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摘 要

1、展望未來(lái)，資本市場(chǎng)的核心變量在于伊朗沖突及其帶來(lái)高油價(jià)的持續(xù)時(shí)間。如果沖突超預(yù)期持續(xù)升級(jí)，原油價(jià)格長(zhǎng)期維持高位，市場(chǎng)對(duì)于通脹甚至滯脹的擔(dān)心或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)。受此影響，高估值水平的美股和創(chuàng)記錄規(guī)模的美債均將承受較大壓力，進(jìn)而重塑全球資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)格局。此外，市場(chǎng)似乎逐漸意識(shí)到，時(shí)間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進(jìn)一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。

2、而就算雙方在外部斡旋下較短時(shí)間內(nèi)妥協(xié)止戈，推動(dòng)原油價(jià)格回落，則資本市場(chǎng)有望獲得短線的喘息和反彈機(jī)會(huì)。但即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經(jīng)千瘡百孔。各國(guó)對(duì)能源安全、供應(yīng)鏈安全的重視程度顯著提升，或?qū)⒈粍?dòng)調(diào)整能源戰(zhàn)略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進(jìn)一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風(fēng)險(xiǎn)。

3、落到投資層面，從絕對(duì)收益的角度，客觀來(lái)講，目前多數(shù)資產(chǎn)的賠率并不理想，投資者可等待局勢(shì)明朗再行布局。而從相對(duì)收益的角度，中國(guó)資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的28倍，估值優(yōu)勢(shì)顯著。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF國(guó)泰（561300）的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

4、本周，黃金主要呈現(xiàn)沖高回落后橫盤(pán)整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格在5000-5300點(diǎn)區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。黃金ETF國(guó)泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計(jì)約12億元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂(lè)觀，AI高資本開(kāi)支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，地區(qū)沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來(lái)一定支撐。綜合來(lái)看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。

正 文

今日A股震蕩下行。截至收盤(pán)，上證指數(shù)收中陰，報(bào)4095.45點(diǎn)，下跌0.82%，深證成指下跌0.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.22%。個(gè)股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.4萬(wàn)億，較昨日縮量約400億，交投情緒仍然偏弱。

板塊層面多數(shù)下跌，僅基建、新能源等板塊錄得紅盤(pán)；工業(yè)母機(jī)、礦業(yè)、軍工等板塊跌幅居前。

本周市場(chǎng)主要呈現(xiàn)震蕩格局，多次下跌均有所承接，在地緣局勢(shì)波動(dòng)和外圍市場(chǎng)調(diào)整的背景下，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。周一市場(chǎng)受美伊局勢(shì)等利空情緒影響，低開(kāi)后繼續(xù)下挫，逼近4050關(guān)口后情緒有所修復(fù)，日線收金針探底走勢(shì)。周二周三則延續(xù)反彈走勢(shì)，但力度并不強(qiáng)勁。周四盤(pán)中，指數(shù)再次下探，獲得短線支撐后轉(zhuǎn)入橫盤(pán)震蕩。周五，滬指在多次上攻宣告失敗后選擇向下，盤(pán)中一度跌超1%。

展望未來(lái)，資本市場(chǎng)的核心變量在于伊朗沖突及其帶來(lái)高油價(jià)的持續(xù)時(shí)間。

如果沖突超預(yù)期持續(xù)升級(jí)，原油價(jià)格長(zhǎng)期維持高位，市場(chǎng)對(duì)于通脹甚至滯脹的擔(dān)心或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)。若伊朗沖突持續(xù)導(dǎo)致原油等能源價(jià)格進(jìn)一步攀升，將通過(guò)能源傳導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)等路徑，推升美國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格與生產(chǎn)價(jià)格，形成“成本推動(dòng)型通脹”。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫維持緊縮貨幣政策，甚至可能重啟加息，以遏制通脹反彈，而緊縮政策的持續(xù)將進(jìn)一步抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

受此影響，高估值水平的美股和創(chuàng)記錄規(guī)模的美債均將承受較大壓力，進(jìn)而重塑全球資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)格局。對(duì)于全球資本市場(chǎng)而言，需警惕這種超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置策略；對(duì)于政策制定者而言，滯脹格局下的政策抉擇更為艱難，平衡通脹抑制與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的難度陡增，稍有不慎便會(huì)加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。

此外，市場(chǎng)似乎逐漸意識(shí)到，時(shí)間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進(jìn)一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。不同于此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)軍事優(yōu)勢(shì)的固有認(rèn)知，此次沖突中伊朗展現(xiàn)出的戰(zhàn)略韌性與反擊能力，徹底打破了“美國(guó)可輕易掌控局勢(shì)”的預(yù)期。對(duì)伊朗而言，長(zhǎng)時(shí)間的拉鋸可以維持油價(jià)的高位，而這是其主要的出口創(chuàng)匯來(lái)源，同時(shí)也可以打壓對(duì)手維持戰(zhàn)爭(zhēng)行為的民意基礎(chǔ)。

而就算雙方在外部斡旋下較短時(shí)間內(nèi)妥協(xié)止戈，推動(dòng)原油價(jià)格回落，則資本市場(chǎng)有望獲得短線的喘息和反彈機(jī)會(huì)。但這種反彈并非源于經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)質(zhì)性改善，更多是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期修復(fù)與恐慌情緒的緩解——此前因高油價(jià)、滯脹擔(dān)憂被壓制的資金，會(huì)趁機(jī)回流權(quán)益市場(chǎng)，推動(dòng)美股估值階段性修復(fù)，美債拋壓也會(huì)暫時(shí)緩解，收益率出現(xiàn)小幅回落，全球資本市場(chǎng)將迎來(lái)短暫的平靜期。

即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經(jīng)千瘡百孔。各國(guó)對(duì)能源安全、供應(yīng)鏈安全的重視程度顯著提升，或?qū)⒈粍?dòng)調(diào)整能源戰(zhàn)略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進(jìn)一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風(fēng)險(xiǎn)。這種深層的秩序重構(gòu)，意味著資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期不確定性并未消除，短線反彈難以改變長(zhǎng)期波動(dòng)的格局，后續(xù)仍會(huì)受到地緣局勢(shì)反復(fù)、能源供給波動(dòng)等因素的持續(xù)擾動(dòng)，市場(chǎng)難以回歸此前的穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)。

落到投資層面，從絕對(duì)收益的角度，客觀來(lái)講，目前多數(shù)資產(chǎn)的賠率并不理想，投資者可等待局勢(shì)明朗再行布局。

從大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)方面，美股估值仍處于歷史高位，盈利增速受滯脹壓力持續(xù)承壓，即便出現(xiàn)短期反彈也缺乏基本面支撐，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)未完全釋放；A股、港股雖有估值優(yōu)勢(shì)，但受外圍市場(chǎng)波動(dòng)、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)影響，短期震蕩加劇，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)難以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市場(chǎng)中，原油價(jià)格短期看漲情緒已達(dá)極端水平，進(jìn)一步上行空間有限，后續(xù)若地緣局勢(shì)緩和，價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大；黃金雖保有長(zhǎng)期避險(xiǎn)價(jià)值，但近期受資金調(diào)倉(cāng)套現(xiàn)影響波動(dòng)加劇，當(dāng)前價(jià)格已隱含較高的沖突預(yù)期，性價(jià)比明顯回落，短期配置賠率不佳。

而從相對(duì)收益的角度，中國(guó)資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。

一方面，此前預(yù)期的閃電戰(zhàn)逐漸長(zhǎng)期化再度佐證了美國(guó)霸權(quán)的衰弱。無(wú)論是戰(zhàn)略預(yù)判的偏差、軍事行動(dòng)的掣肘，還是全球影響力與執(zhí)行力的邊際弱化，都在表明舊有的單極主導(dǎo)格局正在加速松動(dòng)，傳統(tǒng)強(qiáng)權(quán)的掌控力與威懾力已不復(fù)往日。

另一方面，此消彼長(zhǎng)之下，高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國(guó)擁有穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境和突出的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)。憑借穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境、完善的工業(yè)體系與突出的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)在動(dòng)蕩世界中形成了難得的“安全島”效應(yīng)。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈自主、經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)等重大戰(zhàn)略，在當(dāng)前不確定性激增的環(huán)境下愈發(fā)凸顯價(jià)值，不僅有效對(duì)沖了外部沖擊，更充分彰顯出決策層立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、未雨綢繆的高瞻遠(yuǎn)矚與深謀遠(yuǎn)慮，也為中國(guó)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐與長(zhǎng)期確定性。

資本市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)暗合了中美雙方綜合國(guó)力的此消彼長(zhǎng)。從權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，打包中國(guó)核心資產(chǎn)的中證A500指數(shù)相較標(biāo)普500指數(shù)跑贏近6%，代表了全球資本對(duì)美元資產(chǎn)的不信任投票結(jié)果。

來(lái)源：WIND

估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的28倍，估值優(yōu)勢(shì)顯著。這種估值優(yōu)勢(shì)，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能吸引全球資金持續(xù)布局，形成“估值修復(fù)+資金流入”的正向循環(huán)，進(jìn)一步強(qiáng)化A股的韌性與投資價(jià)值。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)下行情的掣肘是阻力但亦是目標(biāo)，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復(fù)2021年高點(diǎn)，市場(chǎng)仍有繼續(xù)上探目標(biāo)位的需求和動(dòng)力。基本面數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場(chǎng)震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場(chǎng)逐步攻堅(jiān)的目標(biāo)。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF國(guó)泰（561300）的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

來(lái)源：WIND

本周，黃金主要呈現(xiàn)橫盤(pán)整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格在5000-5300點(diǎn)區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。綜合來(lái)看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。此外，黃金ETF國(guó)泰（518800）近五日均錄得凈流入，共約12億元。

來(lái)源：WIND

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂(lè)觀，AI高資本開(kāi)支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。通脹方面，美國(guó)1月核心PPI同比上行0.3pp至3.6%，遠(yuǎn)超預(yù)期的3%；整體PPI同比2.9%，雖較前值3%小幅回落，但仍高于預(yù)期的2.6%，環(huán)比上漲0.5%。PPI數(shù)據(jù)或表明上游企業(yè)正面臨成本壓力，并已開(kāi)始將增加的進(jìn)口關(guān)稅成本向終端消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對(duì)于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點(diǎn)地區(qū)局勢(shì)難以緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來(lái)一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級(jí)為地區(qū)性軍事對(duì)抗，大有愈演愈烈之勢(shì)。而俄烏戰(zhàn)場(chǎng)方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)。此外，美軍針對(duì)委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)的軍事行動(dòng)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)特朗普政府不可預(yù)測(cè)性的擔(dān)憂。地緣政治局勢(shì)的緊張下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。美國(guó)哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦檢察官辦公室已就美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)華盛頓總部翻修相關(guān)事宜，對(duì)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾啟動(dòng)刑事調(diào)查。雖然暫未有實(shí)質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會(huì)動(dòng)搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時(shí)，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國(guó)家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升等因素都對(duì)貴金屬價(jià)格起到了長(zhǎng)期利好支撐。黃金ETF國(guó)泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價(jià)格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價(jià)格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。