3 月 24 日，小米發(fā)布 2025 年第四季度財(cái)報(bào)，手機(jī)和家電數(shù)碼業(yè)務(wù)都拖了后腿，只剩汽車(chē)業(yè)務(wù)是不錯(cuò)的亮點(diǎn)。

收入方面，小米本季收入達(dá)到 1169 億元，同比只增長(zhǎng) 7.3%，收入增長(zhǎng)幾乎全部來(lái)自于汽車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)力，同比增長(zhǎng) 123.4%，而公司傳統(tǒng)的手機(jī)和家電數(shù)碼（ AIoT ）業(yè)務(wù)收入同比下滑了 13.7% 。

利潤(rùn)方面，本季度毛利潤(rùn)達(dá)到 243 億元，同比增長(zhǎng)了 8%，而如果你用 “ 毛利-研發(fā)費(fèi)用-銷(xiāo)售管理費(fèi)用 ” 口徑作為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ 剩下部分為對(duì)外投資收益、政府補(bǔ)貼等等，波動(dòng)大且不可持續(xù) ），小米本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 32 億元，對(duì)比去年同期的 58 億元，下滑了 45%。

而在 2025 年第三季度，小米的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)是這樣的：收入同比增長(zhǎng) 22%（ 其中汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 199%，手機(jī)和家電數(shù)碼增長(zhǎng) 1.6% ）；毛利潤(rùn) 259 億元，同比增長(zhǎng) 37%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 67 億元，同比增長(zhǎng) 29% 。

所以，小米四季度的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，無(wú)疑是很差的。主要就是競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)補(bǔ)退坡（ 部分地區(qū)從全面補(bǔ)貼變?yōu)閾u號(hào)、限時(shí)搶購(gòu)模式 ），手機(jī)量?jī)r(jià)齊跌，同時(shí)還撞上了內(nèi)存漲價(jià)，此外，費(fèi)用方面，研發(fā)、管理、銷(xiāo)售費(fèi)用都有所增長(zhǎng)。

下面我們對(duì)具體業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。

首先是造車(chē)業(yè)務(wù)，本季度小米汽車(chē)相關(guān)收入 372 億元，銷(xiāo)量 14.5 萬(wàn)，毛利率 22.7% 保持在健康水平之上，連續(xù)第二季度實(shí)現(xiàn)盈利。

2025 年小米汽車(chē)合計(jì)交付 41.1 萬(wàn)輛，2026 年目標(biāo)為 55 萬(wàn)輛。對(duì)比同行，蔚來(lái) 2025 年銷(xiāo)量為 32.7 萬(wàn)輛，小鵬 2025 年銷(xiāo)量為 42.9 萬(wàn)輛，理想 2025 年銷(xiāo)量為 40.6 萬(wàn)輛，可以看出小米已經(jīng)短時(shí)間和前輩們追平了。

再往前看，特斯拉在中國(guó)區(qū)的年銷(xiāo)量大約為 60 萬(wàn)輛出頭（ 2024 年銷(xiāo)售 65.7 萬(wàn)輛，2025 年銷(xiāo)售 62.6 萬(wàn)輛，同比下滑 4.8% ）。所以小米汽車(chē)的銷(xiāo)量到了這個(gè)水平，說(shuō)繼續(xù)增長(zhǎng)有可能，說(shuō)下滑也不是沒(méi)可能 —— 畢竟 2025 年理想、特斯拉的銷(xiāo)量也下滑了。

今年前兩個(gè)月，小米汽車(chē)的銷(xiāo)量出現(xiàn)了下滑（ 注：有 SU7 換代的原因 ）。2026 年 3 月 19 日，小米正式發(fā)布新一代 SU7 系列，官方披露新車(chē)開(kāi)售 3 天鎖單突破 3 萬(wàn)臺(tái)，成績(jī)還算不錯(cuò)。

銷(xiāo)量是一方面，另一方面，鋰電池、銅鋁等原材料，以及內(nèi)存漲價(jià)，對(duì)造車(chē)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率侵蝕會(huì)有多大，也是個(gè)未知數(shù)。

然后是手機(jī)業(yè)務(wù)，2025 年第四季度，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為 443 億元，同比下滑 13.6% 。其中手機(jī)出貨量從 2024 年第四季度的 4270 萬(wàn)部減少 11.6% 至 2025 年第四季度的 3770 萬(wàn)部，均價(jià)也從 2024 年第四季度的 1202.4 元輕微下降 2.2% 至 2025 年第四季度的 1176.0 元，主要是由于境外市場(chǎng)的均價(jià)下降。

當(dāng)然，小米的財(cái)報(bào)中總會(huì)花很大篇幅表示它在沖擊高端方面的進(jìn)展，但這仍然需要時(shí)間，成效不會(huì)很快。

并且，由于核心零部件漲價(jià)（ 財(cái)報(bào)中并沒(méi)有具體闡述，大概率為內(nèi)存 ），小米手機(jī)的毛利率已經(jīng)從 10% 以上降到 8.3%，就沒(méi)想著賺你錢(qián)。而在 2026 年，內(nèi)存價(jià)格進(jìn)一步上漲，小米處于千元機(jī)的價(jià)格帶，還會(huì)進(jìn)一步受到打擊。

家電數(shù)碼業(yè)務(wù)方面，本季度收入 246 億，同比下滑 20%。主要是國(guó)補(bǔ)退坡以及競(jìng)爭(zhēng)激烈的原因。

而管理層給出的解決方法是高端化以及出海。在電話會(huì)上，小米管理層表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心機(jī)會(huì)在于高端化 —— 現(xiàn)有產(chǎn)品 ASP 仍偏低，手表、大家電等品類(lèi)均有顯著提升空間，今年將推出大量高端新品。

海外市場(chǎng)則被視為更大的增量空間，體量可能是中國(guó)市場(chǎng)的六倍。海外門(mén)店計(jì)劃從 4500 家擴(kuò)張至 1 萬(wàn)家，在英國(guó)等成熟市場(chǎng)，小米之家已主打高端產(chǎn)品，銷(xiāo)售反饋積極。

在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，降價(jià)賣(mài)不過(guò)別人，通過(guò)提高性能漲價(jià)想賣(mài)更好，是有難度的，何況現(xiàn)在還有原材料價(jià)格上漲這個(gè)環(huán)境問(wèn)題，一定會(huì)侵蝕部分高端化的漲價(jià)空間。

而在出海方面，傳統(tǒng)家電品牌多采用收購(gòu)已有知名品牌的形式出海，比如海爾在 2011 年收購(gòu)三洋電機(jī)、在 2016 年收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)，美的在 2016 年收購(gòu)東芝家電業(yè)務(wù)并獲得長(zhǎng)期品牌授權(quán)等等。這樣可以減少消費(fèi)者教育成本，并維持此前的銷(xiāo)售服務(wù)渠道合作（ 部分家電如洗衣機(jī)和空調(diào)還涉及到上門(mén)安裝、調(diào)試服務(wù) ）。同時(shí)通過(guò)收購(gòu)可以獲取核心技術(shù)與專(zhuān)利庫(kù)，減少出海時(shí)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

而小米家電出海，似乎打算采用自有品牌的方式。小米手機(jī)在海外市場(chǎng)具有一定的知名度，或許在帶動(dòng)家電銷(xiāo)售方面有一定的協(xié)同效應(yīng)，但具體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)會(huì)怎么樣，事前很難判斷。

業(yè)務(wù)之外，值得一提的是費(fèi)用。2025 年，小米的研發(fā)開(kāi)支達(dá)到 331 億元，同比增長(zhǎng) 37.8% 。

2026 年，小米計(jì)劃研發(fā)投資超過(guò) 400 億元，未來(lái)五年的累計(jì)研發(fā)支出將超過(guò) 2000 億元，投向 AI、具身智能、芯片及其他創(chuàng)新領(lǐng)域。

也就是說(shuō)，2026 年小米的研發(fā)支出將同比增長(zhǎng) 20% 以上。

如果這些研發(fā)支出沒(méi)能較快地順利轉(zhuǎn)化為收入，那么短期小米的利潤(rùn)將會(huì)受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。