最應(yīng)該從哪三個角度看待這次IPO？

作者丨胡清文

編輯丨徐曉飛 林覺民

4 月 20 日，SpaceX 塵封已久的 S-1 IPO 招股書正式對外披露。

這家瞄準 1.75 萬億美元超高估值，計劃募資 750 億美元沖擊史上最大 IPO 的公司，眼下格外引人注目。要知道，現(xiàn)在美股市場整體難稱得上景氣，SpaceX 自己還在持續(xù)大額虧損，卻敢逆勢沖納斯達克，這份底氣，難免讓人好奇背后到底藏著什么。

這份招股書，不只是 SpaceX24 年經(jīng)營的全景答卷，更是馬斯克太空野心、業(yè)務(wù)博弈與資本玩法的完整說明書。接下來，我們短平快拆解文件里暗藏的幾大核心真相，一文看懂這場史上最大太空 IPO。

01

星鏈和獵鷹 9 號是賺錢發(fā)動機，

AI、星艦持續(xù)燒錢

招股書首次公開 2025 全年未經(jīng)審計財報，從財報來看，其業(yè)務(wù)盈利分化堪稱極端，“天上賺錢、地上燒錢” 的冰火兩極格局一目了然。

SpaceX 2025 全年總營收 150-160 億美元，同比大漲 33%，增速遠超行業(yè)平均水平；但全年凈虧損 49.4 億美元，直接從 2024 年盈利 7.91 億轉(zhuǎn)為大額虧損。公司總資產(chǎn) 920 億美元、負債 508 億、賬面現(xiàn)金 248 億，看似資金充裕，實際上根本經(jīng)不起燒。

為什么這么說？

先來看賺錢這一頭。星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是目前主要的現(xiàn)金牛，年營收超百億、運營利潤率高達 44%，撐起公司六成以上收入，全球 550 萬 + 用戶覆蓋 70 多國，戰(zhàn)亂應(yīng)急、偏遠通信、航空海事全場景落地，現(xiàn)金流穩(wěn)定且壁壘極高。

此外，獵鷹 9 號火箭發(fā)射是穩(wěn)定基本盤，全球 75% 以上商業(yè)發(fā)射份額在手，NASA、軍方訂單源源不斷，持續(xù)提供平穩(wěn)現(xiàn)金流。

再看燒錢這頭。xAI 人工智能、星艦火星項目，目前成了無底洞式燒錢黑洞。僅 xAI 一年虧損就高達 64 億美元，直接吞噬星鏈全部利潤，成為整體虧損的核心。

“SpaceX 本質(zhì)就是星鏈養(yǎng)全家。太空迭代、AI 研發(fā)、火星探索全是長周期高投入，不靠 IPO 海量資金，根本撐不住長期技術(shù)擴張�！� 航天產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)者王磊坦言。

事實上，這些年來，馬斯克對外不斷渲染火星移民、在軌 AI 算力、星際工業(yè)化萬億藍圖，而招股書風(fēng)險提示章節(jié)，卻直白戳破浪漫敘事，回歸殘酷商業(yè)現(xiàn)實。

招股書里明確標注：火星載人登陸、軌道 AI 數(shù)據(jù)中心、深空自動化制造，全部處于極早期階段。太空極端環(huán)境、設(shè)備高故障率、研發(fā)成本失控、技術(shù)迭代難度遠超預(yù)期，短期內(nèi)無法實現(xiàn)規(guī)�；虡I(yè)盈利，也沒有明確落地時間表。

極具反差的是，投行估值模型里，太空 AI、星際相關(guān)業(yè)務(wù)，貢獻了整整 42.9%的估值，對應(yīng) 7500 億美元市值。也就是說，SpaceX 近一半天價估值，都來自尚未落地、無法盈利的未來故事。

這就相當于告訴所有人：火星是情懷，太空 AI 是想象。真正能支撐 1.75 萬億估值的，只有實實在在賺錢的星鏈。

02

用 42% 股權(quán)，拿捏住了公司 79% 投票權(quán)

比財務(wù)數(shù)據(jù)更顛覆市場認知的，是 SpaceX 雙層超級股權(quán)架構(gòu)，馬斯克用極少股份，牢牢鎖死公司絕對話語權(quán)。

從招股書看，公司拆分 A、B 兩類股票：公眾流通的A 股 1 股 1 票，馬斯克及核心團隊持有的B 股 1 股 10 票。馬斯克個人持股僅 42%，卻手握 79% 總投票權(quán)。無論散戶、機構(gòu)買入多少股票，都無法干涉公司戰(zhàn)略、收購決策、技術(shù)路線。

更值得關(guān)注的是，IPO 啟動前馬斯克斥資 14 億美元從員工手中回購股份，進一步集中股權(quán)、鞏固控制權(quán)；上市后他將同時兼任 CEO、CTO、董事會主席，權(quán)力高度集中，沒有任何制衡。

這一架構(gòu)引發(fā)華爾街熱議，哥倫比亞商學(xué)院教授公開評價：SpaceX 并非傳統(tǒng)上市公司，而是 “馬斯克的私人太空帝國”，投資者買入的只是馬斯克的個人信任票，而非公司決策權(quán)。

要知道，在全球科技企業(yè)紛紛平衡創(chuàng)始人與股東利益的當下，這種極致集權(quán)既體現(xiàn)馬斯克的掌控欲，也暗藏巨大風(fēng)險 —— 一旦其決策失誤，公眾股東無任何糾錯機制，只能被動承擔(dān)后果，這也是普通投資者最需警惕的核心風(fēng)險點。

在海外一級市場資深投資人周沐看來：“這就是馬斯克的私人太空帝國。不管 IPO 多少散戶進場，公司永遠他說了算。航天 + AI 賽道窗口期極短，集權(quán)能提速決策，但也把所有風(fēng)險押在了創(chuàng)始人個人判斷上。”

03

華爾街多空激烈對線，泡沫與價值開始拉扯

招股書曝光后，美股投行也瞬間分成兩大陣營，外網(wǎng)爭論持續(xù)刷屏，成為 2026 年全球資本最大話題。

看多陣營堅定看好：摩根士丹利認為星鏈獨立估值超 5000 億美元，疊加全球發(fā)射壟斷、星艦長期潛力，1.75 萬億美元完全合理；木頭姐公開預(yù)判，SpaceX 長期市值有望突破 3 萬億美元，是未來十年硬科技核心標的。

看空陣營瘋狂警示：持續(xù)大額虧損、太空概念無法變現(xiàn)、創(chuàng)始人集權(quán)風(fēng)險極高、低軌軌道資源有限，高估值泡沫極易破裂。瑞銀、德意志銀行紛紛提示，宏觀波動、地緣沖突，都會隨時沖擊太空 IPO 估值。

目前的形勢是，華爾街一半認太空剛需壁壘，一半怕故事炒泡沫。航天行業(yè)長周期、高風(fēng)險、慢回報，本來就和短期炒股邏輯相悖，分歧恐怕只會越來越大。

此外，還有一個有趣的點是，招股書這次也曝光了馬斯克與眾不同的管理邏輯與資本理念，跳出所有美股常規(guī)玩法，極具個人風(fēng)格。

招股書顯示，此次 IPO 預(yù)留 30% 新股面向散戶，而非全部給機構(gòu)，理由是 “股東應(yīng)是相信人類多行星化使命的人，而非短期套利者”，本質(zhì)是通過 IPO 篩選 “太空夢想信徒”，而非普通財務(wù)股東。

同時，董事會批準天價績效激勵，若公司市值從 1.1 萬億漲至 6.6 萬億美元，馬斯克將獲得巨額股權(quán)獎勵，徹底綁定個人利益與公司市值。

這種 “夢想優(yōu)先、盈利其次” 的邏輯，在全球上市公司中幾乎絕無僅有，也讓 SpaceX 這次 IPO 顯得更加另類。

04

結(jié)語

一份薄薄的招股書，把 SpaceX 的光鮮和無奈，全攤在了陽光下。

在不少人看來，它有星鏈這個穩(wěn)賺不賠的基本盤，有星艦、火星移民的宏大理想，有 AI 帶來的無限想象；但也有連年虧損的現(xiàn)實，有馬斯克集權(quán)帶來的風(fēng)險，有靠 “夢想” 撐起的估值泡沫，還有那些遙遙無期的落地計劃。

馬斯克用了 24 年，把一家不起眼的私人火箭公司，做成了全球商業(yè)航天的龍頭。這次 1.75 萬億美元的 IPO，不是終點，只是他太空布局的新起點。

距離 SpaceX 在納斯達克掛牌，還有兩個月，全世界都在看著 —— 這場史上最大的太空資本棋局，馬斯克到底能下出怎樣的棋，后續(xù)又會走向何方，我們只能慢慢等答案。

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