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來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

名創(chuàng)優(yōu)品旗下獨(dú)立潮玩品牌TOP TOY再度闖關(guān)上市。

3月31日，TOP TOY International Group Limited（大潮玩國(guó)際集團(tuán)有限公司，下稱“TOP TOY”）遞交招股書(shū)，再度報(bào)考港交所上市。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，TOP TOY曾于2025年10月遞表，此次是“失效”后的一次更新。

此次報(bào)考上市，TOP TOY的成色幾何？

一、大手筆激勵(lì)高管，孫元文年薪超1億元

據(jù)招股書(shū)披露，TOP TOY曾是名創(chuàng)優(yōu)品的全資附屬公司，成立于2020年。目前，該公司的定位為“一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的專業(yè)潮玩集合品牌”。而所謂集合，指的是自有IP，以及IP授權(quán)合作等。

天眼查App新顯示，TOP TOY的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體為頭號(hào)玩家潮玩（廣州）有限公司，成立于2020年11月。目前，該公司的注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元，法定代表人為孫元文，全資股東為那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司，由TOP TOY HK LIMITED控制。

本次上市前，名創(chuàng)優(yōu)品持有TOP TOY已發(fā)行股本總額的約86.9%。其中，葉國(guó)富、楊云云為名創(chuàng)優(yōu)品的共同實(shí)際控制人，合計(jì)持股63.7%。穿透股權(quán)可知，葉國(guó)富、楊云云為T(mén)OP TOY的最終實(shí)際控制人。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，葉國(guó)富為名創(chuàng)優(yōu)品執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官（CEO），也是TOP TOY董事會(huì)主席（即董事長(zhǎng)）。相比之下，TOP TOY創(chuàng)始人孫元文則為該公司執(zhí)行董事、CEO，晏曉嬌為執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官（CFO）。

值得一提的是，孫元文2025年從TOP TOY取得超過(guò)1億元的薪酬。根據(jù)招股書(shū)，孫元文2025年的薪酬總計(jì)1.12億元，其中薪金、津貼和其他福利175.0萬(wàn)元，酌情花紅27.4萬(wàn)元，退休金計(jì)劃供款3.4萬(wàn)元，以股份為基礎(chǔ)的付款約1.099億元。

而在2024年，孫元文從TOP TOY取得薪酬合計(jì)約為119.1萬(wàn)元。另外，晏曉嬌2024年從該公司取得薪酬合計(jì)約為71.5萬(wàn)元，而2025年同樣飆升至2496.8萬(wàn)元。其中，以股份為基礎(chǔ)的付款約為2364.9萬(wàn)元。

二、營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2024年利潤(rùn)驟降

相較于此前招股書(shū)，TOP TOY補(bǔ)充了截至2025年12月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2023年、2024年和2025年度，該公司的營(yíng)收分別約為14.61億元、19.09億元和35.87億元，凈利潤(rùn)分別約為2.12億元、2.94億元和1.01億元。

按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，TOP TOY的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別約為2.13億元、2.94億元和5.22億元，不難看出，TOP TOY的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。與之對(duì)應(yīng)的是，該公司2023年至2025年的GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

2025年，TOP TOY于中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)GMV人民幣42億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按GMV計(jì)，2025年中國(guó)潮玩行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)人民幣875億元。其中，TOP TOY的市場(chǎng)份額為4.8%，而第一名為21.8%，第三名為4.1%。

從這個(gè)角度而言，TOP TOY的地位已經(jīng)位于市場(chǎng)前列。但提及潮玩品牌，一定避免不了和泡泡瑪特（HK:09992）對(duì)比。前不久，泡泡瑪特發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2025年，泡泡瑪特的營(yíng)收約為371.20億元，較2024年的130.38億元增長(zhǎng)184.7%。

作為對(duì)比，2025年，TOP TOY的營(yíng)收約為35.87億元，尚不足泡泡瑪特的十分之一。另外，52TOYS于2024年的GMV為9.3億元，營(yíng)收約為6.30億元。特別說(shuō)明的是，52TOYS所屬的北京樂(lè)自天成文化發(fā)展股份有限公司亦曾于2025年5月遞表港交所。

不過(guò)，52TOYS并未能順利通過(guò)聆訊，且“失效”后并未及時(shí)更新，首次上市宣告失敗。（注：按照港交所相關(guān)規(guī)定，遞交招股書(shū)6個(gè)月未通過(guò)聆訊的企業(yè)招股書(shū)會(huì)自動(dòng)“失效”，此后3個(gè)月內(nèi)更新可正常推進(jìn)上市）。

除此之外，美股中概股公司量子之歌也在完成對(duì)Letsvan的收購(gòu)后，全面投入了潮玩行業(yè)，公司進(jìn)一步更名為奇夢(mèng)島（NASDAQ:HERE）。

三、繞不開(kāi)泡泡瑪特

特別說(shuō)明的是，52TOYS的定位為IP玩具企業(yè)，該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳威在接受訪談時(shí)曾表示，“52TOY不想做泡泡瑪特第二，而是想成為收藏玩具賽道的第一名”，并稱二者的發(fā)展路徑并不相同。

相比之下，TOP TOY的定位為潮玩集合品牌，產(chǎn)品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型及搪膠毛絨等。和陳威一樣，TOP TOY創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、CEO孫元文在接受采訪時(shí)也曾表示，TOP TOY不對(duì)標(biāo)包括泡泡瑪特在內(nèi)的任何品牌。

在孫元文看來(lái)，TOP TOY的“全球潮玩集合”路線是開(kāi)創(chuàng)性的，與泡泡瑪特完全不同。同時(shí)，TOP TOY也絕對(duì)不是要做潮玩界的名創(chuàng)優(yōu)品。貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，TOP TOY在招股書(shū)中更是將自己列入“潮玩集合零售商”行業(yè)。

萬(wàn)變不離其宗，不管企業(yè)（品牌）如何包裝自身，但對(duì)于大眾而言，各品牌的定位與否并不重要，核心是能否買(mǎi)到滿意的商品，以及給予的情緒價(jià)值。正是情緒價(jià)值驅(qū)動(dòng)，才讓諸多商品有了更為穩(wěn)定的消費(fèi)者，也是活下來(lái)的關(guān)鍵。

舉例來(lái)看，泡泡瑪特的經(jīng)典IP形象LABUBU（拉布布）相關(guān)產(chǎn)品，在一定程度上比該公司更為知名，這是商品（產(chǎn)品）的影響力。在其他行業(yè)，這種情況也比比皆是，更有甚者，一個(gè)品牌名稱變成了行業(yè)名稱，但消費(fèi)者卻并不知道兩者的區(qū)別，如安利、隱適美等。

對(duì)于TOP TOY而言，此次上市更像是一次對(duì)品牌實(shí)力的檢驗(yàn)。