仍未有明顯起色的 房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)下游行業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，似乎在今年出現(xiàn)了加速的跡象。與之直接相關(guān)的家居行業(yè)感受或許最為深刻。

3月30日，在A股和H股兩地上市的知名 家居裝飾及家具商場(chǎng)巨頭 美凱龍（ 紅星美凱龍）（601828，SH；01528，HK）公布的2025年年報(bào)爆出大雷：歸母凈利潤(rùn)巨虧240億元，不僅是連續(xù)第三年虧損，虧損金額更是較2024年暴增近六倍！

不過(guò)，也許是此前早有預(yù)期，股價(jià)已提前下跌。 紅星美凱龍A股及H股3月31日的股價(jià)均較為平穩(wěn)， A股微漲0.41% ，年內(nèi)跌幅在10%左右；H股收跌1.56%，年內(nèi)甚至還上漲超3%。

2015年，紅星美凱龍以“中國(guó)家居零售業(yè)第一股”的身份在港交所主板上市，2018年在上交所主板上市，成為家居業(yè)首只A+H股。

業(yè)績(jī)大“塌方”

紅星美凱龍2025年年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)收入人民幣65.819億元，相比2024年的人民幣78.213億元下降15.8%。

毛利的同比下降幅度比較接近，為 15.2%，從2024年的人民幣49.87億元下降到2025年的人民幣42.297億元。

但是，在歸母凈利潤(rùn)方面就有點(diǎn)難看了。2025年年報(bào)顯示，紅星美凱龍擁有人應(yīng)占年度虧損總額為人民幣240.937億元，相比2024年的擁有人應(yīng)占年度虧損人民幣34.92億元上升590%；公司擁有人應(yīng)占核心純虧為人民幣54.922億元，相比2024年的核心純虧人民幣13.274億元上升313.8%。

在每股收益方面，2024年每股虧損為人民幣0.80元，2025年直接跳升到了每股虧損為人民幣5.53元。

結(jié)合往期的以上三個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，不管怎么說(shuō)，2025年都是紅星美凱龍業(yè)績(jī)大“塌方”的一年。

東方財(cái)富通統(tǒng)計(jì)的近9年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示， 紅星美凱龍近年的業(yè)績(jī)高峰出現(xiàn)在2019年，當(dāng)年總收入達(dá)到 人民幣 164.7億元，隨后逐年下滑。

毛利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)的走勢(shì)也很類(lèi)似，也是在2019年達(dá)到高峰，之后“坐上滑滑梯”。

不過(guò)，更重要的 歸母凈利潤(rùn) 的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年，當(dāng)年 紅星美凱龍首次出現(xiàn)虧損，虧損金額 人民幣 24億元。2024年雖然也是虧損，但相較于2023年金額增加得還不算太多。到了2025年，直接三位數(shù)的斷崖式下跌就有點(diǎn)沒(méi)眼看了。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收縮，租金顯著下降

對(duì)于2025年收入和利潤(rùn)的下滑，紅星美凱龍并未回避行業(yè)收縮帶來(lái)的直接巨大影響。

在年報(bào)中，公司指出，受地產(chǎn)行業(yè)不景氣以及家居建材行業(yè)需求下滑的持續(xù)影響，家居零售市場(chǎng)需求減弱，公司持續(xù)通過(guò)減免租金及管理費(fèi)的方式穩(wěn)商留商，同時(shí)以?xún)?yōu)惠的商業(yè)條件吸引優(yōu)質(zhì)業(yè)態(tài)及品牌入駐，并在拓展初期給予租金及管理費(fèi)優(yōu)惠，使得租賃及管理收入受到較為明顯的影響，租金水平較以往年度顯著下降。

需要注意的是，2025年，紅星美凱龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)三種方式實(shí)現(xiàn)：自營(yíng)商場(chǎng)（74家，收入占比74.2%）、委托管理商場(chǎng)（218家，收入占比18.1%）、合作經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)（7家）。

但是，就是其中的核心業(yè)務(wù)（自營(yíng)商場(chǎng)和委托管理商場(chǎng)）從數(shù)量上來(lái)看也出現(xiàn)了萎縮。

年報(bào)顯示，紅星美凱龍總的商場(chǎng)數(shù)量同比減少了42家，其中自營(yíng)商場(chǎng)減少了3家，委托管理商場(chǎng)減少了39家。全國(guó)商場(chǎng)總的經(jīng)營(yíng)面積減少了近200萬(wàn)平方米，覆蓋城市減少了21座。

反映到公司年報(bào)的收入端，自營(yíng)商場(chǎng)的租金及相關(guān)收入下降8.9%，公司稱(chēng)主要由于相關(guān)行業(yè)發(fā)展波動(dòng)影響，商場(chǎng)及租戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況均受到波及，導(dǎo)致商場(chǎng)出租率及租金出現(xiàn)階段性下滑。

委托管理商場(chǎng)相關(guān)收入下降更為明顯，降幅達(dá)到18.4%， 公司稱(chēng) 主要是 委托管理 商場(chǎng)數(shù)量減少所致。

委管商場(chǎng) 毛利率成唯一亮點(diǎn)

另外可以注意到的是，雖然 委托管理商場(chǎng)相關(guān)收入下降明顯，但是毛利率卻較自營(yíng)商場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)，也成為公司年報(bào)中不多的亮點(diǎn)之一。

公司給出的數(shù)據(jù)顯示，2025年綜合毛利率為64.3%，相比2024年的63.8%增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是委托管理商場(chǎng)毛利率同比上升所致。

具體來(lái)看，自營(yíng)商場(chǎng)的毛利率同比微跌，委托管理商場(chǎng)毛利率同比上升近兩個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)綜合毛利率略微上升。

值得注意的是，建筑裝飾服務(wù)的毛利率大幅下降，從2024年的14.8%直接跌到了2025年的-43.6%。也就是說(shuō)建筑裝飾類(lèi)別每提供一項(xiàng)服務(wù)，都在直接產(chǎn)生虧損。

建筑裝飾服務(wù)的收入主要來(lái)自提供建造施工設(shè)計(jì)及裝飾服務(wù)，在公司2025年年報(bào)總收入中占比僅1.6%。但從毛利率為負(fù)值也可以大致推斷，這一服務(wù)基本算是虧本賺吆喝，不圖掙錢(qián)，只圖能把商場(chǎng)的熱度帶起來(lái)。但是從整體來(lái)看，效果似乎不大。

努力打造多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)

面對(duì)整個(gè)行業(yè)性的滑波，紅星美凱龍也在積極想辦法應(yīng)對(duì)，爭(zhēng)取重新定位，打造“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。

公司在年報(bào)中表示，將戰(zhàn)略定位升級(jí)為“家居生活新商業(yè)運(yùn)營(yíng)商與家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)商”，聚焦家居主業(yè)升級(jí)，同時(shí)拓展家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模價(jià)值雙提升。

具體的措施就是在主業(yè)方面擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，引入更多業(yè)態(tài)，豐富收入來(lái)源。主要有以下幾個(gè)渠道：

一是高端電器(MEGA-E)戰(zhàn)略，在商場(chǎng)是開(kāi)辟電器館賣(mài)家電；二是為新零售家具開(kāi)辟線(xiàn)下渠道，對(duì)接線(xiàn)上品牌，成為增速最快的二級(jí)品類(lèi)；三是M+高端家裝設(shè)計(jì)中心，實(shí)現(xiàn)“設(shè)計(jì)引流+商場(chǎng)轉(zhuǎn)化”；四是介入汽車(chē)業(yè)態(tài)，經(jīng)營(yíng)面積翻倍；五是搞餐飲配套，提升商場(chǎng)生活化功能；六是搶占康養(yǎng)家居新賽道，在上海搞了個(gè)“銀發(fā)生活美學(xué)館”。

由此可見(jiàn)，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，紅星美凱龍真的很拼。希望它在2026年能夠拼出個(gè)好成績(jī)吧。