烘焙行業(yè)景氣度下行、存量內(nèi)卷背景下，元祖股份（603886.SH）交出上市以來最差成績單。公司近日披露的2025年報顯示，營收同比下滑超10%，歸母凈利潤大跌超四成，盈利水平退回上市之初。

銀莕財經(jīng)注意到，公司不僅面臨旺季不旺、產(chǎn)品全線下滑的壓力，更陷入剛性成本難降、費用居高不下的經(jīng)營困境；線上渠道雖撐起近七成營收，卻呈現(xiàn)“賠本賺吆喝”狀態(tài)，疊加聯(lián)營項目持續(xù)大額虧損，這家節(jié)令性烘焙龍頭正陷入增長與盈利的雙重壓力之中。

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元祖夢世界再虧損拖累公司

元祖股份于2016年上市，最新交出的2025年報可謂上市以來最差成績單：營收20.81億元，同比下降10.08%，營收退回2019年前的水平；歸母凈利潤1.40億元、同比下降43.88%，扣非凈利潤1.08億元、同比下滑53.48%，不僅下滑幅度雙雙創(chuàng)歷史之最，盈利水平也退回上市時的水平。

分季度來看，公司僅在Q4實現(xiàn)營收、凈利潤的同比增長，Q1、Q2、Q3的營收同比下降19.77%、8.97%、23.63%，歸母凈利潤下降198.01%、36.60%、41.09%。

（元祖股份2025年各季度財務(wù)數(shù)據(jù)）

需要注意的是，公司根據(jù)“三節(jié)兩季”(三節(jié):春節(jié)、端午節(jié)、中秋節(jié);兩季:踏青季、補冬季) 推出節(jié)令性、常規(guī)性及場景性產(chǎn)品，業(yè)績具有季節(jié)性，擁有中秋節(jié)的Q3一般為公司傳統(tǒng)旺季。但年報顯示，其Q3營收和凈利潤分別下滑23.63%、41.09%，明顯旺季不旺。對此，公司解釋，因為中秋節(jié)延后。2025年，中秋節(jié)為10月6日。

營收下降的同時，營業(yè)成本和費用則降不動，甚至還在上升。2025年，公司營業(yè)成本7.90億元，同比下降6.85%。而費用中，銷售費用和管理費用分別僅下降1.84%、1.94%，財務(wù)費用和研發(fā)費用則增長17.2%和28.54%。

（元祖股份利潤表，來源：2025年報，下同）

費用率來看，銷售費用達9.56億元，占營收的46%，主要用作門店員工收入和折舊攤銷；研發(fā)費用2255萬元，卻僅占營收的1.08%。

分產(chǎn)品來看，2025年元祖股份主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品營收全線下滑，其中蛋糕、中西糕點產(chǎn)品分別下降12.8%和8.84%，然而制造成本分別增長13.26%和22.71%。盡管公司稱全年共升級優(yōu)化了18款產(chǎn)品，上新了24款產(chǎn)品，但營收仍持續(xù)下滑。

（元祖股份主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況）

凈利潤大幅暴跌，則是由于聯(lián)營企業(yè)連續(xù)虧損和門店經(jīng)營下滑。年報顯示，公司聯(lián)營企業(yè)元祖夢世界2025年虧損6412萬元，營收僅為3833萬元，給元祖帶來1952萬元的虧損。

據(jù)了解，元祖夢世界是由元祖股份實控人張秀琬于2013年創(chuàng)建，2018年元祖股份出資2.53億元向元祖夢世界增資，并取得19.75%股份。2020年，元祖股份對元祖夢世界出資2.8億元，實現(xiàn)第二次增資，增資后持有30.45%股份。兩次增資后，最近5年，元祖夢世界分別為元祖帶來1275萬元、2045萬元、2525萬元、1920萬元、1952萬元的虧損。

早在2023年，元祖股份證券部就曾表示，元祖夢世界預(yù)期三年減虧，力爭實現(xiàn)盈利?，F(xiàn)在看來，仍然遙遙無期。

02

線上電商賠本賺吆喝

產(chǎn)品不好賣，元祖股份從渠道發(fā)力，但無論線上還是線下，成效都難言樂觀。

年報顯示，公司已在上海虹橋機場、深圳、泉州等地成功落地首批門店，2025年全國門店數(shù)同比凈增長20余家。但與之相悖的是線下門店錄得營收6.01億元，同比下降28.41%；毛利率47.34%，同比下降7.88%，遠低于線上渠道的65.99%。

而線上電商業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)出典型的賠本賺吆喝特征——線上貢獻了約三分之二的營收，卻錄得虧損。

（元祖股份主營業(yè)務(wù)分銷售模式情況）

從全年數(shù)據(jù)看，公司線上電商營收微增0.44%至13.88億元，電商渠道已然成為公司“頂梁柱”，但并未帶來盈利的同步增長。年報披露，元祖股份全資子公司元祖電商負責(zé)公司的線上銷售業(yè)務(wù)，2025年實現(xiàn)營收13.88億元，凈利潤卻為-1030.37萬元，凈利率為-0.74%。

順便一提，全資子公司元祖高新和四川元祖才是盈利來源大頭，凈利潤分別高達6713.11萬元和6368.80萬元。

（元祖股份主要控股參股公司分析）

探究其原因，元祖在年報中提及其線上策略“公域引流種草+私域破圈復(fù)購”，本質(zhì)上是用高昂的獲客成本和節(jié)日營銷投入換取用戶曝光與會員積累，但在2025年消費大環(huán)境不及預(yù)期，烘焙行業(yè)價格戰(zhàn)加劇的背景下，這種投入并未有效的轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

更為無奈的是，當(dāng)下線下門店渠道已經(jīng)失去營收支撐力，線上電商成為元祖的必選項，明知道是“賠本賺吆喝”，也只能繼續(xù)投入維持市場份額和會員基本盤。

值得一提的是，雖然交出上市以來最差成績單，但這并不妨礙公司持續(xù)大手筆分紅。根據(jù)利潤分配預(yù)案，公司擬以利潤分配方案實施股權(quán)登記日的股本為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金股利14,400萬元，年度現(xiàn)金分紅比例高達103.16%。