歐洲天然氣市場正在重新計價中東地緣沖擊。

據(jù)追風(fēng)交易臺，摩根士丹利最新報告指出，歐洲天然氣基準(zhǔn)TTF在霍爾木茲海峽LNG運(yùn)輸停滯與卡塔爾Ras Laffan停產(chǎn)消息推動下大幅跳升，但當(dāng)前價格主要只反映了1至2周的中斷預(yù)期（基準(zhǔn)情景）。但在極端情況下，若Ras Laffan停產(chǎn)演變?yōu)閿?shù)月級別，TTF存在飆升至100歐元的風(fēng)險，情形可能逼近2022年的擠壓式行情。

最新擾動來自供給端與物流端的疊加?；赩ortexa油輪追蹤數(shù)據(jù)，霍爾木茲海峽的LNG流量一度降至零，疊加卡塔爾能源的全球最大液化天然氣基礎(chǔ)設(shè)施停產(chǎn)相關(guān)消息帶動，TTF兩日暴漲60%。

在其基準(zhǔn)情景中，摩根士丹利預(yù)計市場正在定價“海灣LNG出口中斷1至2周”。該機(jī)構(gòu)將TTF短期判斷上調(diào)至約45歐元/兆瓦時，并認(rèn)為若卡塔爾產(chǎn)量快速恢復(fù)、海峽通行逐步恢復(fù)，TTF在近端或維持45–50歐元/兆瓦時區(qū)間。

對歐洲而言，大摩認(rèn)為，歐洲基本面比2022年更穩(wěn)健，且卡塔爾LNG只占?xì)W洲總供應(yīng)小部分，若中東擾動持續(xù)，即使歐洲轉(zhuǎn)向亞洲搶貨，供需失衡也遠(yuǎn)不及2022年。

海峽“停擺”疊加Ras Laffan停產(chǎn)，供應(yīng)擔(dān)憂加劇

摩根士丹利在3月3日的報告中稱，每年全球約有8800萬噸 （約1200億立方米/年）的LNG經(jīng)霍爾木茲海峽運(yùn)輸，約占全球LNG供應(yīng)的20%，其中主要來自卡塔爾與阿聯(lián)酋。與原油不同，卡塔爾與阿聯(lián)酋的天然氣缺乏可替代的外輸通道，一旦海峽對油輪交通“近乎不可通行”，供應(yīng)沖擊難以通過改道緩釋。

更令市場敏感的是Ras Laffan的停產(chǎn)本身。摩根士丹利指出，Ras Laffan擁有14條液化生產(chǎn)線，年產(chǎn)能7700萬噸，是全球最大的LNG出口設(shè)施，多家媒體報道稱設(shè)施遭到無人機(jī)襲擊，但能源研究咨詢公司Energy Aspects在當(dāng)日的說明中提出另一種可能，即航運(yùn)受阻與儲存能力不足導(dǎo)致卡塔爾能源被迫減產(chǎn)或關(guān)停。無論何種原因，類似規(guī)模的停產(chǎn)在行業(yè)中并不常見，重啟節(jié)奏成為價格路徑的核心變量。

除卡塔爾外，上周末以色列也出現(xiàn)供給擾動。報告稱，以色列政府2月28日要求Leviathan與Karish氣田臨時停產(chǎn)，Tamar似乎仍在運(yùn)行，導(dǎo)致對埃及與約旦的出口暫停，相關(guān)出口在3月2日已部分恢復(fù)。摩根士丹利估計，對埃及的即時擾動可能在200–300 億立方米/天的量級。報告并援引Platts數(shù)據(jù)稱，埃及因以色列管道氣中斷已發(fā)布LNG招標(biāo)，計劃在6至9月采購20船，并在3月追加3船。

為何TTF反應(yīng)更劇烈：緊平衡、少緩沖、難改道

摩根士丹利給出四點解釋，說明為何天然氣較原油更容易放大波動。

第一，基本面在事件發(fā)生前更“緊”。報告稱，全球LNG市場近月大體平衡，冬季新增供給有限，而歐洲與亞洲需求同比改善。歐洲方面，因取暖與發(fā)電需求偏強(qiáng)、LNG進(jìn)口相對滯后，庫存處于10年低位區(qū)間。

第二，天然氣已出現(xiàn)實質(zhì)性減供，而不僅是物流約束。Ras Laffan停產(chǎn)與以色列氣田停產(chǎn)意味著可供貨量下降，沖擊的可見度更高。

第三，系統(tǒng)緩沖更薄且難以改道。報告強(qiáng)調(diào)LNG儲存本就困難，主要進(jìn)口國的LNG儲備天數(shù)有限，例如日本平均儲備僅能覆蓋約10天需求；同時卡塔爾與阿聯(lián)酋缺乏繞開海峽的替代外輸路徑。歐洲其他主要供給方也缺少“余量”，報告稱挪威與北非管道氣基本已處于高位。

第四，事件前TTF對地緣風(fēng)險的定價偏低。摩根士丹利估算，在2月27日時TTF僅計入2–3歐元/兆瓦時的地緣溢價，隱含對嚴(yán)重中斷的概率不足10%，而原油市場此前反而計入更高概率。結(jié)果是天然氣在事件落地后出現(xiàn)“追趕式”重估。

情景推演：基準(zhǔn)定價1–2周，關(guān)鍵看Ras Laffan重啟窗口

摩根士丹利認(rèn)為，市場目前對應(yīng)的是“情景2”，即中斷持續(xù)1至2周，并將其作為基準(zhǔn)情景。

• 情景1（24–48小時）：若卡塔爾產(chǎn)量與出口在48小時內(nèi)恢復(fù)，TTF可能在2至3周回落至約35歐元/兆瓦時。報告稱，Energy Aspects認(rèn)為卡塔爾具備在3至6小時內(nèi)重啟液化的能力，使快速恢復(fù)具備可行性。

• 情景2（1–2周，基準(zhǔn)）：報告把這一階段的主要沖擊定義為“船隊效率沖擊”。其測算顯示，如果平均18天的航程被延遲一周，等同于相關(guān)船隊運(yùn)力大幅折損，進(jìn)而使全球市場在有效層面損失約7%的運(yùn)力，折算約2.8 Mt/月的可交付量。對應(yīng)價格上，TTF或在45–50歐元/兆瓦時附近波動，JKM約16–18美元/百萬英熱單位。由于約89%的受影響貨量原本流向亞洲，亞洲補(bǔ)貨將與歐洲形成更直接競爭，并把TTF推向更高的邊際定價水平。

在該基準(zhǔn)情景中，摩根士丹利估算歐洲可能月度層面損失約230萬噸的LNG供給（包括被亞洲分流與對歐直接到貨減少），進(jìn)而拖累庫存軌跡。報告預(yù)計若到3月底恢復(fù)正常，庫存仍可能在夏季回補(bǔ)至約70%–75%，因此價格壓力更集中于曲線前端，TTF在夏季仍有回落空間，但風(fēng)險溢價較此前更難完全消退。

若卡塔爾停產(chǎn)“拉長”：一個月60–80，多月或邁向2022式擠壓

摩根士丹利把尾部風(fēng)險集中在Ras Laffan停產(chǎn)時長上。

• 情景3（嚴(yán)重中斷一個月）：若海峽停擺數(shù)周，疊加Ras Laffan與阿聯(lián)酋Das Island供應(yīng)受限，全球LNG月度供給損失可達(dá)6.8 Mt。報告測算，歐洲潛在月度供給缺口或達(dá)到約550萬噸，TTF可能需要升至60–80歐元/兆瓦時以觸發(fā)需求收縮并重新平衡。

• 情景4（Ras Laffan停產(chǎn)數(shù)月）：報告指出，大型LNG設(shè)施的非計劃停產(chǎn)往往不易快速恢復(fù)，并以Freeport LNG與Hammerfest LNG的歷史停運(yùn)案例說明修復(fù)可能耗時較長。在Ras Laffan損傷與修復(fù)節(jié)奏不明的情況下，若停產(chǎn)持續(xù)2至3個月，歐洲儲氣在夏季的回補(bǔ)將明顯受挫，價格可能進(jìn)一步上探并超過100歐元/兆瓦時，甚至在更長停產(chǎn)情形下觸及2022式的高位區(qū)間。以當(dāng)下約45歐元/兆瓦時的水平衡量，這意味著價格具備“翻倍”空間，但前提是停產(chǎn)時間從“周”升級到“月”甚至“季”。

供需失衡遠(yuǎn)不及2022年，歐洲無需太擔(dān)心？

對于歐洲，大摩的核心判斷很清晰：2026年的中東LNG風(fēng)險，在“規(guī)模”上接近2022年俄氣斷供沖擊，但在“傳導(dǎo)路徑”上完全不同。

2022年歐洲失去約1300億立方米/年的俄氣，占供應(yīng)40%，屬于直接斷供危機(jī)。當(dāng)時TTF迅速翻倍并在夏季沖上200歐元/兆瓦時以上。

這次即便卡塔爾長期停產(chǎn)，潛在影響約1200億立方米/年，規(guī)模接近，但歐洲直接暴露度僅約4%（因卡塔爾只占?xì)W洲總供應(yīng)小部分）。

關(guān)鍵在于：歐洲40%的氣源來自LNG，而LNG是邊際定價來源。若中東擾動持續(xù)，LNG轉(zhuǎn)向亞洲，即使歐洲必須抬價搶貨——價格可能劇烈波動，但供需失衡遠(yuǎn)不及2022年。