江西力源海納科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力源海納”）創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程有了新進(jìn)展。近日，公司對(duì)深交所首輪審核問(wèn)詢函作出回復(fù)，針對(duì)存貨跌價(jià)計(jì)提審慎性、銷(xiāo)售與管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)異常、以及高毛利率與輕資產(chǎn)模式匹配性等核心財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。

此次IPO，公司計(jì)劃募資約11.81億元，主要用于工業(yè)電源生產(chǎn)基地建設(shè)、數(shù)字化及智能化技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。作為一家主營(yíng)工業(yè)電源研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，力源海納的主要產(chǎn)品高頻開(kāi)關(guān)電源、高速脈沖電源，合計(jì)貢獻(xiàn)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超95%。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，公司報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年，下同）保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入為4.93億元、5.91億元、7.44億元、4.03億元，凈利潤(rùn)同步攀升，為1.25億元、1.53億元、1.55億元、1.44億元。然而，在穩(wěn)健的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，公司的高存貨、異常的費(fèi)用搭配以及“輕資產(chǎn)高毛利”模式成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)32%以上，跌價(jià)計(jì)提比例高于同行

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，力源海納存貨規(guī)模較高，存貨周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于相對(duì)較低水平（0.53–0.84次/年）。各期末，公司流動(dòng)資產(chǎn)為10.69億元、14.39億元、13.27億元、14.39億元，存貨賬面價(jià)值為5.40億元、6.58億元、5.26億元和4.72億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為50.48%、45.70%、39.62%、32.79%，始終占據(jù)資產(chǎn)重要地位。

與此同時(shí)，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提力度在多數(shù)期間也高于行業(yè)均值。公司存貨跌價(jià)計(jì)提比例分別為2.77%、2.87%、7.51%及8.70%，而同期可比公司平均比例為1.12%、1.55%、10.22%與10.41%，2022年與2023年公司計(jì)提差異顯著。

對(duì)此，深交所要求公司說(shuō)明存貨結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)庫(kù)齡存貨的合理性，并評(píng)估是否存在積壓或大幅減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司回應(yīng)稱，其采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)+合理庫(kù)存”模式，期末庫(kù)存商品主要為已完工入庫(kù)尚未發(fā)出的存貨。2023年末存貨增長(zhǎng)主要為滿足訂單交付而加大生產(chǎn)，同時(shí)部分客戶因項(xiàng)目進(jìn)度延遲而推遲發(fā)貨。

針對(duì)長(zhǎng)庫(kù)齡存貨，公司解釋其產(chǎn)品為大型產(chǎn)線的關(guān)鍵配套設(shè)備，發(fā)貨需配合客戶整體建設(shè)進(jìn)度，客戶分批提貨或項(xiàng)目延期是主要成因。此外，公司為售后服務(wù)儲(chǔ)備了少量定制化備件。公司強(qiáng)調(diào)，各期末庫(kù)存商品在手訂單覆蓋率均超過(guò)60%，期后銷(xiāo)售比例較高，不存在產(chǎn)品積壓。

關(guān)于跌價(jià)計(jì)提比例高于同行，公司表示，主要因產(chǎn)品定制化程度高、型號(hào)多，存貨庫(kù)齡相對(duì)較長(zhǎng)，其基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)長(zhǎng)庫(kù)齡及潛在呆滯存貨計(jì)提更為充分。公司指出，2024年末和2025年6月末其計(jì)提比例低于行業(yè)均值，主要因同行業(yè)公司北京新雷能科技股份有限公司計(jì)提大額存貨跌價(jià)損失，推高行業(yè)平均水平。若剔除該影響，公司各期計(jì)提比例仍持續(xù)高于可比公司均值，符合其業(yè)務(wù)特點(diǎn)。

銷(xiāo)售費(fèi)率3%，遠(yuǎn)低于同行平均水平

力源海納報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出與行業(yè)常規(guī)的顯著差異，同樣受到監(jiān)管問(wèn)詢。數(shù)據(jù)顯示，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在3%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)7%上下的平均水平；管理費(fèi)用率則在2022年、2023年分別達(dá)到7.25%和8.77%，高于行業(yè)均值（4.39%、4.70%）。

圖片來(lái)源：力源海納關(guān)于第一輪問(wèn)詢的答復(fù)

具體來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1489.16萬(wàn)元、2315.22萬(wàn)元、2397.43萬(wàn)元和1211.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為3.02%、3.92%、3.22%和3.00%。公司解釋稱，費(fèi)用的增長(zhǎng)主要源于三方面：一是為開(kāi)拓市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)充銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致銷(xiāo)售人員職工薪酬總額上升；二是公司2022年實(shí)施股權(quán)支付，2023年及以后股份支付費(fèi)用相應(yīng)增加；三是2023年、2024年公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，廣告、展會(huì)及宣傳費(fèi)相應(yīng)增加。然而，由于營(yíng)業(yè)收入增速更快，費(fèi)用率得以保持在較低水平。公司表示，其銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成與同行基本一致，差異主要源于業(yè)務(wù)模式與效率。

針對(duì)明顯偏高的管理費(fèi)用率，公司解釋這與自身發(fā)展階段直接相關(guān)：一方面，公司前期營(yíng)收規(guī)模小于同行業(yè)公司，管理費(fèi)用的規(guī)模效益不顯著；另一方面，公司為支撐業(yè)務(wù)發(fā)展并吸引優(yōu)秀人才，實(shí)施了力度較大的股權(quán)激勵(lì)，導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用較高。此外，職工薪酬及專業(yè)咨詢服務(wù)費(fèi)在管理費(fèi)中占比較大。公司表示，2024年后，其管理費(fèi)用率已下降，與行業(yè)平均水平大致相當(dāng)。

“高盈利、輕資產(chǎn)”，設(shè)備投入3000萬(wàn)

報(bào)告期內(nèi)，力源海納主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.85億元、5.82億元、7.33億元及3.99億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率均維持在41%至45%之間的高位水平。其中，高頻開(kāi)關(guān)電源與高速脈沖電源兩類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)95%的收入，二者毛利率分別為40.80%、43.66%、44.21%、39.68%，45.38%、51.25%、45.96%、54.93%，顯示出較強(qiáng)的盈利表現(xiàn)。

然而，與高毛利率形成顯著對(duì)比的是公司相對(duì)輕型的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為1.13億元、1.14億元、1.18億元及1.32億元，其中直接用于生產(chǎn)的機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值分別為1529.87萬(wàn)元、2061萬(wàn)元、3115.72萬(wàn)元和3208.15萬(wàn)元，占比較低。

圖片來(lái)源：力源海納關(guān)于第一輪問(wèn)詢的答復(fù)

這一“高盈利、輕資產(chǎn)”的特征也受到深交所的關(guān)注，要求公司說(shuō)明在設(shè)備投入較少的情況下維持高毛利率的合理性，以及固定資產(chǎn)規(guī)模與收入增長(zhǎng)的匹配性。

公司在回復(fù)中強(qiáng)調(diào)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力主要集中于產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而非依賴產(chǎn)品生產(chǎn)。在生產(chǎn)方面，公司采用柔性化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)多類(lèi)產(chǎn)品共用生產(chǎn)線，并通過(guò)將機(jī)械加工、電鍍等非核心工序外包，進(jìn)一步降低了自身對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的投入。公司表示，盡管設(shè)備賬面價(jià)值不高，但現(xiàn)有SMT產(chǎn)線、加工設(shè)備等足以滿足核心生產(chǎn)需求，并指出同行業(yè)公司英杰電氣也存在類(lèi)似情況，符合行業(yè)慣例。

但值得注意的是，公司招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為1799.57萬(wàn)元、3301.87萬(wàn)元、5047.04萬(wàn)元和2760.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為3.65%、5.59%、6.79%和6.84%，低于可比公司平均，同期可比公司均值為10.12%、12.29%、19.49%、18.50%。

圖片來(lái)源：力源海納招股書(shū)（2025年版）

圖片來(lái)源：力源海納招股書(shū)（2025年版）

關(guān)于資產(chǎn)與收入的匹配性，公司指出，由于報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，而固定資產(chǎn)增加有限，導(dǎo)致房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備原值占收入比例呈下降趨勢(shì)。但公司同時(shí)說(shuō)明，其位于九江的生產(chǎn)基地面積充足，現(xiàn)有設(shè)備在性能與數(shù)量上均可支持當(dāng)前研發(fā)與生產(chǎn)活動(dòng)，固定資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r相匹配。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：葉連梅