一樁BD（商務(wù)拓展）交易的官宣，前沿生物股價便上演了“過山車”行情。

2月25日，前沿生物股價收跌4.09%，而開年首個交易日，公司股價大漲，收盤報24.7元/股，漲幅達(dá)9.29%。

在此之前，公司宣布就兩款處于早期研發(fā)階段的小核酸（siRNA）管線產(chǎn)品與全球生物制藥企業(yè)葛蘭素史克（GSK）達(dá)成合作，授予GSK在全球范圍內(nèi)的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

然而，一邊是牽手葛蘭素史克，一邊是超過10億美元的交易總金額，前沿生物似乎并未因此被外界看好。2月25日，公司發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，前沿生物在接受投資者調(diào)研時表示，公司不會轉(zhuǎn)型為單一的早期研發(fā)授權(quán)型企業(yè)。本次小核酸管線的BD合作，是公司管線價值實(shí)現(xiàn)的一種方式，而非商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型。

實(shí)際上，上市5年多，公司營收主要來自核心產(chǎn)品艾可寧，至今未實(shí)現(xiàn)扭虧。對于前沿生物而言，由于核心管線多處于研發(fā)早期，BD交易短期內(nèi)能夠貢獻(xiàn)的收入相對有限。在自身造血能力尚難支撐資金需求的局面下，這場突圍戰(zhàn)或?qū)⒊蔀橐粓鲩L跑。

兩款產(chǎn)品搭上GSK，交易總金額突破10億美元

2月23日，前沿生物宣布就兩款小核酸（siRNA）管線產(chǎn)品與GSK達(dá)成獨(dú)家授權(quán)許可協(xié)議，GSK將獲得兩款產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利，其中一款候選藥物已進(jìn)入新藥臨床試驗(yàn)申請（IND）階段，另一款為臨床前候選藥物。

根據(jù)協(xié)議，前沿生物將獲得4000萬美元首付款及1300萬美元近期里程碑付款，還將額外在兩個項(xiàng)目中累計獲得最高9.5億美元的基于成功開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑的付款，同時享有兩款產(chǎn)品全球凈銷售額的分級特許權(quán)使用費(fèi)。

雙方分工顯示，前沿生物將負(fù)責(zé)兩款在研產(chǎn)品的早期開發(fā)工作，包括負(fù)責(zé)其中一款產(chǎn)品在中國的I期臨床試驗(yàn)推進(jìn)，并完成另一款產(chǎn)品的IND支持性研究。葛蘭素史克將負(fù)責(zé)兩款產(chǎn)品之后所有的全球臨床開發(fā)、監(jiān)管申報及商業(yè)化活動。

公開信息顯示，在慢性病治療領(lǐng)域，前沿生物目前有多款小核酸藥在研，均處于臨床前研究階段，針對適應(yīng)癥包括IgA腎病、高尿酸血癥與痛風(fēng)、腫瘤、高脂血癥等。

前沿生物研發(fā)管線圖。來源：企業(yè)公告

前沿生物在公告中提及，公司與GSK達(dá)成的授權(quán)合作，將帶來首付款及后續(xù)里程碑付款，有助于改善現(xiàn)金流、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，為核心管線研發(fā)投入、技術(shù)平臺優(yōu)化升級提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，助力公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)研發(fā)資源的高效配置與戰(zhàn)略聚焦。

盡管公司口中好處諸多，前沿生物的股價表現(xiàn)卻并不堅(jiān)挺。大漲過后，其股價隨即上演“過山車”行情。2月25日盤中，公司股價一度跌超16%，至當(dāng)日收盤，股價跌4.09%，報收23.69元/股。

上市5年多未能扭虧，造血能力弱尋求BD突圍

股價劇烈波動，背后是前沿生物的基本面難以支撐市場預(yù)期。

自2020年10月登陸科創(chuàng)板至今，公司未能實(shí)現(xiàn)扭虧。根據(jù)前沿生物公布的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1.4億元-1.45億元。盡管營業(yè)收入在2025年預(yù)計同比實(shí)現(xiàn)8.13%到11.99%的增長，但前沿生物仍面臨著約2.55億元-2.9億元的歸母凈虧損，由于2024年產(chǎn)生投資收益影響，其虧損額在2025年同比進(jìn)一步增大。

目前，公司營業(yè)收入主要來自抗HIV創(chuàng)新藥艾可寧、代理產(chǎn)品纈康韋及2025年獲批的遠(yuǎn)紅外治療貼的銷售收入。其中，艾可寧是一款長效抗HIV病毒融合抑制劑，為前沿生物的核心產(chǎn)品，于2018年獲批上市。

除此之外，前沿生物布局了多款在研產(chǎn)品，涉及領(lǐng)域包括暢銷抗HIV病毒藥物、小核酸藥物和高端仿制藥和器械。從其在研產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度來看，目前公司其余在研創(chuàng)新藥均處于臨床前研究階段，這也意味著，很長一段時間內(nèi)，前沿生物的產(chǎn)品銷售收入仍可能將主要依賴于艾可寧。

在研產(chǎn)品眾多，前沿生物的研發(fā)費(fèi)用高昂。2020年-2024年間，公司研發(fā)費(fèi)用合計約9.36億元，而同期公司營收合計僅約為4.16億元。由于自身造血能力尚難以支撐其研發(fā)需求，2020年-2024年間，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額始終為負(fù)。

2025年，前沿生物預(yù)計投入研發(fā)費(fèi)用約1.38億元-1.45億元，同比增加0.58%到5.68%。對此，前沿生物稱，公司聚焦小核酸新藥研發(fā)及其他新藥的早期研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用有所上升。

2月25日，前沿生物發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，本次小核酸管線的BD合作，是公司管線價值實(shí)現(xiàn)的一種方式，而非商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型。未來在小核酸領(lǐng)域，公司將采取靈活的商業(yè)模式，一方面積極探索與國際藥企的國際化合作，借助全球資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全球市場拓展；另一方面，對于與公司長期核心戰(zhàn)略強(qiáng)關(guān)聯(lián)、公司具備獨(dú)特開發(fā)優(yōu)勢與能力的管線，將堅(jiān)定保留主導(dǎo)權(quán)，自主推進(jìn)研發(fā)與開發(fā)工作。

從行業(yè)視角來看，BD交易固然能為企業(yè)帶來現(xiàn)金流支持，但其實(shí)際收益的兌現(xiàn)需要經(jīng)歷漫長周期。一位醫(yī)藥企業(yè)從業(yè)人員對新京報貝殼財經(jīng)記者介紹，在醫(yī)藥BD交易中，付款通常采用里程碑式分期結(jié)構(gòu)。合同簽署后先行支付首付款，后續(xù)根據(jù)研發(fā)進(jìn)展分批付款，關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括獲得臨床批件、完成一期臨床、完成二期臨床、提交BLA（生物制品上市申請）以及最終獲批上市等。首付款是整個交易中確定性最高的款項(xiàng)，通常在10%至30%之間浮動，具體取決于藥品的靶點(diǎn)價值、市場潛力以及臨床前或臨床數(shù)據(jù)的質(zhì)量。

該業(yè)內(nèi)人士稱，BD后續(xù)款項(xiàng)的回收并非萬無一失，研發(fā)層面的成敗、合作方的資金狀況、大公司的戰(zhàn)略博弈，都可能成為風(fēng)險變量。

新京報貝殼財經(jīng)記者 丁爽

編輯 王進(jìn)雨

校對 盧茜