作者：龔進(jìn)輝

昨天，第八屆世界大健康博覽會(huì)在武漢舉辦，東軟集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東軟”）聯(lián)席總裁蓋龍佳受邀發(fā)表主旨演講，聚焦智能化時(shí)代醫(yī)療健康價(jià)值革新。他表示，AI正從效率工具升級(jí)為系統(tǒng)能力，數(shù)據(jù)與AI成為破解醫(yī)療運(yùn)營(yíng)、老齡化、醫(yī)保管控等挑戰(zhàn)的核心路徑。

東軟以“AI+醫(yī)療”、數(shù)據(jù)價(jià)值化為核心，打造可落地的數(shù)智醫(yī)療方案。這話不假，2025年半年報(bào)揭示了其緊抓AI變革的機(jī)遇。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，東軟新簽垂直領(lǐng)域AI應(yīng)用合同總額為4.84億元，同比增長(zhǎng)50%。其中，AI +醫(yī)療領(lǐng)域合同額為3.31億元，同比增長(zhǎng)60%。

不僅如此，2025年9月，東軟發(fā)布公告稱(chēng)，公司獲得國(guó)內(nèi)某知名車(chē)企總金額約56億元的AI智能座艙域控制器定點(diǎn)通知，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)儲(chǔ)備強(qiáng)大動(dòng)能。這意味著，其在“智能化、數(shù)據(jù)價(jià)值化”戰(zhàn)略上取得關(guān)鍵進(jìn)展，新簽垂直領(lǐng)域AI應(yīng)用合同額同比大幅提升，成為當(dāng)下AI風(fēng)口的弄潮兒，帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2025年前三季度，東軟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.91億元，同比增長(zhǎng)8.72%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。盡管前三季度累計(jì)現(xiàn)金流仍為負(fù)，但Q3單季經(jīng)營(yíng)狀況有明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.43億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)3.9億元，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

這主要得益于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加，顯示出主營(yíng)業(yè)務(wù)的回款能力在季度內(nèi)得到加強(qiáng)，自我“造血”能力有所恢復(fù)。不過(guò)，相比營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、Q3現(xiàn)金流顯著改善這兩大亮點(diǎn)，東軟面臨的潛在隱憂更加棘手，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一、盈利能力斷崖式下跌，增收不增利

2025年前三季度，東軟凈利潤(rùn)僅為0.51億元，同比驟降66.47%，Q3單季由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)為-518.86萬(wàn)元。盈利能力斷崖式下跌，無(wú)疑是最嚴(yán)峻的問(wèn)題。更尷尬的是，其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，達(dá)到-4377.08萬(wàn)元，同比下降145.87%，代表東軟主業(yè)盈利能力喪失，盈利幾乎全靠“外力”支撐，包括政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)收益等。

這還沒(méi)完，2025年前三季度，東軟凈利率僅為少得可憐的0.73%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，增收不增利困境加劇。至于全年凈利潤(rùn)，則更加不容樂(lè)觀，其在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，2025年全年預(yù)計(jì)出現(xiàn)?虧損?，凈利潤(rùn)預(yù)虧3-3.7億元。在我看來(lái)，東軟之所以陷入增收不增利的尷尬境地，主要有三個(gè)原因：

①戰(zhàn)略性高投入：公司為布局AI、數(shù)據(jù)價(jià)值化等前沿領(lǐng)域，主動(dòng)大幅增加研發(fā)投入。前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到8.18億元，同比增長(zhǎng)18.27%，短期內(nèi)嚴(yán)重壓縮利潤(rùn)空間。

②成本增速高于收入：前三季度公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)12.76%，超過(guò)8.72%的營(yíng)收增速，直接導(dǎo)致毛利率下滑、利潤(rùn)承壓。其前三季度毛利率為25.47%，同比下降2.67個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季毛利率為23.71%，環(huán)比下降3.13個(gè)百分點(diǎn)。

③被參股公司持續(xù)拖累：公司在“大健康”、“大汽車(chē)”等領(lǐng)域的多家參股公司持續(xù)虧損，前三季度投資收益為-2411.94萬(wàn)元，為此計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步蠶食利潤(rùn)。

二、財(cái)務(wù)狀況惡化，短期償債與現(xiàn)金流壓力凸顯

截至2025年三季度末，東軟財(cái)務(wù)狀況暴露出多重風(fēng)險(xiǎn)：

①現(xiàn)金流整體緊張：盡管Q3現(xiàn)金流有所改善，但前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)仍為-3273.04萬(wàn)元，代表公司自我“造血”能力面臨挑戰(zhàn)。

②短期償債壓力劇增：貨幣資金較上年末減少31.62%，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到49.54%，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債則大幅增加，短期償債壓力顯著上升。

③資產(chǎn)占用嚴(yán)重：存貨和應(yīng)收賬款高企，截至9月底，存貨增至52.8億元，相較于2024年末的43.87億元，9個(gè)月內(nèi)大幅增加約8.93億元。同時(shí)，應(yīng)收賬款達(dá)到19.48億元，面臨大量資金被占用的局面，加劇流動(dòng)性壓力、壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升。

三、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，核心優(yōu)勢(shì)面臨挑戰(zhàn)

東軟業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“虛胖”的特征。作為營(yíng)收主力的智能汽車(chē)互聯(lián)業(yè)務(wù)，雖然增長(zhǎng)迅速，2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.11%至20.78億元，但毛利率在四大業(yè)務(wù)板塊中墊底，僅為14.26%，且同比下降1.96個(gè)百分點(diǎn)，陷入增收不增利的困境。

而曾經(jīng)高毛利、高增長(zhǎng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)——醫(yī)療健康及社會(huì)保障板塊，在2025年上半年卻出現(xiàn)營(yíng)收下滑，同比下降1.37%至6.8億元，成為東軟四大業(yè)務(wù)板塊中唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的板塊。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡，反映出公司在追求規(guī)模擴(kuò)張與保持核心盈利能力之間面臨巨大挑戰(zhàn)。

更為扎心的是，東軟上述兩大核心業(yè)務(wù)，都不得不直面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的殘酷現(xiàn)實(shí)。智能汽車(chē)軟件方面，隨著華為、百度、德賽西威等強(qiáng)勢(shì)入局，技術(shù)與成本競(jìng)爭(zhēng)白熱化；醫(yī)療IT方面，其面臨衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康等勁敵擠壓，價(jià)格戰(zhàn)、項(xiàng)目利潤(rùn)率下行或成為常態(tài)。

種種跡象表明，東軟正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛期：以短期利潤(rùn)為代價(jià)，加大AI、智能汽車(chē)等高增長(zhǎng)領(lǐng)域投入。其亮點(diǎn)在于增長(zhǎng)韌性與轉(zhuǎn)型決心，隱憂則在于盈利崩塌、現(xiàn)金流與毛利率惡化。放眼未來(lái)，如果AI與智能汽車(chē)業(yè)務(wù)能快速兌現(xiàn)利潤(rùn)，那東軟有望走出低谷，但如果持續(xù)高投入低回報(bào)，那其盈利與資金壓力將進(jìn)一步加劇。你說(shuō)呢？