軟件巨頭Adobe上一財(cái)季的業(yè)績(jī)整體優(yōu)于預(yù)期，但在長(zhǎng)期掌舵的CEO即將卸任、AI商業(yè)化路徑仍存不確定性的背景下，投資者選擇用腳投票，財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)不但未能止跌回漲，反而加速下行。

美東時(shí)間12日周四美股盤(pán)后，Adobe公布，截至2月27日的公司第一財(cái)季，營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%至64億美元，創(chuàng)單季最高紀(jì)錄，非GAAP口徑下調(diào)整后每股收益（EPS）也同比兩位數(shù)大增，較分析師預(yù)期高約3%。Adobe提供的第二財(cái)季指引基本符合市場(chǎng)預(yù)期，并未帶來(lái)多少“驚喜”。

同時(shí)，Adobe宣布，在任已長(zhǎng)達(dá)18年的公司CEO Shantanu Narayen將在繼任者確定后正式卸任。這一人事變動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略延續(xù)性及AI時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)力的深切擔(dān)憂。

從基本面看，Adobe依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)和強(qiáng)勁現(xiàn)金流，但資本市場(chǎng)更關(guān)心的是：在生成式AI快速重塑創(chuàng)意軟件行業(yè)的當(dāng)下，這家創(chuàng)意軟件巨頭能否維持過(guò)去十多年建立的護(hù)城河。

主導(dǎo)Creative Cloud平臺(tái)建立、帶領(lǐng)Adobe成功完成關(guān)鍵轉(zhuǎn)型的CEO將卸任，正逢Adobe的指引表現(xiàn)平平，AI商業(yè)化路徑仍在探索，這使市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

消息傳出后，周四收跌逾1%的Adobe股價(jià)盤(pán)后跌幅迅速擴(kuò)大至逾7%。這家Photoshop軟件的制造商今年以來(lái)股價(jià)已累跌超20%，股價(jià)徘徊于近三年低點(diǎn)附近，較2021年歷史高點(diǎn)更已下跌逾60%。

分析認(rèn)為，Adobe盤(pán)后股價(jià)大跌體現(xiàn)出，投資者認(rèn)為，本季度業(yè)績(jī)雖穩(wěn)，但缺乏能顯著提升長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期的信號(hào)，而管理層變動(dòng)則增加了公司未來(lái)戰(zhàn)略的不確定性。真正決定Adobe未來(lái)估值的，不再是傳統(tǒng)訂閱增長(zhǎng)，而是公司能否在生成式AI時(shí)代重新定義創(chuàng)意軟件行業(yè)。

營(yíng)收利潤(rùn)雙超預(yù)期 AI產(chǎn)品年化收入同比增超兩倍

第一財(cái)季，Adobe營(yíng)收達(dá)64億美元，較分析師平均預(yù)期的62.8億美元高約1.9%；調(diào)整后EPS為6.06美元，同比增長(zhǎng)約19.3%，同樣高于分析師預(yù)期的5.88美元。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.4%至18.9億美元

第一財(cái)季，Adobe的總訂閱收入為61.97億美元，訂閱收入與衡量未來(lái)收入的指標(biāo)剩余履約義務(wù)（RPO）同比增長(zhǎng)約13%。季末年化經(jīng)常性收入（ARR）為260.6 億美元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，面向創(chuàng)意和營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)業(yè)人士的訂閱業(yè)務(wù)（Creative & Marketing Professionals）營(yíng)收為43.9億美元，同比增長(zhǎng)12%；面向商業(yè)用戶及消費(fèi)者的訂閱業(yè)務(wù)（Business Professionals & Consumers）營(yíng)收為17.8億美元，同比增長(zhǎng)16%。

CEO Narayen在業(yè)績(jī)電話會(huì)議的準(zhǔn)備講稿中表示，以Firefly為代表的AI優(yōu)先（AI-first）產(chǎn)品ARR同比增長(zhǎng)超兩倍。

他還透露，第一財(cái)季Adobe在Acrobat、Creative Cloud、Express及Firefly等平臺(tái)的月活用戶達(dá)8.5億，同比增長(zhǎng)17%，稱(chēng)這"清晰表明我們既擁有強(qiáng)勁的使用量，也具備商業(yè)化變現(xiàn)的基礎(chǔ)"。

不過(guò)，提供圖庫(kù)照片及媒體素材的Adobe Stock業(yè)務(wù)表現(xiàn)遜于管理層此前預(yù)期。Adobe創(chuàng)意與生產(chǎn)力業(yè)務(wù)總裁David Wadhwani在電話會(huì)議上坦言，生成式AI對(duì)Stock業(yè)務(wù)的沖擊"比我們規(guī)劃的更快顯現(xiàn)"，并表示公司將專(zhuān)注于為客戶在Stock與生成式AI之間提供靈活選擇。

第二財(cái)季指引略超預(yù)期 但難以提振市場(chǎng)信心

展望第二財(cái)季，Adobe預(yù)計(jì)營(yíng)收區(qū)間為64.3億至64.8億美元，調(diào)整后EPS為5.80至5.85美元。

分析師預(yù)期的營(yíng)收均值為64.3億美元、調(diào)整后EPS均值為5.70美元。指引整體與華爾街預(yù)期接近，未顯著超出市場(chǎng)預(yù)測(cè)，未能有效緩解投資者對(duì)公司營(yíng)收增速放緩以及AI時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)加劇的憂慮。

Jefferies分析師Brent Thill在財(cái)報(bào)發(fā)布前的研報(bào)中寫(xiě)道，“市場(chǎng)情緒受制于長(zhǎng)期AI威脅、當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)壓力、營(yíng)收增速下滑以及AI投資帶來(lái)的利潤(rùn)率壓力”。

近年來(lái)，一批AI原生工具迅速崛起，例如：AI圖像生成工具、AI設(shè)計(jì)平臺(tái)、自動(dòng)化創(chuàng)意工具。這些產(chǎn)品正在挑戰(zhàn)Adobe傳統(tǒng)創(chuàng)意軟件的部分功能。

分析認(rèn)為，雖然Adobe擁有：龐大的用戶基礎(chǔ)、完整的創(chuàng)意軟件生態(tài)和強(qiáng)大的現(xiàn)金流，但AI時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)調(diào)：創(chuàng)新速度、模型能力和生態(tài)開(kāi)放度。這也是投資者并未被Adobe指引打動(dòng)、而是對(duì)Adobe估值保持謹(jǐn)慎的重要原因。

現(xiàn)任CEO十八年掌舵時(shí)代將落幕

在發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，Adobe宣布一項(xiàng)重大管理層變動(dòng)：CEO Shantanu Narayen將在確定繼任者后卸任CEO職位，但仍將繼續(xù)擔(dān)任董事會(huì)主席一段時(shí)間，以此完成職位過(guò)渡。

Adobe表示董事會(huì)已啟動(dòng)正式繼任程序，候選人將包括：內(nèi)部高管和外部行業(yè)人士。，自2007年起擔(dān)任CEO，在任期間推動(dòng)公司，并。其任期內(nèi)，Adobe股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)六倍。

Narayen現(xiàn)年62歲，自2007年起擔(dān)任Adobe的CEO，是Adobe歷史上任期最長(zhǎng)、影響力最大的管理者之一。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，公司從軟件授權(quán)模式全面轉(zhuǎn)型至訂閱制，完成了兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型：

• 軟件授權(quán) → 云訂閱模式（Creative Cloud）

• 創(chuàng)意軟件 → 數(shù)字體驗(yàn)平臺(tái)（Experience Cloud）

這兩項(xiàng)戰(zhàn)略幫助Adobe市值在過(guò)去十多年間增長(zhǎng)數(shù)十倍，他任內(nèi)，Adobe股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)六倍。然而在生成式AI時(shí)代，公司正面臨新的行業(yè)挑戰(zhàn)。

AI時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)下 CEO卸任引發(fā)戰(zhàn)略延續(xù)性疑慮

董事會(huì)首席獨(dú)立董事Frank Calderoni將主導(dǎo)繼任者的搜尋工作。他表示：“我們專(zhuān)注于為公司下一個(gè)激動(dòng)人心的增長(zhǎng)篇章找到合適的領(lǐng)導(dǎo)者，并感謝Shantanu在此過(guò)渡期間繼續(xù)帶領(lǐng)公司穩(wěn)步前行�！�

Emarketer分析師Grace Harmon在電郵中指出，此次Adobe的CEO更迭“令外界對(duì)戰(zhàn)略延續(xù)性、資本配置優(yōu)先級(jí)及創(chuàng)新步伐產(chǎn)生疑問(wèn)”，并表示"投資者將密切關(guān)注新任領(lǐng)導(dǎo)層能否在嚴(yán)格執(zhí)行與積極投入AI之間保持平衡，尤其是在創(chuàng)意和企業(yè)級(jí)AI競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下"。

媒體指出，Adobe此次CEO更換恰逢外界對(duì)公司在AI時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)力深表懷疑之際。包括Salesforce和Atlassian在內(nèi)的多家應(yīng)用軟件巨頭，同樣面臨AI新興競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊客戶增長(zhǎng)的壓力。Adobe已著力將AI工具融入其創(chuàng)意和營(yíng)銷(xiāo)軟件，并推出了旨在規(guī)避版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的自有AI圖像生成模型，以期守住其龐大的市場(chǎng)份額。