3月27日晚間，壽險(xiǎn)巨頭新華保險(xiǎn)披露年報(bào)。

2025年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1578億元，同比增長19%。歸屬于母公司股東的股東權(quán)益突破千億元，達(dá)1115億元，同比增長15.9%。

但在當(dāng)下利率中樞持續(xù)下行、保險(xiǎn)資金再配置壓力加大的背景下，這份財(cái)報(bào)更像是一扇觀察窗口。

一方面，是負(fù)債端結(jié)構(gòu)的再定價(jià)與重構(gòu)；另一方面，是萬億級保險(xiǎn)資金在權(quán)益市場中的重新定位與加速入場。

資事堂通讀發(fā)現(xiàn)，真正值得關(guān)注的并不止于利潤與規(guī)模本身，而是隱藏在投資與負(fù)債兩端“縫隙處”的細(xì)微變化。這些變化，正在悄然勾勒出險(xiǎn)資新一輪配置周期的輪廓。

加倉股票！加倉基金！

截至2025年底，新華保險(xiǎn)的投資資產(chǎn)規(guī)模超1.84萬億元，較上年末增加13.0%。

年報(bào)還披露：2025年全年總投資收益約1043億元，同比增加30.9%；總投資收益率達(dá)到6.6%。

如上圖所示，新華保險(xiǎn)在股票資產(chǎn)和基金資產(chǎn)的同比增配幅度分別為19.70%和36.6%，增量分別為356.57億元和462.5億元。

這一增配節(jié)奏顯示，新華保險(xiǎn)在2025年明顯加大對權(quán)益類資產(chǎn)的配置力度，增量資金正持續(xù)向股票及公募基金集中。

對于資產(chǎn)配置策略，新華保險(xiǎn)在年報(bào)透露如下信息：

固定收益方面：積極把握階段性配置機(jī)會(huì)，適度拉長資產(chǎn)久期，縮窄資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，充實(shí)固收資產(chǎn)底倉；擇機(jī)配置業(yè)績穩(wěn)定的固收增強(qiáng)類產(chǎn)品，適度提高收益彈性。

權(quán)益投資方面：公司始終堅(jiān)持理性投資、價(jià)值投資、長期投資理念，積極布局權(quán)益底倉資產(chǎn)配置，穩(wěn)定并增厚投資收益。

財(cái)報(bào)“縫隙處”的關(guān)鍵信息

新華保險(xiǎn)可謂大型險(xiǎn)企中，權(quán)益投資頗為“大膽”的機(jī)構(gòu)，2024年2月其與中國人壽“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，成立了國豐興華私募平臺(tái)，打響了險(xiǎn)資長期入市的“第一槍”。

國豐興華的出資方是中國人壽和新華保險(xiǎn)旗下的資產(chǎn)管理公司，由上述兩家公司以50%:50%的持股比例共同運(yùn)作。

這家專注于投資二級市場的私募平臺(tái)，發(fā)行了鴻鵠系列基金（下文簡稱“鴻鵠基金”），除了上述兩家險(xiǎn)資巨無霸作為出資人，之后部分中小險(xiǎn)企紛紛以投資人身份持有份額，逐漸成為中國保險(xiǎn)資金的“吸鐵石”。

數(shù)日前，中國人壽披露的2025年報(bào)中，“低調(diào)”地披露鴻鵠基金的規(guī)模在2025年末已超過千億元大關(guān)。

這可謂首次“官宣”最新規(guī)模，鴻鵠基金正式成為中國千億私募的一員，與高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)等老牌私募坐穩(wěn)千億陣營。

相較于中國人壽的“低調(diào)”，新華保險(xiǎn)作為另一位核心出資人，在這份公司財(cái)報(bào)中將鴻鵠基金的更多運(yùn)作信息“曝光”。

在“單獨(dú)重大的合營企業(yè)財(cái)務(wù)信息”章節(jié)中，新華保險(xiǎn)披露了鴻鵠志遠(yuǎn)（即鴻鵠基金第一期）的資產(chǎn)總額。

如上圖所示：2024年末鴻鵠志遠(yuǎn)的資產(chǎn)規(guī)模為533.76億元，2025年末資產(chǎn)規(guī)模增至589.06億元。

從上述規(guī)模變化測算，鴻鵠志遠(yuǎn)在2025年的年度投資收益率約為8.96%，在當(dāng)年的權(quán)益市場環(huán)境下，這一表現(xiàn)已處于相對穩(wěn)健水平。

雖然鴻鵠基金旗下仍有其他系列產(chǎn)品在運(yùn)作，但僅第一期基金完整經(jīng)歷了2025年全年權(quán)益市場，其余產(chǎn)品多在過去一年內(nèi)陸續(xù)完成募資與建倉，尚未形成完整年度表現(xiàn)。

接近滿倉

資事堂注意到，鴻鵠志遠(yuǎn)在2025年的股票倉位已接近滿倉水平，整體運(yùn)作呈現(xiàn)出典型的股票多頭策略特征。

如上圖所示，鴻鵠志遠(yuǎn)在2025年末的資產(chǎn)規(guī)模為589.06億元，權(quán)益總額為574.4億元，這意味著股票倉位高達(dá)97%。

這意味著鴻鵠基金的組合收益與權(quán)益市場走勢高度綁定，資產(chǎn)配置幾乎完全押注股票方向，債券及現(xiàn)金等低波動(dòng)資產(chǎn)占比極低。在這種結(jié)構(gòu)下，組合凈值的波動(dòng)彈性將顯著放大，其業(yè)績表現(xiàn)也將更直接反映管理人的選股能力與市場判斷。

分紅險(xiǎn)成為支柱

新華保險(xiǎn)的長期險(xiǎn)首年保費(fèi)在2025年實(shí)現(xiàn)明顯增長。

全年首年保費(fèi)收入約578億元，同比增長48.9%。其中，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)372億元，同比增長36.7%，期交業(yè)務(wù)占首年保費(fèi)的比例提升至64.4%，結(jié)構(gòu)持續(xù)向長期化傾斜。

在利率持續(xù)下行、傳統(tǒng)剛性收益型產(chǎn)品空間收窄的背景下，分紅險(xiǎn)實(shí)際上成為壽險(xiǎn)公司重新定價(jià)負(fù)債端的核心抓手。

其本質(zhì)是將一部分收益不確定性重新分配給客戶，從而為險(xiǎn)企騰挪出負(fù)債成本空間，同時(shí)保留銷售端的吸引力。誰能把分紅險(xiǎn)做起來，誰就更有能力在新一輪負(fù)債競爭中穩(wěn)住規(guī)模、控制成本，這已經(jīng)不是產(chǎn)品選擇問題，而是經(jīng)營能力的分水嶺。

年報(bào)顯示：2025年新華保險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)約1342億元，與首年業(yè)務(wù)形成協(xié)同，帶動(dòng)整體保費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長。同時(shí)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型取得階段性進(jìn)展，在期交業(yè)務(wù)中的占比逐季提升，并在四季度達(dá)到77%。