三星距離1萬億美元市值里程碑僅差約14%，這一躍升由盈利基本面驅(qū)動，而非單純市場情緒。AI對內(nèi)存需求的結(jié)構(gòu)性顛覆正在重塑行業(yè)供需格局，DRAM定價上行周期料將延續(xù)至2027年，HBM（高帶寬內(nèi)存）市場份額的持續(xù)改善將共同催化史上最大規(guī)模的盈利復(fù)蘇。

據(jù)追風(fēng)交易臺，摩根士丹利于2026年2月24日發(fā)布最新研報《三星——沖刺萬億美元》將三星電子列為首選股（Top Pick），評級"增持"，并將股票目標(biāo)價從21萬韓元上調(diào)至24.8萬韓元，較當(dāng)前股價有24%的上行空間。

三星邁向萬億美元，并非周期性情緒反彈，而是結(jié)構(gòu)性的盈利能力提升。摩根士丹利的邏輯是：內(nèi)存定價權(quán)與AI主導(dǎo)的持續(xù)性投資，正在為EPS持續(xù)上修奠定基礎(chǔ)；DRAM周期的持久性被市場低估，一旦獲得重定價，將解鎖更高的估值倍數(shù)。

在估值框架上，報告采用內(nèi)含價值法測算出實現(xiàn)萬億美元市值的條件：年收入增長率11%，運營利潤率35%，ROE接近13%。AI基礎(chǔ)設(shè)施支出在未來5年預(yù)計將以40%至45%的復(fù)合年增長率擴張，三星的實際增長料將大幅超越這些條件。

從歷史規(guī)律來看，萬億美元俱樂部成員（包括蘋果、微軟等）在觸及這一市值里程碑后，往往繼續(xù)跑贏大盤，核心驅(qū)動力正是盈利預(yù)測的持續(xù)上修。摩根士丹利指出，關(guān)注盈利和估值，而非單純關(guān)注市值規(guī)模，才是更有意義的投資視角。

摩根士丹利預(yù)測，三星利潤將于2027年超越"美股七巨頭"（Mag 7）中的大多數(shù)公司，充裕現(xiàn)金流將為回購、分紅與戰(zhàn)略收購提供堅實支撐。

財務(wù)路徑：反向推導(dǎo)萬億美元所需的盈利門檻

摩根士丹利構(gòu)建了一個反向推導(dǎo)模型，量化三星實現(xiàn)萬億美元市值所需的財務(wù)門檻。基于歷史上投資者為三星支付10倍市盈率的假設(shè)，公司需產(chǎn)生約1000億美元的凈利潤。若按25%的稅率反推，三星需要實現(xiàn)約1330億美元的營業(yè)利潤。

假設(shè)45%的運營利潤率，需實現(xiàn)約3470億美元的年收入。而摩根士丹利的收入預(yù)測已超越這一門檻：2026年預(yù)測收入為3984億美元，2027年更達4840億美元。

從市凈率（P/B）角度同樣可以印證這一邏輯。若按2027年預(yù)測賬面價值的2倍P/B估算，三星市值將輕松突破1萬億美元，達到約1.7萬億美元。

需注意，此前三星觸及2倍P/B時對應(yīng)的ROE峰值為2020年的23%，而摩根士丹利預(yù)測2026年底ROE將翻倍至46%，意味著當(dāng)前估值相對基本面存在顯著低估。

AI浪潮顛覆存儲邏輯：供需格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變

AI的爆炸式增長正從根本上重塑內(nèi)存行業(yè)的供需關(guān)系。AI運算不僅需要大量GPU來生成數(shù)據(jù)，更需要海量內(nèi)存來存儲訓(xùn)練數(shù)據(jù)并進行推理。過去的商品內(nèi)存周期邏輯已被打破，且沒有任何跡象表明短期內(nèi)會回歸舊模式。

內(nèi)存在AI計算架構(gòu)中的角色正在快速向核心位置遷移。供給具有顯著的非彈性特征，同時面臨Agentic AI（代理式AI）需求的加速浪潮。內(nèi)存組件供應(yīng)商正迅速演變?yōu)閮?nèi)存解決方案供應(yīng)商，這一轉(zhuǎn)變將帶來持久的議價能力和利潤率改善。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，未來12個月內(nèi)AI相關(guān)年化營收總規(guī)模將突破2000億美元：

包括英偉達新增約300億美元季度營收、AMD數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)翻番至每季度約100億美元、博通半導(dǎo)體業(yè)務(wù)翻番至每季度約250億美元，以及Marvell與英特爾合計貢獻約10億美元增量收入。

現(xiàn)有內(nèi)存產(chǎn)能根本無法滿足這一需求浪潮。

定價上行：DRAM漲價超預(yù)期，EPS持續(xù)上修空間顯著

近期定價動態(tài)遠超市場預(yù)期。64GB RDIMM服務(wù)器DRAM現(xiàn)貨價格自2026年一季度合同價確定以來大幅攀升，較合同價高出近100%，每一個終端市場都面臨日益嚴峻的短缺局面。這意味著主流合同價即便再翻一倍，仍將低于現(xiàn)貨價20%以上。

摩根士丹利將2026年二季度DRAM定價預(yù)測從原來的+20%上調(diào)至+40%。即便部分漲價無法完全轉(zhuǎn)化為實際均價，50%的季度環(huán)比漲幅仍是一個保守的下限。

目前市場共識預(yù)測三星EPS峰值約在2027年三季度達到每股8817韓元，在2026年二季度價格基礎(chǔ)上實現(xiàn)同比約20%-25%漲幅即可達到。這意味著三星實際EPS可能在未來一年半內(nèi)持續(xù)高于共識預(yù)期。

在當(dāng)前每股EPS預(yù)測為40,778韓元的情景下，2027年市盈率僅約5.6倍。即便不考慮估值倍數(shù)擴張，單純將估值基準(zhǔn)從2026年峰值切換到2027年峰值，也將帶來顯著的股價重估效應(yīng)。

與此同時，三星每季度約300億美元的現(xiàn)金生成能力，意味著一年內(nèi)即可產(chǎn)生相當(dāng)于當(dāng)前企業(yè)價值約10%的自由現(xiàn)金流。

供給瓶頸：嚴峻短缺將貫穿2026年全年

供給增長在2026年將無法有效緩解供應(yīng)短缺。三星和SK海力士的DRAM位元出貨量在2026年一季度均表現(xiàn)為持平或低個位數(shù)增長；NAND方面，三星僅在低基數(shù)上錄得5%增長，海力士則出現(xiàn)負增長。

摩根士丹利預(yù)計，2026年底三星和海力士合計DRAM晶圓投片量的年同比增長僅約7%，來自長鑫存儲（CXMT）、海力士M15X和三星P4L的新增產(chǎn)能短期內(nèi)均無法彌補缺口；美光在博伊西的工廠及與臺灣力晶的合作產(chǎn)能也要到2027年才能提升。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能缺口使供需失衡短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。平衡表上幾乎沒有生產(chǎn)商庫存的緩沖，最重要的客戶正以高于市場合同價的溢價爭搶供應(yīng)，甚至愿意為提前30天獲得貨源而額外付費。

萬億俱樂部的特質(zhì)：持續(xù)創(chuàng)造超額收益

全球萬億美元科技公司的共同特征包括：高增長行業(yè)的市場主導(dǎo)地位、持久的競爭護城河、高盈利能力（毛利率普遍超過60%）、全球化規(guī)模以及強勁的投資者信心。

三星屬于其中的"消費科技巨頭"類別，擁有全球消費者覆蓋、強勁品牌和多元化變現(xiàn)模式（半導(dǎo)體、硬件、服務(wù)）。

在研發(fā)投入方面，三星去年研發(fā)支出超過280億美元，遠超最接近的半導(dǎo)體同行——英偉達約130億美元、臺積電約70億美元、美光約40億美元，彰顯持續(xù)投入能力，為構(gòu)建長期技術(shù)護城河提供了基礎(chǔ)。

從資本市場歷史來看，過去十年，專注于大市值股票的基金回報率超過380%，遠超標(biāo)普500指數(shù)同期225%的回報率。即具備上述核心特質(zhì)的巨型公司能夠創(chuàng)造持續(xù)的超額收益。

萬億門檻：心理里程碑背后的基本面邏輯

三星當(dāng)前市值約為9270億美元，距離1萬億美元大關(guān)僅約14%。全球擁有萬億美元市值的公司屈指可數(shù)——歷史上達到這一里程碑的不足10家，能持續(xù)維持的更是鳳毛麟角。

摩根士丹利強調(diào)，萬億美元市值本質(zhì)上是心理里程碑，向市場傳遞極強的投資者信心信號，但并不直接等同于基本面價值的突變。

其意義在于：能吸引此前錯過股價上漲的增量投資者入場，并促使現(xiàn)有持有人重新審視持倉的價值回報。

更重要的是，萬億市值能夠通過ETF等被動資金的自動配置機制形成價格的正向強化循環(huán)。對于三星而言，當(dāng)前估值仍處于"價值股"水平，相較于其他萬億美元公司并不存在估值泡沫，反而具備顯著的向上修復(fù)空間。

可持續(xù)性：三大結(jié)構(gòu)性增長向量

摩根士丹利認為，三星具備實現(xiàn)并持續(xù)維持超過1萬億美元市值的可信路徑，這一路徑的基礎(chǔ)不是周期性復(fù)蘇，而是對多個平臺的結(jié)構(gòu)性參與，集中體現(xiàn)在三大增長向量。

其一，AI基礎(chǔ)設(shè)施。內(nèi)存已成為AI計算不可或缺的基礎(chǔ)組件，三星憑借HBM技術(shù)優(yōu)勢與領(lǐng)先制程代工能力，處于價值鏈的多個關(guān)鍵捕獲節(jié)點。

其二，物理AI（三星人形機器人，從數(shù)字AI到物理AI）。計算需求從數(shù)字世界向物理世界延伸，每臺設(shè)備的半導(dǎo)體內(nèi)容密度和性能要求將持續(xù)攀升。

其三，泛在邊緣連接。隨著連接與自動化規(guī)模擴張，三星在圖像傳感器、OLED顯示面板等核心部件的布局將持續(xù)變現(xiàn)。

三星已有的內(nèi)存、智能手機、OLED顯示面板、代工和消費電子業(yè)務(wù)，既提供了運營規(guī)模，也帶來了現(xiàn)金流韌性。這一現(xiàn)金流基礎(chǔ)為進軍更高成長、結(jié)構(gòu)性受益的新領(lǐng)域提供了資金來源，同時實現(xiàn)可以降低周期性風(fēng)險。

估值調(diào)整：目標(biāo)價上調(diào)至24.8萬韓元

在具體估值調(diào)整上，摩根士丹利將三星HBM利潤率假設(shè)上調(diào)至與SK海力士持平水平（此前給予折價），反映三星在HBM4執(zhí)行、市場份額爭奪和定價策略上的顯著追趕進展。

核心支撐來自三星垂直整合的HBM制造結(jié)構(gòu)，尤其是利用自有領(lǐng)先制程代工廠制造HBM基礎(chǔ)芯片的能力，強化了技術(shù)競爭力、成本優(yōu)勢和利潤率韌性。

同時，商品DRAM和NAND的利潤率假設(shè)相應(yīng)上調(diào)，主要受2026年二季度強于預(yù)期的定價（DRAM從+20%調(diào)升至+40%）驅(qū)動，以及對定價將在更長時間內(nèi)維持結(jié)構(gòu)性高位的判斷。

EPS預(yù)測變動為：2026年上調(diào)23%，2027年上調(diào)16%，2028年下調(diào)9%（假設(shè)2028年起大規(guī)模晶圓產(chǎn)能增加將對存儲均價形成下行壓力）。

長期HBM利潤率假設(shè)從約50%上調(diào)至60%出頭區(qū)間，目標(biāo)價從21萬韓元上調(diào)至24.8萬韓元，對應(yīng)2026年預(yù)測市凈率2.7倍。牛市情景目標(biāo)價為32.1萬韓元（對應(yīng)2026年市凈率3.3倍），熊市情景目標(biāo)價為10.2萬韓元（對應(yīng)2026年市凈率1.2倍，接近歷史底部水平）。