出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

近期，“降脂針進(jìn)醫(yī)保后僅300元”話題引發(fā)關(guān)注。

一支曾經(jīng)近2000元的降脂針，進(jìn)入醫(yī)保后價(jià)格降至300元左右，這則本意是展示醫(yī)?；菝?、減輕患者負(fù)擔(dān)的好消息，卻在社交平臺(tái)上跑偏成了“減肥神藥”的狂歡。

熱搜話題下，最熱門的討論不是關(guān)于心血管疾病防治，而是“打一針能瘦多少斤？”“哪里可以開(kāi)到這個(gè)減肥針？”，吸引了大批與高血脂無(wú)關(guān)、單純想減肥的人群涌入醫(yī)院咨詢。

多位臨床醫(yī)生明確表態(tài)：降脂針是正規(guī)治療藥物，絕非減肥神針，臨床至今沒(méi)有打針后暴瘦的案例。央視網(wǎng)也發(fā)文“醫(yī)生提醒：不是人人適用”。

但如果只把這場(chǎng)風(fēng)波理解成一次醫(yī)學(xué)常識(shí)誤讀，可能還是看淺了。

這次“烏龍出圈”真正值得產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)關(guān)注的，并不是它到底能不能減肥——答案其實(shí)很清楚，不能把它當(dāng)減肥藥用。更重要的變化在于：當(dāng)曾經(jīng)近2000元一支的降脂創(chuàng)新藥被醫(yī)保談判拉到300元區(qū)間，中國(guó)降脂藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，正在從“高價(jià)創(chuàng)新藥”切換為“低價(jià)慢病藥”。

換句話說(shuō)，熱搜上的“減肥想象”只是表層噪音，醫(yī)保后的價(jià)格重構(gòu)才是產(chǎn)業(yè)主線。

熱搜跑偏，但產(chǎn)業(yè)信號(hào)很清楚

降脂針被誤讀成減肥藥，并不難理解。

過(guò)去幾年，GLP-1類藥物在全球范圍內(nèi)掀起減重?zé)岢保按蛞会樉湍苁荨钡恼J(rèn)知已經(jīng)深入人心。普通消費(fèi)者并不會(huì)嚴(yán)格區(qū)分降糖、減重、降脂背后的作用機(jī)制，只要一個(gè)藥和“代謝”“體重”“脂肪”沾邊，又是注射劑型，就很容易被納入“減肥神藥”的范疇。

這就是為什么一款用于降低膽固醇、干預(yù)心血管風(fēng)險(xiǎn)的藥物，會(huì)在社交平臺(tái)上被部分人理解成“減肥針”。從傳播邏輯看，“能不能瘦”也確實(shí)比“能不能降低低密度脂蛋白膽固醇、減少心血管事件風(fēng)險(xiǎn)”更容易獲得流量。

但醫(yī)學(xué)邊界很清楚。

降脂類藥物是針對(duì)膽固醇進(jìn)行降低，以此來(lái)保護(hù)脆弱的血管內(nèi)壁，這些藥物對(duì)人體內(nèi)的脂肪細(xì)胞沒(méi)有作用，即沒(méi)有任何減肥功效。而市面上的減肥針（如司美格魯肽）屬于降糖藥，通過(guò)抑制食欲、延緩胃排空達(dá)到減重效果，可看到作用原理、適應(yīng)癥完全不同 。

所以，降脂針“出圈”并不等于它的臨床價(jià)值被正確理解。很多時(shí)候，藥物出圈反而意味著藥物被簡(jiǎn)化成一個(gè)更容易傳播的標(biāo)簽。

但站在產(chǎn)業(yè)視角，真正重要的不是這場(chǎng)誤讀本身，而是誤讀為什么會(huì)發(fā)生在此時(shí)。

答案很簡(jiǎn)單：價(jià)格下來(lái)了。

在醫(yī)保之前，接近2000元一支的價(jià)格，使其更多停留在特定患者、?？漆t(yī)生和醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部。但當(dāng)價(jià)格被壓到300元左右，它獲得了進(jìn)入更多普通人視野的條件。

但醫(yī)保解決了支付門檻，卻沒(méi)有同步解決認(rèn)知門檻。藥物越便宜、越容易被討論，也越容易被流量邏輯重新解釋。

這正是這次事件的雙重含義：對(duì)患者來(lái)說(shuō)，它是可及性提升；對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，它意味著定價(jià)體系被重寫；對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它則提示投資者不能被“出圈”流量帶偏，真正要看的是醫(yī)保降價(jià)后的商業(yè)模型還能不能成立。

利潤(rùn)模型被重寫

從近2000元到300元，表面看是患者負(fù)擔(dān)下降，但實(shí)質(zhì)上則是藥企商業(yè)模型被改寫。

過(guò)去，創(chuàng)新藥在中國(guó)市場(chǎng)常見(jiàn)的商業(yè)邏輯是：先以較高價(jià)格上市，服務(wù)相對(duì)窄的人群，通過(guò)創(chuàng)新溢價(jià)、專科醫(yī)生教育和院內(nèi)準(zhǔn)入建立市場(chǎng)。醫(yī)保談判后，價(jià)格顯著下降，但換來(lái)更大的支付覆蓋和潛在人群。

這就是典型的“以價(jià)換量”。

問(wèn)題在于，以價(jià)換量不是一句口號(hào)，而是一道算術(shù)題。

如果單價(jià)從接近2000元降至300元左右，價(jià)格降幅可能超過(guò)八成。企業(yè)要想維持原有收入規(guī)模，銷量必須成倍放大。更現(xiàn)實(shí)的是，降價(jià)后企業(yè)還要承擔(dān)更大規(guī)模的市場(chǎng)教育、醫(yī)院準(zhǔn)入、渠道覆蓋和患者管理成本。也就是說(shuō)，醫(yī)保放量不是自動(dòng)發(fā)生的，它需要商業(yè)化體系去兌現(xiàn)。

這一點(diǎn)在慢病藥領(lǐng)域尤其關(guān)鍵。

降脂藥面對(duì)的不是一次性治療市場(chǎng)，而是長(zhǎng)期慢病管理市場(chǎng)。中國(guó)血脂異常、高膽固醇以及動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾病高風(fēng)險(xiǎn)人群規(guī)模龐大（超4億），理論市場(chǎng)空間很大。但從“理論患者池”到“真實(shí)用藥人群”，中間隔著多道門檻：

第一，醫(yī)生是否愿意開(kāi)。降脂治療長(zhǎng)期以來(lái)以他汀類藥物為基礎(chǔ)，依折麥布、PCSK9抑制劑等更多用于特定高?；螂y治患者。即便藥價(jià)降下來(lái)，醫(yī)生是否會(huì)快速擴(kuò)大處方，仍取決于指南推薦、患者風(fēng)險(xiǎn)分層、醫(yī)院用藥目錄和醫(yī)保支付細(xì)則。

第二，醫(yī)院是否進(jìn)得去。因?yàn)獒t(yī)保準(zhǔn)入不等于醫(yī)院自動(dòng)準(zhǔn)入。院內(nèi)藥事會(huì)、采購(gòu)流程、雙通道藥房、門診慢特病政策銜接，都會(huì)影響產(chǎn)品實(shí)際放量速度。

第三，患者是否堅(jiān)持用。慢病藥的商業(yè)價(jià)值不只看首針，更看續(xù)用。降脂治療的收益往往體現(xiàn)為長(zhǎng)期心血管風(fēng)險(xiǎn)降低，而不是立刻可感知的體重下降或癥狀改善，這會(huì)天然影響患者依從性。

第四，企業(yè)能否承受低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。價(jià)格降到300元區(qū)間后，企業(yè)毛利空間被極大壓縮，成本控制成為生命線。

所以，300元不是一個(gè)簡(jiǎn)單的惠民標(biāo)簽，而是降脂藥市場(chǎng)進(jìn)入新階段的分水嶺。

它意味著高定價(jià)、高利潤(rùn)的創(chuàng)新藥邏輯開(kāi)始讓位于低價(jià)格、大人群的慢病放量邏輯。此后，決定企業(yè)價(jià)值的變量，不再只是研發(fā)成功和獲批上市，而是醫(yī)保落地后的真實(shí)銷售情況。

那么，回歸投資，這個(gè)賽道還能關(guān)注嗎？

仍有機(jī)會(huì)，但開(kāi)始分化

對(duì)資本市場(chǎng)而言，“降脂針進(jìn)醫(yī)保降到300元”不能被簡(jiǎn)單理解為利好或利空。

它確實(shí)打開(kāi)了潛在市場(chǎng)。中國(guó)心血管疾病負(fù)擔(dān)沉重，高膽固醇和ASCVD高風(fēng)險(xiǎn)人群龐大，長(zhǎng)期規(guī)范化降脂治療需求真實(shí)存在。過(guò)去高價(jià)限制了創(chuàng)新降脂藥的滲透率，如今醫(yī)保把支付門檻顯著降低，理論上有利于市場(chǎng)擴(kuò)容。

但它也同步壓縮了單品利潤(rùn)空間。

尤其在多個(gè)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)入同一價(jià)格區(qū)間后，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)迅速?gòu)摹皠?chuàng)新藥溢價(jià)”走向“慢病藥規(guī)模化經(jīng)營(yíng)”。這對(duì)企業(yè)能力提出了完全不同的要求。

未來(lái)降脂藥賽道的投資邏輯，至少會(huì)發(fā)生兩點(diǎn)切換：

第一，從看“價(jià)格”轉(zhuǎn)向看“銷量彈性”。降價(jià)后最重要的問(wèn)題不是便宜了多少，而是銷量能不能放大到足以覆蓋價(jià)格下降。不能兌現(xiàn)放量的降價(jià)，只是利潤(rùn)壓縮。

第二，從看“獲批”轉(zhuǎn)向看“落地”。產(chǎn)品獲批、進(jìn)入醫(yī)保，只是第一步。真正決定商業(yè)價(jià)值的是醫(yī)院準(zhǔn)入、處方轉(zhuǎn)化、患者續(xù)用和支付政策執(zhí)行。且當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格被打到300元左右，企業(yè)比拼的不再只是研發(fā)敘事，而是成本控制、銷售網(wǎng)絡(luò)、渠道管理和患者教育。

這意味著：市場(chǎng)擴(kuò)容下，降脂藥賽道仍值得關(guān)注。但只有那些能真正實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”、快速提升滲透率的企業(yè)才有望受益；而陷入同質(zhì)化價(jià)格戰(zhàn)、缺乏成本與渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。

按這個(gè)邏輯看，賽道仍有機(jī)會(huì)，但企業(yè)會(huì)明顯分化。

第一類，是有技術(shù)壁壘、能夠部分跳出價(jià)格戰(zhàn)的玩家。

諾華的英克司蘭鈉屬于這一類。其憑借獨(dú)家劑型，一年僅需注射兩次，給藥頻次更低，產(chǎn)品差異化更明顯。諾華中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人表示，盡管英克司蘭鈉價(jià)格大幅下調(diào)，但隨著市場(chǎng)覆蓋面擴(kuò)大，預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)銷量將增長(zhǎng)10至20倍，整體營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)大幅提升。

第二類，是產(chǎn)品同質(zhì)化較高、但商業(yè)化能力強(qiáng)的玩家。

與諾華憑借技術(shù)壁壘跳出價(jià)格戰(zhàn)不同，國(guó)內(nèi)企業(yè)信達(dá)、康方、君實(shí)的PCSK9單抗類藥物價(jià)格均已“腳踝斬”至300元左右，價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，也更接近這一邏輯。在這場(chǎng)肉搏戰(zhàn)中，不再是“誰(shuí)先講出創(chuàng)新故事”，而是誰(shuí)能更快進(jìn)院、鋪渠道、做醫(yī)生教育、控銷售費(fèi)用。

其中，信達(dá)生物憑借先發(fā)主動(dòng)降價(jià)，已在20多個(gè)省份實(shí)現(xiàn)醫(yī)保報(bào)銷的優(yōu)勢(shì)，暫時(shí)領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)梯隊(duì)。恒瑞醫(yī)藥的瑞卡西單抗在2026年1月才獲批上市，進(jìn)入醫(yī)保搶占市場(chǎng)的策略尚未完全體現(xiàn)。但其作為國(guó)內(nèi)制藥巨頭，擁有強(qiáng)大的渠道、資金和品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)或是信達(dá)等國(guó)產(chǎn)競(jìng)品最強(qiáng)勁的對(duì)手。

而康方生物和君實(shí)生物均將產(chǎn)品授權(quán)給濟(jì)川藥業(yè)、重慶博創(chuàng)等外部伙伴，對(duì)自身商業(yè)化短板“補(bǔ)課”。這個(gè)模式不是不行，但成敗會(huì)更依賴合作方的執(zhí)行力。若合作方能快速打開(kāi)市場(chǎng)，則公司仍可享受授權(quán)收入；若入院數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，則掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)極高。后續(xù)必須緊盯財(cái)報(bào)中的產(chǎn)品銷量、醫(yī)院覆蓋數(shù)及合作伙伴動(dòng)態(tài)。

（資料來(lái)源：妙投梳理）

所以，降脂藥賽道并沒(méi)有因?yàn)獒t(yī)保降價(jià)而失去價(jià)值，只是估值錨點(diǎn)變了。過(guò)去市場(chǎng)更看重“有沒(méi)有創(chuàng)新藥資產(chǎn)”，未來(lái)會(huì)更看重“能不能把低價(jià)藥真正賣起來(lái)”。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，后續(xù)最該盯的不是熱搜，而是三個(gè)更硬的指標(biāo)：醫(yī)院覆蓋速度、真實(shí)銷量增長(zhǎng)，以及降價(jià)后的毛利和銷售費(fèi)用變化。

寫在最后

“300元降脂針”的熱搜，表面上是一次藥物誤讀，背后卻指向一個(gè)殘酷的產(chǎn)業(yè)問(wèn)題：當(dāng)創(chuàng)新藥被醫(yī)保重新定價(jià)，誰(shuí)還能在低價(jià)體系下把生意做大？

答案正變得清晰：

贏家可能是像諾華這樣擁有獨(dú)家技術(shù)護(hù)城河，能憑借不可替代性實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的企業(yè)；或是像信達(dá)、恒瑞這樣，能在成本、規(guī)模和渠道上建立起綜合優(yōu)勢(shì)，打贏“慢病藥品”消耗戰(zhàn)的玩家。

挑戰(zhàn)者則是那些陷入同質(zhì)化價(jià)格戰(zhàn)、缺乏成本優(yōu)勢(shì)或渠道把控力弱的企業(yè)。對(duì)于康方、君實(shí)等采用合作模式的企業(yè)，其命運(yùn)已與合作伙伴深度綁定，需用持續(xù)的銷售數(shù)據(jù)證明其模式的可行性。

這場(chǎng)因醫(yī)保降價(jià)引發(fā)的邏輯切換，只是中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)走向成熟與分化的一個(gè)縮影。它提醒所有人：當(dāng)支付環(huán)境改變，真正的競(jìng)爭(zhēng)力永遠(yuǎn)來(lái)源于為患者創(chuàng)造不可替代的價(jià)值，以及為企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)效率。流量會(huì)誤讀，但產(chǎn)業(yè)邏輯不會(huì)。

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本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4851899.html?f=wyxwapp