盛的年度和一季度財(cái)報(bào)將于4月24日披露，但市場預(yù)計(jì)2025年全年歸母凈利潤94億元至99億元，以凈利潤中值96.5億元計(jì)算，一年凈增約68億元，盈利規(guī)模實(shí)現(xiàn)歷史性跨越。公司表示，業(yè)績增長主要受益于算力投資持續(xù)增長，高速率產(chǎn)品需求快速提升。

在技術(shù)路線上，新易盛走出了與中際旭創(chuàng)截然不同的差異化路徑。公司在2019年即押注LPO（線性驅(qū)動(dòng)可插拔光學(xué)）方案——去掉功耗巨大的DSP芯片，LPO功耗比傳統(tǒng)方案低約30%，在超級(jí)數(shù)據(jù)中心中優(yōu)勢顯著，獲得了亞馬遜、微軟等客戶相繼選用。目前已推出1.6T光模塊產(chǎn)品，覆蓋VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰全技術(shù)路線，預(yù)計(jì)2026年將正式放量。泰國工廠一期已投產(chǎn)、二期持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，為北美云廠商算力需求提供了充足的供應(yīng)保障。

對(duì)于新易盛的后市前景，多空觀點(diǎn)交織。

多方認(rèn)為，行業(yè)高景氣不改，新易盛作為行業(yè)龍頭之一將繼續(xù)領(lǐng)跑，盈利能力有望持續(xù)提高。全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張及技術(shù)迭代加速背景下，龍頭企業(yè)通過積極布局硅光集成、CPO、LPO等前沿技術(shù)方向，持續(xù)構(gòu)筑差異化競爭壁壘。

謹(jǐn)慎方則認(rèn)為，新易盛的增長邏輯在股價(jià)層面消化已較為充分，業(yè)績兌現(xiàn)程度與估值之間的匹配風(fēng)險(xiǎn)是今年的主要矛盾。當(dāng)前股價(jià)對(duì)已有增長邏輯的消化已較為充分，估值性價(jià)比并不突出。

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈中還有一位重要角色——天孚通信。天孚通信2026年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元，同比增長40.82%，歸母凈利潤4.92億元，同比增長45.79%。然而，天孚通信的財(cái)報(bào)低于Wind一致預(yù)期（營收預(yù)期增長64.70%、凈利潤預(yù)期增長60.49%）。

一季報(bào)發(fā)布次日，天孚通信股價(jià)一度大幅波動(dòng)，4月23日又大跌6.74%。這一分化顯示出，在光模塊賽道整體高景氣的背景下，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、不同公司的業(yè)績兌現(xiàn)能力已開始出現(xiàn)明顯分野。中際旭創(chuàng)的單季凈利潤（57.35億元）一個(gè)季度即超過了天孚通信全年盈利的數(shù)倍，龍頭效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢在AI算力浪潮中被急劇放大。

產(chǎn)業(yè)視角

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)典型的“沙漏型”格局，上游光芯片/電芯片市場高度集中、海外壟斷，中游光模塊制造中國廠商占據(jù)主導(dǎo)，下游數(shù)據(jù)中心/電信運(yùn)營商需求爆發(fā)。

在上游，高速光芯片成本在高速模塊中占比超過50%，但國產(chǎn)化率不足20%。全球市場由Lumentum、博通、Finisar主導(dǎo)，國內(nèi)廠商如源杰科技、長光華芯、仕佳光子等正在奮力追趕，已在部分中低端芯片實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代，并向高端突破。EML芯片產(chǎn)能被海外巨頭牢牢把控，英偉達(dá)已向Lumentum、Coherent各投資20億美元，本質(zhì)是戰(zhàn)略鎖產(chǎn)能。供需缺口穩(wěn)定在20%至30%。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，從2025年四季度起，光芯片供需缺口已進(jìn)一步擴(kuò)大。2026年只能算國產(chǎn)200G EML芯片的驗(yàn)證期，大規(guī)模出貨要等到2027年。

不過，國產(chǎn)替代正在加速推進(jìn)，2026年2月，源杰科技連續(xù)發(fā)布重磅擴(kuò)產(chǎn)公告，通過“新建基地”與“加碼產(chǎn)線”雙線并進(jìn)，總投資額接近20億元。源杰科技憑借IDM模式實(shí)現(xiàn)全流程自主可控，其10G DFB光芯片全球市占率登頂，25G芯片國內(nèi)市占率超四成，2025年毛利率達(dá)58.11%。長光華芯作為高功率半導(dǎo)體激光芯片龍頭，6寸產(chǎn)線規(guī)�；瘍�(yōu)勢顯著，車載激光雷達(dá)VCSEL芯片已進(jìn)入量產(chǎn)階段。行業(yè)總量增長、硅光結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、國產(chǎn)替代份額提升三重利好下，國產(chǎn)光芯片廠商有望受益。

在中游，全球光模塊TOP10中，中國企業(yè)占多數(shù)席位；800G及以上高速光模塊領(lǐng)域，中國廠商市占率超過70%。中際旭創(chuàng)、新易盛憑借極致成本與產(chǎn)能優(yōu)勢占據(jù)中游制造主導(dǎo)地位。隨著800G、1.6T高速光模塊需求的快速提升，以及未來3.2T時(shí)代的漸行漸近，光模塊上游核心材料也迎來發(fā)展機(jī)遇。

產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣正在向設(shè)備端傳導(dǎo)，中信證券研報(bào)認(rèn)為，光通信需求非線性增長，光模塊設(shè)備市場空間爆發(fā)。在產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)迭代與自動(dòng)化程度提高等多重因素驅(qū)動(dòng)下，頭部廠商資本支出將于2026年、2027年迎來爆發(fā)，測算2026E/2027E光模塊設(shè)備市場空間分別為345.3/363.4億元。國金證券也表示，2026年全球八大云服務(wù)廠商資本開支將同比增長40%，有望帶動(dòng)光模塊產(chǎn)線進(jìn)入建設(shè)景氣周期，建議關(guān)注光模塊耦合、測試、貼片設(shè)備國產(chǎn)龍頭供應(yīng)商。光模塊頭部廠商產(chǎn)能利用率已至80%至90%，擴(kuò)產(chǎn)周期下光模塊設(shè)備供需兩旺。

在耦合設(shè)備方面，羅博特科通過子公司ficonTEC布局，是全球硅光及CPO耦合設(shè)備的龍頭供應(yīng)商；科瑞技術(shù)業(yè)務(wù)覆蓋耦合、封裝測試兩大核心環(huán)節(jié)，客戶Lumentum已進(jìn)入放量階段，F(xiàn)inisar放量在即。在測試儀器環(huán)節(jié)，普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德等具備技術(shù)稟賦的企業(yè)也受到市場關(guān)注。

萬億市值之后的路

當(dāng)前光模塊行業(yè)的需求可見度達(dá)到了歷史最高水平。

中際旭創(chuàng)預(yù)計(jì)，2026年1.6T光模塊的需求規(guī)模較去年將出現(xiàn)較大增長，同時(shí)2027年有望成為CSP廠商更主流的需求�？蛻粢呀o出2026至2027年需求指引，部分重點(diǎn)客戶正在規(guī)劃2028年需求。

從終端需求來看，全球八大云服務(wù)廠商2026年資本開支預(yù)計(jì)同比增長40%，北美四大云巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟）2026年總資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到6450億美元，同比激增56%。摩根士丹利最新研究顯示，2026年全球云資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)7350億美元，同比增長約60%，連續(xù)第三年保持高速擴(kuò)張。

這些巨額資本開支中，光通信產(chǎn)品的占比也在持續(xù)提升。北美五大云廠商在光通信產(chǎn)品上的投資占其總資本開支的比重從2025年的2.7%將爬升到2026年的3.1%，到2031年將升至4.1%。

中信證券研報(bào)指出，AI算力需求爆發(fā)推動(dòng)光通信產(chǎn)業(yè)升級(jí)，海外云廠商及臺(tái)積電資本開支持續(xù)擴(kuò)張，印證AI基礎(chǔ)設(shè)施需求強(qiáng)勁，帶來旺盛的高速率光模塊需求。國內(nèi)光模塊龍頭有望深度受益于核心算力底座升級(jí)，迎來業(yè)績與估值的雙軌驅(qū)動(dòng)，具備顯著的長期配置價(jià)值。

光模塊行業(yè)高景氣的背后，需要關(guān)注上游核心光芯片供給持續(xù)偏緊、匯率波動(dòng)、技術(shù)替代、AI發(fā)展不及預(yù)期、光模塊行業(yè)競爭加劇等多重潛在風(fēng)險(xiǎn)。

LightCounting預(yù)測，2025至2026年光模塊市場年增長率將達(dá)30%至35%，2027至2030年將回落至15%至20%，這反映了AI熱潮必然的降溫趨勢。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)仍處于上升周期的爬坡階段，未來數(shù)年內(nèi)仍處于“長坡厚雪”的增長通道之中。

參考資料：

[1]中際旭創(chuàng)1Q26業(yè)績點(diǎn)評(píng)：業(yè)績大超預(yù)期 營收及利潤率高速增長，中國銀河證券

[2]機(jī)械行業(yè)光模塊設(shè)備專題：伴隨下游資本開支與高效化、國產(chǎn)化趨勢迎來高景氣，中信證券

[3]光模塊產(chǎn)線有望進(jìn)入建設(shè)景氣周期，國金證券

[4]關(guān)注光模塊上游核心材料發(fā)展機(jī)遇，華泰證券

[5]Optical Communications Market Forecast,LightCounting

[6]全球AI專用光收發(fā)模塊市場報(bào)告，集邦咨詢（TrendForce）

[7]下游需求旺盛技術(shù)加速迭代 光通信產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)火熱，上海證券報(bào)

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