過去兩年，昌敬身上最大的爭議，或許正是“心思”在不在石頭科技上。

時間回到2021年4月前后，彼時小米與石頭科技相繼傳出要造車；作為小米扶持的明星企業(yè)，兩家公司關(guān)系頗深。

當時，據(jù)36氪報道，有知情人透露：“小米汽車的出發(fā)點，是小米或者雷軍要賭下一個大的增長賽道，石頭科技的汽車項目更多是石頭科技CEO昌敬的個人情結(jié)。”

2024年，是昌敬爭議最大的一年，6月，昌敬減持石頭科技股份，套現(xiàn)近9億元，隨后在公開場合勸投資者“耐心”，此事登上熱搜。

業(yè)內(nèi)都在猜測，昌敬減持石頭科技所得的錢，是投入到了極石汽車去上。

或許輿論壓力過大，2025年4月，昌敬關(guān)閉了自己的多個社交平臺；也較少出現(xiàn)在大眾視野。

這兩年，昌敬的車和掃地機器人，賣的如何呢？

數(shù)據(jù)來看，極石01銷量整體表現(xiàn)較弱，2025年全年交付約1.5萬輛，還不如眾多造車新勢力的單月銷量。

與此同時，石頭科技作為曾經(jīng)的“掃地茅”，也迎來了業(yè)績壓力。

2025財年，石頭科技實現(xiàn)營收186.16億元，同比增長55.85%；歸屬于母公司所有者的凈利潤13.6億元，同比下降31.19%。

收入增加了，但賺錢能力卻大幅下滑了。

這種“增收不增利”的現(xiàn)象并非偶然。

過去四個年度中，石頭科技營收持續(xù)增長，但凈利潤卻有三年出現(xiàn)同比下滑。

石頭科技，利潤空間卻在收縮，癥結(jié)究竟在哪兒？

01、收入增了，利潤缺降了

石頭的主營業(yè)務(wù)，是智能清潔機器人。

2024財年，智能掃地機器人及相關(guān)配件收入108.48億元，占總營收91%，毛利率高達54.0%。

在家電行業(yè)中，這是一門相當賺錢的生意。

只是，這門生意越來越不好做了。

從行業(yè)層面看，掃地機器人市場的高速增長階段已經(jīng)過去。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年全球智能掃地機器人市場出貨量達1852萬臺，銷售額為78億美元，同比增長約8%，增速較此前年均20%以上的水平大幅放緩；中國市場作為全球核心市場，增長近乎停滯。

2024年中國掃地機器人市場出貨量538.9萬臺，同比僅增長6.7%，盡管四季度受國補政策刺激出貨量同比增長28.2%，但全年增速仍顯乏力，增速放緩已成為行業(yè)共識，存量市場的競爭愈發(fā)激烈。

與此同時，新的競爭者仍在不斷涌入。

比如戴森推出高端掃地機器人產(chǎn)品；大疆創(chuàng)新也于2025年8月發(fā)布DJI ROMO系列掃地機器人，直接切入中高端市場。原本已經(jīng)激烈的賽道，開始出現(xiàn)更多“高舉高打”的對手。

數(shù)據(jù)來源：IDC

在行業(yè)增速放緩、競爭不斷加劇的背景下，石頭科技不得不采取更激進的增長策略：營銷驅(qū)動，以價換量。

具體來看，2021年到2024年，石頭科技銷售費率遠高于研發(fā)費率，并呈逐年上升趨勢，分別為16.08%、19.89%、21.00%、24.84%；而研發(fā)費用率則維持在8%左右。

價格方面，不少主力機型也出現(xiàn)明顯下調(diào)。

例如G10S Pure原價3999元，促銷期間降至2799元，并附贈電動牙刷和清潔液；部分海外市場機型，價格甚至接近七折銷售。

策略后果，直接體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。

2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入186.16億元，同比增長55.85%，創(chuàng)近三年新高；但歸母凈利潤僅13.6億元，同比下降31.19%，扣非凈利潤降幅擴大至32.90%。營收高速增長，利潤卻明顯承壓，是典型的“增收不增利”。

當行業(yè)增速放緩、競爭加劇、利潤率持續(xù)承壓時，企業(yè)的發(fā)展邏輯往往會發(fā)生變化。過去依靠單一產(chǎn)品不斷放大的增長模式開始失效，新的增長來源必須被找到。

因此，尋找“第二曲線”不再只是企業(yè)的野心，而是一種被現(xiàn)實推動的選擇。

02、不得不做出改變

面對主營業(yè)務(wù)的增長困境，石頭不得不做出改變。

早在2020年前后，石頭科技就已經(jīng)開始嘗試拓展產(chǎn)品邊界。

彼時，公司希望從單一的掃地機器人廠商，逐步轉(zhuǎn)型為更廣泛的智能家電品牌，陸續(xù)推出洗衣機、洗地機、智能割草機等新品類。

但跨界嘗試的現(xiàn)實，遠比預(yù)期更為艱難。

以洗衣機為例，2024年該業(yè)務(wù)毛利率約33%，與掃地機器人主業(yè)超過50%的毛利水平形成明顯落差。對于一家習(xí)慣于高毛利硬件生意的公司而言，這樣的盈利能力顯然難以令人滿意。

業(yè)績承壓之下，人員調(diào)整隨之而來。據(jù)《家用電器》雜志報道，2025年7月21日，石頭科技在洗衣機業(yè)務(wù)線進行了大規(guī)模人員調(diào)整，裁員比例被傳超過70%。

從被寄予厚望的“第二曲線”，到迅速收縮，這一業(yè)務(wù)的周期并不算長。

其他新業(yè)務(wù)同樣面臨壓力。

根據(jù)開源證券分析，2025年石頭科技洗衣機業(yè)務(wù)虧損約5—6億元，洗地機業(yè)務(wù)虧損約2億元，割草機器人業(yè)務(wù)虧損約1億元。

換句話說，多個新品類不僅未能貢獻利潤，反而在持續(xù)消耗資金。

在傳統(tǒng)家電擴張受挫之后，公司開始把目光投向具身智能，這是一個更具想象空間的新方向。

2025年CES上，公司展示了帶可伸縮機械臂的掃地機器人；2026年CES上又拿出了能爬樓梯的輪足機器人G-Rover。

雖然現(xiàn)場演示時摔了一跤，但產(chǎn)品方向指向很明確：掃地機器人將從二維平面轉(zhuǎn)向三維空間。

有力的敘事，疊加具身智能賽道的持續(xù)火熱，也讓外界暫時淡化了其此前跨界家電的失利，而新賽道的未來，還有待市場驗證。

實際上，公司的跨界嘗試，與創(chuàng)始人也不無關(guān)系。

昌敬本人便有著很強的跨界沖動。

2020年底，公司創(chuàng)始人昌敬率先開始跨界造車，并于2023年8月，發(fā)布首款車型“極石01”。

市場表現(xiàn)來看，極石01銷量表現(xiàn)較弱。2025年全年交付約1.5萬輛，整體低于行業(yè)預(yù)期。國內(nèi)的銷量則更為低迷。據(jù)懂車帝數(shù)據(jù)，今年1月銷量僅為1028臺。

相比之下，同期主流車型月銷多在3萬臺以上，例如小米SU7銷量37869臺，博越L銷量34176臺。

數(shù)據(jù)來源：懂車帝

一邊是主業(yè)增長承壓、利潤持續(xù)收縮，一邊是傳統(tǒng)家電跨界失利、具身智能尚在培育，最激進的造車項目也未打開局面，石頭科技所面臨的，已不只是單純的業(yè)績壓力，更是戰(zhàn)略方向與資源分配的困境。

03、多因素疊加，市場信心流失

如果說行業(yè)競爭加劇、利潤承壓，仍屬于企業(yè)經(jīng)營層面的挑戰(zhàn)，那么資本市場的變化，則更加直接地反映了投資者情緒的轉(zhuǎn)變。

要知道，石頭科技曾是A股市場的明星公司。股價最高觸及1494.99元/股，僅次于貴州茅臺，一度被投資者稱為“掃地茅”，市值逼近千億元。

但高光時刻已經(jīng)遠去。

截至今年3月初，公司總市值約350億元，較高點縮水超過六成。過去一年中，4月、10月單月跌幅均超過20%，自9月起連續(xù)數(shù)月走低，市場情緒持續(xù)降溫。

此時，估值的變化更具象征意義。

從市盈率情況來看，石頭科技于2020年左右達最高點約70倍，此后呈下滑趨勢，到2025年3季度，市盈率已降至22.35倍，PE（市盈率）已跌至22.35倍，估值中樞下移顯著。

在高增長階段，市場愿意為“成長性”支付溢價。但當利潤下滑、現(xiàn)金流承壓，估值邏輯隨之切換，從“成長股”向“周期型硬件公司”靠攏，市盈率中樞明顯下移。

來源：國信證券

與此同時，股東結(jié)構(gòu)的變化也進一步加劇了市場波動。

自上市以來，包括創(chuàng)始人昌敬在內(nèi)，多名董監(jiān)高先后發(fā)起減持計劃。部分早期投資機構(gòu)，如順為資本、啟明創(chuàng)投、高榕資本在2021年至2024年間陸續(xù)減持退出，截至2024年末已不在前十大股東名單中。

在資本市場中，這類行為往往具有較強的信號意義。尤其是在公司業(yè)績承壓、股價持續(xù)調(diào)整的階段，管理層的減持動作，容易被投資者解讀為信心變化的體現(xiàn)。

更具張力的是，在另一邊，昌敬仍在公開場合呼吁投資者“保持耐心”，這種敘事和行動的錯位，引發(fā)了不少投資者質(zhì)疑。

而在資本市場之外，公司戰(zhàn)略層面同樣備受質(zhì)疑。

過去幾年間，石頭科技的戰(zhàn)略重心多次外延，企業(yè)的資金、管理精力與技術(shù)資源在被不斷分散。截至目前，這些新業(yè)務(wù)大多尚未形成穩(wěn)定盈利能力，大多仍處于虧損階段。

從“掃地茅”的成長神話，到當前的估值重估，石頭科技所經(jīng)歷的，不僅是業(yè)績周期的波動，更是市場信心的重新校準。

小 結(jié)

石頭科技“增收不增利”的本質(zhì)，是行業(yè)存量競爭下，為維持市場份額而被迫妥協(xié)利潤空間的被動選擇。

營銷驅(qū)動的“以價換量”策略，雖短期內(nèi)拉動了營收增長，卻進一步壓縮了盈利空間；跨界拓展“第二曲線”的嘗試，均未取得預(yù)期成效，反而消耗了大量資金與資源；疊加管理層減持、戰(zhàn)略分散等因素，市場信心持續(xù)動搖。

在行業(yè)競爭日趨激烈、跨界風(fēng)險持續(xù)高企的背景下，石頭科技能否實現(xiàn)盈利回升與戰(zhàn)略突圍，仍有待時間與市場檢驗。