匯通財經(jīng)訊——2025年以來，美元經(jīng)歷顯著貶值，其跌勢反映出“美國例外主義”敘事的褪色。隨著經(jīng)濟增長預期趨緩、資本流入減弱，此前過度依賴“美國跑贏”溢價的估值泡沫開始破裂。

匯通財經(jīng)APP訊——2025年以來，美元經(jīng)歷顯著貶值，其跌勢反映出“美國例外主義”敘事的褪色。隨著經(jīng)濟增長預期趨緩、資本流入減弱，此前過度依賴“美國跑贏”溢價的估值泡沫開始破裂。周二（2月24日）歐市時段，美元指數(shù)小幅反彈，現(xiàn)交投于97.90附近，日內(nèi)漲幅約0.15%，因美聯(lián)儲鷹派言論支撐，但美元面臨的長期問題已暴露無遺。

當前美元面臨多重結(jié)構(gòu)性壓力：市場預期美聯(lián)儲將持續(xù)降息，而財政赤字未見收窄，政策組合陷入尷尬失衡；貿(mào)易政策反復無常，關(guān)稅未能支撐美元，反而加劇不確定性；通脹預期溫和導致利差優(yōu)勢收窄，傳統(tǒng)估值錨點可靠性下降。盡管尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性“去美元化”，但儲備管理者加速積累黃金等替代資產(chǎn)，正推動漸進式多元化。

美國例外主義的褪色與美元高位脆弱性
2025年，美元經(jīng)歷了顯著貶值，其跌勢并非突發(fā)事件，而是長期積累壓力的集中釋放。美國經(jīng)濟“例外主義”的褪色早已潛伏在市場背景中，一旦敘事開始正?；?，各種裂痕便顯露無遺：經(jīng)濟增長預期趨于溫和、資本流入放緩，以及此前過度依賴“美國跑贏”的估值泡沫隨之破裂。

2025年，美元持倉已高度集中，并嚴重倚賴這一增長溢價；當溢價開始消退時，美元對市場情緒和倉位變動的敏感度驟然上升，暴露程度遠超近年水平。

美國政策環(huán)境的多重挑戰(zhàn)
與此同時，政策環(huán)境對美元構(gòu)成更棘手的挑戰(zhàn)。市場預期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，而領導層可能面臨更大政治影響，這為美聯(lián)儲的公信力引入了雖小但不容忽視的風險溢價。

正值此時，財政政策仍缺乏錨定，赤字規(guī)模未見收窄跡象，且在大選周期中支出有望進一步攀升。收益率曲線陡峭化未能為美元提供實質(zhì)支撐。即使名義收益率短暫回升，缺乏可信財政路徑也削弱了利率差對美元的傳統(tǒng)支撐作用。

貿(mào)易政策與通脹預期的復雜博弈
貿(mào)易政策同樣未能帶來清晰信號。通常，高關(guān)稅會強化通脹敘事并支撐美元，但市場對近期相關(guān)公告持謹慎態(tài)度。政策反復無常、不可預測性高，以及效應傳導需時較長，導致外匯市場反應異常溫和。關(guān)稅被裁決消息非但未提振美元，反而加劇了整體不確定性氛圍。

這一切共同推動通脹預期趨于溫和。長期盈虧平衡通脹率顯示，市場對通脹壓力保持受控（甚至可能過于樂觀）的舒適狀態(tài)。對美元而言，這一點至關(guān)重要：當通脹被視為可控時，利率差壓縮，美元關(guān)鍵支撐之一隨之弱化。若預期轉(zhuǎn)向——無論源于關(guān)稅還是其他因素——都可能引發(fā)重新定價。更嚴峻的情景是通脹再度走堅，而美聯(lián)儲繼續(xù)寬松，這種組合將重壓實際收益率，并在信心已顯脆弱之際，引發(fā)對政策方向和美聯(lián)儲獨立性的質(zhì)疑。

估值錨點失靈與漸進式多元化壓力
在此背景下，傳統(tǒng)估值錨點可靠性下降已不足為奇。政策、資金流動和政治等多重力量同時拉扯。若美聯(lián)儲持續(xù)降息且利差收窄，除非其他央行更激進或更持久寬松，否則美元走軟將是自然結(jié)果。

雖然尚未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“去美元化”輪動，但多重驅(qū)動因素可能在邊緣支持漸進式多元化。儲備管理者仍受明確限制約束，美元市場仍是全球體系核心，但黃金等替代資產(chǎn)積累加速，正契合這一更廣泛主題。

美元調(diào)整的性質(zhì)與長期展望
總體來看，此輪美元調(diào)整兼具政治性和結(jié)構(gòu)性特征。政治因素加速了進程，但基礎早已奠定：美國例外主義的正?；?、政策組合的尷尬失衡，以及通脹與儲備管理動態(tài)的演變。這些力量持續(xù)多久，或?qū)Q定美元未來十年的軌跡。

目前尚不構(gòu)成戲劇性轉(zhuǎn)折點，但也非短暫中斷后迅速反彈。更合理的路徑是緩慢、不均衡的調(diào)整，市場逐步厘清美國資產(chǎn)應享有的合理溢價水平。2026年初，美元指數(shù)在全球不確定性與美聯(lián)儲路徑博弈中繼續(xù)承壓，但長期看，其作為儲備貨幣的核心地位仍具韌性，貶值更多體現(xiàn)為周期性而非永久性轉(zhuǎn)向。

（美元指數(shù)日線圖，來源：易匯通）

北京時間15:34，美元指數(shù)現(xiàn)報97.88。

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