期權(quán)四連漲，一場(chǎng)超級(jí)造富運(yùn)動(dòng)正在加速

小紅書(shū)的員工又可以做夢(mèng)了，而且這一次，夢(mèng)里的數(shù)字更大了。

昨天，有消息傳聞小紅書(shū)再次上調(diào)員工期權(quán)授予價(jià)至30美元/股，行權(quán)價(jià)維持2美元/股不變，每股收益達(dá)到28美元。這已經(jīng)是自2025年3月以來(lái)的第四次調(diào)價(jià)。一年多時(shí)間里，小紅書(shū)的期權(quán)授予價(jià)從13.5美元一路攀升至30美元，翻了一倍有余。

社交平臺(tái)上，有小紅書(shū)員工忍不住感慨：“去年還在糾結(jié)要不要把年終獎(jiǎng)?chuàng)Q成期權(quán)，現(xiàn)在回頭看，這大概是我這輩子做過(guò)最正確的理財(cái)決定?！币灿腥苏{(diào)侃：“我們炒股一年白忙活，別人期權(quán)躺著漲?！?/p>

一年時(shí)間四連漲

時(shí)間撥回到2021年。那一年，小紅書(shū)完成了200億美元估值的新一輪融資，風(fēng)光無(wú)限。此后員工的期權(quán)授予價(jià)格定在了10美元/股，行權(quán)價(jià)0.8美元/股。按理說(shuō)，只要公司上市，這就是一張妥妥的“財(cái)富入場(chǎng)券”。

然而現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有預(yù)期那么美好。此后幾年，小紅書(shū)的上市計(jì)劃一拖再拖，估值還一度從200億美元縮水到140億美元。期權(quán)價(jià)格紋絲不動(dòng)地停在10美元，成了一個(gè)尷尬的存在。更慘的是，2023年小紅書(shū)開(kāi)放過(guò)一次回購(gòu)，價(jià)格只有8美元/股。這意味著什么？員工手里10美元授予價(jià)的期權(quán)，行權(quán)還得付0.8美元，回購(gòu)才給8美元——里外里每股倒虧將近3美元。有員工在社交平臺(tái)吐槽：“說(shuō)好的‘紙面富貴’，到手才發(fā)現(xiàn)是‘紙面負(fù)債’?！?/p>

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。這一年，小紅書(shū)就像坐上了火箭，期權(quán)價(jià)格開(kāi)啟了令人目眩的“四連漲”模式。

表：小紅書(shū)期權(quán)授予價(jià)歷史變動(dòng)一覽

從表中不難看出，2025年堪稱小紅書(shū)的“期權(quán)大年”。僅僅一年時(shí)間，授予價(jià)就從13.5美元漲到了25美元，再到如今的30美元，漲幅超過(guò)120%。與此同時(shí)，回購(gòu)政策也越來(lái)越“大方”：4月首次開(kāi)放大規(guī)?；刭?gòu)時(shí)，在職員工回購(gòu)價(jià)為11.5美元/股，創(chuàng)下歷史新高；到了11月，回購(gòu)價(jià)已經(jīng)飆升到21.2美元/股，半年漲幅高達(dá)84%。

更值得注意的是配套政策的變化。2025年4月，小紅書(shū)推出了年終獎(jiǎng)兌換期權(quán)機(jī)制——入職滿一年、績(jī)效3.5分以上的員工，可以用年終獎(jiǎng)按“內(nèi)部?jī)?yōu)惠價(jià)”換成期權(quán)，而且兌換部分即時(shí)歸屬。說(shuō)白了，公司在鼓勵(lì)員工“All in”自家股票。同時(shí)，小紅書(shū)還取消了離職競(jìng)業(yè)協(xié)議，構(gòu)建起“無(wú)競(jìng)業(yè)+高回購(gòu)+頻上調(diào)”的獨(dú)特激勵(lì)模式。

對(duì)于那些早期“忍住沒(méi)賣”的員工而言，回報(bào)是實(shí)打?qū)嵉?。一位小紅書(shū)離職員工在社交平臺(tái)分享：“4月期權(quán)回購(gòu)時(shí)，穩(wěn)住了心態(tài)沒(méi)參與。半年時(shí)間，收益高達(dá)75%?！边€有在職員工在朋友圈寫道：“選擇比努力更重要，準(zhǔn)備提前換車了?！?/p>

當(dāng)然，漲價(jià)的背面也有隱憂。2025年底，小紅書(shū)還調(diào)整了期權(quán)歸屬規(guī)則，從此前通用的四年均勻歸屬改為“15%、25%、25%、35%”的前低后高模式。這意味著新入職的員工必須至少待滿三年以上，才能拿到主要收益。用大白話說(shuō)就是：餅畫(huà)得更大了，但你得坐得住板凳。

估值狂飆

如果把小紅書(shū)的估值走勢(shì)畫(huà)成一條曲線：2021年觸及200億美元的高點(diǎn)后一路下行，2023年紅杉中國(guó)以約140億美元的估值收購(gòu)老股時(shí)跌至谷底，然后從2024年下半年開(kāi)始觸底反彈，此后一路向上，再也沒(méi)回頭。

2024年7月，小紅書(shū)完成E輪融資，估值回升至170億美元。到了2025年1月，伴隨“TikTok難民潮”帶來(lái)的海外用戶暴漲，小紅書(shū)老股轉(zhuǎn)讓估值回到200億美元。此后更是坐上了快車道：3月金沙江創(chuàng)投投資組合文件顯示估值260億美元，6月同一基金文件更新為310億美元，而同期老股市場(chǎng)報(bào)價(jià)已高達(dá)350億美元。到了2025年底，據(jù)媒體報(bào)道，一家頭部美元基金以500億美元的估值低調(diào)出手了部分小紅書(shū)老股——短短一年半，估值翻了近三倍。

這一路的狂飆都有跡可循。2025年初TikTok在美國(guó)面臨禁令，大批“TikTok難民”涌入小紅書(shū)，一度將其推上App Store美區(qū)排行榜第一名。到2025年年中，小紅書(shū)月活用戶突破3.5億大關(guān)，日均使用時(shí)長(zhǎng)超過(guò)74分鐘。其次是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁改善：2023年小紅書(shū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37億美元，同比增長(zhǎng)85%，凈利潤(rùn)5億美元，首次扭虧為盈。市場(chǎng)信息顯示，小紅書(shū)2025年利潤(rùn)有望增長(zhǎng)兩倍，達(dá)到約30億美元。

同時(shí)，2025年，小紅書(shū)先后與天貓推出“紅貓計(jì)劃”、與京東推出“紅京計(jì)劃”，加強(qiáng)與兩大電商平臺(tái)的戰(zhàn)略合作，同時(shí)將電商功能提升至主界面一級(jí)入口，原“購(gòu)物”升級(jí)為“市集”，“生活方式電商”的定位逐漸清晰。

期權(quán)授予價(jià)的上調(diào)，本質(zhì)上是公司內(nèi)部對(duì)自身估值的“官方確認(rèn)”。從10美元到30美元，意味著小紅書(shū)自己認(rèn)為公司的價(jià)值已經(jīng)是幾年前的數(shù)倍。而資本市場(chǎng)的反應(yīng)更加直接——金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎被問(wèn)及是否愿意出售小紅書(shū)股份時(shí)，只淡淡地說(shuō)了一句：“沒(méi)有股東愿意賣?！?/p>

這句話的言外之意是：好東西，還沒(méi)到出手的時(shí)候。

誰(shuí)在等那聲敲鐘

小紅書(shū)的這場(chǎng)“期權(quán)狂歡”，真正的高潮還沒(méi)到來(lái)——那得等到IPO敲鐘的那一天。而在那一天到來(lái)之前，兩個(gè)群體已經(jīng)在暗暗計(jì)算自己的身家：一個(gè)是小紅書(shū)背后的投資機(jī)構(gòu)，另一個(gè)是手握期權(quán)的員工。

小紅書(shū)背后的投資者陣容堪稱VC/PE界的“全明星隊(duì)”。真格基金是天使輪投資方，合伙人方愛(ài)之與創(chuàng)始人毛文超是斯坦福校友；金沙江創(chuàng)投進(jìn)行了多輪投資，小紅書(shū)目前占其四期基金資產(chǎn)的92%，有望成為金沙江創(chuàng)投收益最高的項(xiàng)目之一；紀(jì)源資本是B輪領(lǐng)投方；此外還有騰訊、阿里巴巴、淡馬錫、紅杉中國(guó)、高瓴、中信資本、DST等一眾重量級(jí)玩家。

此前，一家知名消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)在過(guò)去一年通過(guò)出售小紅書(shū)老股收回約10億人民幣，“落袋為安”了一部分收益。而更多的股東選擇繼續(xù)持有，賭的就是IPO那一刻的“倍數(shù)效應(yīng)”。

在一級(jí)市場(chǎng)“募資難、退出難”已成常態(tài)的今天，小紅書(shū)幾乎是屈指可數(shù)的、估值還在逆勢(shì)上漲的超級(jí)獨(dú)角獸。對(duì)于背后的LP們來(lái)說(shuō)，小紅書(shū)不僅僅是一個(gè)項(xiàng)目，更像是整個(gè)行業(yè)信心的錨。

再說(shuō)員工這邊——這才是更有故事的一群人。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，小紅書(shū)目前員工規(guī)模在數(shù)千人級(jí)別，其中R7及以上級(jí)別的員工可以獲得公司期權(quán)，薪資水平是市場(chǎng)平均的1到2倍。對(duì)于那些在2021年乃至更早加入的老員工來(lái)說(shuō)，他們的期權(quán)授予價(jià)可能低至10美元甚至更低，如今期權(quán)價(jià)值已經(jīng)翻了數(shù)倍。如果手握數(shù)千股期權(quán)，僅靠回購(gòu)就可能獲得六位數(shù)甚至七位數(shù)的美元收益。

據(jù)悉，小紅書(shū)行權(quán)價(jià)（即員工未來(lái)買入股票的“成本價(jià)”）固定2美元，也就是說(shuō)員工每股凈賺28美元。假設(shè)一個(gè)員工有1萬(wàn)股期權(quán)，那就是28萬(wàn)美元，換算成人民幣差不多200萬(wàn)。

這樣的造富場(chǎng)景，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上并不陌生。2014年9月，阿里巴巴在紐約證券交易所上市，當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱此次IPO造就了上萬(wàn)名千萬(wàn)富翁——阿里約2萬(wàn)名員工中，持股員工約1.1萬(wàn)人，按上市后股價(jià)計(jì)算，人均可套現(xiàn)約422萬(wàn)美元。據(jù)說(shuō)杭州城西的房?jī)r(jià)在阿里上市前后漲了一大截，售樓處最常見(jiàn)的客戶就是穿著格子襯衫的程序員。

小米上市時(shí)的故事同樣精彩。2018年小米登陸港交所，雷軍在上市前兌現(xiàn)承諾，向早期員工發(fā)放了大量期權(quán)。一位小米早期員工回憶，入職時(shí)拿到的期權(quán)后來(lái)價(jià)值翻了幾十倍，“夠在北京五環(huán)內(nèi)買套房了”。美團(tuán)、拼多多的故事也大同小異——公司上市之時(shí)，就是員工集體“換車換房”之日。

如今的小紅書(shū)，正在復(fù)刻這條“大廠造富”的經(jīng)典路徑。有意思的是，字節(jié)跳動(dòng)雖然至今沒(méi)有上市，但從2021年開(kāi)始就保持著每年兩輪回購(gòu)的節(jié)奏，最新在職員工回購(gòu)價(jià)已達(dá)200.4美元/股。小紅書(shū)正在追趕類似的“非上市公司期權(quán)變現(xiàn)”模式，而且追趕的速度明顯在加快。

小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬曾在羅永浩的播客里回憶自己的“期權(quán)初體驗(yàn)”：1999年加入亞信公司時(shí)拿到了1000股股權(quán)，第二年公司就上市了。他說(shuō)：“當(dāng)時(shí)如果能賣，可以在廣州買兩套房?！蹦莻€(gè)年代的互聯(lián)網(wǎng)造富故事，如今又要在小紅書(shū)身上重演了。

IPO懸念：那只靴子何時(shí)落地？

小紅書(shū)到底什么時(shí)候上市？

從信號(hào)面看，IPO的蛛絲馬跡越來(lái)越密集。2025年6月，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波親自出席了小紅書(shū)香港辦公室的開(kāi)幕儀式。業(yè)內(nèi)普遍將設(shè)立香港辦公室視為赴港IPO的前奏——香港不僅是國(guó)際金融中心，更是連接內(nèi)地與海外資本的關(guān)鍵橋梁。此外，原今日資本合伙人戴麗丹加入小紅書(shū)擔(dān)任CSO角色，向CFO章子琦匯報(bào)。一家公司在準(zhǔn)備上市前引入具有深厚資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的高管，這幾乎是教科書(shū)式的操作。

期權(quán)和回購(gòu)政策的密集調(diào)整本身，也被看作上市前“理順資本工具”的信號(hào)。頻繁上調(diào)期權(quán)價(jià)格可以幫助公司在IPO前確立一個(gè)更高的內(nèi)部估值基準(zhǔn)，而大規(guī)模回購(gòu)則有助于讓員工“落袋為安”、穩(wěn)定軍心。

然而，小紅書(shū)的上市之路從來(lái)不是一條直線。早在2018年，聯(lián)合創(chuàng)始人瞿芳就曾公開(kāi)表示公司可能在未來(lái)2到3年內(nèi)完成IPO。2021年，小紅書(shū)確實(shí)一度啟動(dòng)了赴美上市計(jì)劃，據(jù)傳已秘密向SEC遞交了申請(qǐng)，但隨后因地緣政治和數(shù)據(jù)監(jiān)管問(wèn)題被迫按下暫停鍵。此后，赴港上市的傳聞也是隔三差五就冒出來(lái)一次，但那只靴子始終懸在半空中。

客觀來(lái)看，小紅書(shū)的商業(yè)模式仍面臨幾個(gè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。廣告業(yè)務(wù)依然是絕對(duì)的營(yíng)收支柱，占比約80%，收入來(lái)源的單一性可能成為二級(jí)市場(chǎng)投資者的顧慮。電商業(yè)務(wù)雖然在增長(zhǎng)，2024年GMV據(jù)報(bào)道達(dá)到4000億元，但與抖音、快手的電商體量相比仍有明顯差距。更深層次的挑戰(zhàn)在于社區(qū)氛圍與商業(yè)化之間那道永恒的平衡題——平臺(tái)越商業(yè)化，社區(qū)的“真實(shí)感”就越容易被稀釋，而“真實(shí)感”恰恰是小紅書(shū)最核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

但不可否認(rèn)的是，從期權(quán)價(jià)格的加速上漲來(lái)看，小紅書(shū)距離IPO或許比任何時(shí)候都更近了。多位接近小紅書(shū)的人士透露，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。在估值邏輯逐漸回歸價(jià)值投資的大趨勢(shì)下，這無(wú)疑是一個(gè)確定性利好。

尾聲：時(shí)也，命也

回到故事的起點(diǎn)。2013年，毛文超和瞿芳在上海復(fù)興中路的一間居民樓里創(chuàng)辦了一個(gè)“海外購(gòu)物指南社區(qū)”。第一版產(chǎn)品只是7個(gè)PDF購(gòu)物攻略，樸素得就像一本電子雜志。誰(shuí)也沒(méi)想到，十幾年后，這家公司會(huì)坐擁3.5億月活用戶、500億美元估值，成為整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)最炙手可熱的超級(jí)獨(dú)角獸。

那些在早期“賭”了一把的員工和投資人，正站在離財(cái)富兌現(xiàn)最近的地方。但互聯(lián)網(wǎng)的歷史一再告訴我們，期權(quán)的故事從來(lái)都有AB面。螞蟻集團(tuán)IPO暫停讓一批期待一夜致富的員工美夢(mèng)破碎，Keep上市當(dāng)天破發(fā)，一年時(shí)間市值蒸發(fā)七成——空白支票并非總能變成真金白銀。有人在社交媒體上提醒得好：“非上市公司的期權(quán)，終究要等到IPO那一天才算真的兌現(xiàn)了。在此之前，一切都只是紙上的數(shù)字?！?/p>

話雖如此，從10美元到30美元的這條曲線，已經(jīng)在告訴所有人一件事：小紅書(shū)的敲鐘時(shí)刻，或許真的不遠(yuǎn)了。而那些在低谷期咬牙入職、把年終獎(jiǎng)all in期權(quán)的打工人，正在用自己的經(jīng)歷證明一個(gè)樸素的道理——時(shí)也，命也。選對(duì)一家公司，有時(shí)候比什么都重要。