撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

2026年3月24日，激光雷達頭部企業(yè)禾賽科技（NASDAQ:HSAI、HK:02525，下同“禾賽”）發(fā)布了截至12月31日的2025年第四季度及全年財務(wù)報告。這份成績單既有亮眼的突破，也埋藏著值得警惕的信號。

2025年全年，禾賽的營收約為30.28億元，同比增長45.8%。與此同時，該公司2025年的激光雷達交付量突破162萬臺，同比猛增222.9%。其中，ADAS激光雷達出貨量、機器人激光雷達出貨量分別約為138.1萬臺、23.8萬臺。

值得一提的是，禾賽實現(xiàn)了歷史性突破——全年凈利潤4.36億元，成功扭虧為盈，成為全球激光雷達行業(yè)為數(shù)不多實現(xiàn)盈利的企業(yè)。然而，在這份光鮮的成績單背后，毛利率持續(xù)承壓、服務(wù)業(yè)務(wù)大幅萎縮、單一客戶依賴風(fēng)險等問題，同樣不容忽視。

一、業(yè)績表現(xiàn)亮眼，全面實現(xiàn)盈利

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，禾賽2025年的表現(xiàn)堪稱亮眼。

2025年第四季度，禾賽的營收約為10.01億元，同比增長39.0%；激光雷達總出貨量約63.11萬臺，同比增長184.2%。2025年全年，該公司的營收約30.28億元，同比增長45.8%；激光雷達交付量162.04萬臺，同比增長222.9%。

2025年第四季度，禾賽的凈利潤約為1.53億元，較2024年同期的1.47億元增長4.2%；非公認會計準(zhǔn)則下的凈利潤約為1.81億元，較2024年同期的1.70億元增長6.2%。

2025年全年，禾賽的凈利潤約為4.36億元，而2024年則為虧損約1.02億元，相對扭虧為盈；非公認會計準(zhǔn)則下的凈利潤約為5.51億元，2024年同期約為1370萬元，大幅優(yōu)化。

禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官（CEO）李一帆表示，2025年是具有里程碑意義的一年，禾賽成為了全球首家實現(xiàn)全年公認會計準(zhǔn)則盈利的激光雷達公司。同時，已成功斬獲中國前十所有OEM廠商的定點合作，并進軍單車售價在人民幣10萬元以下的大眾市場。

另外，李一帆稱，“禾賽精準(zhǔn)把握了L3級自動駕駛裝配多顆激光雷達的市場拐點，并透過與英偉達等伙伴的戰(zhàn)略合作加速全球擴張。這些里程碑正結(jié)構(gòu)性地提升單車激光雷達價值量，進一步拓寬我們的潛在市場空間。”

二、ADAS與機器人雙輪驅(qū)動，但"大客戶依賴癥"風(fēng)險凸顯

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，禾賽的營收主要分為兩大板塊：產(chǎn)品銷售和服務(wù)收入。2025年全年，該公司的產(chǎn)品營收為29.83億元，同比增長51.7%，占總營收的98.5%以上；服務(wù)營收僅為0.45億元，同比下降59.8%，占比不足2%。

產(chǎn)品銷售的強勁增長，主要得益于ADAS激光雷達和機器人激光雷達的雙輪驅(qū)動。在ADAS領(lǐng)域，禾賽已累計獲得來自40個汽車品牌的超過160款車型前裝量產(chǎn)定點，覆蓋中國排名前十的所有OEM廠商。第四季度及近期新增客戶包括北汽和一汽奔騰，并斬獲理想汽車、小米汽車和長安汽車的多顆激光雷達車型定點。

然而，在客戶拓展的捷報頻傳背后，一個不容忽視的風(fēng)險正在累積——"大客戶依賴癥"。盡管禾賽聲稱已獲得40個汽車品牌的定點。而若某個大客戶轉(zhuǎn)向競爭對手或自研激光雷達，禾賽的業(yè)績或?qū)⒚媾R劇烈波動。

在機器人領(lǐng)域，禾賽的表現(xiàn)同樣亮眼。2025年全年機器人激光雷達交付量達23.93萬臺，同比增長425.8%。宇樹科技于2026年馬年春晚登臺的所有人形機器人均搭載禾賽JT128激光雷達，向全球觀眾展示了激光雷達在具身智能領(lǐng)域的應(yīng)用潛力。

此外，禾賽與追覓科技達成獨家合作，將獨家為追覓生態(tài)旗下追覓品牌及MOVA品牌的割草機器人供應(yīng)共計1000萬顆JT系列激光雷達，刷新了全球消費級機器人領(lǐng)域的單筆訂單紀(jì)錄。

然而，追覓科技的這筆"千萬級大單"究竟是長期合作的開始，還是一次性的"囤貨"行為，目前尚不明朗?？紤]到消費級機器人市場對成本極為敏感，一旦激光雷達價格下探不及預(yù)期或競爭對手推出性價比更高的產(chǎn)品，這筆訂單的持續(xù)性將面臨考驗。

三、毛利率持續(xù)承壓，海外市場能否成為"救命稻草"？

毛利率的持續(xù)下滑，是禾賽年報中另一個值得警惕的信號。

2025年全年毛利率為41.8%，而2024年為42.6%，同比下降0.8個百分點。雖然降幅不大，但結(jié)合單價下行壓力和規(guī)模擴張成本，毛利率的走勢值得關(guān)注。財報坦言，毛利率下降的主要原因是高毛利率的非經(jīng)常性工程服務(wù)收入減少、ADAS激光雷達營收占比上升。

這意味著，隨著ADAS產(chǎn)品占比提升，禾賽的綜合毛利率可能進一步承壓。而僅就2025年第四季度而言，禾賽的毛利率約41.0%，較2024年同期的39.0%提升2個百分點，同樣存在向好的信號。

面對毛利率壓力，禾賽正在兩條腿走路：一是技術(shù)創(chuàng)新，推出自研芯片費米C500，搭載該芯片的煥新版ATX激光雷達將于2026年4月量產(chǎn)；二是產(chǎn)能擴張，計劃2026年將年產(chǎn)能提升至400萬臺以上。然而，產(chǎn)能擴張與毛利率提升之間存在天然的矛盾——規(guī)模效應(yīng)能否抵消價格壓力，仍是一個未知數(shù)。

在全球化布局方面，禾賽近期與英偉達、Grab達成合作。禾賽獲選為NVIDIA DRIVE Hyperion 10平臺的主激光雷達合作伙伴，這意味著當(dāng)OEM廠商基于NVIDIA平臺構(gòu)建自動駕駛系統(tǒng)時，禾賽將是其首選的激光雷達解決方案。此外，禾賽還與東南亞科技巨頭Grab達成獨家分銷合作。

然而，海外市場的拓展并非坦途。激光雷達作為自動駕駛的核心傳感器，已被部分國家列入敏感技術(shù)清單。在當(dāng)前復(fù)雜的國際環(huán)境下，禾賽的海外擴張能否順利實現(xiàn)，仍充滿不確定性。

展望2026年，禾賽預(yù)計第一季度營收在6.5億元至7億元之間，同比增長約24%至33%；全年激光雷達出貨量有望達到300萬至350萬臺。這一指引看似樂觀，但考慮到2025年的高基數(shù)效應(yīng)，2026年能否維持相同增速，將是擺在禾賽面前的一道難題。

總而言之，禾賽科技2025年的年報，既有"全球首家全年GAAP盈利激光雷達企業(yè)"的歷史性突破，也有毛利率承壓、大客戶依賴等結(jié)構(gòu)性隱憂。在ADAS與機器人雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略下，禾賽能否在激烈的市場競爭中持續(xù)領(lǐng)跑，還需時間的檢驗。