記者|李蕾

編輯|程鵬 葉峰 杜恒峰 校對(duì)|張錦河

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德近日宣布對(duì)旗下規(guī)模260億美元的HPS企業(yè)信貸基金（HLEND）實(shí)施限制贖回，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

在該機(jī)構(gòu)發(fā)布的聲明中，HPS企業(yè)信貸基金此次收到的贖回申請(qǐng)約占總份額的9.3%，但基金管理層決定將贖回上限設(shè)定在5%。

這一舉措成為美國(guó)私募信貸市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的最新推手，也直接引發(fā)相關(guān)個(gè)股大幅下挫。3月6日貝萊德股價(jià)大跌7.17%，截至發(fā)稿，貝萊德盤前跌1.05%。

其他另類資產(chǎn)管理公司的股價(jià)也應(yīng)聲下跌：藍(lán)鸮資本（Blue Owl Capital）、KKR、Ares Management當(dāng)日分別下跌了5.09%、4.46%和6.01%。

更為嚴(yán)重的是，有行業(yè)人士表示，華爾街已經(jīng)嗅到了一絲“2008年危機(jī)”的氣息。

作為規(guī)模達(dá)2萬億美元的另類資產(chǎn)核心板塊，美國(guó)私募信貸市場(chǎng)自2026年一季度以來持續(xù)陷入贖回潮困擾。有專業(yè)人士分析，黑石、藍(lán)鸮等頭部機(jī)構(gòu)此前已相繼因贖回壓力調(diào)整贖回規(guī)則、出售資產(chǎn)，疊加惠譽(yù)評(píng)級(jí)披露的美國(guó)私人信貸違約率創(chuàng)2024年8月以來新高，以及中東沖突、經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期等外部因素，市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，行業(yè)發(fā)展中積累的流動(dòng)性錯(cuò)配、信息披露不完善等問題也隨之集中暴露。

貝萊德旗下私募信貸基金首觸贖回上限

全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德正在成為美國(guó)私募信貸市場(chǎng)危機(jī)的最新推手。

上周五（3月6日），貝萊德宣布對(duì)旗下規(guī)模260億美元的HPS企業(yè)信貸基金實(shí)施限制贖回。這也是該基金成立以來首次突破合同約定的贖回上限，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)私募信貸行業(yè)流動(dòng)性的普遍擔(dān)憂。

據(jù)HPS致持有人的公告和彭博社測(cè)算，HLEND基金在2026年一季度收到了12億美元的贖回申請(qǐng)，約占基金凈資產(chǎn)值的9.3%，這一數(shù)字遠(yuǎn)超5%的合同贖回上限。最終，基金僅按上限向投資者支付6.2億美元贖回資金。

所謂私募信貸，簡(jiǎn)單來說就是企業(yè)不通過銀行、證券市場(chǎng)公開融資，而是直接向私人信貸基金、另類資管機(jī)構(gòu)等主體申請(qǐng)定制化的貸款融資，是另類資產(chǎn)的核心板塊。

管理逾170億美元資產(chǎn)的信貸投資機(jī)構(gòu)Arini創(chuàng)始人近期指出，私募信貸市場(chǎng)近年來迅速擴(kuò)張，規(guī)模已達(dá)1.8萬億美元，足以引發(fā)監(jiān)管層重視。

中信證券基于2019年至2023年私募信貸市場(chǎng)規(guī)模年均18.5%的增長(zhǎng)率進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)到2026年末，美國(guó)私募信貸市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.2萬億美元。

而BDC是美國(guó)私募信貸市場(chǎng)的重要運(yùn)作載體，這類機(jī)構(gòu)的核心特征是從散戶（高凈值）端募資，投向中型企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款。這類資產(chǎn)普遍缺乏公開交易市場(chǎng)、難以快速變現(xiàn)，因此行業(yè)普遍設(shè)置5%左右的贖回上限，以緩解投資者資金與資產(chǎn)久期的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。

每經(jīng)記者注意到，貝萊德布局私募信貸業(yè)務(wù)的時(shí)間并不算長(zhǎng)。2024年，其以120億美元收購(gòu)HPS Investment Partners及其管理的HLEND基金，正式大舉進(jìn)軍私募信貸市場(chǎng)。而HLEND作為非上市商業(yè)發(fā)展公司（BDC），主要面向高凈值個(gè)人募資，成立四年間為股東實(shí)現(xiàn)了10.7%的年化凈總回報(bào)，曾被稱為同期表現(xiàn)最優(yōu)的BDC之一。

而該公司此次的贖回限制決策，直接引發(fā)了股價(jià)及行業(yè)相關(guān)標(biāo)的的集體下跌。受該事件疊加美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、美以對(duì)伊沖突的影響，3月6日貝萊德股價(jià)大跌7.17%，收于955.45美元，成為標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)最差的個(gè)股之一。

行業(yè)連鎖反應(yīng)也同步出現(xiàn)，藍(lán)鸮、KKR、Ares Management等頭部另類資產(chǎn)管理公司當(dāng)日股價(jià)分別下跌5.09%、4.46%和6.01%，反映出市場(chǎng)對(duì)整個(gè)私募信貸板塊的避險(xiǎn)情緒。

PE巨頭集體“淪陷”

2萬億美元市場(chǎng)迎全面考驗(yàn)

貝萊德的流動(dòng)性危機(jī)并非個(gè)例。2026年一季度以來，美國(guó)頭部PE機(jī)構(gòu)旗下私募信貸基金接連遭遇贖回潮，行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)散，疊加信用違約率攀升、宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，這個(gè)規(guī)模約2萬億美元的市場(chǎng)正迎來全面考驗(yàn)。

在貝萊德之前，黑石已率先陷入贖回困境。3月上旬，黑石披露旗下規(guī)模820億美元的旗艦私募信貸基金B(yǎng)CRED遭遇創(chuàng)紀(jì)錄贖回申請(qǐng)。為應(yīng)對(duì)資金壓力，公司打破常規(guī)將5%的贖回上限提升至7%，并聯(lián)合員工投入4億美元自有資金，以滿足投資者的全部贖回需求。

藍(lán)鸮資本更是此次行業(yè)危機(jī)的“先聲”，2月便宣布旗下BDC出售14億美元貸款資產(chǎn)，同時(shí)暫停旗下一只基金的季度贖回申請(qǐng)，成為首個(gè)直面流動(dòng)性壓力的頭部機(jī)構(gòu)。

此外，2月25日英國(guó)抵押貸款提供商Market Financial Solutions Ltd（MFS）因涉嫌欺詐以及資產(chǎn)重復(fù)抵押破產(chǎn)，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)銀行業(yè)及私人信貸市場(chǎng)的擔(dān)憂。

對(duì)于此次美國(guó)私募信貸市場(chǎng)的危機(jī)，中信證券分析指出，美國(guó)私人信貸市場(chǎng)近年快速擴(kuò)張，且私人信貸已成為美國(guó)AI及科技企業(yè)重要的資金供給渠道之一，但在擴(kuò)張過程中存在多重潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)、透明度缺陷以及操作與欺詐風(fēng)險(xiǎn)等。

該機(jī)構(gòu)在此前的一份研報(bào)中就曾表示，美國(guó)私募信貸市場(chǎng)的“評(píng)級(jí)泡沫”與“AI泡沫”可能已形成關(guān)聯(lián)。當(dāng)前，部分美國(guó)科技企業(yè)正通過結(jié)構(gòu)化融資將資本開支風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至私募信貸市場(chǎng)，而私募信貸市場(chǎng)本身存在“評(píng)級(jí)通脹”問題。另外，截至2024年美國(guó)險(xiǎn)資（尤其是壽險(xiǎn)）持有的私募信貸規(guī)模占比達(dá)到56.6%，屬于最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口持有者。這也意味著，若行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)散，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀橹饕袎悍健?/p>

晨星高級(jí)股票分析師格雷戈里·沃倫（Greggory Warren）直言：“這應(yīng)當(dāng)給整個(gè)行業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)敲響警鐘，警示面向散戶的非流動(dòng)性基金所存在的下行風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

不過，行業(yè)內(nèi)部對(duì)此次危機(jī)的嚴(yán)重程度仍存在分歧，華爾街當(dāng)前的大量爭(zhēng)論集中在投資者是否正面臨類似2008年的危機(jī)。一方面，有行業(yè)人士表示已經(jīng)嗅到了一絲“2008年危機(jī)”的氣息。另一方面，奧本海默分析師克里斯·科托夫斯基在近期維持了對(duì)藍(lán)鸮資本股票的跑贏大盤評(píng)級(jí)，并稱該公司的困境只是個(gè)體問題，并非行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)的征兆。HPS也在給持有人的信中寫道：“從歷史來看，不確定性與波動(dòng)期往往會(huì)在私募信貸市場(chǎng)中催生一些最具吸引力的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

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