作者 | 黃昱

在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的底層技術(shù)摸索與市場(chǎng)熱捧后，智能眼鏡賽道終于迎來(lái)了一塊檢驗(yàn)其商業(yè)成色的“試金石”。

4月1日，AR眼鏡頭部廠商XREAL（XREAL Ltd.）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)書(shū)，中金公司與花旗擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這不僅是這家AR眼鏡頭部企業(yè)交出的一份成績(jī)單，更是整個(gè)智能眼鏡賽道從“概念炒作”走向“商業(yè)閉環(huán)”的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)。

若成功上市，XREAL或?qū)⒊蔀椤叭蛑悄苎坨R第一股”。

XREAL創(chuàng)始人兼CEO徐馳在朋友圈發(fā)文稱，XREAL的第十年，一個(gè)新的開(kāi)始。

成立于2017年的XREAL，旗下產(chǎn)品線可歸納為三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線，涵蓋不同的價(jià)格帶、用戶需求及產(chǎn)品功能，范圍從入門(mén)級(jí)的空間顯示產(chǎn)品到下一代空間計(jì)算產(chǎn)品。

資本市場(chǎng)最核心的關(guān)注點(diǎn)在于產(chǎn)品銷售規(guī)模與造血能力。

根據(jù)XREAL招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，XREAL在過(guò)去三年展現(xiàn)出了相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)軌跡。

2023年、2024年及2025年，XREAL的總收入分別為3.90億元、3.94億元和5.16億元，其中2025年的同比增速達(dá)到30.8%。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年XREAL有71%的收入來(lái)自海外，其中美國(guó)和日本市場(chǎng)是其核心的營(yíng)收來(lái)源，分別貢獻(xiàn)了總收入的36.9%和14.6%。目前，其銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

在出貨量方面，XREAL也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)。

根據(jù)招股書(shū)測(cè)算，2023至2025年，XREAL旗下智能眼鏡銷量累計(jì)大約為40萬(wàn)臺(tái)。

據(jù)IResearch數(shù)據(jù)，XREAL 2025年全球AR眼鏡營(yíng)收市占率27.0%、銷量市占率 24.8%，均位列第一。另?yè)?jù)IDC數(shù)據(jù)，XREAL連續(xù)四年位居全球AR眼鏡市場(chǎng)銷量第一。

XREAL在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了其“全棧式”的技術(shù)布局，包括自主研發(fā)的X-Prism光學(xué)引擎、專為AR眼鏡設(shè)計(jì)的端側(cè)協(xié)處理器（X1芯片），以及NebulaOS操作系統(tǒng)。這種從底層芯片、光學(xué)模組到系統(tǒng)軟件的垂直整合能力，是其試圖在激烈的硬件競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建技術(shù)壁壘的主要手段。

在消費(fèi)電子硬件領(lǐng)域，毛利率是衡量企業(yè)供應(yīng)鏈管理能力和產(chǎn)品溢價(jià)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，XREAL的毛利率從2023年的18.8%，小幅上升至2024年的22.1%，并在2025年顯著提升至35.2%。

這一數(shù)據(jù)的改善，反映出XREAL在過(guò)去一年中，隨著出貨量的增加，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始在制造成本端顯現(xiàn)。同時(shí)，高附加值產(chǎn)品的推出以及自有生產(chǎn)基地的產(chǎn)能爬坡，也為毛利率的優(yōu)化提供了支撐。

不過(guò)，從盈利絕對(duì)值來(lái)看，XREAL目前仍處于凈虧損狀態(tài)。

2023年至2025年，XREAL期內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元。

盡管虧損額度在逐年收窄，且運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率從2023年的137.6%下降至2025年的82.7%，但客觀而言，作為一家底層技術(shù)驅(qū)動(dòng)的硬件公司，XREAL仍需要承擔(dān)高昂的研發(fā)支出與市場(chǎng)開(kāi)拓成本。

如何在保持技術(shù)迭代節(jié)奏的同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，盡快跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，將是上市后管理層需要面對(duì)的長(zhǎng)期課題。

值得一提的是，在這份招股書(shū)中，Google作為XREAL在下一代產(chǎn)品演進(jìn)路線上的重量級(jí)技術(shù)盟友出現(xiàn)。

據(jù)悉，XREAL正在與Google在Android XR平臺(tái)上展開(kāi)深度合作，聯(lián)合開(kāi)發(fā)其下一代旗艦AR產(chǎn)品——代號(hào)為“Project Aura”。這款產(chǎn)品被規(guī)劃為XREAL未來(lái)產(chǎn)品矩陣中的最高階梯（Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線），預(yù)計(jì)在2026年推出。

據(jù)悉，Project Aura將集輕量化設(shè)計(jì)、超廣視場(chǎng)角、影院級(jí)沉浸體驗(yàn)與Gemini AI于一體，有望帶領(lǐng)AR產(chǎn)業(yè)正式跨入“安卓時(shí)刻”。

徐馳對(duì)Project Aura上市后的表現(xiàn)抱有極高預(yù)期。

在Project Aura的助推下，徐馳曾在去年中向華爾街見(jiàn)聞透露，XREAL預(yù)計(jì)將在2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

在AI大模型浪潮的推動(dòng)下，智能眼鏡賽道正處于爆發(fā)前夜。

XREAL此時(shí)選擇赴港上市，不僅是對(duì)自身業(yè)務(wù)模式的一次全面檢驗(yàn)，也為外界觀察整個(gè)空間計(jì)算賽道的商業(yè)化進(jìn)程提供了一個(gè)具體的財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)樣本。

將視角放寬至整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)，個(gè)人計(jì)算平臺(tái)的發(fā)展邏輯始終圍繞著交互效率的提升。

從PC時(shí)代的鍵鼠交互，到智能手機(jī)時(shí)代的多點(diǎn)觸控，市場(chǎng)普遍預(yù)期，下一代計(jì)算平臺(tái)將建立在多模態(tài)AI與空間計(jì)算的基礎(chǔ)之上。

在這一趨勢(shì)下，具備便攜性與環(huán)境感知能力的AR眼鏡，被行業(yè)視為承接下一代人機(jī)交互的重要硬件入口。

近年來(lái)，從 Meta 推動(dòng) Ray-Ban Meta 銷量快速增長(zhǎng)，到國(guó)內(nèi)“百鏡大戰(zhàn)”驟然升溫，從創(chuàng)業(yè)公司到互聯(lián)網(wǎng)大廠、手機(jī)廠商，幾乎所有人都在談?wù)?AI/AR 眼鏡。資本的迅速涌入，讓這個(gè)曾一度沉寂的行業(yè)迅速站上風(fēng)口。

然而，“百鏡大戰(zhàn)”背后，真正能形成持續(xù)出貨和用戶留存的產(chǎn)品并不多。

在此背景下，出貨量、渠道能力和技術(shù)積累，正成為分水嶺，資本和資源正向少數(shù)頭部公司集中。

雷鳥(niǎo)創(chuàng)新創(chuàng)始人兼CEO李宏偉告訴華爾街見(jiàn)聞，當(dāng)前智能眼鏡行業(yè)發(fā)展仍處于第一階段， iPhone 時(shí)刻尚未到來(lái)，這一階段核心邏輯就是看誰(shuí)有決心做下一代iPhone，并且有足夠的資源，包括錢、包括人，跑得夠快就能做出來(lái)。雷鳥(niǎo)創(chuàng)新也有IPO計(jì)劃，但目前還沒(méi)有可對(duì)外披露的時(shí)間表。

因此，對(duì)于XREAL而言，此次赴港上市無(wú)疑具有明確的戰(zhàn)略防御與擴(kuò)張意義。

智能眼鏡賽道本質(zhì)上是一個(gè)資金密集型且試錯(cuò)成本極高的行業(yè)。隨著行業(yè)逐漸成熟，競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻正在大幅抬高。海外科技巨頭乃至國(guó)內(nèi)大廠對(duì)智能賽道的虎視眈眈，注定了這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的終局遠(yuǎn)未到來(lái)。