著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對媒體分析指出，石頭科技目前主要面臨市場競爭激烈、產(chǎn)品單一以及海外市場依賴性高等方面的問題。例如，掃地機器人市場競爭異常激烈，國內(nèi)有科沃斯、追覓等強勁對手，新進入者也層出不窮�！氨O(jiān)管層面的問詢與合規(guī)障礙，也會影響其上市進程。中國證監(jiān)會國際司曾對其出具補充材料要求，涉及業(yè)務(wù)資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全、控股股東認定等核心問題。特別是數(shù)據(jù)安全比以往更加敏感，公司受到的地緣政治風(fēng)險不容忽視�！彼吻遢x補充道。

2026年2月27日，北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司（簡稱“石頭科技”，688169.SH）發(fā)布了2025年度業(yè)績快報。

業(yè)績快報顯示，2025年公司營業(yè)收入飆升至186.16億元，同比大幅增長55.85%，創(chuàng)下歷史新高；然而歸屬于母公司所有者的凈利潤卻僅為13.60億元，同比暴跌31.19%�？鄢墙�(jīng)常性損益的凈利潤降幅更為劇烈，達到32.90%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也從上年同期的16.18%降至10.11%，減少了6.07個百分點。

業(yè)績快報發(fā)布當(dāng)日，資本市場迅速做出反應(yīng)。截至2月27日收盤，石頭科技股價報143.09元/股，當(dāng)日下跌1.52%，總市值為370.76億元。自2025年9月中旬至今，公司股價跌幅已超過35%，目前已跌破關(guān)鍵支撐位。與2021年千億市值的巔峰時期相比，石頭科技的市值已蒸發(fā)超過600億元，曾經(jīng)的“掃地茅”光環(huán)正在迅速褪去。

根據(jù)IDC最新報告，石頭科技智能掃地機器人在全球市場的銷額及銷量份額持續(xù)穩(wěn)居全球第一，2025年前三季度全球累計出貨378.8萬臺，以21.7%的市場份額領(lǐng)跑行業(yè)。然而，這份市場份額的榮耀背后，是公司核心財務(wù)指標(biāo)的全面惡化。業(yè)績“增收不增利”的財務(wù)表現(xiàn)，不僅創(chuàng)下了公司自2020年上市以來的最大年度利潤跌幅，更暴露了這家曾經(jīng)的“掃地茅”在規(guī)模擴張戰(zhàn)略下所面臨的深層危機。

一、利潤去哪兒了？三重壓力下的盈利困境

石頭科技2025年凈利潤的大幅下滑并非單一因素所致，而是毛利率下滑、銷售費用激增與新業(yè)務(wù)虧損三重壓力疊加的結(jié)果。

為爭奪市場份額，石頭科技采取了激進的“以價換量”策略，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)斷崖式下跌。從2023年55.13%的歷史高位，跌落至2025年中報的44.56%，兩年間超過11個百分點的跌幅。核心產(chǎn)品“智能掃地機及配件”的毛利率從56.15%跌至44.59%，低毛利產(chǎn)品占比提升，高端品牌溢價能力被顯著削弱。

這一變化與公司的產(chǎn)品策略調(diào)整直接相關(guān)。自2024年三季度開始，石頭科技明確將經(jīng)營策略調(diào)整為以規(guī)模為導(dǎo)向，采取積極的產(chǎn)品策略和市場策略。為完善全價格段產(chǎn)品矩陣，公司主動提升中端及入門級掃地機器人的出貨比例，中低端機型銷量占比從2024年約35%提升至2025年約55%，這類產(chǎn)品毛利率普遍低于40%。與此同時，為爭奪市場份額，公司推進全價位段產(chǎn)品布局，增加中端及入門級掃地機器人銷售占比，實施積極的市場策略。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝

同花順數(shù)據(jù)顯示，石頭科技毛利率呈逐季下滑趨勢，2025年一季度為45.48%，二季度降至44.56%，三季度進一步跌至43.73%，較2024年50.14%的年度毛利率跌去近5個百分點。全球產(chǎn)品平均單價同比下降約8.7%，進一步壓縮了盈利空間。

來源：wind

更為關(guān)鍵的是，公司陷入了一個“銷售費用驅(qū)動增長”的惡性循環(huán)。2025年前三季度，銷售費用達到31.80億元，去年同期為15.64億元，同比暴漲103.42%，遠超同期72.22%的營收增速。銷售費用率從歷史低點飆升至26.36%，期間費用率升至35.97%，幾乎“吃掉”了絕大部分毛利空間，導(dǎo)致銷售凈利率從2023年的23.7%驟降至2025年預(yù)估的8.6%。

這種“燒錢換規(guī)�！钡哪Ｊ�，財務(wù)效率明顯遞減，且不可持續(xù)。在國內(nèi)市場，公司加大廣告投放、直播帶貨與線下渠道鋪設(shè)力度，積極參與“以舊換新”促銷，陷入“不投廣告丟份額、投廣告虧利潤”的惡性循環(huán)。甚至因低價促銷策略出現(xiàn)單方面取消訂單的投訴，暴露出營銷策略與供應(yīng)鏈管理的失衡。

與之形成鮮明對比的是研發(fā)投入的相對不足。2025年前三季度公司研發(fā)費用10.28億元，雖同比增長60%，但研發(fā)費用率僅從2024年的8.13%增至8.52%，投入力度遠不及銷售費用。2025年上半年，公司研發(fā)投入為6.85億元，同比增長67.28%，但研發(fā)投入占營收比例為8.67%，較去年同期的9.28%下滑了0.61個百分點。相比之下，銷售費用占比則從20%擴大至27.39%，銷售費用遠超研發(fā)投入。

二、經(jīng)營質(zhì)量惡化，現(xiàn)金流告負與存貨積壓

2025年前三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額首次轉(zhuǎn)為-10.6億元，意味著公司的核心業(yè)務(wù)已無法自我造血。與此同時，公司庫存壓力劇增。截至三季度末，存貨高達37.16億元，相較年初激增約150%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也拉長至103.5天。大量積壓的存貨不僅占用了巨額運營資金，還可能面臨跌價風(fēng)險，成為資產(chǎn)負債表上的“定時炸彈”。

為了彌補經(jīng)營性現(xiàn)金流的巨大缺口，公司被迫轉(zhuǎn)向外部融資“輸血”。2025年前三季度，公司新增借款22.5億元，短期借款從無到有增至10.1億元。資產(chǎn)負債率隨之攀升。

在凈利潤下滑的背后，非經(jīng)常性損益的貢獻值得關(guān)注。2025年前三季度，非經(jīng)常性損益達2.03億元，占歸母凈利潤的近五分之一，這意味著主業(yè)利潤的實際下滑幅度比報表數(shù)字更為嚴峻。此外，所得稅費用為負等會計處理也可能對真實的盈利質(zhì)量有所“粉飾”。

從估值角度看，業(yè)績與估值已出現(xiàn)嚴重背離。以13.6億元的凈利潤計算，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率處于較高水平。對于一家盈利能力急劇下滑、經(jīng)營現(xiàn)金流為負、且行業(yè)競爭加劇的公司而言，其高估值面臨巨大的回歸壓力。

為突破單一品類天花板，石頭科技布局洗地機、洗烘一體機、智能割草機等新品類，但這些業(yè)務(wù)均處于投入期，研發(fā)、生產(chǎn)、推廣成本高企，短期內(nèi)難以貢獻正向利潤。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，包含洗衣機在內(nèi)的其他智能家居清潔產(chǎn)品營收同比增長356.6%，但未體現(xiàn)相應(yīng)利潤貢獻。

據(jù)券商預(yù)測，2025年石頭科技洗衣機板塊虧損5-6億元、洗地機虧損約2億元、割草機器人虧損約1億元，合計拖累凈利潤約8-9億元，成為盈利端的重要“失血點”。洗衣機業(yè)務(wù)的困境尤為典型。2023年，石頭科技發(fā)布第一款洗衣機產(chǎn)品，試圖將技術(shù)顛覆市場的經(jīng)驗從掃地機復(fù)刻至洗衣機。首款產(chǎn)品石頭分子篩洗烘一體機H1售價5999元，號稱采用自研三年的分子篩低溫烘干技術(shù)。但市場反響平平，2024年包含洗衣機在內(nèi)的智能電器產(chǎn)品銷售額僅為10.7億元，收入占比尚不足兩位數(shù)。

2025年6月，社交媒體平臺大量傳出石頭科技南京洗衣機事業(yè)部大比例裁員的消息，產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等多個部門均被波及。公司回應(yīng)稱系正常組織優(yōu)化，否認大規(guī)模裁員。這意味著，曾被寄予厚望的洗衣機第二增長曲線，在投入一年多后不得不大幅收縮。

三、強敵環(huán)伺，內(nèi)憂外患下的十字路口

石頭科技正身處愈發(fā)激烈的全球競爭環(huán)境中。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全球掃地機器人出貨量前五名均被中國廠商包攬。其中石頭科技以21.7%的份額位居第一，科沃斯以14.1%位列第二，追覓、小米分別以12.4%、10%緊隨其后，云鯨以7.5%位列第五。

在傳統(tǒng)競爭對手步步緊逼的背景下，石頭科技還要面對來自跨界品牌的新挑戰(zhàn)。2025年8月，無人機巨頭大疆正式發(fā)布ROMO系列掃地機器人，憑借其在視覺感知、路徑規(guī)劃與避障領(lǐng)域的頂尖技術(shù)高調(diào)切入市場，直接對標(biāo)科沃斯、石頭科技，上市首月即躋身銷量榜前列。

在石頭科技戰(zhàn)略過度傾斜于前端營銷和價格戰(zhàn)時，后端的品控和售后往往會成為最脆弱的環(huán)節(jié)。在黑貓投訴平臺上檢索“石頭科技”，相關(guān)投訴量已突破3200條。仔細梳理這些投訴，問題幾乎涵蓋了產(chǎn)品生命周期的全過程，從新機故障、設(shè)計缺陷到售后推諉，不一而足。

以洗地機為例，多位用戶投訴稱其購買的石頭洗地機在質(zhì)保期剛過便出現(xiàn)“烘干功能失效”、“電池嚴重衰減無法充電”等問題，且維修費用高昂。更讓消費者難以接受的是“越修越壞”的維修體驗，有用戶反映機器人送修后不僅原故障未解決，反而出現(xiàn)了異響、漏水等新問題，導(dǎo)致設(shè)備徹底無法正常使用。

根據(jù)公開報道，在掃地機器人品類，漏水和劃傷地板成為了重災(zāi)區(qū)。2025年下半年，多位用戶在社交平臺曝光新購的P20系列掃地機器人在使用數(shù)日后，家中地磚出現(xiàn)了明顯且不可逆的刮痕。當(dāng)消費者帶著照片證據(jù)尋找售后時，官方卻以“產(chǎn)品經(jīng)測試不會劃傷地板”為由拒絕退換，這種強硬的售后態(tài)度進一步激化了矛盾。

因價格戰(zhàn)導(dǎo)致的市場混亂也引發(fā)了大規(guī)模客訴。例如，2025年5月，數(shù)百名消費者在李佳琦直播間及官方旗艦店以極低折扣搶購到高端機型，隨后卻被石頭科技以“系統(tǒng)BUG”為由單方面強制取消訂單，此舉在小紅書上引發(fā)了集體聲討，消費者紛紛指責(zé)其“玩不起”、“涉嫌虛假宣傳”。

最令人擔(dān)憂的是，創(chuàng)始人精力分散與戰(zhàn)略搖擺。2020年石頭科技登陸科創(chuàng)板后，昌敬于2021年布局造車業(yè)務(wù)，2023年8月極石01正式上市。盡管昌敬本人公開否認造車分散精力，強調(diào)造車為個人投資、自身重心仍在石頭科技主業(yè)，但市場普遍擔(dān)憂其分散核心精力、影響主業(yè)發(fā)展，進而引發(fā)資本市場信任危機。

在公司業(yè)績承壓、股價跌跌不休的背景下，創(chuàng)始人昌敬的舉動引發(fā)了資本市場的關(guān)注。他不僅將個人精力大量傾斜至跨界造車項目（極石汽車），還在此前股價高位時兩度減持，累計套現(xiàn)約8.88億元。據(jù)媒體統(tǒng)計，石頭科技實控人昌敬自2023年起通過集中競價、詢價轉(zhuǎn)讓等方式累計套現(xiàn)超9億元，持股比例從2021年的23.26%降至2025年9月的20.99%。

高管團隊及早期投資機構(gòu)的接連減持，進一步瓦解了二級市場的信心。自2020年上市以來，石頭科技創(chuàng)始人昌敬及“小米系”順為資本等早期投資者，通過多輪減持套現(xiàn)合計超百億元。2024年，石頭科技順利成為A股“減持王”。

值得一提的是，石頭科技申請港股上市，已經(jīng)取得證監(jiān)會批復(fù)，而且香港聯(lián)交所上市委員會于2026年1月15日舉行上市聆訊。在A股上市僅五年后急赴港IPO，公司此時推動赴港上市，雖意在補充資本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，但在當(dāng)前的財務(wù)數(shù)據(jù)下，也被市場解讀為資金鏈緊張的信號。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對媒體分析指出，石頭科技目前主要面臨市場競爭激烈、產(chǎn)品單一以及海外市場依賴性高等方面的問題。例如，掃地機器人市場競爭異常激烈，國內(nèi)有科沃斯、追覓等強勁對手，新進入者也層出不窮�！氨O(jiān)管層面的問詢與合規(guī)障礙，也會影響其上市進程。中國證監(jiān)會國際司曾對其出具補充材料要求，涉及業(yè)務(wù)資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全、控股股東認定等核心問題。特別是數(shù)據(jù)安全比以往更加敏感，公司受到的地緣政治風(fēng)險不容忽視�！彼吻遢x補充道。

石頭科技2025年這份“增收不增利”的業(yè)績，在清潔家電行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷的背景下，其“燒錢換增長”的模式暗藏隱憂，可持續(xù)性備受質(zhì)疑。

當(dāng)前財務(wù)困境下，石頭科技已站在關(guān)鍵戰(zhàn)略十字路口。公司需要回答的根本問題是：這種“以價換量”的增長模式還能持續(xù)多久？當(dāng)補貼政策退坡、價格戰(zhàn)難以為繼時，公司真正的核心競爭力究竟是什么？是技術(shù)壁壘、品牌價值，還是僅僅依靠營銷投入維持的市場份額？

對于投資者而言，石頭科技的投資價值正面臨重新評估。曾經(jīng)的“掃地茅”光環(huán)已然褪去，在清潔家電行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，石頭科技能否在規(guī)模與盈利之間找到平衡點，將決定其未來能否重新贏得市場的信任與認可。（《理財周刊-財事匯》出品）