出品 | 網(wǎng)易智能

作者 | 辰辰

編輯 | 王鳳枝

車沒賣到預(yù)期，錢卻賺得更漂亮了。

4月23日凌晨，特斯拉交出2026年第一季度財(cái)報(bào)：總營收223.87億美元，同比增長16%；按非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤14.53億美元，同比增長56%，每股收益0.41美元。

最讓市場意外的，不是這份財(cái)報(bào)有多好看，而是它的反差有多強(qiáng)：汽車業(yè)務(wù)仍被全球競爭和老車型周期拖住，營收沒能達(dá)到華爾街預(yù)期；但利潤率、正向自由現(xiàn)金流，以及AI、Robotaxi和Optimus的進(jìn)展，硬是把市場情緒重新拉了回來。

說白了，特斯拉這次沒有靠“車”贏下財(cái)報(bào)夜，卻靠“賺錢能力”和“未來故事”穩(wěn)住了場面。財(cái)報(bào)發(fā)布后，特斯拉股價(jià)在盤后交易中一度上漲約4%；當(dāng)天收盤報(bào)387.51美元，漲幅1.08%。

一、財(cái)務(wù)基本面：被“現(xiàn)金流”和“毛利率”拯救的財(cái)報(bào)季

2026年第一季度，特斯拉的營收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種典型的“轉(zhuǎn)型陣痛”。只看營收的話，特斯拉Q1算不上完美，但拆開各部門看，倒是各有各的看點(diǎn)。

· 汽車業(yè)務(wù)：在“價(jià)格戰(zhàn)”與“老齡化”中找增量

一季度，汽車業(yè)務(wù)依然是特斯拉的定海神針，實(shí)現(xiàn)營收162.34億美元，同比增長16%。但這個(gè)數(shù)字經(jīng)不起細(xì)看。

隨著Model S和Model X在年初正式停產(chǎn)，特斯拉的“元老級(jí)”高端車型退出了歷史舞臺(tái)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)向加州的Optimus機(jī)器人生產(chǎn)線。這意味著特斯拉目前完全依賴Model 3、Model Y和尚處于爬坡期的Cybertruck來撐銷量。

為了應(yīng)對小米、比亞迪等中國車企的激烈競爭，特斯拉在財(cái)報(bào)中確認(rèn)，Model 3和Model Y的“更實(shí)惠版”（More Affordable Trims）已成為銷量貢獻(xiàn)主力。雖然低配版拉低了客單價(jià)，但在美國取消電動(dòng)車稅收優(yōu)惠的大背景下，這保住了特斯拉的市場份額。

本季度交付35.8萬輛，環(huán)比下滑，同比只漲了6.3%。純電市場的“藍(lán)海藍(lán)圖”階段結(jié)束了，剩下的全是“紅海廝殺”。

· 能源業(yè)務(wù)：短期承壓，長期仍是“第二曲線”

能源發(fā)電與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)本季度營收24.08億美元，同比下滑12%。

收入雖然滑了，但特斯拉說這是部署周期的正常波動(dòng)。實(shí)際上，Megapack（電網(wǎng)級(jí)電池）的需求依然處于創(chuàng)紀(jì)錄高位。

當(dāng)下，特斯拉正在內(nèi)華達(dá)州和上海加速擴(kuò)建LFP（磷酸鐵鋰）電池工廠。馬斯克給能源業(yè)務(wù)定的目標(biāo)是撐起全球電網(wǎng)的穩(wěn)定性，報(bào)表上看著忽高忽低，但毛利潛力極高，甚至比汽車還好看，依然是估值的核心支撐。

· 服務(wù)與其他業(yè)務(wù)：AI變現(xiàn)的“隱形金礦”

這個(gè)板塊不顯眼，但這季度算是殺出來了。

隨著FSD（Supervised）在歐洲獲批以及在美國范圍內(nèi)的廣泛推廣，F(xiàn)SD訂閱費(fèi)成了高毛利的經(jīng)常性收入。

此外，隨著Cortex 2超級(jí)計(jì)算集群在得州總部投入運(yùn)行，特斯拉已經(jīng)具備對外提供AI算力服務(wù)的技術(shù)基礎(chǔ)，這部分收入雖未單列，但已在“服務(wù)與其他”板塊中初露鋒芒。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)魔術(shù)：毛利率跳升與現(xiàn)金流的“神跡”

營收沒達(dá)標(biāo)，利潤卻“爆表”，特斯拉怎么做到的？

· 汽車毛利率：逆勢反彈的背后真相

華爾街最看重的核心指標(biāo)，扣除積分后的汽車毛利率，本季度為19.2%。

馬斯克在財(cái)報(bào)中將此歸功于“單車平均成本降低”。制造工藝改進(jìn)加上原材料成本（尤其是鋰電材料）持續(xù)走低，特斯拉把售價(jià)降了，利潤空間反而拉高了。

特斯拉也在財(cái)報(bào)中承認(rèn)，部分利潤增長來自與關(guān)稅、汽車保修相關(guān)的“一次性利益”。 特別是今年2月最高法院推翻了特朗普總統(tǒng)大部分關(guān)稅政策后，特斯拉此前為從中國進(jìn)口的特定零部件支付的關(guān)稅獲得了聯(lián)邦退稅，使得本季度營業(yè)利潤達(dá)到9億美元，較2025年第一季度的3.99億美元增長136%。

· 自由現(xiàn)金流：從負(fù)到正的驚天逆轉(zhuǎn)

這是本季報(bào)最讓分析師目瞪口呆的數(shù)據(jù)。

此前，由于特斯拉宣布了年內(nèi)高達(dá)200億美元的資本開支計(jì)劃（主要用于算力中心和機(jī)器人工廠），華爾街一致預(yù)期本季度將面臨14.3億美元的現(xiàn)金虧損。

實(shí)際結(jié)果是，特斯拉實(shí)現(xiàn)了14.44億美元的正向自由現(xiàn)金流。換句話說，特斯拉不用找外面要錢，光靠自己的“造血”能力，就撐得起從車企向AI巨頭的昂貴轉(zhuǎn)型。

Investing.com高級(jí)分析師托馬斯·蒙泰羅（Thomas Monteiro）直言：“這里真正的故事是現(xiàn)金流。它給了馬斯克和他的團(tuán)隊(duì)更多火力，以及最重要的，時(shí)間。”

· 資本支出（CapEx）：瘋狂的AI基建

但特斯拉第一季度資本支出達(dá)到24.93億美元，同比激增67%。

這些錢燒在了哪兒？財(cái)報(bào)顯示，得州超級(jí)工廠的AI 5推理芯片生產(chǎn)線、Optimus機(jī)器人工廠的建設(shè)，以及遍布全球的超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)升級(jí)都是燒錢大戶。

這種“一邊賺大錢，一邊砸大錢”的模式，也只有馬斯克玩得轉(zhuǎn)。

· 每股收益（EPS）：擊碎質(zhì)疑的有力回?fù)?/b>

按非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，特斯拉EPS為0.41美元，顯著高于市場預(yù)期的0.37美元。

算力集群這么燒錢的情況下還能保持盈利增長，說明特斯拉的經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）已經(jīng)相當(dāng)成熟了。

三、AI、自動(dòng)駕駛與機(jī)器人：從“畫餅”到“落地”的加速期

馬斯克一直想把特斯拉的故事從“電動(dòng)車制造商”改寫成“AI與機(jī)器人公司”。這份財(cái)報(bào)來看，底層基礎(chǔ)設(shè)施確實(shí)在迅速合攏。

· 算力與芯片：擁有瓶頸，才能統(tǒng)治未來

一季度，位于得州超級(jí)工廠的Cortex 2超級(jí)計(jì)算集群已正式上線并開始運(yùn)行訓(xùn)練工作負(fù)載。與此同時(shí)，特斯拉還在推進(jìn)定制硅芯片的研發(fā)，目標(biāo)是逐步壓低訓(xùn)練成本。今年4月，特斯拉更是一舉完成了下一代AI 5推理處理器的最終芯片設(shè)計(jì)（Tape Out）。

· Robotaxi與FSD：破局時(shí)刻

Robotaxi跳票了太多次，馬斯克之前被罵得不輕，但Q1終于有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

4月份，特斯拉正式從得州的“試驗(yàn)田”向全美擴(kuò)散，在達(dá)拉斯和休斯頓推出了無監(jiān)督（Unsupervised）的Robotaxi試乘服務(wù)。跟奧斯汀早期的測試不同，達(dá)拉斯和休斯頓從首日起就不配安全員了，算法置信度到了一個(gè)新臺(tái)階。

財(cái)報(bào)透露，特斯拉計(jì)劃在2026年上半年將服務(wù)擴(kuò)展至包括鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、坦帕和拉斯維加斯在內(nèi)的8到10個(gè)主要城市。

同月，F(xiàn)SD（Supervised）終于獲得了荷蘭的批準(zhǔn)，這為進(jìn)入更廣泛的歐盟市場掃清了道路。

財(cái)報(bào)還透露，專為Robotaxi設(shè)計(jì)的無方向盤車型Cybercab已在得州超級(jí)工廠正式進(jìn)入“試生產(chǎn)”（Pilot Production）階段。特斯拉確認(rèn)，Cybercab的大規(guī)模量產(chǎn)將按計(jì)劃于今年啟動(dòng)。

· Optimus人形機(jī)器人：取代老款車型產(chǎn)線

Optimus機(jī)器人被馬斯克稱為“史上最偉大產(chǎn)品”，而特斯拉現(xiàn)在不只是在研發(fā)它，已經(jīng)在建產(chǎn)能了。

財(cái)報(bào)透露，特斯拉正準(zhǔn)備在加州弗里蒙特（Fremont）建首個(gè)大型Optimus工廠，一代產(chǎn)線直接取代原來的Model S和Model X生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能100萬臺(tái)。得州超級(jí)工廠（Gigafactory Texas）的二代產(chǎn)線也在籌備中，長期目標(biāo)是年產(chǎn)1000萬臺(tái)。

目前加州和得州兩地的Optimus生產(chǎn)設(shè)施都在建設(shè)中，一代生產(chǎn)線正在安裝，為量產(chǎn)做準(zhǔn)備。

四、社交媒體的冰火兩重天：有人歡喜有人憂

這份財(cái)報(bào)一出，社交媒體上的投資者直接分成了兩個(gè)陣營。

看多者（Bulls）為財(cái)報(bào)業(yè)績叫好，認(rèn)為這是長遠(yuǎn)眼光的勝利。

投資者索耶·梅里特（Sawyer Merritt）驚嘆于各項(xiàng)指標(biāo)的全面超越：“收入、EPS、毛利率、自由現(xiàn)金流全面擊敗預(yù)期……公司正在進(jìn)入一個(gè)全新的篇章。”

幣圈的Bitcoin Wealth特別強(qiáng)調(diào)了特斯拉的護(hù)城河：“這就是低時(shí)間偏好（長遠(yuǎn)眼光）的模樣。當(dāng)大多數(shù)公司還在打磨虛構(gòu)的敘事時(shí)，特斯拉正在構(gòu)建全棧業(yè)務(wù)：能源、算力、芯片、工廠、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人。掌握瓶頸，你就能構(gòu)建未來?！?/p>

知名大V XCorpHub更是直接嘲諷了華爾街的短視：“華爾街這群永遠(yuǎn)錯(cuò)看特斯拉的‘專家’又翻車了！汽車需求疲軟？隨便吧。盈利引擎正在全速運(yùn)轉(zhuǎn)，AI、Robotaxi和能源業(yè)務(wù)正在強(qiáng)勢加速?！?/p>

ThetaandGrit則用數(shù)據(jù)說話：“90天內(nèi)創(chuàng)造了47億美元的總毛利。這比大多數(shù)傳統(tǒng)車企一年的利潤還要多。而特斯拉居然是被認(rèn)為‘陷入困境’的那一個(gè)？敘事與現(xiàn)實(shí)的差距太大了。”

但不乏看空者（Bears）懷疑，特斯拉的估值是天方夜譚。

依然有投資者對特斯拉超過萬億美元的龐大市值表示深度質(zhì)疑。

有用戶憤怒地發(fā)推稱：“錢到底在哪里？特斯拉的盈利能力永遠(yuǎn)無法支撐一萬億美元的市值。永遠(yuǎn)不可能?！?/p>

另一位用戶則尖銳地指出：“凈利潤下降了61.7%（注：該用戶引用的是美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤數(shù)據(jù)，且與2025年第四季度利潤做對比），除FSD訂閱增長外，客觀上沒有任何值得慶祝的。”

Reddit上也有不少用戶質(zhì)疑特斯拉的估值，有用戶直言：“特斯拉憑什么值目前的估值？它們在很長一段時(shí)間里一直在過度承諾、交付不足……然而其市盈率仍然高得離譜。從基本面的角度來看，這根本說不通……但現(xiàn)實(shí)就是這樣。它依然被高估了。所有人都知道它被高估了……可一切照舊?！?/p>

一位用戶指出：“福特營收是它的9倍……”

更有用戶說：“營收不及預(yù)期盈利卻超出預(yù)期，這純粹是財(cái)務(wù)手段?！?/p>

五、結(jié)語：馬斯克能否順利穿越周期

2026年第一季度的特斯拉，正卡在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的深水區(qū)。汽車市場的價(jià)格戰(zhàn)和老化產(chǎn)品線拖著營收增速往下走，但造血能力（14.4億美元正向自由現(xiàn)金流）和控本能力（19.2%的汽車毛利率）又好得嚇人。

更重要的是，從算力芯片（AI 5）到訓(xùn)練集群（Cortex 2），從Cybercab到Optimus的物理產(chǎn)線，馬斯克畫過的那些餅，似乎真的在得州和加州的工廠里變成了隆隆作響的機(jī)器。

特斯拉自己在財(cái)報(bào)里也寫了：“要實(shí)現(xiàn)我們‘驚人豐富’（Amazing Abundance）的使命，仍需要巨大的努力和艱苦的工作?！?b>但至少這個(gè)季度，強(qiáng)勁的現(xiàn)金流給馬斯克買到了時(shí)間和籌碼，讓這場科技史上最昂貴的賭注還能繼續(xù)走下去。