出品｜虎嗅科技組

作者｜陳伊凡

編輯｜苗正卿

頭圖｜AI生成

2026年1月，智譜AI的上市晚宴上熱浪滾燙、觥籌交錯。創(chuàng)始人唐杰在致辭中第一個提到的名字，是中科創(chuàng)星。

時間拉回2018年，彼時的AI圈還沉浸在上一波計算機視覺的狂歡中，CV四小龍估值扶搖直上，中科創(chuàng)星卻將目光開始押注一個在當(dāng)時鮮有人問津的領(lǐng)域——自然語言處理。那筆4000萬元的天使輪融資，成了智譜AI模型訓(xùn)練最初的燃料。

這已經(jīng)不是這家全國首個專注于硬科技創(chuàng)業(yè)投資與孵化的機構(gòu)第一次以“雪中送炭”的形象出現(xiàn)在創(chuàng)始人的敘述中。

同樣是2018年，對于奇芯光電CEO程東而言，那是至暗時刻。窗外是中興通訊的大樓，彼時正處于中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)暴眼，一筆即將敲定的投資因此宣告終止。就在程東望著對面中興通訊的大樓近乎絕望之際，中科創(chuàng)星逆勢入局，追加了一筆關(guān)鍵投資，硬生生將奇芯光電從懸崖邊拉了回來。

“別人恐懼時，膽子就要大一點?！?/p>

中科創(chuàng)星的創(chuàng)始合伙人米磊借用巴菲特的名言解釋這種看似激進的投資策略，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展有高潮低谷，資本不應(yīng)該追漲殺跌，而應(yīng)該在低谷時加倉。”

過去幾年，整個行業(yè)經(jīng)歷了一次集體的方向感危機。美元基金加速退潮，人民幣基金找不到足夠的LP，IPO窗口時開時合，一級市場的估值在某些賽道已經(jīng)跌回了三四年前。ChatGPT帶來的算力軍備競賽，把資金和人才以前所未有的速度吸進大模型，又有人說大模型的超額收益窗口已經(jīng)關(guān)閉。DeepSeek的出現(xiàn)讓所有人在一夜之間重寫了對算力路線的判斷。具身智能的泡沫正在吹大，沒有人知道它會在哪里破裂。

在這種混沌狀態(tài)里，“堅定看好”已經(jīng)成了一句空話，每個人都在喊，但背后的判斷框架各不相同，甚至自相矛盾。

米磊 圖片由中科創(chuàng)星提供

米磊是少數(shù)真正知道自己在看什么的人之一。他執(zhí)掌的中科創(chuàng)星，從2013年發(fā)出第一筆投資算起，已經(jīng)走過了12年。這12年里，他押注過光計算、可控核聚變、商業(yè)航天、合成生物學(xué)……幾乎每一個方向，在中科創(chuàng)星進入的時候，都不是主流共識，甚至被很多人當(dāng)成天方夜譚。就連大部分投資機構(gòu)望而生畏的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，也是中科創(chuàng)星投資的主要方向，至今已投資200多家科學(xué)家創(chuàng)業(yè)項目。而今天，這些方向已經(jīng)相繼出現(xiàn)在國家"十五規(guī)劃"的核心詞匯里，成為全球資本爭搶的熱門賽道。

2013年成立至今，中科創(chuàng)星已經(jīng)投資孵化超過570家硬科技企業(yè)、基金管理規(guī)模超過160億元。和米磊的談話發(fā)生在上海張江中科創(chuàng)星高質(zhì)量孵化器中，米磊剛結(jié)束一場漫長會議。他沒有坐下，選擇站著聊天，聊到興頭，他會來回踱步。

多年來，米磊依然保持干練的形象，他身形高瘦，平頭，但能看到一些白發(fā)，他喜歡別人直呼其名，甚至將這條規(guī)定寫到了中科創(chuàng)星的工作手冊。

上海高質(zhì)量孵化器在2023年年底落成，聚焦“超前孵化”和“深度孵化”，如今的上海高質(zhì)量孵化器關(guān)注的，是更早期的一些出現(xiàn)在論文和實驗室里的早期技術(shù)，這需要對技術(shù)更強的想象，和對人的判斷。為了獲知對前沿技術(shù)的理解，米磊的方法論是，長期和科學(xué)家，尤其是青年科學(xué)家呆在一起。

米磊幾乎每周都會來一次上海。中科創(chuàng)星在上海舉辦了“好望角科學(xué)沙龍”，米磊興奮地介紹了他最近參加的一期針對可控核聚變的活動，把國內(nèi)做聚變的院士、研究員和創(chuàng)業(yè)團隊都聚齊了，更新了對前沿的理解，還促成了很多項目。

米磊參加好望角沙龍 圖片由中科創(chuàng)星提供

中科創(chuàng)星有一套每年都在迭代的投資地圖，圍繞物質(zhì)、能量、信息、空間、生命五大方向推演每一個賽道的技術(shù)趨勢。這是這家硬科技VC十多年來投資的底層邏輯和方法論。

上海高質(zhì)量孵化器的布置，也頗具“硬核”的風(fēng)格色彩。會議室被命名為“混沌邊緣”“熵減”“量子自旋”等，創(chuàng)始人的辦公室也被命名為“面壁者”。

在“面壁者”里擺放著許多書籍，《三體》赫然在列。在劉慈欣的筆下，“面壁者”是那些在絕境中制定秘密戰(zhàn)略的人，創(chuàng)始團隊似乎也在扮演這個角色。

這種對科幻的偏好也體現(xiàn)在他對于投資的想象，畢竟，只有堅信未來，才敢于投那些聽起來仿佛天方夜譚意義的項目。米磊告訴我中科創(chuàng)星投資的一家高空風(fēng)力發(fā)電公司，其創(chuàng)始人就是受科幻片《超能陸戰(zhàn)隊》啟發(fā)，長大后做成了這個項目，如今在宜賓已進行并網(wǎng)發(fā)電測試，受到好多機構(gòu)關(guān)注。

米磊常年背著黑色的雙肩包在全國實驗室和項目之間穿梭，書包里總會放著一本書，最近他在閱讀Palantir創(chuàng)始人寫的《科技共和國》，他還在看《無窮的開始》、《如何解決復(fù)雜問題》……

作為硬科技理念的提出者，米磊的文章和演講中，他不光講科技，還講經(jīng)濟的發(fā)展周期，工業(yè)革命和科技發(fā)展史。

經(jīng)濟學(xué)上有一個康波周期，每60年左右全球經(jīng)濟會經(jīng)過回升、繁榮、衰退、蕭條的過程，這個過程叫做康波周期。只有通過引爆下一輪科技革命，才能走出經(jīng)濟危機和蕭條。米磊認為，新一輪科技革命，將由以人工智能、光電芯片、新能源、新材料、生物科技、航空航天等為代表的硬科技領(lǐng)域引爆。

我很好奇，為什么一個光學(xué)博士，會去了解并研究經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，米磊說他的關(guān)注點是推動中國科技革命，所以研究李約瑟難題、研究工業(yè)革命為什么沒有誕生在中國、研究如何在第四次科技革命中抓住機會。

在AI飛速發(fā)展之際，許多投資人都有一種FOMO情緒，害怕錯過了哪個項目，但米磊說過去12年的實踐證明中科創(chuàng)星的投資邏輯是正確的，現(xiàn)在他只會更加篤定。

熬過非共識的十二年：“冷板凳”走到風(fēng)口

中科創(chuàng)星的12年，也是一項硬科技從起步到快速發(fā)展的階段。

看起來，這家“追冷”的VC，如今也站在了風(fēng)口前列。

光芯片廠商源杰科技在一年多時間里股價暴漲超過10倍；智譜AI在今年1月份登陸港交所；智元機器人成為了資本市場炙手可熱的標的；光芯片廠商曦智科技已經(jīng)發(fā)展成了獨角獸；可控核聚變的商業(yè)化公司星環(huán)聚能前不久完成了一筆10億元的融資，成為了2026開年最大的可控核聚變?nèi)谫Y……

終于站在硬科技的風(fēng)口，米磊說，起碼現(xiàn)在去募資已經(jīng)無需向LP過多解釋硬科技，也沒有那么多質(zhì)疑。說起這一年的成就，米磊的笑容變多了。

2025年12月11日，中科創(chuàng)星旗下的先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金最近完成終關(guān)募集，基金總規(guī)模達40.8億元。截至2025年11月底，中科創(chuàng)星僅在2025年就完成了88筆投資，總額接近30億元。2024年，這個數(shù)字是73筆。

但如果回看12年前，中科創(chuàng)星成立伊始，故事則截然不同。

2013年，中科創(chuàng)星成立的那年以及其后的五年時間，是中國創(chuàng)投圈最為瘋狂也最浮躁的“黃金時代”，投資人們拿著滿滿的銀子，在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街上尋找合適的項目，中國風(fēng)投的彈藥幾乎全部傾瀉在移動互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)場，共享單車的顏色甚至不夠用，資本來回訴說“流量為王”和三年上市的造富神話。

喧囂之下，彼時在西安的米磊和中科創(chuàng)星卻顯得有些格格不入。當(dāng)時的米磊和中科創(chuàng)星團隊在看一個極為冷門的賽道——光芯片。

說服LP（有限合伙）干一件非共識、且投入回報周期長，從來都不是一件容易的事。

2014年，中科創(chuàng)星出手了第一個光芯片項目——奇芯光電，米磊他們把程東從國外的公司請回中國，成立了奇芯光電，那段時間，中科創(chuàng)星不僅幫忙注冊公司，參與投資孵化，還幫忙聯(lián)系Fab晶圓廠、招聘員工。然后就是開頭的那個場景，在奇芯光電最為艱難的時候，中科創(chuàng)星又追加投資了1000萬元，幫助解決了公司資金鏈短缺的問題。

在那之后的十多年時間，中科創(chuàng)星投出了一整個中國的光芯片軍團，除了奇芯光電，還有曦智科技、源杰科技，搭建了國內(nèi)首個光電子芯片專業(yè)化公共技術(shù)平臺，幫企業(yè)解決最難的“流片”環(huán)節(jié)。

2016年，中科創(chuàng)星北京辦公室落成，從西安的機構(gòu)變成全國性機構(gòu)?！澳犹枴绷孔有l(wèi)星發(fā)射升空、中國科學(xué)院計算所孵化的芯片項目——寒武紀剛剛成立。院所、高校的研究人員，愈發(fā)對成果轉(zhuǎn)化有興趣，而硬科技是什么？許多社會資本都還在觀望的階段。

那時的北京，互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮席卷一切，資本和人才都在追軟件、追平臺、追流量。而硬科技賽道幾乎是一片藍海。中科院、清華、北大聚集了大量頂尖科研資源，卻幾乎沒有專業(yè)機構(gòu)在做科技成果轉(zhuǎn)化方向的早期投資。米磊說，那段時間的中科創(chuàng)星抓住了互聯(lián)網(wǎng)浪潮下硬科技的藍海市場，投了很多中國科學(xué)院、清華、北大等高校院所孵化的天使輪項目。

2017年，曦智科技的創(chuàng)始人沈亦晨，以第一作者的身份在Nature子刊封面的一篇論文中提出了一種新的深度學(xué)習(xí)硬件實現(xiàn)方式，他發(fā)現(xiàn)了一種基于光子的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以在計算速度和能效方面實現(xiàn)顯著提升。

作為光學(xué)工程博士，米磊判斷，從物理學(xué)的角度，光計算一定會起來。于是在沈亦晨回國時第一時間和他聯(lián)系，中科創(chuàng)星也成為了曦智科技的早期投資方。

即便是今天來看光計算的商業(yè)化落地，都是一個超過10年的過程，何況是在2017年。

隨著大模型的爆發(fā)，算力需求的提升，第一次為光子芯片的商業(yè)應(yīng)用提供了一個似乎已經(jīng)能夠觸及的商業(yè)化路徑。曦智科技的估值也隨之翻番。

2025年，中科創(chuàng)星繼續(xù)追加投資光子芯片研發(fā)商曦智科技，中科創(chuàng)星與上海國投、中國國新、中國移動、浦東創(chuàng)投等機構(gòu)聯(lián)合C輪為其注資15億元。

在量子計算和可控核聚變領(lǐng)域，中科創(chuàng)星也是國內(nèi)布局最深的風(fēng)投。

星環(huán)聚能，是中國裝置建設(shè)和驗證進度領(lǐng)先的可控核聚變商業(yè)公司。創(chuàng)始人兼CEO陳銳回憶，即便是今天，投資方仍會對星環(huán)聚能提出不少質(zhì)疑，最大的糾結(jié)就是長期投入和回報周期，但中科創(chuàng)星卻選擇連續(xù)兩輪投資。

米磊的說法是，中科創(chuàng)星一般不在賽道突然熱的時候加大投入，反而喜歡更早預(yù)判，在達成共識之前，尋找下一個賽道。

2018年科創(chuàng)板設(shè)立，這個被稱為“中國版納斯達克”的A股子市場誕生，首次打破了A股IPO標準中“必須盈利”的規(guī)則，允許處于虧損的高科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，企業(yè)不再以盈利水平和凈資產(chǎn)規(guī)模論英雄。

這是一次標志性事件，將社會資源引向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，而中科創(chuàng)星在這件事上已經(jīng)堅持了5年。

被誤讀的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”

不投科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，似乎已經(jīng)是風(fēng)投界一個沒有被明說的共識。

但在中科創(chuàng)星的投資案例中，絕大部分資金都投向了科學(xué)家創(chuàng)業(yè)。

我問過一位熟悉米磊的人，有時候一件事情是藍海，是不是表明就是很難做成？

米磊的回答是，在硬科技時代，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)仍然是大勢所趨。

米磊認為，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)投資難度很大，大多數(shù)人不投，中科創(chuàng)星能投是因為中科創(chuàng)星源于科研院所，一直在做成果轉(zhuǎn)化，對科學(xué)家創(chuàng)業(yè)有完整的體系認知和實踐經(jīng)驗。在米磊看來，這是中科創(chuàng)星的基本盤和投資底層邏輯。

米磊所說的成果轉(zhuǎn)化經(jīng)歷，是他在2001年他所參加的一項中國科學(xué)院西安光機所的成果轉(zhuǎn)化項目。2001年7月，米磊作為38位科技及管理人員之一，被派往飛秒光電科技有限公司（以下簡稱“飛秒光電”），致力于自聚焦透鏡的突破和產(chǎn)業(yè)化。

米磊參與了全程的技術(shù)研發(fā)與管理工作，最終自聚焦透鏡成功問世，量產(chǎn)上市之后徹底改變了原來國外壟斷的市場局面。高達10美元的器件價格也直線下降到了1-2美元，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈擺脫了受制于唯一一家國外供應(yīng)商的卡脖子狀態(tài)。

2004年，該產(chǎn)品快速打入海外市場，2007年獲得國家科技進步二等獎。

但在產(chǎn)業(yè)化過程中，卻遭到了來自社會資本的重創(chuàng)。硬科技的投資回報周期長、投入高、看得懂的投資人本就不多。加上當(dāng)時資方不清楚科技項目的成長特點，在第二年就紛紛撤資。很多光機所的好項目，都因為類似的原因“流產(chǎn)”。

“既然社會資本不愿意投資這類硬科技成果轉(zhuǎn)化，那我們自己做個天使基金行不行？”這也是中科創(chuàng)星最初成立的初衷。

2015年米磊他們團隊在成果轉(zhuǎn)化方面的探索和實踐，得到了官方高度肯定，也推動中科創(chuàng)星走向更大舞臺。

這是中科創(chuàng)星的第一個重要轉(zhuǎn)折點。

“成果轉(zhuǎn)化首先要解決科學(xué)家思維轉(zhuǎn)換的問題，要有工程師思維、企業(yè)家思維，從科研思維轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品思維、市場思維，轉(zhuǎn)換不過來就成功不了?！泵桌谡f。

我問米磊，如何識別一個好的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者？他說核心看學(xué)習(xí)能力和對市場反饋的接受度。當(dāng)然，還要看內(nèi)心的追求，是當(dāng)院士還是當(dāng)企業(yè)家。如果是前者，就需要一個CEO，科學(xué)家作為首席科學(xué)家出現(xiàn)則更好。

其實如果和中科創(chuàng)星投資的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)企業(yè)深聊過，會發(fā)現(xiàn)一個共同的畫像：這些科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者身上，幾乎看不到太多學(xué)院派的執(zhí)拗和天真，這些創(chuàng)始人都和中科創(chuàng)星相識多年。星環(huán)聚能的CTO譚熠給自己的標簽是一個天生適合創(chuàng)業(yè)的學(xué)者類型，他甚至在星環(huán)聚能之前就有過創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。這或許也取決于中科創(chuàng)星在最初的篩選。

一種近乎偏執(zhí)賭注和李約瑟難題

“盡管中國古代對人類科技發(fā)展做出了很多重要貢獻，但為什么科學(xué)和工業(yè)革命沒有在近代的中國發(fā)生?”

英國學(xué)者李約瑟提出的問題，是米磊思考一切問題的最底層出發(fā)點。

這也能夠解釋他對光芯片、量子計算、可控核聚變這些距離商業(yè)化還有遙遠距離時的技術(shù)押注。在中科創(chuàng)星的投資版圖中，光芯片并非孤立的標的。

一切始于2010年。 當(dāng)時，中國風(fēng)投界正沉醉于移動互聯(lián)網(wǎng)的流量狂歡，米磊在實踐和思考中提出的“硬科技”概念。在那個推崇“互聯(lián)網(wǎng)思維”的年代，這個詞顯得生硬、冷門，甚至格格不入。

在中科創(chuàng)星，有一套每年迭代，延續(xù)了十幾年，不斷完善的投資手冊。在米磊構(gòu)建的硬科技世界里，包含人工智能、商業(yè)航天、量子科技、光子計算、可控核聚變、合成生物學(xué)等。

“我們對未來技術(shù)的發(fā)展有一套基于第一性原理的思考?！泵桌谡f，“從物質(zhì)、能量、信息、空間、生命五大方向推演每一個賽道的技術(shù)趨勢。”

以能源為例，人類歷史就是一部能量密度提升史：從木材到煤炭，再到石油、天然氣，氫原子占比不斷上升，最終必然走向完全脫碳的氫能。但這還不是終點?；茉幢举|(zhì)上是間接利用電子，電動化是直接利用電子，而物理學(xué)的極限指向原子，那里蘊含著更大的能量。因此，投資可控核聚變，是物理學(xué)推演的必然。

信息領(lǐng)域亦遵循同樣的鐵律。光子傳播信息的能力比電子高出三個數(shù)量級。從通信領(lǐng)域的“光進銅退”開始，光子必然會進一步接管數(shù)據(jù)中心和芯片。這就是米磊押注光芯片的底層邏輯：信息密度的提升不可逆轉(zhuǎn)。

這套“按圖索驥”的投資手冊，不僅指導(dǎo)了中科創(chuàng)星對人工智能、商業(yè)航天、量子計算和合成生物的布局，更揭示了硬科技驚人的經(jīng)濟杠桿效應(yīng)。

米磊曾在采訪中詳述了硬科技的價值，硬科技的一塊錢可以帶動下游的一百塊、一千塊，而下游的一塊錢就是一塊錢。

他喜歡引用半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)：最底層600億美元的設(shè)備產(chǎn)值，支撐了4600億美元的制造產(chǎn)值，進而托舉起數(shù)萬億美元的電子系統(tǒng)，最終承載了基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、高達幾十萬億美元的數(shù)字經(jīng)濟。

過去12年中，米磊在諸多場合講“硬科技”故事，這個理念越來越具體。

“我的研究課題是推動中國引爆新一輪科技革命所需要的要素和方法論?！?米磊直言不諱。這種使命感決定了他的視角與眾不同。他研究李約瑟難題，研究第四次工業(yè)革命，研究了十余年的工業(yè)革命史。

在他看來，全球經(jīng)濟當(dāng)下的疲軟，本質(zhì)上是上一輪技術(shù)革命所積累的“知識紅利”已被消耗殆盡。他提出了一個理解世界的系統(tǒng)模型——ESK系統(tǒng)模型：經(jīng)濟（Economy）系統(tǒng)、社會（Society）系統(tǒng)與知識（Knowledge）系統(tǒng)構(gòu)成了文明的三角底座。只有當(dāng)新的知識被創(chuàng)造出來，才能驅(qū)動新一輪的經(jīng)濟增長和社會進步。放眼人類歷史，知識、經(jīng)濟、社會三個維度的價值是緊密相連的，三者就像三角形的三條邊，在它們的緊密連接之下，構(gòu)成了最穩(wěn)固的結(jié)構(gòu)，并最終推動了農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、信息革命，乃至正在發(fā)生的智能革命?；诖?，米磊團隊還衍生提出ESK價值投資理念體系，即要投資兼具知識價值、經(jīng)濟價值和社會價值的項目。

這種歷史觀賦予了他一種近乎偏執(zhí)的耐心。這個價值模型同樣可以解釋很多項目為何回報周期長，中科創(chuàng)星也要投，有些項目即便能帶來短期收益，中科創(chuàng)星也不投。每一次投資，在米磊看來，都是對那個李約瑟難題的一次回應(yīng)。

當(dāng)硬科技已經(jīng)是共識，又在哪里尋找藍海

這幾年，中科創(chuàng)星的投資人明顯更忙碌了，背著雙肩包在全國飛來飛去，這本身也代表了中國硬科技賽道的溫度。

就在幾年前，硬科技還是一片鮮有人涉足的藍海，這讓中科創(chuàng)星得以從容地在早期捕獲大量優(yōu)質(zhì)項目。但如今，隨著“硬科技”從非共識轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N廣泛的共識，資本如潮水般涌入。

原本5年到10年的投資窗口期，被劇烈壓縮至短短的1年到2年。盡管米磊堅稱中科創(chuàng)星的底層邏輯未變，但AI的劇烈變革和窗口期的縮短，都迫使這家機構(gòu)需要比以往任何時候都要看得更早、投得更快、瞄得更準。

除了智譜AI，智元機器人的背后也有中科創(chuàng)星的身影。看起來，一直不追熱的中科創(chuàng)星已經(jīng)站在了風(fēng)口。

我問米磊，投資智元機器人，是因為具身智能本身熱度的焦慮，一定要出手嗎？

米磊否認，他還是用那套第一性原理解釋，人機交互不僅是一個賽道，其未來版圖將超越汽車工業(yè)。這是一個巨大的競技場，中科創(chuàng)星必須入局。策略是只投最頂尖的選手。那個源自華為的團隊擁有最強的綜合戰(zhàn)力，這讓投資決策變得極具確定性。事實已經(jīng)驗證了這一判斷。該團隊展現(xiàn)出了統(tǒng)治級的綜合能力。其出貨量目前位居全國第一，同時也是全球第一。

我問他，如何看待如今的具身智能泡沫？米磊說，“科技公司遵循S型曲線，”，泡沫符合高德納曲線的規(guī)律：先有泡沫，吸引資本和人才聚集，投入研發(fā)，推動落地，然后再經(jīng)歷低谷，最終實現(xiàn)量產(chǎn)?！痹谒磥恚菽墓δ苄栽谟谫Y源集聚，沒有泡沫的誘惑，就沒有資金和頂級人才的入場，事情就做不成。

AI的下半場，米磊不諱言中科創(chuàng)星的挑戰(zhàn)，他說他對未來的發(fā)展篤定而堅信，因此沒有FOMO的情緒，但AI應(yīng)用是一個中科創(chuàng)星之前未過多涉足的領(lǐng)域，“AI應(yīng)用的市場將非常巨大，我們的基金策略也在迭代，不能永遠只投最上游?！泵桌诒硎?。

在他看來，AI應(yīng)用與移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有著本質(zhì)區(qū)別?；ヂ?lián)網(wǎng)的邏輯是連接信息，看重DAU（日活躍用戶數(shù)）和廣告模式；而AI的本質(zhì)是生產(chǎn)力的提升。因此，對于中科創(chuàng)星這樣沒有互聯(lián)網(wǎng)時代包袱的硬科技投資機構(gòu)，這反而是一種優(yōu)勢。

在這個邏輯下，中科創(chuàng)星關(guān)注兩類標的，其一是能獲取數(shù)據(jù)的AI硬件。硬件即傳感器，通過AI應(yīng)用采集新數(shù)據(jù)，反哺AI性能的提升，例如自動駕駛和人形機器人中的各類傳感器；其二是偏軟件的生產(chǎn)力工具。

現(xiàn)在的米磊，做得最多的事不再是看論文，而是看前沿項目。他堅持與最頂尖的科學(xué)家和企業(yè)家在一起，從現(xiàn)場汲取最鮮活的認知。他的目光已經(jīng)投向了2026年，中科創(chuàng)星將重點加大在商業(yè)航天、腦機接口和合成生物學(xué)等領(lǐng)域的布局。

為了尋找下一個非共識的“藍?！?，中科創(chuàng)星正在將觸角伸向更上游——那些還停留在實驗室甚至論文中的項目，然后尋找合適的團隊將其落地。

以下為經(jīng)過刪減和編輯的訪談記錄：

虎嗅：這十幾年過程中，你自己的投資邏輯有沒有迭代？

米磊：肯定有迭代，對硬科技創(chuàng)新的理解越來越深，更相信自己對技術(shù)趨勢的判斷，對科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律、產(chǎn)業(yè)與資本共振規(guī)律理解得更透，光懂技術(shù)不夠，還得懂資本規(guī)律。

虎嗅：資本規(guī)律是什么？

米磊：中國資本市場和美國不一樣，中國資本有自己的規(guī)律，投資人對事情的看法會受中國文化影響，影響創(chuàng)業(yè)公司融資狀態(tài)。資本市場有高潮低谷，往往兩三年熱一個賽道，過兩三年又冷了，有周期，始終在波動。企業(yè)要理解資本，創(chuàng)始人要學(xué)會駕馭資本，投資人也要在波動中存活下去。

虎嗅：有低估過的項目嗎？

米磊：智譜AI上市后的表現(xiàn)就說明了一切。

虎嗅：有高估過的項目嗎？

米磊：大數(shù)據(jù)那個賽道就被高估了。 SaaS 就是一個非常典型的美國特別成功，但在中國完全沒起來的賽道。美國的企業(yè)愿意為 SaaS 服務(wù)買單，因為人工特別貴；中國企業(yè)則更傾向于招幾個程序員解決問題，因為招人便宜，這就是產(chǎn)業(yè)環(huán)境的問題。

虎嗅：2021年之后，有沒有一些項目錯過了，讓你痛心疾首的？

米磊：GPU賽道基本錯過了，當(dāng)時覺得中國GPU和英偉達差距大，所以投了下一代技術(shù)如光子、量子計算。GPU這個賽道，以前可能覺得第一個錯過了，第二個機會很少了，但大賽道可能前幾名都有機會（上市），所以現(xiàn)在一個大賽道頭部的幾家我們都要投。

虎嗅：現(xiàn)在一波垂類 AI Agent 的起來，會不會再重蹈原來 SaaS 在中國的覆轍？

米磊：AI Agent 會好很多，因為 AI Agent 現(xiàn)在是直接創(chuàng)造生產(chǎn)力的，SaaS 過去更多的是一種服務(wù)，不直接產(chǎn)生效益。在中國，如果能直接產(chǎn)生 ROI、創(chuàng)造利潤的，就能起來。

虎嗅：中科創(chuàng)星一直以來的投資都偏上游基礎(chǔ)設(shè)施，不僅是互聯(lián)網(wǎng)，即便是上一輪2015年左右的AI公司，中科創(chuàng)星也沒有投，為什么現(xiàn)在要開始投AI應(yīng)用？中科創(chuàng)星向來不在賽道熱起來的時候出手，但是AI應(yīng)用已經(jīng)火了幾年了。

米磊：基礎(chǔ)設(shè)施是為將來的使用服務(wù)的，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施起來之后，后面的人工智能應(yīng)用就會起來，這波起來也會有非常好的回報，我們基金也要不斷升級迭代，不能永遠只投最基礎(chǔ)的上游， AI 應(yīng)用本質(zhì)上是生產(chǎn)力的提升，符合我們投硬科技促進生產(chǎn)力提升的底層邏輯。不過我們還是優(yōu)先把自己最擅長的賽道先投好。

上一波人工智能出來的時候，我們覺得他們干安防壁壘沒?？祻?，而且估值也炒高了。我們當(dāng)時投了自然語言處理，所以投了智譜AI這樣下一代的AI技術(shù)。

虎嗅：中科創(chuàng)星會更關(guān)注哪幾類AI應(yīng)用的項目？

米磊：我們會關(guān)注能獲取更多數(shù)據(jù)的 AI 硬件，硬件本身是傳感器，通過 AI 應(yīng)用采集更多新數(shù)據(jù)，提升 AI 整體性能，比如自動駕駛、人形機器人的各種傳感器。偏軟件的，會關(guān)注提升生產(chǎn)力層面的軟件，比如AI Coding。

虎嗅：投智元機器人的邏輯是什么，是因為覺得具身智能火熱所以需要出手嗎？

米磊：投人機交互這個賽道，是因為我們覺得它未來空間會超過汽車，巨大的賽道肯定要投。如果去定要投資，就要投里面最頭部的，智元機器人的團隊來自華為，綜合能力最強，事實證明現(xiàn)在智元機器人的出貨量是全球第一。

虎嗅：怎么看現(xiàn)在具身這個行業(yè)的泡沫？具身公司如何才能安然穿越周期？

米磊：科技公司一開始都是 S 形曲線，泡沫是必要階段，泡沫的作用是讓資金和人才過來，好的人才進來才能慢慢把事干成。過去的經(jīng)驗是三年一個周期，三年特別熱，然后冷兩三年，之后可能再起來。作為頭部公司，要在資本冷、不好融資的一兩年前多融點錢，儲備糧草過冬，等冬天過去熱潮再臨時，再融資高速發(fā)展。

虎嗅：如果泡沫是科技發(fā)展的必經(jīng)階段，從泡沫到回歸理性，需要多長時間？

米磊：早期可能是三四年甚至更長，現(xiàn)在可能一兩年或者半年就起來了，不同賽道熱度起來的時間不一樣。

虎嗅：哪些中科創(chuàng)星布局的領(lǐng)域泡沫還沒起來？

米磊：氫能還沒起來，合成生物學(xué)這一波也還沒起來。

虎嗅：中科創(chuàng)星投了很多科研院所的項目，如何平衡技術(shù)尖端性和商業(yè)化前景？

米磊：現(xiàn)在就是投兩頭，一頭投最硬的技術(shù)，比如量子核聚變，要解決最艱難的突破，短期不談商業(yè)化；另一頭投商業(yè)化特別好的項目，追求極致的產(chǎn)品。

虎嗅：現(xiàn)在技術(shù)的發(fā)展速度極快，新陳代謝也更快，如何能更早更準預(yù)判未來五到十年的技術(shù)發(fā)展？

米磊：如果能看清就盡量壓靠譜的，如果看不清就兩三個都壓，因為任何一個成功都有幾十倍回報，沒押對的也不影響。

虎嗅： 26年中科創(chuàng)星在募投管退上有什么新目標，和過往相比哪些變哪些不變？

米磊：募資規(guī)模要繼續(xù)保證子彈的連續(xù)性；投資上要加大對未來看好的前沿賽道和方向的投資，覺得支持力度還不夠；管理上要提升賦能能力，除了給錢，還要提供產(chǎn)業(yè)資源、幫助梳理戰(zhàn)略方向等；退出上希望退得更好，提高退出水平，該退才退，不該退就不退。

虎嗅：對中科創(chuàng)星來說，什么是好的退出時機？

米磊：最好的退出時機是一個項目已經(jīng)過了高速發(fā)展期，進入發(fā)展瓶頸前。

虎嗅：如果遇到產(chǎn)業(yè)遇冷的時刻，會怎么判斷退還是繼續(xù)？

米磊：如果賽道靠譜我們會追投，產(chǎn)業(yè)發(fā)展往往有高潮低谷的曲線，資本不應(yīng)追漲殺跌，而應(yīng)在低谷時加倉，就像巴菲特說的別人恐懼時要膽子大一點，一級市場投資也是如此。

虎嗅：投源杰科技時是什么場景？

米磊：從產(chǎn)業(yè)得知源杰科技產(chǎn)品做得優(yōu)秀，聯(lián)系后花了兩年時間建立信任才投進去。當(dāng)時創(chuàng)始人專注技術(shù)和產(chǎn)品，對資本市場排斥，不打算上市和融資，后來時機到了開放窗口才投資。

虎嗅：中科創(chuàng)星的投資布局中，哪些項目體現(xiàn)個人風(fēng)格和品味？

米磊：個人風(fēng)格體現(xiàn)在投量子、核聚變、商業(yè)航天、光子等特別前沿、代表未來的核心技術(shù)方向，一開始往往不被看好，需要多年才能被驗證的項目。

虎嗅：你喜歡科幻小說，對做投資有影響嗎？

米磊：科幻會提升對技術(shù)的想象力，做早期硬科技投資，想象力最重要，因為喜歡科幻，喜歡幻想，才愿意投科幻類的項目。

虎嗅：有哪些項目特別符合您對未來的科幻想象？

米磊：核聚變、量子以及投的高空風(fēng)力發(fā)電項目都比較科幻。高空風(fēng)力發(fā)電項目的創(chuàng)始人是受科幻片《超能陸戰(zhàn)隊》啟發(fā)，長大后做成了這個項目，該項目如今在宜賓已進行并網(wǎng)發(fā)電測試，受到好多機構(gòu)關(guān)注。

虎嗅：中國的風(fēng)險投資跟美國現(xiàn)在的差距還有多大？

米磊：先是募資規(guī)模，跟美國差距越來越大；其次是投資風(fēng)格，投創(chuàng)新的能力有差距，中國投資人偏保守，不敢投特別冒險的事情，回購條款、反投等約束也限制創(chuàng)新。

虎嗅：中國產(chǎn)學(xué)研技術(shù)成果轉(zhuǎn)化鏈條中還有哪些未解決的卡點？

米磊：一是投特別創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的資金缺，投科學(xué)家的人才隊伍也缺；二是科學(xué)家不能直接下場創(chuàng)業(yè)，需要專業(yè)人才隊伍承接轉(zhuǎn)化，因此硬科技創(chuàng)業(yè)者、技術(shù)經(jīng)理人以及專業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)化機構(gòu)都特別缺；三是鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的社會氛圍和文化氛圍比較缺。

虎嗅：你想象的未來AI場景是什么樣子？

米磊：未來人不用干活，有很多AI人幫忙干活，共產(chǎn)主義時代會到來。美好的未來是生產(chǎn)力大幅富足的時代，普通腦力和體力勞動被機器人和AI代替，人可以充分發(fā)揮自己的愛好、特長和熱愛的事情。

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