財(cái)聯(lián)社3月13日訊（編輯 李響）近日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制針對(duì)同業(yè)存款的管理舉措迎來重磅升級(jí)。財(cái)聯(lián)社12日獨(dú)家報(bào)道，部分銀行被要求對(duì)高于7天逆回購OMO政策利率1.4%的同業(yè)活期存款實(shí)施10%-20%規(guī)模占比管控，成為2024年底非銀同業(yè)存款自律框架落地后的關(guān)鍵“補(bǔ)丁”政策。

財(cái)聯(lián)社注意到，央行在《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，2025年年末資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計(jì)28.7萬億元，同比增長18.9%，在資管產(chǎn)品與銀行存款“此消彼長”的格局下，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張已深刻改變銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，而本次政策升級(jí)，正是針對(duì)高息同業(yè)負(fù)債的精準(zhǔn)壓降，將對(duì)超28萬億同業(yè)資產(chǎn)市場、銀行凈息差修復(fù)等產(chǎn)生影響。

財(cái)聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，自律條款升級(jí)下，國有大行將是同業(yè)存款利率壓降的絕對(duì)主體，股份行受益或最為顯著。在業(yè)內(nèi)人士看來，新規(guī)落地后，對(duì)市場的沖擊小于2024年的兩輪負(fù)債整改，核心影響集中于負(fù)債成本壓降與短端利率中樞下移兩方面。

11.69萬億高息存款待壓降，四類銀行影響深度分化

目前，銀行同業(yè)活期存款利率高于1.4%的金額數(shù)據(jù)不可得，部分券商研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市銀行相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算。

據(jù)開源證券銀行團(tuán)隊(duì)相關(guān)報(bào)告，2025年上半年上市銀行中，利率高于1.4%的同業(yè)活期存款共計(jì)約11.69萬億元，占同業(yè)存款總規(guī)模的44.44%，正是本次補(bǔ)丁政策的核心壓降對(duì)象。由于不同類型銀行高息（高于1.4%口徑）同業(yè)存款規(guī)模、占比不同，負(fù)債成本改善空間差異較大。

以去年上市銀行中報(bào)數(shù)據(jù)來看，財(cái)聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，國有大行是利率壓降的絕對(duì)主體，股份行受益或最為顯著。

表：上市銀行高息同業(yè)活期存款分類統(tǒng)計(jì)（2025H1，單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：開源證券，財(cái)聯(lián)社整理

開源證券測算數(shù)據(jù)顯示，國有大行2025年上半年高息同業(yè)活期存款規(guī)模達(dá)7.82萬億元，占全行業(yè)的66.95%，但由于其總負(fù)債規(guī)模龐大，高息存款占總負(fù)債比重較低，政策影響整體溫和。

開源證券銀行首席劉呈祥表示，若將高于1.4%的同業(yè)活期占比降至10%以內(nèi)，國有大行整體負(fù)債成本率僅下行0.75BP，凈息差上行0.69BP。其中國有六大行中，交通銀行、郵儲(chǔ)銀行同業(yè)活期占比超70%，壓降空間相對(duì)較大，工行、建行、農(nóng)行、中行則相對(duì)均衡。

財(cái)聯(lián)社注意到，相較國有大行，股份行或?qū)⒊蔀楸敬握叩淖畲笫芤娣?。從?shù)據(jù)上看，2025年上半年股份行高息同業(yè)活期存款規(guī)模3.44萬億元，占全行業(yè)的29.45%，且占自身同業(yè)存款比重達(dá)52.94%，遠(yuǎn)超其他類型銀行。政策執(zhí)行后，股份行整體負(fù)債成本率下行0.98BP，凈息差上行0.95BP，是四類銀行中受政策利好最顯著的類型。

圖：各類銀行負(fù)債成本壓降情況測算

數(shù)據(jù)來源：開源證券，財(cái)聯(lián)社整理

從單家機(jī)構(gòu)來看，興業(yè)銀行同業(yè)活期絕對(duì)規(guī)模9157億元，招商銀行、平安銀行、民生銀行整體同業(yè)活期占比超80%，負(fù)債成本改善空間明顯，尤其是平安銀行凈息差改善幅度可以達(dá)到1.48bp。

“對(duì)于招行、興業(yè)等頭部股份行核心存款競爭力強(qiáng)，可通過低成本存款替代高息同業(yè)負(fù)債，凈利潤增厚效果或更為顯著”，有銀行業(yè)內(nèi)人士坦言。

中小銀行方面，城商行整體高息規(guī)模僅4179億元，占全行業(yè)的3.58%，政策整體影響有限，但內(nèi)部分化明顯。頭部城商行中，寧波銀行高息同業(yè)活期占比96%、青島銀行86%，壓降空間較大，政策對(duì)其負(fù)債成本改善效果顯著；而尾部中小城商行高息存款占比低，或不會(huì)受政策影響。

值得注意的是，盡管整體規(guī)模有限，但部分城商行同業(yè)存放利率仍處于高位，民生銀行同業(yè)存放平均利率高達(dá)4.88%，為42家上市銀行中最高，貴陽銀行、長沙銀行、南京銀行、蘭州銀行等城商行同業(yè)存放利率均高于3%，后續(xù)定價(jià)調(diào)整壓力仍存。

上市農(nóng)商行中，因同業(yè)高息存款整體規(guī)模不足百億元，占全行業(yè)比重約0.02%，政策對(duì)其影響較小，或僅通過行業(yè)定價(jià)秩序規(guī)范產(chǎn)生間接引導(dǎo)作用。不過部分農(nóng)商行因核心存款增長乏力，對(duì)同業(yè)負(fù)債依賴度極高，數(shù)據(jù)顯示，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行2025年三季度同業(yè)存款單季增幅分別達(dá)1798.22%和622.48%，后續(xù)行業(yè)定價(jià)下行，或?qū)ζ湄?fù)債獲取能力帶來一定挑戰(zhàn)。

28.7萬億同業(yè)資產(chǎn)成政策調(diào)控核心

近年來，銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性變化，資管產(chǎn)品與銀行表內(nèi)存款的“蹺蹺板”效應(yīng)持續(xù)凸顯，而同業(yè)存款成為連接資管市場與銀行體系的核心樞紐。

央行在《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，2025年年末資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計(jì)28.7萬億元，同比增長18.9%，全年累計(jì)增加4.6萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期大幅提升超過20個(gè)百分點(diǎn)。資管產(chǎn)品快速增長也在一定程度上改變了銀行存款結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)同業(yè)存款占比上升。

在業(yè)內(nèi)人士看來，資管產(chǎn)品規(guī)模的快速擴(kuò)張，本質(zhì)上形成了“居民資金-資管產(chǎn)品-同業(yè)存款-銀行負(fù)債”的資金閉環(huán)，直接推動(dòng)了銀行體系內(nèi)同業(yè)存款占比的持續(xù)上行。

財(cái)聯(lián)社據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以42家上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2025年三季度末同業(yè)存放規(guī)模達(dá)29萬億，較年中26.30萬億規(guī)模單季增長10.27%。其中中小銀行增速普遍較快，不少單季增幅超100%，長沙銀行、廈門銀行、重慶銀行等城商行單季增幅分別達(dá)到285.36%、174.91%、100.98%，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行等農(nóng)商行同業(yè)存款增幅甚至達(dá)到1798.22%和622.48%，背后折射出部分中小銀行核心存款增長乏力，對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴度大幅攀升。

圖：42家上市銀行同業(yè)存放數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理

在市場研究人士看來，本次自律管理升級(jí)是2022年以來銀行負(fù)債成本壓降系列舉措的延續(xù)。

興業(yè)固收研報(bào)顯示，2022年以來銀行降成本措施主要集中于存款利率下調(diào)、類活期存款整改、手工補(bǔ)息整改和同業(yè)自律監(jiān)管四大方向，伴隨一般存款利率多輪下調(diào)，一般性存款壓降進(jìn)入尾聲，而同業(yè)負(fù)債成本仍顯著高于銀行綜合負(fù)債成本，成為壓降的核心靶點(diǎn)。2025年上半年國有大行同業(yè)存款平均成本率雖較2024年末下降44BP至1.95%，但仍較同期1.65%的計(jì)息負(fù)債成本率高出30BP，壓降空間依然存在。

2024年11月，自律機(jī)制已將非銀同業(yè)活期存款納入自律管理，要求其他非銀機(jī)構(gòu)同業(yè)活期存款參考7DOMO利率1.4%合理定價(jià)。但在實(shí)操中，部分銀行通過“高低搭配”的加權(quán)定價(jià)模式，仍保留了大量高于1.4%的高息同業(yè)活期存款，以穩(wěn)定非銀客戶資金。

中郵固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，本次政策從前期的價(jià)格管理延伸至規(guī)模約束，核心是壓縮高息同業(yè)存款的留存空間，進(jìn)一步暢通政策利率向銀行負(fù)債端的傳導(dǎo)效率。

自律新規(guī)落地后的市場變局

多位業(yè)內(nèi)人士指出，同業(yè)自律機(jī)制的補(bǔ)丁升級(jí)，不僅將重塑銀行體系負(fù)債結(jié)構(gòu)，也將對(duì)同業(yè)存單、債券市場帶來影響，不過對(duì)市場的沖擊或?qū)⑿∮?024年的兩輪負(fù)債整改，核心影響集中于負(fù)債成本壓降與短端利率中樞下移兩個(gè)方面。

從銀行負(fù)債端來看，市場普遍擔(dān)憂的存款大規(guī)模流失現(xiàn)象大概率不會(huì)重演。

中郵固收首席梁偉超分析指出，2024年底同業(yè)自律新規(guī)落地后，大行非銀存款曾快速下滑約3萬億元，但當(dāng)前市場環(huán)境已發(fā)生根本變化：1年期國股行同業(yè)存單利率已降至1.55%附近，與1.4%的政策利率約束線距離極小，非銀資金轉(zhuǎn)配其他資產(chǎn)的動(dòng)力大幅減弱；同時(shí)，央行通過買斷式逆回購、MLF等工具持續(xù)投放中長期低成本資金，銀行體系整體負(fù)債充裕，即便出現(xiàn)部分存款流失，對(duì)沖壓力也顯著小于此前。

興業(yè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的測算數(shù)據(jù)也顯示，本次自律升級(jí)預(yù)計(jì)將改善銀行平均負(fù)債成本0.5-1.0BP左右，不會(huì)造成較大的銀行資負(fù)缺口，銀行大規(guī)模發(fā)行存單的訴求整體可控。

不過對(duì)于以同業(yè)存單市場為主的短端利率而言，短期內(nèi)仍面臨中樞下移的趨勢(shì)。

華泰固收指出，2025年下半年以來，同業(yè)存單存量已大幅收縮，其中國股行壓降約3萬億，核心替代渠道正是央行投放與同業(yè)存款。本次政策落地后，存單融資訴求或邊際修復(fù)，但替代動(dòng)能遠(yuǎn)弱于2024年底，僅體現(xiàn)在邊際和季節(jié)性增量。

梁偉超預(yù)計(jì)，后續(xù)1年期國股行同業(yè)存單利率或更多運(yùn)行在1.55%-1.6%的窄幅區(qū)間，波動(dòng)區(qū)間顯著收窄，即便出現(xiàn)短暫低于1.55%的窗口，與政策利率的利差也將極致壓縮，博弈空間有限。

而對(duì)于整體債券市場而言，短端品種的確定性機(jī)會(huì)更為突出。

國盛固收在研報(bào)中指出，同業(yè)存款利率下降將推動(dòng)理財(cái)、貨基等機(jī)構(gòu)增配存單和短債，2024年12月自律機(jī)制落地后，貨基資產(chǎn)中債券占比從34%提升至2025年一季度的56.6%，直接驅(qū)動(dòng)短端利率下行。本次政策落地后，1年股份行存單利率有望降至1.5%以下，1年AAA中票利率或降至1.55%附近。“資金大概率仍會(huì)追逐中短端品種，中短端政金債和信用債的相對(duì)價(jià)值將持續(xù)上升”。

值得注意的是，本次政策并非同業(yè)自律監(jiān)管的終點(diǎn)。華泰固收指出，當(dāng)前同業(yè)定期存款定價(jià)仍是短端利率曲線的“凸點(diǎn)”，后續(xù)自律機(jī)制或進(jìn)一步將同業(yè)定期利率納入監(jiān)管范圍，屆時(shí)對(duì)短端市場的影響將更為深遠(yuǎn)。而央行持續(xù)推進(jìn)的利率市場化改革，也將通過不斷完善自律機(jī)制，持續(xù)暢通政策利率向市場利率的傳導(dǎo)，推動(dòng)銀行體系負(fù)債成本穩(wěn)步下行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行創(chuàng)造持續(xù)空間。

（財(cái)聯(lián)社 李響）