文 | 光錐智能，作者｜劉俊宏，編輯｜王一粟

蔚來的用戶和蔚來董事長李斌終于能松一口氣了。成立11年，蔚來終于盈利了。

3月10日蔚來公布了2025年第四季度及全年財務(wù)報告。報告顯示，本季度蔚來共計交付12.5萬輛車，同比增長超七成，經(jīng)營利潤（Non-GAAP）為12.5億元，李斌終于兌現(xiàn)了“喊”一年的季度盈利承諾。

基本財務(wù)指標(biāo)層面，2025年四季度蔚來營收和利潤質(zhì)量都明顯提升。整體收入為347億，同比提升76%，毛利總額達(dá)60.7億元，同比增長163.1%。最重要的是，蔚來現(xiàn)金儲備達(dá)到459億元，環(huán)比增長約92億。種種跡象表明，蔚來終于從“ICU”走出，進(jìn)入到了正常的商業(yè)循環(huán)。

回想蔚來的造車歷程，從2014年李斌自掏1.5億美元腰包展示決心。11年間，蔚來經(jīng)歷市場無數(shù)次質(zhì)疑和用戶對公司“倒閉”的擔(dān)憂。每一次的財報季，李斌都會被寫作為汽車圈“最慘”和“最能拉投資”的CEO。為了挽救市場信心，李斌光是在2025年就不止一次談過“盈利”和“活下去”。

“我的責(zé)任，就是把蔚來經(jīng)營好，讓蔚來活下去，這個是對我們80萬用戶最大的責(zé)任?！?/strong>

或許，正如李斌在去年8月份面對用戶質(zhì)疑所言。為了活下去，蔚來在整個2025年做了一場最徹底的自我革命——從組織架構(gòu)到產(chǎn)品邏輯，從供應(yīng)鏈到渠道打法，全方位“瘦身+提效”。如今，隨著蔚來實現(xiàn)季度盈利，所有的質(zhì)疑都成為了過往云煙。

拿著這份成績單，李斌能開香檳嗎？或許現(xiàn)在還早，但至少，他和整個團(tuán)隊已經(jīng)把“活下去”這件事，做成了“活得更好”的起點(diǎn)。

賣車賺錢速度終于跑贏了支出

一句話總結(jié)蔚來本季度的成績，那就是“夯爆了”。

先看收入端，四季度蔚來賣車收入為316億，超出此前市場預(yù)期的306億。賣車毛利率為18.1%，環(huán)比增加3.4個百分點(diǎn)，整體收入和盈利質(zhì)量都明顯改善。

改善的原因，主要是本季度蔚來單車收入提升了。本季度蔚來單車平均售價為25.3萬元，擺脫了上季度單車均價22萬元，與主品牌基礎(chǔ)款汽車價格相差過大的“尷尬”。

單車收入上行，主要是本季度蔚來大型豪華SUV ES8放量的結(jié)果。四季度蔚來汽車總計銷量為124807輛汽車，其中ES8銷量約為39650輛，占總銷量32%，整體拉高了蔚來單車平均售價。

看完收入，再看成本。本季度蔚來單車成本為20.7萬元，環(huán)比上行1.9萬。這部分可以認(rèn)為是高價的ES8相對制造成本也更高。但需要注意的是，在蔚來整個2025年規(guī)模化的戰(zhàn)略下，造車成本上行1.9萬其實是經(jīng)過成本控制過后的結(jié)果。

當(dāng)下蔚來普遍采用了NT3.0平臺、900V高壓架構(gòu)、自研芯片和供應(yīng)鏈協(xié)同降本。整體使得ES8毛利率超過20%。在此基礎(chǔ)上，疊加蔚來季度銷量環(huán)比上升43%、同比上行72%，產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步分?jǐn)偭嗽燔嚦杀尽?/p>

回歸整體視角，蔚來2025年規(guī)模化戰(zhàn)略到底降了多少成本？這部分可以參考單車毛利看到。

四季度蔚來單車毛利為4.6萬元，對比上季度的3.2萬增長1.4萬。毛利上行，使得蔚來賣車毛利率環(huán)比增長3.4個百分點(diǎn)，達(dá)到18.1%。稍微苛刻點(diǎn)說，雖然18%的毛利率無論是對比全球領(lǐng)先的智能汽車公司，還是豪華汽車應(yīng)有的溢價，都不算高（20%左右）。但對于蔚來自己來說，賣車毛利和毛利率持續(xù)提升，確實是改變了市場之前認(rèn)為蔚來“不會控制成本”的刻板印象。

最后我們再看蔚來全年最重要的“降費(fèi)任務(wù)”。四季度蔚來銷管費(fèi)用為35.4億，環(huán)比下降6.5億，對應(yīng)費(fèi)用率為10%，基本達(dá)到了造車新勢力普遍的水平（對比理想、小鵬）。研發(fā)費(fèi)用上，本季度蔚來支出20億，環(huán)比下降3.6億。需要注意的是，研發(fā)費(fèi)用下調(diào)并非是蔚來“輕研發(fā)”的表現(xiàn)，而是回歸到一個相對正常的水平。

所以整體算下來，在蔚來收入、盈利水平、成本控制、費(fèi)用控制的“組合拳”下，最后蔚來才實現(xiàn)季度經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。

下一個季度的展望，蔚來則表現(xiàn)的有點(diǎn)保守。根據(jù)財報指引顯示，蔚來2026年一季度的銷量給出了8.0-8.3萬臺的預(yù)期。

盡管這個數(shù)據(jù)已經(jīng)展示了90.1%的同比增長，一季度也是中國汽車市場傳統(tǒng)銷量淡季。但考慮到蔚來2026年1月（2.7萬）、2月（2.1萬）的銷量已經(jīng)明牌。這意味著3月蔚來預(yù)計銷量為3.2-3.5萬輛，這個數(shù)據(jù)總體是低于2025年四季度單月表現(xiàn)的。

但展望2026全年，蔚來則非常有信心。電話會中，蔚來給出了2026全年40%-50%的同比增長。蔚來希望依靠二季度新上市的ES系列、樂道L80等大型SUV，多產(chǎn)品矩陣協(xié)同，進(jìn)一步拉高高毛利車型占比，完成全年增長目標(biāo)。

但總而言之，2025年四季度的財報無疑是為蔚來2026年的經(jīng)營開了一個好頭。

蔚來學(xué)會花錢，與執(zhí)念和解的一年

在過去的一年里，蔚來實現(xiàn)了從“ICU”到正向經(jīng)營循環(huán)的“翻身”。如果用一句話總結(jié)蔚來2025年的改變，那就是“學(xué)會花錢，跟過往執(zhí)念和解”。

在經(jīng)營端，蔚來最核心的改變就是CBU（Cell Business Unit）改革。CBU的核心邏輯簡單來說就是“無論做什么都要以ROI（回報率）為中心”。對應(yīng)到實操層面，就是每個部門都要單獨(dú)結(jié)算成本，計算不同項目上已花費(fèi)、即將要花費(fèi)的成本。例如按照員工工時來核算用人成本，或者去掉不必要的福利預(yù)算。

具體表現(xiàn)，只要是2025年去過銷售門店的消費(fèi)者都能明顯感知到。例如蔚來砍掉了相當(dāng)多沒有必要的商場門店，NIO House現(xiàn)在裝飾用的花也少了。光錐智能還記得在2024年試駕蔚來汽車時，銷售還曾詢問要不要參加舉辦的車主聚會活動，搞得有點(diǎn)不知所措。如今，這些“花里胡哨”的內(nèi)容也沒了，看車流程回歸到正常的詢問、試駕、談配置。

表現(xiàn)在公司運(yùn)營層面，那就是蔚來執(zhí)行CBU的手段可謂是雷厲風(fēng)行。

“整個公司都要算賬。沒有什么算不清楚，算不清楚賬的事情就不應(yīng)該存在?！?/strong>

正如李斌曾在內(nèi)部會議上強(qiáng)調(diào)。在組織架構(gòu)層面，最顯著的例子體現(xiàn)在樂道品牌。2024年廣州車展時，蔚來旗下子品牌樂道汽車總裁艾鐵成曾公開立下軍令狀，要讓樂道L60在2024年12月實現(xiàn)單月交付破萬，2025年3月沖擊2萬輛交付目標(biāo)。但這一目標(biāo)在2025年一季度沒能達(dá)成，4月樂道品牌負(fù)責(zé)人就換成了原能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的沈斐。

體現(xiàn)在用戶服務(wù)層面，首先是銷售渠道管理改革。當(dāng)前蔚來+樂道共享門店網(wǎng)絡(luò)，加大人力復(fù)用。在偏遠(yuǎn)地區(qū)，蔚來還推行一人多職或管理多店。預(yù)計在2026年，蔚來還將通過“Sky 門店”，將三品牌同時向更多下沉市場拓展。

在銷售側(cè)，蔚來已經(jīng)廢除了試駕量、電話量的KPI考核，改為引入“Fellow直通車”模式（銷售+Fellow融合，用戶/伙伴全程對接），管理層每周四線上直播回復(fù)一線反饋，直接提升鎖單率。這種模式本質(zhì)上也是減少店內(nèi)人員配置，增加了店內(nèi)與客戶對接的效率。銷售人員也從“線下重資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“線上輕數(shù)字化”。

在售后側(cè)，之前蔚來強(qiáng)調(diào)“全自營”，希望通過重投入做到極致體驗。現(xiàn)在蔚來將噴漆、洗車、代駕等非核心業(yè)務(wù)外包，內(nèi)部KPI/指標(biāo)砍掉近80個（只留核心用戶滿意度、交付及時率等），團(tuán)隊整體精簡20%。

“上了戰(zhàn)場，拿到勝果就是最重要的事。至于刺刀是不是拼得英姿颯爽，手榴彈是不是扔得弧線很漂亮，都不重要，活下來最重要。”李斌在一次內(nèi)部會議中總結(jié)說。

體現(xiàn)在更宏觀的公司報表上，則是從2025年2季度開始就能確認(rèn)到蔚來在“狂砍”費(fèi)用。

具體來說，蔚來此前為了塑造豪華車品牌形象，開支一直非常“豪邁”。在2季度報表中，蔚來銷管費(fèi)用環(huán)比下滑了4.4億至39.6億，研發(fā)費(fèi)用減少1.7億至30億元水平。到了3季度報表時，蔚來的自由現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正，代表著蔚來不需要額外“燒錢”才能保持同等市場競爭力。

所有改變落到產(chǎn)品上，才讓蔚來收獲了ES8這個爆款。蔚來的產(chǎn)品終于跟市場需求“和解”了。

“蔚來繼續(xù)保持高價，很難參與市場競爭……蔚來活下去是最重要的！”

正如李斌在ES8發(fā)布會上所說，新款ES8對比上代最大的變化就是價格。老款蔚來ES8定價49.8-59.8萬，新款ES8定價僅40.68-44.68萬，價格直接從50萬級“一刀砍進(jìn)”45萬。考慮到BaaS方案的影響，車型最低29.88萬就能拿下，新的定價體系可以觸及30-50萬預(yù)算的消費(fèi)者。

價格下降，主要是蔚來矯正了之前NT2.0平臺堆料和SKU數(shù)量的問題，改成更加規(guī)?；妥⒅爻杀镜脑O(shè)計。例如2代平臺用4顆英偉達(dá)Orin X芯片做智駕，在三代平臺變成了自研的神璣芯片?！吧癍^NX9031大約可為每輛車帶來1萬元的成本優(yōu)勢”，李斌說。此外，二代平臺的車型在中控扶手箱、屏幕零件規(guī)格，NOMI顏色都有差異，現(xiàn)在也做了統(tǒng)一。

在產(chǎn)品設(shè)計層面，蔚來也終于搞明白了消費(fèi)者需求。

ES8作為豪華SUV，用戶需要的就是“大”、配置高、有豪華感知。針對這些需求，蔚來做了一系列調(diào)整。在尺寸上，新款ES8要比對標(biāo)的問界M8更大。配置上，新款ES8在電池容量、續(xù)航里程、快充系統(tǒng)等關(guān)鍵參數(shù)都做了升級。而且，這次蔚來終于“認(rèn)真”開始做豪華價位汽車的豪華感知配置，給了用戶大屏、大面積軟包、三個零重力座椅。換句話說，蔚來終于在新款ES8上找到了“到底應(yīng)該怎么做豪華車”，而不是“一味將料堆在用戶看不見的地方”。

正是因為蔚來“摸”到了產(chǎn)品設(shè)計的正確方向。展望2026全年，蔚來給出了非常樂觀的預(yù)期。

在財報電話會上，蔚來給出了2026年全年銷量40%-50%的同比增長。二季度，蔚來將更新ES系列、樂道L80上市，共計新增5款大型SUV，進(jìn)一步拉高高毛利車型占比。下半年，樂道L90改款上市，在此基礎(chǔ)上配合多產(chǎn)品矩陣協(xié)同，支撐全年增長目標(biāo)。

或許，ES8的爆款經(jīng)驗?zāi)軌蛑挝祦碓佟俺砸魂囎印奔t利。蔚來用一年時間從“流血換市場”走到了量價齊升的階段。

但正如李斌在今年2月所說，“用車做比方的話，去年我們只能算是做出了概念車，但我們還會持續(xù)推行，爭取早一點(diǎn)到量產(chǎn)車，爭取每年都能夠在經(jīng)營水平上有進(jìn)步”。

向內(nèi)求己還不夠，蔚來需要找到一條更踏實的長期增長方法論。

盈利之后，再談蔚來的稀缺性

2026年的智能汽車市場，正在發(fā)生一些微妙變化。

在過去的2025年里，汽車市場最大的變化趨勢是“智駕平權(quán)”，落地智駕成為所有車企的“一號任務(wù)”。而到了2026年，光錐智能看到自研智駕芯片、智駕大模型升級、汽車高壓平臺、汽車補(bǔ)能速度等一系列領(lǐng)域發(fā)生變化，車企們似乎正在挑起一場基礎(chǔ)技術(shù)和體系化能力的“戰(zhàn)爭”。而這些競爭，對于“剛走出ICU”的蔚來而言，顯然意味著巨大挑戰(zhàn)。

首先是在智駕領(lǐng)域，蔚來亟需改變市場認(rèn)知的“弱智駕”標(biāo)簽。

當(dāng)前，蔚來已經(jīng)發(fā)布了NWM 2.0世界模型，這是一套打通世界模型和訓(xùn)練閉環(huán)的智駕模型。主打的是數(shù)據(jù)模仿學(xué)習(xí)+蔚來一貫強(qiáng)調(diào)的長時序推理決策+強(qiáng)化學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)閉環(huán)的架構(gòu)。從底層設(shè)計邏輯上說，這套框架跟目前智駕領(lǐng)域的領(lǐng)先者們都差不多。

但市場在經(jīng)過2025一年的“智駕洗禮”之后，當(dāng)前的消費(fèi)者已經(jīng)有了清晰的認(rèn)知?！氨葋喌咸焐裰鄣降自趺礃樱孔鲋邱{的到底誰有真實力？”正如一位消費(fèi)者向光錐智能的詢問。蔚來想要論證自己的智駕能力，還需要拿出更多數(shù)據(jù)支撐。

好消息是，蔚來在財報電話會中透露，NWM在2月（新版本推送后首個完整月），實現(xiàn)用戶智駕占用駕駛時間的比例較1月增長超過80%。預(yù)計在2026年二季度和四季度還會有兩次大版本更新?！拔覀儸F(xiàn)在已經(jīng)證明了，世界模型加強(qiáng)化學(xué)習(xí)閉環(huán)的技術(shù)路線上限非常高”，李斌說。

另一邊，蔚來做智駕芯片的子公司神璣已完成首輪股權(quán)融資，投后估值超80億元。李斌還透露稱，“已經(jīng)看到了不少的外部客戶，包括一些汽車公司對我們的芯片非常感興趣，目前在外部業(yè)務(wù)拓展方面我們也已經(jīng)取得了一些進(jìn)展”。種種跡象代表著，蔚來的智駕技術(shù)已經(jīng)開始被行業(yè)認(rèn)可，隨時可以“證明自己”。

其次是電池補(bǔ)能領(lǐng)域的競爭，蔚來的換電標(biāo)簽的稀缺性或許會被稀釋。

換電作為蔚來的核心標(biāo)簽，承載了相當(dāng)復(fù)雜的意義。對于蔚來自己而言，意味著價格杠桿（BaaS方案降價）、平衡鋰電成本周期并提供穩(wěn)定現(xiàn)金流（蔚能主體實際擁有蔚來的電池資產(chǎn)）的意義。對于用戶而言，換電最大的優(yōu)勢就在于補(bǔ)能速度。

但隨著越來越多車企進(jìn)入900V高壓架構(gòu)時代，華為能源、比亞迪先后推出兆瓦閃充。如今汽車的電池補(bǔ)能速度正在越來越逼近油車加油和蔚來換電（10分鐘），這意味著補(bǔ)能效率即將不再是蔚來的獨(dú)特賣點(diǎn)。

面對電話會上的質(zhì)疑，李斌認(rèn)為換電的優(yōu)勢不只是速度，“換電還有一些作用是充電無法承接的，因為換電能夠系統(tǒng)性地解決‘車和電池的壽命不同’的問題”。目前，中國行業(yè)內(nèi)的電池質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)是“8年、16萬公里、70%的健康度”。雖然8年能夠達(dá)到中國消費(fèi)者平均換車周期，但考慮到更長的汽車使用壽命，用戶可能就會額外掏一筆電池維保費(fèi)用。而采用蔚來的換電方案相當(dāng)于用戶不再需要操心電池健康度的問題，電池的檢修、更換、檢測、調(diào)試都由蔚來完成?！拔覀円恢庇X得'換電'是解決車和電池不同壽命的系統(tǒng)性解決方案”李斌說。

但無論如何，無論是智駕能力兌現(xiàn)還是電池壽命維護(hù)，對蔚來而言都意味著一場長跑。所謂飯要一口口吃，公司改革也一樣。

一年時間完成困境反轉(zhuǎn)，蔚來改變自己的速度已經(jīng)足夠快了。只要公司運(yùn)作在正確的方向，剩下的都需要時間去一點(diǎn)點(diǎn)變好。