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直播嘉賓：

付涵 國(guó)泰基金研究員

2026年3月17日

摘 要

2026年豬周期進(jìn)入產(chǎn)能去化初期，養(yǎng)殖板塊憑借強(qiáng)獨(dú)立周期屬性、低估值與機(jī)構(gòu)低配格局，疊加全行業(yè)虧損推動(dòng)的供給收縮邏輯，迎來(lái)左側(cè)布局良機(jī)，養(yǎng)殖ETF（159865）作為高純度行業(yè)工具，成為把握豬周期反轉(zhuǎn)機(jī)遇的核心標(biāo)的。

板塊核心特征鮮明，養(yǎng)殖行業(yè)與A股其他風(fēng)格板塊相關(guān)性極低，能顯著降低組合波動(dòng)，核心驅(qū)動(dòng)源于豬周期的供需錯(cuò)配邏輯。豬周期本質(zhì)是生豬供給周期，從能繁母豬補(bǔ)欄到商品豬出欄存在10個(gè)月左右的時(shí)間差，養(yǎng)殖戶追漲殺跌的趨同行為形成3-5年一輪的循環(huán)，價(jià)格漲跌核心由供給端決定，豬肉年度消費(fèi)需求整體保持穩(wěn)健。

行業(yè)格局與政策形成雙重催化：規(guī)?；M(jìn)程加速，規(guī)模場(chǎng)出欄占比超70%，頭部企業(yè)單頭養(yǎng)殖成本低至11元/公斤，與中小廠形成顯著成本差距。當(dāng)前豬價(jià)跌至10元/公斤附近，跌破全行業(yè)成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈陷入虧損，能繁母豬存欄已開始收縮，產(chǎn)能去化正式啟動(dòng)。政策端再度加碼，將2026年能繁母豬存欄目標(biāo)下調(diào)至3650萬(wàn)頭，推動(dòng)產(chǎn)能去化加速落地。

豬價(jià)走勢(shì)明確前低后高：2026年上半年對(duì)應(yīng)前期能繁母豬上行周期，生豬供給仍處高位，豬價(jià)持續(xù)磨底；下半年產(chǎn)能去化效果逐步顯現(xiàn)，疊加頭部企業(yè)下調(diào)出欄計(jì)劃，生豬供給顯著收縮，豬價(jià)中樞有望穩(wěn)步上移。

投資層面，當(dāng)前正處于能繁母豬去化初期，是豬周期股左側(cè)布局的較好時(shí)點(diǎn)，板塊估值處于歷史低位，公募基金配置比例極低，未來(lái)加倉(cāng)空間充足。養(yǎng)殖ETF（159865）跟蹤中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)，生豬相關(guān)業(yè)務(wù)權(quán)重近60%，前十大成分股以牧原股份、溫氏股份等行業(yè)龍頭為主，天然適配本輪周期龍頭優(yōu)先受益的邏輯。產(chǎn)品最新規(guī)模達(dá)54億元，位居行業(yè)首位，高彈性、高純度的特性，既契合市場(chǎng)向價(jià)值周期風(fēng)格切換的趨勢(shì)，也能在復(fù)蘇與滯脹預(yù)期下均實(shí)現(xiàn)適配，是普通投資者一鍵布局豬周期的高效工具。

正 文

逆勢(shì)抗跌的核心密碼：養(yǎng)殖板塊的獨(dú)立屬性與豬周期底層邏輯

主持人：進(jìn)入三月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。在這樣的行情下，整個(gè)農(nóng)業(yè)及養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)相對(duì)抗跌。所以投資者朋友也比較關(guān)注這個(gè)板塊近期會(huì)有哪些新變化、新邏輯。

很多投資者也關(guān)心，養(yǎng)殖板塊和大盤走勢(shì)的相關(guān)性如何？?jī)烧咦邉?shì)是不是差不多？買養(yǎng)殖ETF（159865）和買滬深300，又有什么區(qū)別？

付涵：我覺得這個(gè)問(wèn)題直接點(diǎn)明了養(yǎng)殖板塊在資本市場(chǎng)的定位。答案很簡(jiǎn)單：它是所有行業(yè)中，和其他行業(yè)相關(guān)性最弱的行業(yè)之一。

這種相關(guān)性源于它的生物屬性：養(yǎng)殖本質(zhì)是繁育生豬，由此形成的供給周期，和普通食品類商品周期有顯著區(qū)別，這也是相關(guān)性低的核心原因。

這種相關(guān)性對(duì)投資有什么好處？就是投資養(yǎng)殖板塊能顯著降低組合的波動(dòng)率。我們統(tǒng)計(jì)過(guò)，歷史上養(yǎng)殖板塊與中信五大風(fēng)格的相關(guān)性，基本可以把它定義為第六風(fēng)格，相關(guān)性比這五大風(fēng)格中任意一個(gè)都更低。所以數(shù)據(jù)也說(shuō)明，養(yǎng)殖板塊有很好的降低組合波動(dòng)的作用，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，它自身的周期運(yùn)行邏輯很獨(dú)特。大盤表現(xiàn)平淡時(shí)，養(yǎng)殖板塊很可能憑借自身邏輯走出獨(dú)立行情，這也是當(dāng)前行情的演繹方向。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，買滬深300是投A股大盤，而買養(yǎng)殖ETF（159865），核心投的就是豬周期，兩者的驅(qū)動(dòng)因素完全不同。

主持人：好的，剛才付總提到了一個(gè)非常關(guān)鍵的詞——豬周期。到底什么是豬周期？能不能用大白話解釋一下？

付涵：豬周期其實(shí)很簡(jiǎn)單，從養(yǎng)殖戶養(yǎng)豬的全流程來(lái)看，它就是一個(gè)供給周期。

簡(jiǎn)單說(shuō)就是：豬養(yǎng)多了，供給過(guò)剩就會(huì)虧錢；虧錢后大家減少養(yǎng)殖，豬的供給變少，豬價(jià)就會(huì)上漲；豬價(jià)漲了，大家又會(huì)增加養(yǎng)殖，這就是供給端的往復(fù)循環(huán)。

具體來(lái)說(shuō)，為什么會(huì)有這種特點(diǎn)？豬價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶都能賺錢，積極性高漲，就會(huì)補(bǔ)欄、加大投入。但問(wèn)題在于，從補(bǔ)欄到出欄有10個(gè)月左右的周期——從能繁母豬產(chǎn)仔，到小豬育肥上市，需要10個(gè)月到1年的時(shí)間。

所以，現(xiàn)在豬價(jià)上漲釋放的補(bǔ)欄產(chǎn)能，需要經(jīng)過(guò)時(shí)間差才能投放到市場(chǎng)。這種趨同的補(bǔ)欄、減欄行為，會(huì)讓市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的滯后性波動(dòng)。

如果豬價(jià)下跌，情況就相反：養(yǎng)殖戶開始退出，生豬存欄減少，市場(chǎng)供給收縮。但供給收縮要到10個(gè)月到1年后才會(huì)體現(xiàn)為供給減少，豬價(jià)也要到那時(shí)才會(huì)重新上漲。這種供需錯(cuò)配，就形成了循環(huán)往復(fù)的豬周期。

從歷史來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)歷多輪豬周期，每輪周期時(shí)長(zhǎng)約3-5年。有記載的歷史從2006年開始：2006-2010年是第一輪，核心觸發(fā)因素是藍(lán)耳?。坏诙喪?010-2014年，觸發(fā)因素是仔豬流行性腹瀉病毒與口蹄疫；第三輪是2014-2018年，由環(huán)保政策主導(dǎo)；最近一輪是2018-2022年，也是歷史上最強(qiáng)的超級(jí)豬周期。這輪周期由非洲豬瘟、行業(yè)虧損，以及A股自身的階段性節(jié)奏綜合促成。所以每一輪觸發(fā)因素不同，但底層邏輯就是生物屬性帶來(lái)的供需錯(cuò)配。

主持人：好的，說(shuō)到豬周期，我想從消費(fèi)端問(wèn)一個(gè)問(wèn)題：消費(fèi)端會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)？比如大家都不吃豬肉了，這種情況會(huì)不會(huì)讓豬周期邊際失靈？

付涵：我覺得這個(gè)擔(dān)憂可以這么理解：我們剛才說(shuō)的豬周期，本質(zhì)是供給周期。

消費(fèi)則是豬肉的需求端。從總量來(lái)看，豬肉需求的年度波動(dòng)很?。撼载i肉是中國(guó)人的傳統(tǒng)，大家一直都愛吃豬肉，年度豬肉消費(fèi)量的波動(dòng)很小。

唯一的例外是2018-2022年非瘟周期：當(dāng)時(shí)大家擔(dān)心病豬肉影響健康，減少消費(fèi)，導(dǎo)致豬肉需求斷崖式下滑。但這種外部沖擊非常少見，因此豬肉需求的年度波動(dòng)整體穩(wěn)定。

所以豬周期的核心驅(qū)動(dòng)因素是供給端，而非需求端。即便年內(nèi)需求有季節(jié)性波動(dòng)，也會(huì)均值回歸，年度整體需求依然穩(wěn)健。換句話說(shuō)，當(dāng)前豬價(jià)漲跌的核心矛盾是豬肉供給，需求端并非主要矛盾。大家分析時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注供給端的表現(xiàn)。

行業(yè)深度變局：規(guī)模化浪潮、成本限制與政策調(diào)控新動(dòng)向

主持人：所以豬價(jià)漲跌的核心矛盾，更多在于生豬供給，而非消費(fèi)需求。說(shuō)到養(yǎng)豬，現(xiàn)在行業(yè)和以前比有哪些變化？散戶養(yǎng)豬是不是越來(lái)越少了？

付涵：這個(gè)問(wèn)題可以這么看：從第一輪豬周期到現(xiàn)在，已經(jīng)過(guò)去二十多年。這二十多年里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了巨大變化。

養(yǎng)豬行業(yè)的核心變化是規(guī)?；哼^(guò)去以散戶為主，就是菜市場(chǎng)里散養(yǎng)戶養(yǎng)完豬直接售賣的模式。經(jīng)過(guò)四輪豬周期的優(yōu)勝劣汰，目前已轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)主導(dǎo)的模式。

有組數(shù)據(jù)：2000年，散戶出欄占比90%，規(guī)模場(chǎng)占比不到10%；2023年非瘟周期結(jié)束后，散戶占比已降至37%；2024-2025年，散戶占比已降至30%以下，規(guī)模場(chǎng)占比提升至70%以上。

這個(gè)規(guī)?；M(jìn)程在2018年非瘟后明顯加速。原因很簡(jiǎn)單：只有規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)能做好防疫，散戶在疫情面前基本無(wú)能為力，受疫情沖擊也較大。

規(guī)?；厔?shì)給養(yǎng)豬行業(yè)帶來(lái)了兩大變化。首先是養(yǎng)殖效率提升：養(yǎng)殖效率指的是一頭母豬能產(chǎn)多少仔豬，仔豬存活并育肥為商品豬的數(shù)量，這個(gè)數(shù)據(jù)直接決定了市場(chǎng)上的生豬供給。

隨著規(guī)?；教嵘@個(gè)數(shù)據(jù)大幅提高。目前全國(guó)平均水平達(dá)24頭，也就是一頭母豬能育成24頭商品豬，且這個(gè)趨勢(shì)還在持續(xù)上升，這是規(guī)模化帶來(lái)的第一個(gè)變化。

第二個(gè)變化：規(guī)?；螅舻挠臻g和參與豬周期的盈利模式也變了。過(guò)去散戶見豬價(jià)漲就從頭養(yǎng)起，現(xiàn)在更多參與二育。

二育指不再?gòu)念^養(yǎng)殖，而是從仔豬開始育肥，直到長(zhǎng)成商品豬，這個(gè)周期約6個(gè)月，這是一種參與方式。另一種更激進(jìn)的方式是：養(yǎng)到120公斤的標(biāo)準(zhǔn)商品豬后，繼續(xù)快速增肥至130-140公斤。

這兩種方式的本質(zhì)，都是縮短從買豬到賣豬的套利時(shí)間，降低不確定性。這種行為會(huì)讓豬肉供給在時(shí)間上提前或延后，加劇豬價(jià)短期波動(dòng)，也會(huì)影響豬周期的中長(zhǎng)期演繹，讓周期時(shí)間變短，因?yàn)閰⑴c的養(yǎng)殖主體更多了。

過(guò)去10個(gè)月的養(yǎng)殖周期波動(dòng)平穩(wěn)，只有周期結(jié)束才會(huì)有大波動(dòng)；現(xiàn)在越來(lái)越多主體參與到10個(gè)月周期的細(xì)分階段，比如4個(gè)月、6個(gè)月的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)都有人參與。

這種參與方式讓豬周期的演繹時(shí)間變短，市場(chǎng)也比以前更高效，這就是規(guī)?；o養(yǎng)豬行業(yè)帶來(lái)的核心變化。

主持人：咱們聊點(diǎn)養(yǎng)殖細(xì)節(jié)，現(xiàn)在各大豬企的養(yǎng)殖成本差距大嗎？哪些企業(yè)的成本更低？

付涵：隨著規(guī)?；d起，行業(yè)成本差距被大幅拉大。過(guò)去散戶為主時(shí)，大家養(yǎng)幾頭豬，成本差距很??；但規(guī)?；B(yǎng)殖幾百萬(wàn)頭豬，單頭成本差距就會(huì)非常大。

目前整個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)，無(wú)論大型養(yǎng)殖戶還是上市豬企，核心差距就在成本控制能力。差距有多大？頭部上市豬企成本控制優(yōu)秀，單頭成本能做到11塊多，屬于較低水平。

成本優(yōu)勢(shì)源于多方面：首先，很多上市豬企實(shí)現(xiàn)自繁自養(yǎng)一體化，從飼料、種豬到育肥全流程自主完成，效率拉滿，人力、物料成本也都很低。

成本從頭部大廠到中小廠逐步遞增，業(yè)內(nèi)俗稱“大豬企到小豬企”。中小豬企成本多在14-16元，成本差異直接決定了它們對(duì)抗豬價(jià)下行周期的能力不同。

舉個(gè)例子：當(dāng)前最新豬價(jià)10塊出頭，頭部公司成本11塊出頭，單頭僅虧1元；而尾部企業(yè)和少數(shù)散戶，單頭虧損達(dá)5-7元。

這種虧損差異，會(huì)讓行業(yè)在產(chǎn)能去化過(guò)程中出現(xiàn)明顯分化：成本控制好的能扛住，成本高的則扛不住。

可以看到，當(dāng)前行業(yè)成本已大幅下降，且下降趨勢(shì)仍在延續(xù)。以頭部上市豬企為例，2021年其成本高點(diǎn)達(dá)16元/公斤；2025年最新數(shù)據(jù)顯示，成本已降至11塊出頭，降幅約4元。這源于規(guī)模效應(yīng)、養(yǎng)殖技術(shù)與管理水平的提升。

當(dāng)前行業(yè)處于什么位置？剛才提到豬價(jià)10.3元，已經(jīng)跌破所有養(yǎng)殖主體的成本線。也就是說(shuō)，當(dāng)前所有在產(chǎn)的養(yǎng)殖主體都在虧損，且虧損幅度呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)。這種情況會(huì)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能去化，現(xiàn)階段能繁母豬存欄已開始收縮，這是未來(lái)10個(gè)月到1年后生豬供給下降的前置信號(hào)，也是成本端對(duì)豬周期的核心影響。

主持人：好的，非常感謝付總剛才深入淺出地為我們講解豬周期的相關(guān)概念、科普知識(shí)以及細(xì)節(jié)闡述。接下來(lái)有一個(gè)問(wèn)題，政策端近期出臺(tái)了哪些產(chǎn)能調(diào)控政策？這些政策對(duì)豬價(jià)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

付涵：我們首先明確一點(diǎn)，政策從去年以來(lái)，一直是影響資本市場(chǎng)養(yǎng)殖股票板塊的核心驅(qū)動(dòng)因素，也是當(dāng)下市場(chǎng)高度關(guān)注的話題。為什么這么說(shuō)？我們不妨回到2025年，從這件事的開端說(shuō)起。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中是CPI的核心貢獻(xiàn)項(xiàng)之一，當(dāng)時(shí)CPI持續(xù)下行、壓力較大，政策端想要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，便從養(yǎng)豬行業(yè)入手。

那時(shí)發(fā)改委和農(nóng)業(yè)部連續(xù)召開多輪座談會(huì)，參會(huì)范圍逐步擴(kuò)大，從頭部企業(yè)延伸到腰部企業(yè)，甚至覆蓋基層及全行業(yè)從業(yè)者。核心目標(biāo)是什么？就是要降低2026年的生豬產(chǎn)能。

具體分為兩個(gè)層面：一是企業(yè)層面，要求企業(yè)出欄商品豬的體重控制在120公斤，120公斤是標(biāo)準(zhǔn)出欄體重，目前大家出欄的豬體重普遍偏高；二是下調(diào)能繁母豬存欄量，2026年能繁母豬存欄下調(diào)幅度定為5%。

二是各省層面，去年年內(nèi)全國(guó)能繁母豬存欄目標(biāo)降至3950萬(wàn)頭，需減少約100萬(wàn)頭。政策主導(dǎo)的產(chǎn)能去化整體推進(jìn)不力。這也是去年四季度養(yǎng)殖板塊回調(diào)的主要原因。

但當(dāng)前情況已發(fā)生變化，目前豬肉價(jià)格跌至10元左右，處于較低水平，政策端必須出手托底。最新的政策動(dòng)向是這樣的：今年開年以來(lái)召開的新會(huì)議明確，去年能繁母豬存欄目標(biāo)是3950萬(wàn)頭，今年下調(diào)至3650萬(wàn)頭，目標(biāo)再度下調(diào)，且要求在數(shù)據(jù)真實(shí)無(wú)水分的前提下完成，政策指引非常明確，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，行業(yè)虧損帶來(lái)的壓力，能讓政策順利落地執(zhí)行，進(jìn)而傳導(dǎo)至豬周期走勢(shì)，形成雙重利好，既推動(dòng)豬周期演進(jìn)，也利好資本市場(chǎng)養(yǎng)殖板塊的投資。

2026豬價(jià)走勢(shì)定調(diào)：前低后高，拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？

主持人：OK，那我聽下來(lái)，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)去化，都會(huì)推動(dòng)豬價(jià)中樞上移，想必很多投資者會(huì)關(guān)心，我們聊完豬周期的基本面后，大家最關(guān)注的還是和生活息息相關(guān)的豬價(jià)走勢(shì)。2026年豬價(jià)整體該怎么看？上半年和下半年走勢(shì)有何差異？節(jié)奏會(huì)如何演繹？

付涵：豬價(jià)走勢(shì)由供給端主導(dǎo)，我們要通過(guò)生豬供給端的邊際變化，進(jìn)而推演豬價(jià)走勢(shì)。我們先把2025年分為上半年和下半年，有三個(gè)核心指標(biāo)可用來(lái)前瞻生豬供給與遠(yuǎn)期豬價(jià)。

第一，最直接的是能繁母豬（豬媽媽）數(shù)量，不能看當(dāng)前數(shù)據(jù)，要看十個(gè)月前的趨勢(shì)。2026年上半年往前推十個(gè)月，對(duì)應(yīng)2025年上半年，能繁母豬數(shù)量仍處于持續(xù)上行狀態(tài)。因?yàn)?025年上半年行業(yè)盈利可觀，養(yǎng)豬積極性高，這就導(dǎo)致2026年上半年生豬供給壓力較大。

第二，是新生仔豬數(shù)量，新生仔豬數(shù)量領(lǐng)先豬價(jià)約六個(gè)月，從仔豬到出欄商品豬需六個(gè)月，往前推六個(gè)月，2025年下半年仔豬供給仍持續(xù)上行。

第三，是母豬飼料消耗量。飼料消耗量能更直接地衡量能繁母豬數(shù)量變化，一頭母豬吃一份飼料，十頭母豬就會(huì)吃十份飼料，呈明顯線性關(guān)系，不受季節(jié)影響，也不存在出欄、上報(bào)環(huán)節(jié)的數(shù)量誤差。飼料消耗量越大，生豬供給越多，該指標(biāo)同樣領(lǐng)先十個(gè)月；回看十個(gè)月前的母豬飼料消耗，仍處于高速上行階段。

綜上三點(diǎn)，2026年上半年生豬出欄供給仍處高位，豬價(jià)將繼續(xù)承壓。

再看下半年走勢(shì)，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)分化。下半年對(duì)應(yīng)十個(gè)月前的當(dāng)前時(shí)段，能繁母豬存欄已開始下降，這是第一點(diǎn)。

第二，當(dāng)前新生仔豬數(shù)量仍處于高位震蕩，因?yàn)轲B(yǎng)殖主體仍在博弈下半年豬價(jià)上漲，仔豬供給維持高位。

第三，今年以來(lái)母豬飼料消耗量上升斜率已趨緩

綜上三點(diǎn)，上半年到下半年，三大指標(biāo)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，生豬供給下半年有望顯著收縮。下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)還有內(nèi)生原因，具體有三點(diǎn)：

第一，當(dāng)前豬價(jià)已跌至10元附近，是近十年罕見的低位。豬價(jià)過(guò)低導(dǎo)致行業(yè)虧損，養(yǎng)殖戶會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)，這一變化將傳導(dǎo)至下半年，形成供給缺口，這是最核心、最直接的邏輯。

第二，政策端雖然去年四季度執(zhí)行力度不及預(yù)期，但近期已重新召開會(huì)議，度過(guò)1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期后，政策調(diào)控力度將逐步顯現(xiàn)，相關(guān)部門已推進(jìn)能繁母豬存欄降至3650萬(wàn)頭的調(diào)控工作。后續(xù)需關(guān)注政策是否加大力度，強(qiáng)制推進(jìn)產(chǎn)能去化。

第三，各大上市豬企已逐步調(diào)整2026年整體出欄計(jì)劃，多家頭部企業(yè)已向資本市場(chǎng)給出指引，將2026年出欄量同比下調(diào)。從資本市場(chǎng)角度看，這類出欄下調(diào)指引已逐步釋放。

整體來(lái)看，2026年上半年豬價(jià)現(xiàn)貨處于磨底階段；下半年隨產(chǎn)能去化效果顯現(xiàn)，豬價(jià)中樞有望上移。從豬價(jià)走勢(shì)看，當(dāng)前仍處于左側(cè)階段，但對(duì)養(yǎng)殖板塊而言，現(xiàn)在是左側(cè)入場(chǎng)的最佳啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，位置適中。

養(yǎng)殖布局全攻略：核心工具養(yǎng)殖ETF（159865）詳解

主持人：所以付總剛才也講到，2026年豬價(jià)大概率呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。落到投資層面，很多投資者會(huì)問(wèn)：既然豬價(jià)前低后高，豬周期股何時(shí)買入最合適？

付涵：豬周期股走勢(shì)與豬價(jià)并不同步，我們復(fù)盤歷史上豬價(jià)和豬周期股的關(guān)系，就能明確當(dāng)前所處階段與最佳買入時(shí)機(jī)。

這個(gè)問(wèn)題要分養(yǎng)殖行業(yè)的兩個(gè)階段來(lái)看：第一階段是能繁母豬開始去化，屬于預(yù)期驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)僅預(yù)判未來(lái)生豬供給減少，尚未落地。當(dāng)前生豬供給仍充足，但市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)豬價(jià)上漲。例如2013年9月-2014年11月，母豬產(chǎn)能去化14%；2018-2019年，母豬產(chǎn)能去化22.5%。這個(gè)階段的特征是，僅能繁母豬開始去化，仔豬供給仍是十個(gè)月前的高位水平，豬價(jià)還沒上漲，但股價(jià)已率先啟動(dòng)，這是左側(cè)入場(chǎng)點(diǎn)。

第二階段是右側(cè)行情，即生豬供給實(shí)質(zhì)性收縮、豬價(jià)正式上漲的階段。例如2014年12月-2016年5月、2019年3月-2020年8月，右側(cè)階段股價(jià)同樣會(huì)上漲。

這兩個(gè)階段哪個(gè)更好？復(fù)盤歷史可知，最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)是第一階段初期，原因如下：

此時(shí)市場(chǎng)僅有上漲預(yù)期，現(xiàn)實(shí)是豬價(jià)低迷、行業(yè)深度虧損，部分養(yǎng)殖戶甚至虧到被迫退出市場(chǎng)。這種情況下，投資者不敢入場(chǎng)，更不敢買生豬期貨，普遍傾向做右側(cè)、不做左側(cè)。

但此時(shí)恰恰是股價(jià)底部區(qū)域，股價(jià)已充分反映利空，具備較高安全邊際，繼續(xù)下跌空間有限。同時(shí)，生豬養(yǎng)殖的生物屬性決定了，行業(yè)虧損預(yù)示著10-12個(gè)月后盈利預(yù)期將觸底反彈。兩者疊加，股價(jià)下跌空間小、上漲空間大，盈虧比較好，投資價(jià)值凸顯。

當(dāng)前市場(chǎng)正處于第一階段產(chǎn)能去化初期。行業(yè)養(yǎng)殖戶已虧損許久，頭部養(yǎng)殖企業(yè)才剛剛開始虧損。頭部養(yǎng)殖企業(yè)2025年全年盈利，僅10月小幅虧損，整體盈利穩(wěn)健。

當(dāng)前全行業(yè)虧損，就連成本最低的頭部上市豬企也陷入虧損，中小養(yǎng)殖戶虧損更為嚴(yán)重，行業(yè)養(yǎng)殖成本線已被擊穿。成本線被擊穿后，豬價(jià)處于低位且供給充足，短期難以上漲；若豬價(jià)在底部磨底2-3個(gè)月，將出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能去化。

當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期并未完全計(jì)價(jià)，近期農(nóng)業(yè)板塊主要受地緣政治利好帶動(dòng)出現(xiàn)上漲，但行業(yè)內(nèi)生積極因素尚未被充分計(jì)價(jià)，且當(dāng)前養(yǎng)殖板塊估值處于低位，配置價(jià)值顯著。

最后補(bǔ)充一點(diǎn)，此前我們提到，行業(yè)規(guī)?；潭却蠓嵘?，豬周期邏輯有所變化，投資邏輯也隨之改變。

具體變化是什么？過(guò)去中小養(yǎng)殖戶占比高，市場(chǎng)悲觀時(shí)，資金會(huì)博弈小豬企的高彈性。這個(gè)彈性邏輯核心是博弈成長(zhǎng)性，比如小豬企從10頭豬增至20頭豬，就能翻一番；而頭部企業(yè)從100萬(wàn)頭增至200萬(wàn)頭難度較大，因此小豬企的高彈性邏輯更難證偽。但經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，行業(yè)規(guī)?；酱蠓嵘∝i企成本無(wú)法與頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。成本劣勢(shì)下，頭部企業(yè)能扛過(guò)周期，直至中小養(yǎng)殖戶徹底退出。

所以從投資角度，本輪周期要盡可能聚焦頭部大豬企，規(guī)避小豬企標(biāo)的，這是上一輪非瘟豬周期帶來(lái)的重要啟示。

非瘟后行業(yè)出現(xiàn)過(guò)幾次小周期反彈，但力度都很弱，這也是此前養(yǎng)殖股走勢(shì)磨人的原因。豬價(jià)下跌時(shí)股價(jià)小幅上漲，豬價(jià)稍有反彈股價(jià)便回落，很難走出持續(xù)行情。

核心原因就是行業(yè)規(guī)?；潭纫演^高，不再有過(guò)去小豬企的成長(zhǎng)彈性邏輯。當(dāng)前投資需聚焦大市值、頭部豬企與板塊龍頭，這是本輪周期的核心變化。但板塊級(jí)別的貝塔行情核心投資邏輯并未改變。

主持人：聊了這么多，養(yǎng)殖ETF（159865）背后跟蹤的究竟是哪條指數(shù)？為什么值得配置？它的成分股有哪些、又有哪些特點(diǎn)？

付涵：我們這款養(yǎng)殖ETF（159865）產(chǎn)品所見即所得，完全投資于養(yǎng)殖行業(yè)，是一款純度高、銳度強(qiáng)的投資工具。

養(yǎng)殖ETF（159865）跟蹤的是中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。這個(gè)指數(shù)的編制，和資本市場(chǎng)常見的農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)有很大區(qū)別。農(nóng)林牧漁指數(shù)覆蓋范圍更寬泛，而這款指數(shù)完全聚焦養(yǎng)殖核心業(yè)務(wù)，篩選涉及畜牧飼料、畜禽藥物、畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司，共選出34只股票，

從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，農(nóng)林牧漁指數(shù)的成分股數(shù)量基本在一百只，部分大行業(yè)指數(shù)甚至多達(dá)五六百只。行業(yè)指數(shù)成分股越多，覆蓋領(lǐng)域就越全面；農(nóng)林牧漁板塊細(xì)分領(lǐng)域多，成分股多會(huì)讓板塊運(yùn)行波動(dòng)率更低。而我們這款僅34只成分股的指數(shù)，銳度較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)到行情上就是上漲時(shí)彈性更大，下跌時(shí)回撤也更明顯。

站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從向上和向下的空間來(lái)看，板塊向上的盈虧比與概率更高，因此這款ETF的做多投資價(jià)值十分顯著，高彈性大概率會(huì)體現(xiàn)在整體投資收益中。

我們可以簡(jiǎn)單看下這款指數(shù)的成分股，其前十大成分股構(gòu)成了ETF的核心權(quán)重，基本都是行業(yè)龍頭：比如飼料龍頭海大集團(tuán)，養(yǎng)豬龍頭牧原股份、溫氏股份等大型豬企，還有大北農(nóng)、梅花生物等特色農(nóng)業(yè)股。這些個(gè)股集中度很高，前三大成分股為兩家大型豬企、一家飼料企業(yè)，權(quán)重合計(jì)已接近30%，這也是養(yǎng)豬行業(yè)規(guī)模化發(fā)展的結(jié)果，行業(yè)頭部集中效應(yīng)愈發(fā)明顯，呈現(xiàn)“二八化”格局。

從子行業(yè)分布來(lái)看，按業(yè)務(wù)拆分，中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)的生豬相關(guān)業(yè)務(wù)占比接近60%，基本涵蓋生豬養(yǎng)殖、飼料、動(dòng)物防疫三大環(huán)節(jié)。60%是廣義養(yǎng)殖概念，僅主營(yíng)生豬養(yǎng)殖的企業(yè)權(quán)重占比也接近40%，所以投資養(yǎng)殖ETF（159865），核心關(guān)注的就是豬周期。

從規(guī)模來(lái)看，養(yǎng)殖ETF（159865）在全市場(chǎng)農(nóng)業(yè)、農(nóng)林牧漁類主題產(chǎn)品中規(guī)模排名第一，最新規(guī)模達(dá)54億元，整體流動(dòng)性與跟蹤誤差都處于市場(chǎng)第一梯隊(duì)。

主持人：我聽下來(lái)，這款產(chǎn)品高度聚焦豬周期概念。剛才您提到生豬相關(guān)業(yè)務(wù)占比超60%，集中度確實(shí)非常高。說(shuō)到養(yǎng)殖板塊的配置情況，想問(wèn)一下，目前公募基金對(duì)養(yǎng)殖板塊的配置情況如何？現(xiàn)在算不算低配水平？

付涵：首先，養(yǎng)殖板塊的中小盤風(fēng)格十分顯著，且偏價(jià)值屬性，可視為中小盤價(jià)值風(fēng)格的行業(yè)賽道。2025至2026年市場(chǎng)整體以成長(zhǎng)風(fēng)格為主導(dǎo)，主動(dòng)權(quán)益基金針對(duì)這類風(fēng)格與板塊定位，配置比例不會(huì)很高。

從最新披露的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公募基金對(duì)養(yǎng)殖板塊的配置比例處于較低水平。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)布局養(yǎng)殖股、豬股的資金主體絕大多數(shù)是ETF，主動(dòng)權(quán)益基金很少主動(dòng)加倉(cāng)配置。這其實(shí)是個(gè)積極信號(hào)。當(dāng)公募基金大幅低配、幾乎不配置時(shí)，一旦行情出現(xiàn)拐點(diǎn)，機(jī)構(gòu)就有較大的加倉(cāng)空間。

從歷史數(shù)據(jù)看，每一輪豬周期行情啟動(dòng)，公募基金倉(cāng)位都會(huì)快速?gòu)牡臀换厣粮呶弧：诵脑蚴丘B(yǎng)殖板塊一直是公募基金較為青睞的標(biāo)的，研究?jī)r(jià)值高，也容易通過(guò)研究挖掘板塊投資價(jià)值，這類加倉(cāng)潮本身就會(huì)推動(dòng)并利好板塊上漲。

結(jié)合此前提到的因素，主動(dòng)基金為何低配養(yǎng)殖板塊？最核心的是存在與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)匹配的考核壓力。去年至今市場(chǎng)以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，配置偏價(jià)值的養(yǎng)殖板塊，一方面會(huì)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，另一方面也存在機(jī)會(huì)成本。

但這也帶來(lái)一個(gè)優(yōu)勢(shì)：板塊市場(chǎng)關(guān)注度低、產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整充分，指數(shù)估值處于歷史低位，性價(jià)比較高；同時(shí)行業(yè)產(chǎn)能去化邏輯持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)預(yù)期向好。此外，政策層面，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)政策還是宏觀政策，都對(duì)板塊形成利好； 2026年頭部豬企的出欄計(jì)劃已出現(xiàn)小幅下滑趨勢(shì)。以上是公募基金視角的分析。

再?gòu)氖袌?chǎng)整體角度，看今年養(yǎng)殖板塊的配置價(jià)值。經(jīng)歷2025至2026年成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)市場(chǎng)后，2026年以來(lái)即便受地緣政治影響，風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值與周期，但在此之前，2月的地產(chǎn)、此前的化工、有色等板塊，其實(shí)已經(jīng)在逐步向價(jià)值、周期風(fēng)格擴(kuò)散。

養(yǎng)殖板塊是消費(fèi)與周期的交叉板塊，行業(yè)還有一個(gè)核心趨勢(shì)：正從周期行業(yè)逐步具備紅利屬性，向價(jià)值風(fēng)格靠攏。

核心原因是行業(yè)規(guī)模化快速推進(jìn)，頭部豬企的現(xiàn)金流與利潤(rùn)愈發(fā)穩(wěn)定，不再像以往那樣大幅波動(dòng)；企業(yè)也沒有在周期低位盲目擴(kuò)產(chǎn)、大幅增加資本開支、將現(xiàn)金流全部用于再投入的動(dòng)力，行業(yè)也就逐步具備價(jià)值紅利屬性，與今年的市場(chǎng)風(fēng)格高度契合。

今天無(wú)論是A股還是美股，市場(chǎng)風(fēng)格都出現(xiàn)了明顯切換，這一趨勢(shì)在全球資本市場(chǎng)都十分明確。

風(fēng)格切換的核心是：從高估值向低估值切換，市場(chǎng)內(nèi)部從高風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、價(jià)值風(fēng)格。A股方面，大小盤風(fēng)格從小盤向大盤切換；疊加周期板塊的銜接，成長(zhǎng)與價(jià)值的分化尚不明顯，但隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金對(duì)價(jià)值板塊的青睞度持續(xù)提升。

再看美股市場(chǎng)，去年A股科技行情的核心映射標(biāo)的是美股納斯達(dá)克指數(shù)，今年美股科技行情明顯降溫，同時(shí)美股內(nèi)部出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性變化：羅素2000等小盤指數(shù)逐步走強(qiáng)，順周期板塊也開始崛起。

地緣沖突爆發(fā)前，市場(chǎng)交易的是全球復(fù)蘇邏輯，這一邏輯利好養(yǎng)殖這類順周期板塊；但受地緣沖突影響，復(fù)蘇預(yù)期被突發(fā)外部因素沖擊，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易滯脹邏輯。

滯脹預(yù)期升溫后，市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、通脹上行、增長(zhǎng)承壓，經(jīng)濟(jì)也受油價(jià)上漲拖累。在從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向滯脹的過(guò)程中，養(yǎng)殖板塊的雙重屬性使其能受益于滯脹環(huán)境，無(wú)論市場(chǎng)重回復(fù)蘇邏輯還是持續(xù)交易滯脹預(yù)期，板塊都能受益。

簡(jiǎn)單拆解原因：滯脹環(huán)境下核心驅(qū)動(dòng)是油價(jià)，油價(jià)會(huì)逐步傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品，而農(nóng)產(chǎn)品是養(yǎng)殖行業(yè)的核心成本端。成本端漲價(jià)會(huì)讓養(yǎng)殖戶虧損加劇，虧損擴(kuò)大將加速產(chǎn)能出清，這一過(guò)程更有利于提升養(yǎng)殖板塊的投資價(jià)值，打開板塊遠(yuǎn)期上漲空間。

多重因素疊加，養(yǎng)殖板塊當(dāng)前處于低估值、低配、基本面觸底、風(fēng)格契合的多重利好疊加狀態(tài)。

看好養(yǎng)殖板塊的投資者，可通過(guò)養(yǎng)殖ETF（159865）布局，一鍵布局養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，布局豬周期敞口較高的單一品類，幫大家規(guī)避個(gè)股選股風(fēng)險(xiǎn)。本輪行情更利好大型豬企，這款ETF采用市值加權(quán)編制，天然重倉(cāng)大型豬企，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與本輪豬周期行情高度契合，既覆蓋大型豬企，也包含中小豬企，且以大型豬企為主。

當(dāng)然，投資有風(fēng)險(xiǎn)。大家投資時(shí)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖ETF（159865）過(guò)往收益不算理想，原因是2021年產(chǎn)能出清后，板塊一直處于產(chǎn)業(yè)端調(diào)整階段。此次調(diào)整周期較長(zhǎng)，是因?yàn)樯弦惠喅銮辶Χ容^大，豬價(jià)與板塊漲幅均處于歷史高位，因此需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，但這也恰恰說(shuō)明行業(yè)調(diào)整已十分充分。大家在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)也可以重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)處于低位的板塊。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。