2026年2月26日，海泰新光（688677）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)。

主要數(shù)據(jù)如下：2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.03億元，同比增長(zhǎng)36.08%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)24.23%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)26.79%；扣非凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)28.67%；基本每股收益1.44元，同比增長(zhǎng)28.57%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.00%，同比增加2.55個(gè)百分點(diǎn)。期末總資產(chǎn)16.35億元，同比增長(zhǎng)11.99%；歸母所有者權(quán)益13.48億元，同比增長(zhǎng)3.41%。

以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。

單看任何一行數(shù)據(jù)，這都是一份挑不出毛病的成績(jī)單。營(yíng)收增速36%，利潤(rùn)增速接近30%，ROE從10.45%跳到13%——如果只看絕對(duì)數(shù)字，結(jié)論就是四個(gè)字：全面向好。

但如果你把營(yíng)收增速和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速放在一起看，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)不太舒服的縫隙：營(yíng)收增長(zhǎng)了36%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只增長(zhǎng)了24%。兩者之間差了12個(gè)百分點(diǎn)。

這個(gè)縫隙意味著什么？簡(jiǎn)單說(shuō)：公司多賣(mài)了很多貨，但每多賣(mài)出一塊錢(qián)，裝進(jìn)口袋的利潤(rùn)比例，比去年少了。

先算一筆賬

用業(yè)績(jī)快報(bào)的數(shù)據(jù)直接做除法。

2024年，海泰新光的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是1.53億元，營(yíng)業(yè)收入是4.43億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為34.5%。

2025年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.90億元，營(yíng)業(yè)收入6.03億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為31.5%。

一年之間，利潤(rùn)率壓縮了大約3個(gè)百分點(diǎn)。

3個(gè)百分點(diǎn)聽(tīng)起來(lái)不多。但換一種方式感受：如果2025年的利潤(rùn)率維持在2024年的34.5%水平，那么6.03億元的營(yíng)收對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該是2.08億元——而實(shí)際數(shù)字是1.90億元。差額約1,800萬(wàn)元。

這1,800萬(wàn)元，就是利潤(rùn)率壓縮的"代價(jià)"。它沒(méi)有消失，只是從利潤(rùn)表的底部，搬到了成本和費(fèi)用的某些行里。

這1,800萬(wàn)去了哪里？

業(yè)績(jī)快報(bào)沒(méi)有給出完整的費(fèi)用明細(xì)——那要等年報(bào)。但快報(bào)的文字說(shuō)明部分，罕見(jiàn)地主動(dòng)交代了兩件事：

第一件事：關(guān)稅應(yīng)對(duì)。快報(bào)原文寫(xiě)道，"上半年針對(duì)美國(guó)對(duì)華關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，公司境內(nèi)外工廠積極應(yīng)對(duì)，目前公司絕大部分產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在美國(guó)工廠和泰國(guó)工廠生產(chǎn)和發(fā)貨，公司內(nèi)部通過(guò)協(xié)調(diào)境內(nèi)和境外工廠的生產(chǎn)分工降低關(guān)稅的影響。"

翻譯一下：為了繞開(kāi)加征關(guān)稅，海泰新光把原來(lái)在中國(guó)生產(chǎn)出口的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)移到了美國(guó)和泰國(guó)的工廠來(lái)生產(chǎn)。這不是簡(jiǎn)單的"換個(gè)倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨"，而是要在海外維持生產(chǎn)線、雇傭工人、管理供應(yīng)鏈。這些都是實(shí)打?qū)嵉某杀尽?/p>

第二件事：自主品牌投入。快報(bào)寫(xiě)道，"公司加大了自主品牌整機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場(chǎng)投入，為整機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。"

研發(fā)投入和市場(chǎng)投入，花的是今年的錢(qián)，但回報(bào)在未來(lái)。這是一筆"當(dāng)期消耗、遠(yuǎn)期收獲"的支出。

這兩件事有一個(gè)共同特征：它們都是主動(dòng)選擇的成本，不是被動(dòng)的漲價(jià)或浪費(fèi)。一個(gè)是為了維持海外市場(chǎng)準(zhǔn)入，一個(gè)是為了從OEM代工走向自有品牌。

換個(gè)角度看：新增收入的利潤(rùn)率只有23%

這里有一個(gè)更尖銳的算法。

2025年，海泰新光比2024年多賺了約1.60億元的營(yíng)收（6.03億減去4.43億）。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比上年多了約3,706萬(wàn)元（1.90億減去1.53億）。

用增量利潤(rùn)除以增量收入：3,706 ÷ 15,978 ≈23.2%。

也就是說(shuō)，公司"老業(yè)務(wù)"的利潤(rùn)率在34.5%左右，但2025年新增的那1.6億元收入，每一塊錢(qián)只貢獻(xiàn)了大約兩毛三的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。新增收入的邊際利潤(rùn)率，比存量業(yè)務(wù)低了超過(guò)11個(gè)百分點(diǎn)。

這個(gè)數(shù)字不意味著新業(yè)務(wù)"不賺錢(qián)"——23%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在制造業(yè)里仍然很高。但它說(shuō)明一件事：驅(qū)動(dòng)海泰新光2025年高增長(zhǎng)的那些業(yè)務(wù)，不管是海外工廠發(fā)貨的內(nèi)窺鏡，還是快速增長(zhǎng)的光學(xué)板塊，它們目前的盈利效率，系統(tǒng)性地低于公司已有的成熟業(yè)務(wù)。

再看一組數(shù)據(jù)：成本增速跑贏了收入增速

反過(guò)來(lái)算總成本（營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）：

2024年總成本約為2.90億元（4.43億 ? 1.53億），2025年約為4.13億元（6.03億 ? 1.90億）。

成本增幅：（4.13 ? 2.90）÷ 2.90 ≈42.3%。

收入增了36%，成本增了42%。當(dāng)成本增速持續(xù)跑贏收入增速的時(shí)候，利潤(rùn)率的壓縮就不是偶然波動(dòng)，而是一種結(jié)構(gòu)性的狀態(tài)。

這種狀態(tài)的根源，快報(bào)已經(jīng)說(shuō)得很清楚了：全球產(chǎn)能重新布局和品牌化戰(zhàn)略升級(jí)——兩件事同時(shí)在燒錢(qián)。

所以問(wèn)題變成了：這筆代價(jià)，是一次性的，還是持續(xù)的？

1,800萬(wàn)元的利潤(rùn)率代價(jià)和42%的成本增速，放在6億體量的公司里，還不算傷筋動(dòng)骨。真正值得關(guān)注的是趨勢(shì)：隨著海外工廠的產(chǎn)能利用率爬升，單位產(chǎn)品的海外制造成本是會(huì)攤薄下降，還是會(huì)因?yàn)閰R率、人力、合規(guī)等因素持續(xù)抬高？

這取決于兩個(gè)變量，都可以在未來(lái)的財(cái)報(bào)中追蹤驗(yàn)證——

變量一：增量收入的邊際利潤(rùn)率是否會(huì)回升。2025年新增收入的邊際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是23.2%。如果2026年這個(gè)數(shù)字向30%甚至更高靠攏，說(shuō)明海外工廠正在度過(guò)"爬坡期"，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始釋放。如果繼續(xù)停留在20%出頭甚至下滑，說(shuō)明海外運(yùn)營(yíng)的成本結(jié)構(gòu)可能是剛性的——繞開(kāi)關(guān)稅的代價(jià)不是一次性學(xué)費(fèi)，而是永久性的"通行費(fèi)"。

變量二：自主品牌整機(jī)業(yè)務(wù)何時(shí)開(kāi)始貢獻(xiàn)可辨識(shí)的收入。快報(bào)用了"打下基礎(chǔ)"四個(gè)字，這通常意味著還在投入期，尚未放量。研發(fā)和市場(chǎng)費(fèi)用的投入節(jié)奏，以及整機(jī)產(chǎn)品何時(shí)進(jìn)入收入確認(rèn)階段，會(huì)直接決定費(fèi)用率能否在未來(lái)一到兩年內(nèi)回落。

一句話總結(jié)

海泰新光2025年交出了一份高增長(zhǎng)的成績(jī)單，但增長(zhǎng)的"含金量"正在被兩筆戰(zhàn)略性支出稀釋?zhuān)阂还P付給了全球化產(chǎn)能布局，一筆付給了品牌化未來(lái)。營(yíng)收增36%而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率縮3個(gè)百分點(diǎn)——這不是經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題，恰恰是公司在用今天的利潤(rùn)率，換明天的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

只是，換得值不值，不看今年的快報(bào)，要看接下來(lái)兩年這3個(gè)百分點(diǎn)能不能回來(lái)。

本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自海泰新光2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)（2026年2月26日披露），未經(jīng)審計(jì)。文中不包含任何投資建議。

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