智譜AI和MiniMax在港股的亮眼表現(xiàn)，徹底點(diǎn)燃了大模型行業(yè)的上市熱潮。

繼這兩家公司市值雙雙突破2500億港元后，“大模型第三股”的懸念浮出水面。2月26日，有消息稱上海AI創(chuàng)業(yè)公司階躍星辰正計(jì)劃赴港IPO，擬募資約5億美元（約34億元人民幣），最快今年完成上市。而它的直接競(jìng)爭(zhēng)者，正是手握100億元現(xiàn)金儲(chǔ)備的月之暗面。

這場(chǎng)較量，不僅是兩家公司的賽道之爭(zhēng)，更折射出中國(guó)大模型行業(yè)從“技術(shù)比拼”向“商業(yè)化落地+資本變現(xiàn)”轉(zhuǎn)型的新階段。

階躍星辰的IPO計(jì)劃并非臨時(shí)起意。據(jù)知情人士透露，公司在近輪融資期間就已向投資者表達(dá)了上市意向，目前已與潛在顧問(wèn)磋商股權(quán)出售事宜，目標(biāo)遞表時(shí)間最快在上半年，若進(jìn)程緊張則可能推遲至下半年。

這一動(dòng)作，顯然是受了智譜AI和MiniMax上市后股價(jià)暴漲的鼓舞。智譜AI上市首日市值579億港元，累計(jì)漲幅達(dá)332%；MiniMax首日市值1067億港元，如今同樣站穩(wěn)2500億港元關(guān)口。港股市場(chǎng)對(duì)AI板塊的樂(lè)觀情緒，讓未上市的大模型企業(yè)看到了資本退出的絕佳窗口。

更值得關(guān)注的是，階躍星辰在沖刺IPO前已完成關(guān)鍵布局。不久前，公司剛敲定50億元人民幣B+輪融資，更重磅官宣曠視科技聯(lián)合創(chuàng)始人印奇擔(dān)任董事長(zhǎng)。印奇作為AI 1.0時(shí)代“四小龍”的代表人物，手握軟硬件結(jié)合的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，其履新被外界解讀為階躍星辰加速終端落地的信號(hào)。

而階躍星辰本身的技術(shù)路線也早已明確：以多模態(tài)為核心，押注AI Agent在手機(jī)、汽車、機(jī)器人等智能硬件的落地，榮耀、OPPO、中興、吉利等都是其生態(tài)合作伙伴，已發(fā)布的近30款模型中80%以上為多模態(tài)產(chǎn)品。

另一邊，月之暗面的姿態(tài)則顯得從容許多。創(chuàng)始人楊植麟去年年底在內(nèi)部信中直言，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備超100億元，上市并非迫切目標(biāo)。即便如此，月之暗面也沒(méi)停下資本動(dòng)作，接連完成兩輪共計(jì)12億美元融資，最新估值突破100億美元。

其技術(shù)路線與階躍星辰截然不同：更主張技術(shù)路線析出，聚焦編程、研究、通用Agent等高頻應(yīng)用，全球化定位突出，此前與OpenClaw的快速合作，就是為了擴(kuò)張海外影響力。

兩家公司的風(fēng)格差異，本質(zhì)上是商業(yè)化路徑的選擇不同。階躍星辰走的是“多模態(tài)+硬件終端”路線，試圖通過(guò)與手機(jī)、汽車廠商綁定，快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?；月之暗面則偏向“通用能力+全球化”，希望靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)在海外市場(chǎng)打開(kāi)局面。

這兩種路徑?jīng)]有絕對(duì)的優(yōu)劣，但都面臨各自的挑戰(zhàn)：階躍星辰要應(yīng)對(duì)硬件行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和巨頭擠壓，月之暗面則需突破海外市場(chǎng)的合規(guī)壁壘和用戶認(rèn)知門檻。

從行業(yè)背景來(lái)看，這場(chǎng)“第三股”之爭(zhēng)，也是資本退出需求的必然結(jié)果。雖然頭部大模型企業(yè)賬面上的資金足以支撐兩到三年運(yùn)營(yíng)，但資本寒潮時(shí)的“耐心”，終究需要市場(chǎng)情緒樂(lè)觀時(shí)的IPO來(lái)兌現(xiàn)。智譜AI和MiniMax的成功上市，讓一級(jí)市場(chǎng)的投資者看到了豐厚回報(bào)的可能，自然會(huì)推動(dòng)手中的項(xiàng)目盡快登陸資本市場(chǎng)。

不過(guò)，對(duì)于階躍星辰和月之暗面而言，上市只是新的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。智譜AI和MiniMax上市后雖市值高漲，但也面臨著“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。如何從“能賺錢”升級(jí)為“能成為巨頭”，如何擺脫性價(jià)比依賴、建立不可替代的核心價(jià)值，這些問(wèn)題同樣擺在未上市企業(yè)面前。

階躍星辰的優(yōu)勢(shì)在于多模態(tài)技術(shù)與硬件終端的深度綁定，印奇的加入或許能加速商業(yè)化閉環(huán)，但如何在與字節(jié)、華為等巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中突圍，如何證明終端落地的盈利能力，將是其IPO前需要向投資者說(shuō)清的關(guān)鍵；月之暗面則憑借Kimi的技術(shù)口碑和充足現(xiàn)金儲(chǔ)備，有更多時(shí)間打磨產(chǎn)品，但全球化布局的進(jìn)度、商業(yè)化變現(xiàn)的效率，將決定其估值能否持續(xù)提升。

值得注意的是，隨著階躍星辰?jīng)_刺IPO，“大模型六小虎”的標(biāo)簽正在失效。行業(yè)格局逐漸清晰，頭部玩家要么已上市，要么在沖刺上市或深耕技術(shù)，曾經(jīng)的并列討論正在變成差異化競(jìng)爭(zhēng)。無(wú)論是階躍星辰的“硬件綁定”，還是月之暗面的“全球化深耕”，都在探索大模型商業(yè)化的不同可能。

中國(guó)大模型“第三股”最終花落誰(shuí)家，目前尚未有定論。階躍星辰的主動(dòng)沖刺與月之暗面的穩(wěn)守陣地，都是基于自身資源和戰(zhàn)略的理性選擇。但可以確定的是，這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將推動(dòng)行業(yè)從“技術(shù)刷榜”走向“價(jià)值落地”，而最終能在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的，必然是那些既能掌握核心技術(shù)，又能找到清晰商業(yè)化路徑的企業(yè)。

對(duì)于投資者而言，港股AI板塊的熱度雖高，但也需警惕估值泡沫；對(duì)于行業(yè)而言，更多企業(yè)上市意味著更多資金投入研發(fā)與落地，將推動(dòng)中國(guó)大模型行業(yè)走向更成熟的階段。

“第三股”的誕生，不是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)束，而是中國(guó)大模型行業(yè)進(jìn)入資本與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)時(shí)代的開(kāi)始。