出品｜虎嗅黃青春頻道

作者｜商業(yè)消費主筆黃青春

題圖｜視覺中國

AI 熱浪一波接一波沖刷著互聯(lián)網，風光不再的知乎，即便遞上最新財報也鮮少引發(fā)市場討論了。

3 月 25 日，知乎發(fā)布 2025 年第四季度及全年業(yè)績報告，堪稱上市以來具有里程碑意義的轉折點：2025 年全年經調整凈利潤 3790 萬元，首次實現全年非公認會計準則（Non-GAAP）盈利。

但撕開盈利的光鮮外殼，財報核心數據卻難掩頹勢：2025 年知乎全年營收 27.5 億元，較 2024 年下滑 23.6%；三大核心業(yè)務全線收跌，營銷服務收入同比下降 32.29%，付費會員收入同比下降 12.66%，其他收入同比下降 37.93%；全年毛利 16.48 億元，較 2024 年下降 24.4%。

一邊是成立上市以來首次全年盈利，一邊是營收規(guī)模持續(xù)收縮、主營業(yè)務全面下滑的基本面，這場遲來的盈利，更像知乎與互聯(lián)網發(fā)展浪潮錯峰后，被動達成的“止血”。

盈利的真實底色

盈利固然重要，但資本市場更看重可持續(xù)性，拆解知乎財報會發(fā)現：其盈利并非來自主營業(yè)務的擴張與增長，而是源于戰(zhàn)略收縮下的成本管控，以及非經常性收益的一次性加持。

從利潤構成來看，2025 年知乎投資收益高達 2.319 億元，較 2024 年的 6540 萬元增長超 254%，而這筆收益的核心來源，是所持非上市公司股權公允價值重估產生的未實現收益，并非來自主營業(yè)務的經營性現金流入。

與之形成鮮明對比的，是主營業(yè)務的持續(xù)疲軟：全年三大業(yè)務板塊無一實現正增長，即便是作為支柱的付費會員業(yè)務，也出現了 12.66% 的同比下滑，核心原因正是平均月訂閱會員數的持續(xù)流失。

作為昔日第一大收入的營銷服務，收入同比下滑超三成，即便第四季度營銷收入環(huán)比增長 24%，也未能挽回全年頹勢；而包含職業(yè)教育、版權衍生在內的其他業(yè)務，更是在戰(zhàn)略收縮中大幅下滑近 38%。

盈利的另一大支撐，是知乎近乎極致的成本與開支管控。

2025 年第四季度，知乎營業(yè)總成本 3 億元，同比下降 6.2%，主要來自人員相關開支的縮減；銷售及營銷開支 2.75 億元，同比下降 13%；研發(fā)開支 1.23 億元，同比下降 16%。

人員、營銷、研發(fā)三大核心開支全面收縮，既是對非核心業(yè)務“斷舍離”，也是對過去多年粗放式商業(yè)化試錯的全面糾偏。

這種收縮換來的盈利，天然存在增長天花板——成本壓縮的空間終究有上限，而主營業(yè)務的持續(xù)下滑，會讓盈利平衡猶如“走鋼絲”。

值得一提的是，即便實現了全年 Non-GAAP 盈利，知乎季度經營基本面仍未走出虧損泥潭。2025 年第四季度，知乎凈虧損 2.11 億元，經調整凈虧損仍有 3940 萬元，經營虧損 2.64 億元，運營利潤率為-41%。

這意味著，知乎主營業(yè)務尚未形成穩(wěn)定的自我造血能力，全年盈利更多依賴全周期成本管控與非經常性收益，而非核心商業(yè)模型的徹底跑通。

更深一層，知乎困境的本質是其與短視頻浪潮、AI 黃金周期錯峰而過。

從成立之初的精英社區(qū)，到上市時的中文互聯(lián)網第一問答平臺，知乎手握中文互聯(lián)網最稀缺的高質量內容資產，2021 年登陸美股時，一度迎來用戶規(guī)模巔峰：全年月均活躍用戶（MAU）達 8500 萬，2021 年第四季度 MAU 更沖高至 1.03 億。

彼時，小紅書的日活、月活規(guī)模遠落后于知乎，抖音、快手深陷短視頻同質化競爭，B 站還在二次元圈層中艱難破圈。

如今，小紅書已成長為月活超 3.5 億的國民級平臺，抖音、快手完成了從短視頻到本地生活、電商的全鏈路商業(yè)化布局，B 站也在視頻化浪潮里站穩(wěn)了腳跟。唯獨知乎，MAU 回落至 8000 萬徘徊不前，用戶規(guī)模不增反降，與第一梯隊的差距越拉越大，甚至在用戶心智上，逐漸陷入“高不成低不就”的雞肋困境。

這場用戶規(guī)模的掉隊，根源在于知乎在流量紅利時代，始終在社區(qū)調性與商業(yè)變現之間擰巴。

當全行業(yè)都在擁抱視頻化浪潮，用短平快的內容搶占用戶注意力時，知乎卻在圖文與視頻之間搖擺不定：既不愿放棄圖文內容的核心優(yōu)勢，又未能搭建起有競爭力的視頻內容生態(tài)；當所有平臺都通過娛樂化內容實現用戶破圈時，知乎卻始終困在精英調性與用戶泛化的矛盾里，既沒能守住精英用戶的絕對壁壘，又因內容水化流失了核心用戶。

財報里的業(yè)務收縮，正是用戶盤萎靡的顯性代價。

營銷服務收入的大幅下滑，源于知乎主動放棄了低質、傷害社區(qū)調性的廣告投放，卻又在品牌廣告賽道中，始終無法與小紅書、抖音等平臺抗衡；付費會員收入下滑，是因為用戶規(guī)模停滯、內容吸引力下降，會員付費增長觸及天花板；職業(yè)教育等新業(yè)務的收縮，更是知乎多次商業(yè)化試錯失敗后不得不做的取舍。

于是，競爭對手早已在流量時代形成“用戶增長 - 商業(yè)變現 - 內容反哺”的正向循環(huán)，而知乎才剛剛完成非核心業(yè)務的斷舍離、切入付費閱讀賽道，錯失了行業(yè)狂飆的紅利期。

還趕得上Al這趟車嗎？

在 2025 年的財報里，付費閱讀業(yè)務成了唯一亮點：第四季度付費閱讀收入 3.34 億元，占總營收的 51.8%，首次成為知乎第一大收入來源；其中 IP 衍生收入同比增長超 5 倍，全年獲得版權收益的作者規(guī)模同比增長 6 倍。

這主要得益于，知乎旗下鹽言故事平臺探索的“優(yōu)質內容沉淀-IP 資產結構化-多場景商業(yè)復用”路徑，跑通了原創(chuàng)內容到 IP 全產業(yè)鏈變現的商業(yè)閉環(huán)。

據虎嗅了解，鹽言故事原創(chuàng) IP 改編的 AI 漫劇《瑤灼雪恨》，上線四天便登頂抖音 AI 短劇榜，累計播放量突破 1 億次；授權改編的《蓮花烙》抖音播放量達 2.3 億，《柔妃》《典妻》等多部作品播放量破億，頻頻登頂各大平臺熱播榜。

這些數據印證了知乎在 IP 變現領域的巨大潛力，也讓市場重新看到了其內容資產的商業(yè)價值；但在鉆研 IP 變現這件事上，知乎遲到了整整一個時代。

要知道，網文 IP 的影視化、短劇變現的風口，早在 2020 年便已興起，2022-2023 年迎來了行業(yè)爆發(fā)期；但知乎作為中文互聯(lián)網最大的原創(chuàng)短篇故事內容池之一，早在多年前就沉淀了海量優(yōu)質 IP，無數爆款短劇的源頭都是知乎的原創(chuàng)故事，卻在行業(yè)野蠻生長、快速擴張的黃金窗口期，僅僅停留在內容付費的初級階段，眼睜睜看著下游短劇平臺、制作方賺得盆滿缽滿，自己只能拿微薄的版權授權費。

直到 2025 年，短劇行業(yè)已從野蠻生長邁入紅海競爭階段，監(jiān)管持續(xù)趨嚴、內容成本水漲船高，行業(yè)馬太效應顯現，頭部玩家早已完成從 IP 孵化、內容制作到發(fā)行變現的全產業(yè)鏈布局，知乎才靠著鹽言故事，從上游內容供給方向下游 IP 衍生、自制內容延伸，堪堪抓住了 IP 變現的尾巴。

2026 年是知乎成立的第 15 年，也是 AI 技術重構內容行業(yè)的關鍵期。

在這份財報里，知乎給 2026 年定下的核心戰(zhàn)略是加速 AI 相關的商業(yè)化探索，重點聚焦兩大領域：一是 AI 短劇、漫劇，二是 AI 數據服務。

作為中文互聯(lián)網獨有的專業(yè)深度討論社區(qū)，知乎沉淀了海量高質量、可溯源、多維度的專業(yè)內容。

財報數據顯示，知乎擁有 1600 萬參與科技和 AI 話題討論的持續(xù)學習者，365 萬相關話題下的深度創(chuàng)作者，15 萬來自科研機構、企業(yè)和媒體的生態(tài)鏈接者；每月有超 5000 萬活躍用戶關注科技互聯(lián)網和 AI 相關內容，DeepSeek、月之暗面、宇樹科技等明星創(chuàng)業(yè)公司的一線科研人員，都在知乎分享和討論前沿技術。

這些高質量的內容資產與專家網絡，讓知乎成為了中文互聯(lián)網最活躍的 AI 專業(yè)討論場，也讓其在 AI 數據服務領域，擁有了不可替代的先天優(yōu)勢。

在應用層面，知乎的 AI 布局已初見成效。2025 年第四季度，知乎直答 MAU 同比增長超 260%，次月留存率同比提升 83%；用戶開始在評論區(qū)調用 AI 能力進行事實核查、專業(yè)信息解讀，AI 與社區(qū)生態(tài)的融合，已經開始提升用戶的互動頻率與留存率。

此外，在 AI 短劇、漫劇領域，知乎依托鹽言故事的 IP 儲備，已驗證了 AI 技術對內容生產效率的提升作用，以及用戶對此類內容的付費意愿，實現了從 IP 到 AI 漫劇的快速落地與商業(yè)變現。

然而，知乎卻再次展現出一貫的保守與謹慎。CEO 周源明確表示，AI 商業(yè)化探索“不會瘋狂燒錢”，只會聚焦能帶來健康現金流的業(yè)務；CFO 王晗也強調，2026 年不會單純追求盈利增長，只會對有明確 ROI、適配知乎生態(tài)的 AI 方向進行投入，在 AI 收入增長的同時，保證凈利潤處于健康區(qū)間。

這份謹慎，源于知乎剛剛實現全年盈利、不敢再輕易大規(guī)模燒錢試錯的無奈，或許能保住凈利潤的基本盤，卻也可能讓知乎再次與 AI 時代擦肩而過。

當然，中文互聯(lián)網可以有無數個盈利的內容平臺，卻只有一個知乎。在 AI 內容泛濫的時代，真人創(chuàng)作的高質量專業(yè)內容、可溯源的真實討論、各領域的專家網絡，不僅無法被 AI 替代，反而是中文社區(qū)生態(tài)得以存續(xù)的優(yōu)良樣本，是人性閃耀的珍貴切片。

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