目錄

Part 1：A股市場(chǎng)分析

Part 2：港股市場(chǎng)分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場(chǎng)分析

在地緣局勢(shì)升級(jí)和“超級(jí)央行周”鷹派擾動(dòng)之下，本周A股持續(xù)承壓，滬指震蕩走弱失守4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指在通信、新能源的帶動(dòng)下逆勢(shì)飄紅。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌3.38%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.26%，滬深300下跌2.19%，中證500下跌5.82%，中證A50下跌1.11%，科創(chuàng)50下跌4.03%。風(fēng)格上，金融、消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好，周期、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（2.10%）、銀行（0.36%）、食品飲料（-0.48%）、公用事業(yè)（-2.35%）、煤炭（-2.46%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是有色金屬（-11.82%）、基礎(chǔ)化工（-10.53%）、鋼鐵（-10.29%）、綜合（-7.99%）、建筑材料（-7.95%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是高送轉(zhuǎn)（3.37%）、央企銀行（1.98%）、存儲(chǔ)器（1.75%）、光模塊(CPO)（1.74%）、仿制藥（1.07%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是磷化工（-15.26%）、工業(yè)金屬（-13.60%）、培育鉆石（-13.39%）、化學(xué)原料（-12.64%）、鍺鎵銻墨（-12.17%）。

本周中東地緣緊張局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，市場(chǎng)逐步定價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)長期化風(fēng)險(xiǎn)，地緣擾動(dòng)下油價(jià)的大幅上漲也帶來流動(dòng)性收緊的預(yù)期，本周“超級(jí)央行周”，多國央行維持利率不變并密集釋放通脹不確定性上升的信號(hào)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議基調(diào)謹(jǐn)慎偏鷹，市場(chǎng)降息預(yù)期大幅“縮水”。在此背景下，除油價(jià)外，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及美債、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)均出現(xiàn)不同程度下跌。本周美伊沖突節(jié)奏轉(zhuǎn)向更高頻的持續(xù)對(duì)抗，伊朗最高國家安全委員會(huì)秘書阿里·拉里賈尼于17日在空襲中身亡。3月18日，伊朗南部布什爾省南帕爾斯和阿薩盧耶部分石油化工設(shè)施遭美國和以色列空襲。伊朗緊急警告沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和卡塔爾三國石油設(shè)施成為合法打擊目標(biāo)，隨即反擊卡塔爾LNG基地及沙特?zé)捰驮O(shè)施。隨著能源設(shè)施、港口等被納入打擊范圍，全球通脹壓力和能源市場(chǎng)的重新定價(jià)正在加速到來。歐洲天然氣期貨價(jià)格周四盤中一度上漲35%，創(chuàng)下近年最劇烈單日漲幅。自2月28日開戰(zhàn)以來，布倫特原油從約70美元/桶飆升至超過117美元，漲幅超60%。在此背景下，全球央行貨幣政策空間明顯收窄。除了澳大利亞央行宣布加息，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、歐洲央行和英國央行等大多數(shù)央行維持利率不變，強(qiáng)調(diào)中東沖突導(dǎo)致的通脹不確定性，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)方面，3月議息會(huì)議決定維持基準(zhǔn)利率不變。鮑威爾在隨后的記者會(huì)上坦言，當(dāng)前貨幣政策面臨兩難局面，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出疲態(tài)的同時(shí)，通脹則可能因能源價(jià)格飆升而難以控制，并透露會(huì)議中已討論過后續(xù)加息的可能性。相比于去年12月份，點(diǎn)陣圖中維持了2026年降息一次、2027年再降一次的預(yù)測(cè)，但認(rèn)為今年降息兩次或更多的官員人數(shù)從去年12月的8人減少至5人，這意味著未來降息空間將受限。議息會(huì)議后，利率期貨隱含的年內(nèi)降息次數(shù)預(yù)期從1次降至約0次，即不再定價(jià)今年會(huì)有降息。在地緣沖突沖擊和流動(dòng)性收緊預(yù)期之下，除油價(jià)上漲外，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及美債、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)同步走弱。

國內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，但復(fù)蘇動(dòng)能尚需鞏固，政策呵護(hù)依然值得期待。基本面看，本周國家統(tǒng)計(jì)局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。從供給端來看，1-2月工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速較去年12月加快1.1pct，較去年1-2月加快0.4pct。一方面，廣義財(cái)政支出較快，帶動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目開工。另一方面，今年春節(jié)落在2月中下旬，企業(yè)能夠利用1月初至2月上旬相對(duì)完整的時(shí)段來爭(zhēng)取“開門紅”。就外需而言，2月以美元計(jì)價(jià)出口同比增速為39.6%，增速較1月加快29.6pct，其中對(duì)美、歐盟、東盟出口增速均有較為明顯的提升。從內(nèi)需（消費(fèi)）來看，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.8%，增速較去年12月回升1.9pct，或受春節(jié)長假影響，后續(xù)高基數(shù)下26H1社零同比增速或有所承壓。從內(nèi)需（投資）來看，1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，增速較去年去年回升5.6pct，主要靠基建投資拉動(dòng)。值得注意的是，在低基數(shù)效應(yīng)下，地產(chǎn)投資降幅有所收窄，但銷售降幅繼續(xù)走闊，止跌回穩(wěn)或仍需政策支持。整體來看，經(jīng)濟(jì)起步有力，供強(qiáng)需弱”問題有所改善，不過復(fù)蘇動(dòng)能仍尚待增強(qiáng)，政策呵護(hù)依然值得期待。對(duì)外關(guān)系層面，3月15日至16日，中美第六輪經(jīng)貿(mào)磋商在法國巴黎舉行，雙方以中美兩國元首重要共識(shí)為引領(lǐng)，圍繞關(guān)稅安排、促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資、維護(hù)已有磋商共識(shí)等彼此關(guān)心的經(jīng)貿(mào)議題，進(jìn)行了坦誠、深入、建設(shè)性的交流磋商，形成了一些新的共識(shí)，并將繼續(xù)保持磋商。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室對(duì)媒體表示，美方已經(jīng)向中方提出將訪華和雙方首腦會(huì)晤的行程推遲大約一個(gè)月。

短期來看，美伊沖突仍是全球資產(chǎn)定價(jià)的核心，在地緣局勢(shì)明朗前，包括A股在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)或延續(xù)波動(dòng)，不過A股在近期連續(xù)調(diào)整后，市場(chǎng)拋壓得到一定釋放。更長周期看，在地緣和貿(mào)易摩擦常態(tài)化的背景下，一方面中國在過去十余年中降低傳統(tǒng)能源依賴度和新能源替代方面取得了長足進(jìn)步，另一方面中國作為全球工業(yè)體系最完整的國家，難得安全、穩(wěn)定的中國資產(chǎn)在極端地緣環(huán)境下有一定競(jìng)爭(zhēng)力憑借戰(zhàn)略底牌獲得估值加成和安全溢價(jià)，A股或能體現(xiàn)相對(duì)韌性。行業(yè)配置：一）能源安全：關(guān)注煤炭、水電、新能源、化工等。二）出海：關(guān)注優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗(yàn)證，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等。三）科技成長：關(guān)注AI基建和自主可控，包括光通信、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體、電力等；政策催化和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫(yī)藥等的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

Part 2

港股市場(chǎng)分析

過去一周，港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，主要指數(shù)全線收跌，行業(yè)板塊分化顯著。恒生指數(shù)收跌0.74%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌1.12%，恒生科技指數(shù)跌幅居前，達(dá)2.12%。從板塊結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)呈現(xiàn)鮮明的防御特征：綜合企業(yè)（2.23%）、金融業(yè)（1.78%）、能源業(yè)（0.91%）錄得正收益，而原材料業(yè)（-11.26%）、資訊科技業(yè)（-5.02%）、非必需性消費(fèi)（-2.95%）則顯著跑輸大盤。資金流向方面，南向資金本周合計(jì)凈賣出63.29億港元。其中3月20日單日凈賣出規(guī)模顯著擴(kuò)大，當(dāng)日南向資金買入成交591.33億港元，賣出成交801.38億港元，單日凈賣出額達(dá)210.05億港元，創(chuàng)歷史次高。

港股表現(xiàn)疲軟的核心壓力來自海外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決議及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加日本央行政策表態(tài)及地緣政治緊張局勢(shì)，共同壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（1）美聯(lián)儲(chǔ)鷹派暫停降息，全球流動(dòng)性預(yù)期修正。美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.50%至3.75%不變，連續(xù)第二次會(huì)議按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。然而，本次會(huì)議釋放的增量信息顯著偏鷹。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2026年僅降息一次，與去年12月預(yù)測(cè)持平，但支持不降息的人數(shù)從4人增至7人，長期中性利率預(yù)測(cè)從3.0%上調(diào)至3.1%。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026年底PCE通脹率將達(dá)到2.7%，顯著高于此前預(yù)測(cè)的2.4%。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表明，中東地緣局勢(shì)導(dǎo)致的能源價(jià)格沖擊“可能會(huì)對(duì)通脹預(yù)期造成麻煩”，并強(qiáng)調(diào)在通脹連續(xù)數(shù)年高于目標(biāo)后，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕率對(duì)待一次性能源沖擊。會(huì)議當(dāng)天公布的美國2月PPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了通脹壓力，環(huán)比上漲0.7%，同比上漲3.4%，均超市場(chǎng)預(yù)期，加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹粘性的擔(dān)憂，推升了美元流動(dòng)性收緊預(yù)期。對(duì)港股而言，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派姿態(tài)直接通過兩個(gè)渠道傳導(dǎo)。一是美債收益率上行，10年期美債收益率上行至4.39%附近，壓制了成長板塊的估值分母；二是削弱了市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)流動(dòng)性改善的預(yù)期，港股作為離岸市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性高度敏感，資金回流美元資產(chǎn)的傾向增強(qiáng)。

（2）日央行觀望姿態(tài)凸顯能源依賴型經(jīng)濟(jì)體的困境。3月19日，日央行以8:1的投票結(jié)果維持政策利率在0.75%不變，符合預(yù)期。但日央行在聲明中強(qiáng)調(diào)，中東局勢(shì)緊張導(dǎo)致原油價(jià)格攀升可能再次推高通脹，疊加貿(mào)易政策變化帶來的不確定性，日本經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力有所增加。日央行行長植田和男表示，油價(jià)上漲可能惡化日本的貿(mào)易條件，抑制經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)推高通脹。日本作為原油進(jìn)口依賴度極高的經(jīng)濟(jì)體，其央行被迫暫停加息周期的決策，實(shí)質(zhì)上是向市場(chǎng)傳遞了高油價(jià)正在侵蝕非美經(jīng)濟(jì)體增長基礎(chǔ)的信號(hào)。這對(duì)港股的影響在于，投資者開始重新評(píng)估全球能源成本上行對(duì)亞洲外向型經(jīng)濟(jì)體的盈利沖擊，從而壓制了科技與出口導(dǎo)向型板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時(shí)，日本央行的偏鷹派表態(tài)，疊加全球主要央行維持高利率的格局，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期，外資避險(xiǎn)撤離壓力加大，間接影響港股表現(xiàn)。

展望后市，港股市場(chǎng)大概率仍將處于海外宏觀壓力測(cè)試階段，核心變量在于中東地緣局勢(shì)的演化路徑與全球通脹預(yù)期的變化。若油價(jià)維持高位，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)將進(jìn)一步后移，港股將面臨“低增長、高利率、通脹黏性”的海外宏觀組合壓制。而內(nèi)部方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真正回暖仍需時(shí)間驗(yàn)證，兩會(huì)釋放的積極政策信號(hào)逐步落地，財(cái)政、貨幣政策的協(xié)同發(fā)力將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支撐。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性改善與美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的明朗化，市場(chǎng)或?qū)⒅鸩较黝惒淮_定性因素，尋找估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)板塊配置1）抗滯脹、能源漲價(jià)鏈：應(yīng)對(duì)油價(jià)飆升與滯脹擔(dān)憂，具備價(jià)格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運(yùn)營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產(chǎn)業(yè)的核心趨勢(shì)，也是國內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)的重點(diǎn)方向，短期調(diào)整提供中長期配置良機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注算力硬件、大模型商業(yè)化落地及垂直領(lǐng)域應(yīng)用突破的細(xì)分方向。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 “超級(jí)央行周”-

在地緣局勢(shì)持續(xù)升級(jí)和海外央行降息預(yù)期推遲的背景下，滬指已回落至4000點(diǎn)下方，港股2月以來也調(diào)整明顯，您認(rèn)為當(dāng)前A股和港股機(jī)會(huì)如何？更看好哪些行業(yè)？歡迎留言分享～

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