中國移動（600941.SH/00941.HK）于北京時間 2026 年 3 月 26 日晚的港股盤后發(fā)布了 2025 年年報及第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：

1、經(jīng)營數(shù)據(jù)：收入微增，經(jīng)營利潤穩(wěn)步向上。中國移動2025 年第四季度總營收為 2555 億元，同比增長 2.5%。公司本季度通訊業(yè)務同比微增，產(chǎn)品銷售等業(yè)務連續(xù)兩個季度同比增長 14% 左右。中國移動 2025 年第四季度經(jīng)營性利潤為 256 億元，同比增長 8%，主要受經(jīng)營費用率下滑的增益；

2、核心業(yè)務表現(xiàn)：流量 “降費引流”，寬帶穩(wěn)步增長。

a）流量業(yè)務：仍然是公司收入中最大的一項，總收入中占比為 40%。公司下半年流量業(yè)務實現(xiàn)收入 1736 億元，同比下滑 4%。其中流量使用量仍有 10% 的同比增長，但流量資費均價下滑幅度達到 13%，公司仍希望通過降低資費來爭取用戶；

b）寬帶業(yè)務：穩(wěn)步增長。公司下半年寬帶業(yè)務實現(xiàn)收入 730 億元，同比增長 8.6%，受益于寬帶用戶數(shù)增長和單客戶月均資費的雙重帶動。

c）其他業(yè)務：通話和短信業(yè)務都在下滑，信息服務業(yè)務維持增長。

3、資本開支：縮減通訊網(wǎng)絡(luò)投入，增加算力投入。$中國移動(600941.SH) 2025 年第四季度的資本開支大約為 398 億元，同比基本持平。

結(jié)合公司的展望看，公司預期 2026 年資本開支為 1366 億元，同比減少 150-200 億元。主要對通訊網(wǎng)絡(luò)資本開支進行削減，繼續(xù)增加對算力網(wǎng)絡(luò)的資本開支（378 億左右）。

4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 10%，同比持平。公司在二三季度的合計分紅回購達到 1042 億元，公司當前的股息支付率繼續(xù)維持在 72% 以上。

海豚君整體觀點：“加稅” 依然高分紅，“算力” 才是增長希望

中國移動本季度業(yè)績基本符合預期，其中收入端增長的增長主要來自于產(chǎn)品銷售等方面的增長，而核心的通訊業(yè)務略有增長。利潤端的大幅回落，主要受其他收益的影響，而經(jīng)營性利潤同比增長 8%。

具體業(yè)務來看：①流量業(yè)務繼續(xù)執(zhí)行著 “降資費引流” 的策略，下半年流量均價下滑 13%，公司移動用戶數(shù)延續(xù)小增的表現(xiàn)；②下半年寬帶業(yè)務維持 8% 左右的增長，用戶數(shù)和資費都有提升；③信息服務、產(chǎn)品銷售等其他業(yè)務增長的表現(xiàn)，其中增長主要來自于算力等服務的帶動。

相比于穩(wěn)健的業(yè)務數(shù)據(jù)，市場更關(guān)注的是以下方面：

a）資本開支情況：公司本季度資本開支 398 億元，同比基本持平。公司給出的資本開支展望，預計 2026 年資本開支 1366 億元，同比下滑 9.5%。其中公司計劃縮減通訊網(wǎng)絡(luò)資本開支，繼續(xù)增加對算力網(wǎng)絡(luò)的資本開支（378 億左右）。

隨著 5G 高投入期收尾，中國移動的資本開支已經(jīng)明顯回落。由于當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現(xiàn)金性經(jīng)營利潤將比財報中的經(jīng)營利潤更高，公司實際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為 255 億元，同比增長 6%。

b）分紅情況：由于公司通常在二季度/三季度進行分紅，2025 年合計分紅 1042 億元左右，估算公司的股息支付率維持在 72% 上方。

整體來看，中國移動本季度經(jīng)營面依然保持平穩(wěn)，至于本季度凈利潤的下滑主要是受其他損益的影響�？紤]到 2026 年起的增值稅新政策的影響（2026 年 1 月 1 日開始），將流量、短信和彩信服務從 “增值電信服務” 升級至 “基礎(chǔ)電信服務”，相應的增值稅從 6% 提升至 9%。

結(jié)合流量、短信和彩信業(yè)務在公司收入中的占比情況看，市場預期增值稅的上調(diào)大致會對公司總收入帶來 1-2% 的影響。在當前 “降價引流” 的策略下，還是較難向下游終端消費者轉(zhuǎn)嫁，對利潤端的影響在 5-7% 左右。

本次財報中，公司繼續(xù)縮減資本開支、ROE% 也穩(wěn)步提升、分紅率也維持在相對高位。公司依然具有 “業(yè)績穩(wěn)健” 和 “高分紅” 的兩個屬性。至于增值稅的調(diào)整，是對移動、電信和聯(lián)通三家公司都會產(chǎn)生的 “行業(yè)面影響”，也會給 2026 年業(yè)績增速的帶來 “一次性” 沖擊，以及削弱公司的股息（5% 左右的影響程度）。

中國移動作為流量提供商，當前全年流量使用量一直在穩(wěn)步提升，還是很穩(wěn)當?shù)纳�。增值稅的上調(diào)，是運營商遇到的行業(yè)面問題，對業(yè)績表現(xiàn)有一定削弱，但相對可控。在數(shù)據(jù)中心及 AI 還未高增的情況下，即便是削弱了一部分股息分紅，中國移動依然有 6% 以上的股息率，還是投資 “分紅股” 的一個選項。

以下是詳細分析

一、經(jīng)營數(shù)據(jù)：穩(wěn)步增長

1.1 收入端

中國移動 2025 年第四季度總營收 2555 億元，同比增長 2.5%。分項來看，其中公司本季度來自于通訊服務的收入為 2124 億元，同比微增 0.5%；來自產(chǎn)品銷售及其他的收入為 431 億元，同比增長 14%。

公司本季度通訊服務收入同比微增，其中個人通訊業(yè)務本季度再次下滑 4%；而家庭和政企業(yè)務繼續(xù)維持著 9% 左右的增長。

對于在總收入中占比超過一半的個人通訊業(yè)務，具體來看：①移動業(yè)務客戶數(shù)：公司的總用戶數(shù)維持在 10 億以上，環(huán)比有所回落；②移動 ARPU：公司本季度的單用戶月資費為 43.2 元，同比下降 4.5%。近一年以來，公司移動端的個人月均資費都呈現(xiàn)下降的趨勢。

2.2 毛利率

中國移動 2025 年第四季度毛利率 51.4%，同比下滑 3.8 pct。海豚君將 “網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本” 和 “銷售產(chǎn)品成本” 列為營業(yè)成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。

相比于產(chǎn)品銷售部分，公司的通訊業(yè)務毛利率相對較高。然而公司本季度產(chǎn)品銷售相關(guān)業(yè)務占比提升，對整體毛利率有所 “拖累”。

2.3 經(jīng)營費用端

中國移動 2025 年第四季度經(jīng)營費用 1059 億元，同比增長下滑 4.9%。海豚君將 “銷售費用”、“雇員薪酬費用”、“折舊及攤銷” 和 “其他營運支出” 四項都放在經(jīng)營費用中；

1）銷售費用：本季度 152 億元，同比增長 21.5%。公司加大了存量運營、客戶服務的營銷投入；

2）雇員薪酬費用：本季度 369 億元，同比增長 2.2%，增加了對核心骨干、基層一線人員的傾斜力度；

3）折舊及攤銷：本季度 480 億元，同比下滑 2.7%。隨著 5G 投資高峰期的結(jié)束，公司資本開支逐步下降，這是公司折舊攤銷金額持續(xù)下降的主要原因。

2.4 凈利潤

中國移動 2025 年第四季度凈利潤 218 億元，同比下滑 21%，主要是受其他損益影響。由于公司將從 2026 年開始受增值稅上調(diào)的影響，公司本季度對進行了 “套餐收入分拆納稅的調(diào)整”。

由于公司的折舊攤銷高于資本開支，從現(xiàn)金流的角度看，公司本季度的稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為 255 億元（不考慮非經(jīng)營因素影響），同比增長 6%。

二、分業(yè)務情況：“降費引流”，依然是主策略

中國移動的收入主要來自于通信服務和產(chǎn)品銷售兩部分。由于通信服務占比長期都在 80% 以上。因此對公司營收及業(yè)務的變化情況，主要是關(guān)注通信服務的經(jīng)營狀況。

在通信服務中，當前業(yè)務收入中最大來源于無線數(shù)據(jù)流量服務，當前份額為 40.5%。流量業(yè)務在 “降資費引流” 的策略下，收入占比呈現(xiàn)下降的趨勢。其余還包括寬帶業(yè)務、語音通話業(yè)務、短信業(yè)務和應用及信息服務業(yè)務等。

2.1 無線數(shù)據(jù)流量業(yè)務

中國移動流量業(yè)務 2025 年下半年收入 1736 億元，同比下滑 4%。在短視頻等需求的帶動下，流量使用量繼續(xù)增加，但單位資費依然下滑，最終導致流量業(yè)務的繼續(xù)下滑。

分拆來看，在下半年中國移動用戶使用無線數(shù)據(jù)流量總額達到 961 億 GB，同比增長 10.3%；而同時數(shù)據(jù)流量平均資費為 1.8 元/GB，同比下滑 13%。雖然流量需求持續(xù)增加，但公司依然執(zhí)行采取降低用戶流量資費的舉措。

2.2 寬帶業(yè)務

中國移動寬帶業(yè)務 2025 年下半年收入 730 億元，同比增長 8.6%。公司的寬帶業(yè)務繼續(xù)維持增長的態(tài)勢，主要得益于公司在寬帶市場份額的增加。

截止到 2025 年 12 月末，公司寬帶用戶數(shù)增長至 3.24 億戶，同比增長 3%。可以推測出公司當前寬帶用戶的月均資費 37.6 元，同比增長 4.6%。

2.3 其他業(yè)務

1）語音通話業(yè)務：公司 2025 年下半年實現(xiàn)收入 324.4 億元，同比下降 4%。公司的語音通話業(yè)務處于穩(wěn)定下滑的態(tài)勢，主要是視頻/語音等方式逐步替代了原來的傳統(tǒng)通話。

2）短彩信業(yè)務：公司 2025 年下半年實現(xiàn)收入 135 億元，同比下降 7.6%。短彩信當前已經(jīng)不是市場主流的通訊交流方式，公司短彩信業(yè)務的客戶主要以銀行等 b 端客戶為主。

3）應用及信息服務業(yè)務：公司 2025 年下半年實現(xiàn)收入 1221 億元，同比增長 6%。這一業(yè)務板塊中主要包含了個人數(shù)字內(nèi)容與應用（娛樂與生活）、智慧家庭業(yè)務（數(shù)字家庭中心）、企業(yè)數(shù)字化服務（政企信息服務）等方面。

公司作為傳統(tǒng)的運營商，也想通過應用及信息服務的落地，實現(xiàn)業(yè)務的升級，公司也期待從連接服務向價值服務轉(zhuǎn)型。當前最大的變化在于以云、5G、AI 為戰(zhàn)略支點，驅(qū)動業(yè)務結(jié)構(gòu)向高科技服務躍遷。

當前公司的應用及信息服務增速僅有 6% 左右，后續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)中心及云相關(guān)業(yè)務的增長，給公司服務業(yè)務帶來更多的 “潛在” 成長機會。

<此處結(jié)束>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產(chǎn)品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構(gòu)成對有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)的立場。

本報告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機構(gòu)或個人未經(jīng)海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~