財(cái)聯(lián)社3月9日訊（編輯 史正丞）在中東隆隆戰(zhàn)火的掩蓋下，一場醞釀許久的私募信貸信任危機(jī)正在持續(xù)蔓延，引發(fā)二級市場愈發(fā)強(qiáng)烈的回響。

截至周一傍晚，資管巨頭貝萊德繼上周五跳水7%后延續(xù)跌勢。黑石、KKR、TPG、阿波羅全球管理，以及深陷“震中”的藍(lán)貓頭鷹（Blue Owl）資本也尚未走出信任危機(jī)的考驗(yàn)。

（貝萊德日線圖，來源：TradingView）

作為背景，私募信貸（Private credit）是影子銀行體系的重要組成部分。投資者（通過資管機(jī)構(gòu)）直接向私營企業(yè)提供貸款。這些企業(yè)通常規(guī)模較小，難以獲得傳統(tǒng)銀行的貸款服務(wù)，因此愿意支付更高的貸款利息。

據(jù)IMF、國際清算銀行和美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)測算，目前全球私募信貸市場總規(guī)模大致在2萬億美元左右。以美國為例，這個(gè)市場從2000年初無足輕重的存在，已發(fā)展成為資管規(guī)模超1.3萬億美元的龐然大物。

（來源：美聯(lián)儲(chǔ)）

過去半年里，一場圍繞著私募信貸市場的危機(jī)正變得愈發(fā)清晰。

信任裂痕撕裂

去年9月，汽車貸款機(jī)構(gòu)Tricolor和汽車零部件生產(chǎn)商First Brands相繼宣布破產(chǎn)，債權(quán)人隨后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司都存在將同一批應(yīng)收賬款多次質(zhì)押給不同貸款人的欺詐行為。今年2月，英國抵押貸款公司MFS也爆出欺詐事件，名義規(guī)模11.6億英鎊的貸款，真實(shí)質(zhì)押資產(chǎn)的價(jià)值只有約2.3億英鎊。

近期“AI搶飯碗”導(dǎo)致全球軟件服務(wù)板塊遭受重創(chuàng)，進(jìn)一步加劇投資者對私募資產(chǎn)質(zhì)量的不安，贖回申請如雪花般飛向各大私募巨頭的案頭。由于這類資產(chǎn)原本就缺乏流動(dòng)性，巨額贖回可能引發(fā)機(jī)構(gòu)不得不在市場動(dòng)蕩時(shí)期折價(jià)出售資產(chǎn)。

上周五，資管巨頭貝萊德宣布，該公司旗下規(guī)模達(dá)260億美元的HPS企業(yè)貸款基金接到持有者要求撤回9.3%投資的請求，管理層決定將回購比例限制在5%。

與之相對的是，黑石允許投資者贖回其旗艦私募信貸基金B(yǎng)CRED約7.9%的股份。為了滿足贖回需求，25名黑石高管湊了1.5億美元現(xiàn)金，公司自身也投入了約2.5億美元。這一舉措既超過了同類基金通常設(shè)定的5%季度贖回上限，也突破了普遍默認(rèn)的額外2個(gè)百分點(diǎn)緩沖空間。

此前，幫助Meta等公司承擔(dān)建設(shè)數(shù)據(jù)中心“表外貸款”的藍(lán)貓頭鷹資本宣布，公司旗下專注科技領(lǐng)域投資的一只基金單季度遭遇投資者贖回15%的資產(chǎn)，該公司的另一只基金則選擇“關(guān)門”——停止投資者贖回。

市場信心脆弱的程度，已經(jīng)使贖回本身陷入爭議。

Corbin資本的信貸部門副首席投資官John Cocke表示：“你無法從流動(dòng)性差的資產(chǎn)類別中創(chuàng)造流動(dòng)性。不執(zhí)行贖回限制將為早期贖回者創(chuàng)造先發(fā)優(yōu)勢，并為剩余投資者制造囚徒困境。”

但標(biāo)普全球市場的情報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與估值副總監(jiān)Zain Bukhari認(rèn)為，阻止贖回可能會(huì)損害投資者關(guān)系，一些原本并沒有打算退出的投資者，也可能把這一舉措解讀為公司出現(xiàn)困境的信號(hào)。

會(huì)是“另一個(gè)2008”么？

對于一些知名人物而言，私募信貸市場發(fā)生的事情與次貸危機(jī)有著顯而易見的相似之處。

華爾街“一哥”、摩根大通CEO杰米·戴蒙去年將私募信貸市場的亂象稱為“信貸蟑螂”，引發(fā)這個(gè)名詞的全球流行。他近期再次對私募信貸領(lǐng)域的“害群之馬”表示擔(dān)憂，并稱一些公司正在“做蠢事”。

橡樹資本管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯也在上周表示，由于過去十年市場的巨大擴(kuò)張，私募信貸如今的專業(yè)性已大大降低。一些領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)裂痕，而有些人可能低估了這些裂痕的嚴(yán)重性。

歸根結(jié)底，這依然是信任問題。

盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克解讀稱：“這些貸款本身就缺乏透明度，而在許多情況下，它們背后支持的公司同樣也不透明。你可以設(shè)想一種情景：事情雖然不太愉快，但整體仍然相對溫和、可控；但你也可以設(shè)想另一種情景——其中有大量錯(cuò)誤正被暫時(shí)掩蓋、被‘糊在紙面之下’。”

但也有一些資管機(jī)構(gòu)和分析師認(rèn)為，目前的擔(dān)憂有夸大成分。

布魯克菲爾德公司首席執(zhí)行官布魯斯·弗拉特上周表示：“我們需要冷靜下來，客觀地看待這件事，這并沒有那么嚴(yán)重。這絕對不是2008年金融危機(jī)，與金融危機(jī)沒有任何關(guān)系?！?/p>

金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)Debtwire的執(zhí)行主編John Bringardner也指出，私募信貸市場固有的隱秘性經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致信息真空，而觀察人士往往會(huì)用最壞的情況來填補(bǔ)這一空白。

Bringardner也表示，目前私募信貸市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2008年之前的房地產(chǎn)市場，不過過去五年該領(lǐng)域的“非理性繁榮”，以及圍繞著該行業(yè)構(gòu)建的復(fù)雜金融結(jié)構(gòu)，都與2008年之前的房地產(chǎn)市場有著相似之處。

索斯尼克也指出，此時(shí)此刻，聰明的投資者會(huì)密切關(guān)注私募信貸市場，但不會(huì)驚慌失措。

他也補(bǔ)充道，這里可以引用海明威的名言：“你是怎么破產(chǎn)的？——一開始是慢慢地，然后突然一下子” 。而危機(jī)往往也是以同樣的方式爆發(fā)——先是緩慢積累，隨后突然失控。