財(cái)聯(lián)社4月23日訊（編輯 李響）今日，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（“萬(wàn)達(dá)商管”）公告擬發(fā)行3年期美元高級(jí)無(wú)抵押債券，最終指導(dǎo)價(jià)定為12.5%，資金（尚未公布金額）將全部用于現(xiàn)有境外債務(wù)再融資，這是萬(wàn)達(dá)商管時(shí)隔3個(gè)月，再次以超12%的票面利率融資。

其持續(xù)高企的境外融資成本，成為當(dāng)前中資美元債市場(chǎng)供需失衡、信用分化加劇的縮影。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前地緣沖突不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲的影響下，中資美元債市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模僅42.55億美元已創(chuàng)近一年新低，供給收縮下高票息收益已成為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)美債收益率震蕩下行背景下最為核心的回報(bào)來(lái)源之一。

萬(wàn)達(dá)境外融資復(fù)盤(pán)

財(cái)聯(lián)社據(jù)公開(kāi)資料梳理，近年來(lái)萬(wàn)達(dá)商管的境外融資動(dòng)作不斷，但票面利率始終維持在11%以上的高位。其中2023年是其境外融資的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，彼時(shí)在中資地產(chǎn)美元債市場(chǎng)近乎冰封的情況下，萬(wàn)達(dá)商管成為少數(shù)能夠成功發(fā)債的民營(yíng)房企。

數(shù)據(jù)顯示，2023年2月，萬(wàn)達(dá)商管發(fā)行2年期4億美元債，息票率11%，實(shí)際到期收益率12.375%，成為2021年11月以來(lái)首筆未使用備證增信的中資地產(chǎn)美元債，獲3.7倍超額認(rèn)購(gòu)。

進(jìn)入2024-2025年，萬(wàn)達(dá)商管暫停了境外新債發(fā)行，轉(zhuǎn)而通過(guò)債務(wù)展期和大規(guī)模資產(chǎn)處置應(yīng)對(duì)到期壓力。其中2024年12月，該4億美元債獲96.32%以上持有人同意展期至2026年1月。

2026年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管重返離岸市場(chǎng)，并于1月初贖回5000萬(wàn)美元。此后于1月30日發(fā)行3.6億美元2年期12.75%美元債，募集資金全額回購(gòu)注銷(xiāo)舊債。而今日公告擬發(fā)行的12.5%利率債券，其境外融資成本仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。據(jù)中信建投固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2026年3月中資地產(chǎn)美元債平均票面利率僅為4.93%。

截至4月23日，萬(wàn)達(dá)商管存續(xù)美元債規(guī)模3.6億美元，將于2028年2月到期。分析人士對(duì)財(cái)聯(lián)社指出，對(duì)萬(wàn)達(dá)而言，2026年仍是償債的關(guān)鍵之年，其能否頂住壓力，通過(guò)資產(chǎn)出售與融資安排，平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還，將決定這家曾經(jīng)的商業(yè)地產(chǎn)巨頭能否真正“輕裝上陣”，走向下一個(gè)發(fā)展階段。

地緣沖突主導(dǎo)定價(jià) 關(guān)注票息策略品種

萬(wàn)達(dá)的高息融資困境，是當(dāng)前中資美元債市場(chǎng)整體低迷的真實(shí)案例寫(xiě)照。

中信建投數(shù)據(jù)顯示，2026年3月中資美元債僅發(fā)行42.55億美元，環(huán)比下降37.74%，同比暴跌79.13%，創(chuàng)下近一年新低。當(dāng)月到期金額116.55億美元，凈融資量為-74億美元，這也是中資美元債今年連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)凈融資為負(fù)的情況，供給收縮已成為市場(chǎng)常態(tài)。

二級(jí)市場(chǎng)方面，受美伊沖突升級(jí)、油價(jià)暴漲推動(dòng)，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月10年期美債收益率單月上行33bp，中資美元債指數(shù)下跌0.85%，其中高收益指數(shù)暴跌2.50%，地產(chǎn)債指數(shù)更是大跌4.72%。

不過(guò)進(jìn)入4月，隨著美伊停火談判推進(jìn)，油價(jià)自高位回落，美債收益率震蕩下行，中資美元債指數(shù)回報(bào)率已由負(fù)轉(zhuǎn)正。

據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，中資美元債指數(shù)回報(bào)率已轉(zhuǎn)正至0.43%，投資級(jí)指數(shù)回報(bào)率0.34%，高收益指數(shù)回報(bào)率1.25%。“美元指數(shù)近期持續(xù)走弱，人民幣兌美元匯率逐步升值，在一定程度上緩解了中資企業(yè)的美元償債壓力”。

不過(guò)有機(jī)構(gòu)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，受限美伊談判走向仍不明朗，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，美債收益率下行空間依然受限，中資美元債的資本利得空間較為有限，投資者應(yīng)降低對(duì)價(jià)格上漲的預(yù)期，將配置重心放在穩(wěn)定的票息收益獲取上�！爱�(dāng)前信用分化帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，3年期內(nèi)的債券靜態(tài)收益率較為可觀，對(duì)于高收益板塊，仍需嚴(yán)格篩選主體資質(zhì)，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰的企業(yè)�！�