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昨天，南向資金單日凈賣(mài)出港股超277億港元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，超過(guò)此前2025年8月的最高紀(jì)錄整整73億。今天恒生科技終于反彈了，評(píng)論區(qū)的哭聲也少了一些。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至2025/11/28-2026/3/5

這兩件事放在一起，其實(shí)說(shuō)明了同一件事，這個(gè)市場(chǎng)在極度情緒化的時(shí)候，往往也在孕育機(jī)會(huì)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，南向資金每次出現(xiàn)大規(guī)模單日凈賣(mài)出之后，往往很快就恢復(fù)凈買(mǎi)入。

但在討論機(jī)會(huì)之前，有一個(gè)問(wèn)題值得先想清楚，很多人拿著恒生科技，漲的時(shí)候不知道該不該加倉(cāng)，跌的時(shí)候不知道該不該割肉。

從2021年2月的歷史高點(diǎn)11001點(diǎn)算起，恒生科技至今仍跌去超過(guò)一半，這五年里，它兩次出圈，兩次讓人失望，也兩次在低位孕育了下一輪機(jī)會(huì)。

兩次出圈，兩次高位接盤(pán)

要理解恒生科技的持有人結(jié)構(gòu)，先得復(fù)盤(pán)它是怎么出圈的。

第一次是2021年2月。

A股春節(jié)后開(kāi)門(mén)紅，茅臺(tái)、寧德時(shí)代輪番創(chuàng)新高，當(dāng)年華創(chuàng)證券策略會(huì)上的一句“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”，資金嗷嗷叫著往南沖，也就此套住了數(shù)以千億計(jì)的資金。

彼時(shí)，恒生科技指數(shù)一周大漲超10%，媒體鋪天蓋地，說(shuō)港股的黃金時(shí)代來(lái)了，說(shuō)騰訊阿里美團(tuán)一次全拿，說(shuō)比美股納斯達(dá)克更便宜。

這一輪行情把大量普通投資者帶入了港股的世界，很多人是第一次知道還能買(mǎi)港股，那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有掛鉤恒生科技指數(shù)的產(chǎn)品，因此大家一般買(mǎi)的是恒生國(guó)企ETF或者中概互聯(lián)ETF。

后來(lái)，隨著反壟斷政策的出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)開(kāi)始大跌，彼時(shí)的中概投資者們秉持著越跌越買(mǎi)的原則持續(xù)加倉(cāng)，讓這只ETF一年內(nèi)份額翻了接近十倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至2021/1/1-2021/12/31 制圖：Claude

然而天不遂人愿，隨著2022年通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了暴力加息，這對(duì)港股又是一記重錘，恒生指數(shù)直接跌回1997年的水平，中概互聯(lián)持有人自嘲是丐幫子弟。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至1997/1/1-2026/3/6 制圖：Claude

當(dāng)初抄底的那批人，一直到2024年924以后才順利解套，港股的兇險(xiǎn)可想而知。

第二次是2025年初。

DeepSeek橫空出世，中國(guó)AI的敘事點(diǎn)燃了整個(gè)港股。恒生科技指數(shù)從低位快速拉升，不到兩個(gè)月漲幅超過(guò)40%，一度重回5500點(diǎn)上方。

熟悉的話術(shù)，熟悉的配方，新一批投資者涌入，恒生科技ETF單月凈申購(gòu)創(chuàng)歷史紀(jì)錄，然后這批人套到現(xiàn)在。

我們以規(guī)模最大的恒生科技ETF華夏恒生科技ETF為例，該ETF份額在短短一年內(nèi)從300億暴漲至近800億份。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至2025/3/6-2026/3/6 制圖：Claude

兩次出圈，兩次高點(diǎn)附近人聲鼎沸，兩次高位站崗。這個(gè)指數(shù)有個(gè)非常鮮明的規(guī)律——它的出圈時(shí)刻，幾乎精準(zhǔn)對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)情緒的頂點(diǎn)。

當(dāng)它走入大眾視野的時(shí)候，往往也是最危險(xiǎn)的時(shí)候。

為什么偏偏是恒生科技聲量最大

其實(shí)A股港股跌的板塊有很多，機(jī)器人、新消費(fèi)等板塊也跌了很多，但恒生科技一跌，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)都在哭。

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，成分股是所有人最熟悉的東西。

騰訊、阿里、美團(tuán)、京東、快手、小米等等，這些公司是真正意義上的國(guó)民企業(yè)。

每天用微信聊天，在淘寶購(gòu)物，叫美團(tuán)外賣(mài)，刷快手短視頻，這些行為構(gòu)成了大多數(shù)中國(guó)人日常生活的基本切片。

大家不一定懂半導(dǎo)體，不一定了解燃?xì)廨啓C(jī)，但王者榮耀和淘寶絕對(duì)是每個(gè)人都有發(fā)言權(quán)的東西，就像每年高考語(yǔ)文作文的熱度一定比高考數(shù)學(xué)最后一道大題熱度高的多。

正因?yàn)槿绱�，這個(gè)指數(shù)的持有人基數(shù)極其龐大，而且覆蓋了大量非專業(yè)投資者，今年以來(lái)恒生科技ETF流入了超過(guò)400億資金，僅次于年內(nèi)大漲的黃金ETF。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至2026/1/1-2026/3/6

很多人是用戶變股東的邏輯進(jìn)來(lái)的，每天都在用騰訊的產(chǎn)品，當(dāng)然要買(mǎi)騰訊；天天在美團(tuán)點(diǎn)外賣(mài)，這公司肯定有前途。

這種認(rèn)知門(mén)檻極低的入市邏輯，讓恒生科技成為很多人的第一只港股基金。

恒生科技的持有人很多是普通上班族、家庭主婦、剛?cè)胧械哪贻p人，跌的時(shí)候到處發(fā)帖求安慰。

這就是為什么，每一次港股下跌周期里，恒生科技持有人的聲量最大，因?yàn)楹闵萍既罕娀A(chǔ)太好了。

名字好聽(tīng)，但它其實(shí)不太科技

聊完了為什么那么多人買(mǎi)，現(xiàn)在要說(shuō)一個(gè)很多人沒(méi)注意到的問(wèn)題，恒生科技這個(gè)名字，其實(shí)名過(guò)其實(shí)。

恒生科技指數(shù)的納入條件，其實(shí)非常寬，并不僅限于科技行業(yè)，這也是為什么我們可以在成分股里面看到汽車(chē)、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)和家電了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生公司

這帶來(lái)一個(gè)實(shí)際問(wèn)題，投資者買(mǎi)它的時(shí)候以為是科技實(shí)際上買(mǎi)到的是消費(fèi)周期、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、新能源車(chē)的混合風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，當(dāng)平臺(tái)企業(yè)之間打補(bǔ)貼價(jià)格戰(zhàn)，當(dāng)新能源車(chē)銷量環(huán)比下滑，三重利空同時(shí)壓過(guò)來(lái)，指數(shù)的下跌是疊加的，分散效果極其有限。

港股為什么偏偏這么弱

說(shuō)完指數(shù)本身的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，還得說(shuō)說(shuō)港股這個(gè)市場(chǎng)的先天特質(zhì)，南方基金惲雷曾經(jīng)在季報(bào)里系統(tǒng)梳理過(guò)港股的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)，我覺(jué)得說(shuō)得很透，這里借他的框架展開(kāi)講講。

第一個(gè)問(wèn)題出在投資者結(jié)構(gòu)上。港股市場(chǎng)里，無(wú)論是外資還是南下資金，本質(zhì)上都把港股當(dāng)成配置型市場(chǎng)，而非核心陣地。

外資來(lái)港股，是因?yàn)楸緡?guó)資產(chǎn)回報(bào)率下滑，想從中國(guó)市場(chǎng)里找增速更快的資產(chǎn)；南下資金來(lái)港股，是把它當(dāng)成A股的補(bǔ)充，買(mǎi)一些A股稀缺的標(biāo)的。

這兩類資金有一個(gè)共同特點(diǎn)，一旦本土市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，第一個(gè)被減倉(cāng)的，一定是港股這類配置型資產(chǎn)。

第二個(gè)問(wèn)題是流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性不足。港股約三分之二的公司來(lái)自內(nèi)地，但在海外投資者眼里，A股流動(dòng)性遠(yuǎn)勝港股，容錯(cuò)性更好，價(jià)值發(fā)現(xiàn)也更快。

對(duì)于兩地同時(shí)上市的公司，外資通常優(yōu)先選擇A股作為投資標(biāo)的，港股反而成了次選，流動(dòng)性的差距，讓港股在定價(jià)上天然慢半拍。

第三個(gè)問(wèn)題是貨幣政策的缺位。港元盯住美元，香港沒(méi)有獨(dú)立的央行，無(wú)法通過(guò)自身貨幣政策來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，港股就得跟著承壓；全球流動(dòng)性收緊，港股沒(méi)有任何自我保護(hù)的手段。這一點(diǎn)，A股有人民幣獨(dú)立定價(jià)，有央行托底，港股完全沒(méi)有。

第四個(gè)問(wèn)題是交易制度的先天缺陷。香港缺乏現(xiàn)金管理類工具，資金一旦撤出股票市場(chǎng)，短期內(nèi)很難再流回來(lái)，沒(méi)有承接機(jī)制。

同時(shí)，交易印花稅過(guò)高，天然限制了量化和高頻交易，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性不足，也讓價(jià)值發(fā)現(xiàn)的速度更慢。

這就出現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象，港股市場(chǎng)外流動(dòng)性充裕，但股票市場(chǎng)內(nèi)卻長(zhǎng)期流動(dòng)性偏緊，兩種狀態(tài)同時(shí)存在，形成了獨(dú)特的流動(dòng)性雙重性。

這四個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加在一起，港股弱勢(shì)就有了根源性的解釋，外部一有風(fēng)吹草動(dòng)，資金撤得快，內(nèi)部沒(méi)有承接機(jī)制，跌起來(lái)就容易過(guò)度。

具體到這一輪，2025年底以來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的預(yù)期持續(xù)反復(fù)，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人被認(rèn)為是結(jié)構(gòu)性鷹派，即便降息也會(huì)同步縮減資產(chǎn)負(fù)債表，寬松預(yù)期大打折扣。

內(nèi)因同樣不容忽視，恒生科技的成分股里，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)占了絕大多數(shù)，這類公司的盈利模型高度依賴廣告收入和消費(fèi)活躍度。

當(dāng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏比預(yù)期慢，當(dāng)平臺(tái)之間陷入補(bǔ)貼大戰(zhàn)，美團(tuán)、阿里、抖音三方廝殺外賣(mài)市場(chǎng)，美團(tuán)2025年全年由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)虧超過(guò)230億元，盈利端的壓力直接殺傷估值。

更深層的問(wèn)題在于，AI敘事壓根沒(méi)有給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)任何溢價(jià)，甚至都要開(kāi)始負(fù)溢價(jià)了，因?yàn)楣沧R(shí)認(rèn)為這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的體制無(wú)法培育出類似ChatGpt、Claude、Gemini這種重量級(jí)的AI產(chǎn)品。

內(nèi)憂外患之下，資金自然用腳投票，離開(kāi)港股，昨天南向資金單日凈賣(mài)出超277億港元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

但歷史數(shù)據(jù)同樣顯示，每一次南向資金出現(xiàn)極端單日凈賣(mài)出之后，往往很快就恢復(fù)凈買(mǎi)入，當(dāng)情緒的鐘擺擺到極端，就是方向的前夜。

買(mǎi)之前，先想清楚你要的是什么

經(jīng)過(guò)這一輪從高點(diǎn)超過(guò)25%的回調(diào)，恒生科技指數(shù)的市盈率已跌至歷史16%分位數(shù)的水平，雖然說(shuō)低估值不一定漲，但是總比高估值的時(shí)候買(mǎi)的安全。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截取至2023/3/6-2026/3/6

再看資金，2026年以來(lái)截至3月初，南向資金年內(nèi)累計(jì)凈流入超過(guò)1600億港元，2月單月凈買(mǎi)入超過(guò)800億，越跌越買(mǎi)的態(tài)勢(shì)從未改變。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2026/3/5

大規(guī)模單日凈賣(mài)出歷史上每次都是短期擾動(dòng)，資金的中長(zhǎng)期方向依然是持續(xù)流入港股。

但是，這些不是讓你閉眼沖的理由，不過(guò)至少說(shuō)明一件事：現(xiàn)在站在這里的人，比山頂上的人要安全得多。

由于恒生科技指數(shù)掛鉤的基金很多且費(fèi)率高低不一，所以我們給大家選取了一些規(guī)模大費(fèi)率低的恒生科技指數(shù)基金名單，可在后臺(tái)（菜單欄，不是評(píng)論區(qū)）回復(fù)“恒科”領(lǐng)取。

基金產(chǎn)品研修班

市場(chǎng)震蕩又輪動(dòng)，追高容易被套、拿不住持倉(cāng)也很糾結(jié)，長(zhǎng)按海報(bào)中二維碼，加入「基金產(chǎn)品研修班」學(xué)配置、懂行情、辨熱點(diǎn)，理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

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