美國(guó)與以色列對(duì)伊朗的打擊推高油價(jià)，把剛有所緩解的美國(guó)通脹壓力重新拉回市場(chǎng)視野。若油價(jià)沖擊演變?yōu)槌掷m(xù)性的供給擾動(dòng)，通脹回落可能受阻，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間也將隨之收窄。

3月3日，布倫特原油自2024年7月以來(lái)首次觸及每桶85美元，日內(nèi)漲9%。柴油和汽油期貨同步上行。此前，美國(guó)消費(fèi)者在食品等成本“黏性”偏強(qiáng)的背景下，仍能依靠相對(duì)便宜的汽油獲得一定緩沖，而這一支撐正在被削弱。

通脹層面，1月美國(guó)CPI同比上漲2.4%，較12月的2.7%降溫，部分得益于汽油價(jià)格同比下降7.5%。但若原油持續(xù)走高，汽油價(jià)格可能在數(shù)周內(nèi)傳導(dǎo)至終端，并進(jìn)一步抬升運(yùn)輸與機(jī)票等成本，擴(kuò)大對(duì)整體價(jià)格水平的影響。

Capital Economics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing則估算，若油價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)升至每桶100美元，可能令總體通脹上升約0.7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)投資者而言，關(guān)鍵變量是沖擊的“強(qiáng)度與持續(xù)時(shí)間”。摩根大通CEO周一對(duì)CNBC表示，只要打擊行動(dòng)不拖長(zhǎng)，通脹影響不會(huì)太大。特朗普周一則稱，美國(guó)在伊朗的行動(dòng)預(yù)計(jì)持續(xù)四到五周，“但我們有能力持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間”。

油價(jià)如何傳導(dǎo)至通脹：加油站、運(yùn)輸成本與機(jī)票價(jià)格

汽油價(jià)格與通脹的關(guān)聯(lián)度高，原因在于傳導(dǎo)鏈條短、價(jià)格更新頻繁且競(jìng)爭(zhēng)激烈。美國(guó)能源信息署指出，原油價(jià)格是決定美國(guó)加油站價(jià)格的最大單一因素。

經(jīng)濟(jì)學(xué)界常用的經(jīng)驗(yàn)法則是，油價(jià)每上漲5%，會(huì)使同比通脹指標(biāo)上升約0.1個(gè)百分點(diǎn)。單次看似有限，但在持續(xù)累積下會(huì)對(duì)物價(jià)形成可見(jiàn)的抬升。

油價(jià)上行也會(huì)外溢到其他類(lèi)別。卡車(chē)運(yùn)輸食品等貨物成本上升，航空燃油變貴也會(huì)推高機(jī)票價(jià)格，從而擴(kuò)大對(duì)總體通脹的影響面。

兩種情景：短期擾動(dòng)影響有限，持續(xù)上行則抬升通脹“臺(tái)階”

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，若能源市場(chǎng)擾動(dòng)短暫，通脹可能僅被抬高一到兩個(gè)月。去年伊朗與以色列為期12天的沖突曾在高點(diǎn)將油價(jià)僅短暫推升約10美元，且能源基礎(chǔ)設(shè)施大體未受波及，最終對(duì)物價(jià)的沖擊偏短周期。

同時(shí)，汽油在居民消費(fèi)中占比并不高。根據(jù)最新政府通脹報(bào)告，汽油在12月僅約占平均消費(fèi)者支出的3%，而食品約13%，住房成本超過(guò)三分之一。這意味著，除非油價(jià)上漲幅度大且持續(xù)，單靠汽油并不足以長(zhǎng)期“主導(dǎo)”通脹。

但更劇烈的情景仍在定價(jià)之中。Harvard Business School經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alberto Cavallo指出，若伊朗沖突導(dǎo)致原油持續(xù)上漲，其影響可能在數(shù)周內(nèi)反映到加油站并抬升總體通脹。

Capital Economics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing則估算，若油價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)升至每桶100美元，可能令總體通脹上升約0.7個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)還能降息嗎：能源沖擊疊加既有價(jià)格壓力，門(mén)檻更高

在通脹路徑上行的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)可能更難“忽略”能源帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)。Neil Shearing認(rèn)為，若通脹因油價(jià)顯著抬升，美聯(lián)儲(chǔ)將“更不愿意”下調(diào)短期利率。

政策背景也并非“只有能源”這一單一變量。今年以來(lái)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于穩(wěn)定、部分價(jià)格壓力仍偏頑固的情況下，支持美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的理由已在減弱。

若潛在能源沖擊疊加去年關(guān)稅上調(diào)仍在向價(jià)格鏈條傳導(dǎo)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的態(tài)度可能更趨謹(jǐn)慎。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)常將能源沖擊視為短期擾動(dòng)、傾向于“熬過(guò)去”而非立即反應(yīng)，但此前支撐其在9月至12月三次降息的關(guān)鍵前提之一，是通脹在短期內(nèi)出現(xiàn)改善。油價(jià)若把通脹重新推高，將直接提高繼續(xù)降息的門(mén)檻。