大家好，我是量子熊貓，休息了一段時間，今天開始復更～

開年第一篇正式內容必須是一年一度的年度投資策略，不過這次開頭我們先復盤下去年的年度策略《》。

全球和國內宏觀層面一句話概括就是不確定性強，走一步看一步，從去年看基本都延續(xù)了這個節(jié)奏，不管是地緣摩擦還是國內政策，特別是降息預期也是忽強忽弱，當然最后確實降息也不及預期，所以重點還是復盤幾個方向。

A 股和港股：主要看 AI、 消費和紅利三個方向，具體可以參考看下圖東財總結的行業(yè)分級表現(xiàn)。

AI 主要看通信、電子、傳媒三個行業(yè)，當然熊貓自己主要看的是半導體 ETF，科創(chuàng) ETF 和 A500 ETF共3 個 ETF ，這幾個 ETF 品種比較多，所以找了三個自己買的，漲幅分別是45%，36% 和25%，具體代碼就不說了，第一個半導體屬于行業(yè)指數(shù)，可能差別比較大，但是后兩個寬基指數(shù)基本都大差不差。

消費的話主要看三個，以舊換新國補、新消費和消費平替，2025 年有國補退潮這個不可控因素，所以消費行業(yè)特別可選消費表現(xiàn)基本都大幅跑輸，而新消費和消費平替都屬于細分結構性機會，比較考研個股的投研能力，并且波動很大容易山頂站崗，考慮到風險和合規(guī)問題，熊貓也不會具體說 這類標的 ，不過可以從典型個股表現(xiàn)進行復盤，新消費選了泡泡瑪特和老鋪黃金， 2025 年 4 個季度分別：

泡泡瑪特：+74.55%，+71.02%，+0.08%，-29.65%；

老廟黃金：+202.04%，+39.52%，-29.35%，-11.79%；

以舊換新國補和新消費 基本都符合預期，至于消費平替很遺憾一直找到合適標的，非要說的話，港股“鳴鳴很忙”（ 趙一鳴和零食很忙品牌母公司 ）算是典型代表， 2022年至2025年前三季度，經調整凈利潤分別為8149.5萬元、2.35億元、9.13億元、18.10億元，業(yè)績爆表，不過可惜 2026 年 1 月才在港股上市，不屬于2025 年標的范疇。

另外多說兩句，A 股去年只看多到 3400 點，并且完全沒有考慮漲幅 排名第一的有色金屬，都是超乎預期的不足之處，里面有地緣因素也有產業(yè)因素，承認錯誤并持續(xù)反思改進ing。

紅利方面， 看好的都是中字紅利，熊貓自己在 A 股和港股中最后選的是股息率更高的港股，并且因為 重點看好中字頭所以選了 恒生央企指數(shù)的關聯(lián)基金 ，當然如果想要雨露均沾選 港股通高股息指數(shù)也是可以的，恒生央企ETF去年 漲幅 23.52%，并且 4 個季度收益全部為正，港股通高股息ETF稍微弱點，不過4 個季度收益也同樣全部為正，總得來說，紅利2025 年雖然大幅跑輸了雙創(chuàng)指數(shù)并且兩者一直呈現(xiàn)蹺蹺板表現(xiàn)，但定位防守穩(wěn)健板塊的邏輯依舊沒毛病。

海外方面只看美股和日經，兩個都在不斷新高中，無需多言。

債券方面只看國債，去年表示值搏率不高持續(xù)觀望，參考 30 年國債 ETF 年線-5.95% 也符合預期。

最后說一嘴房產，去年預期結構上會有機會，上半年TOP城市表現(xiàn)確實可圈可點，而下半年環(huán)比全部陣亡屬于超預期走弱了，不過對于核心板塊的房地產，熊貓依然延續(xù)看好，就算當前還沒見底也在見底過程之中。

以熊貓所在深圳為例，二手住宅成交表現(xiàn)其實還是可圈可點的。

以上就是針對《 》 的復盤，至于熊貓的 2025 年年度收益總結和復盤，因為當時被關了小黑屋，所以發(fā)到了備用號“阿爾法熊貓”上，備用號名片和復盤鏈接附上《》。

劃個重點，特殊時刻，建議大家一定要關注下備用號以免失聯(lián)。

接下來進入 2026 年度策略內容。

整體結構繼續(xù)延續(xù)“ 宏觀、市場、總結預判 ”三個板塊，相比去年少了房產篇，主要因為前面在復盤中已經說過且沒有變化。

宏觀篇

3個關鍵詞：不確定性，流動性，弱美元。

不確定性很好理解，主要體現(xiàn)在特朗普上臺后的執(zhí)政風格導致的地緣博弈，進而又引發(fā)了宏觀政策上的不確定性。

運氣好的話，今年大家多握手多互動，你好我好你漲我漲大家一起好，運氣不好，那就繼續(xù)顛簸甚至不排除有翻船的可能， 這點沒辦法規(guī)避只能做好風險管理，不過在諸多不確定性中有一點可以確定的是，特朗普的一切政策導向都不會損害美股（401K退休金計劃）這個核心拿票政績指標。

流動性就比較復雜，分成幾個視角分別來看：

從全球視角看，美聯(lián)儲降息預期雖然節(jié)奏上有波動，但方向性是不需要質疑的，特別跟第三點弱美元以降低負債并吸引制造業(yè)回流息息相關。

而從國內政策視角看，大的方面上，去年中央經濟工作會議已經繼續(xù)定調，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是從 2025 年的降準降息表現(xiàn)看，更多強調的是精準定向滴灌而非大水漫灌，所以從總量上看甚至是不及預期的，而2026 年大概率會繼續(xù)延續(xù)這類風格，也就是不管是在財政還是貨幣政策上，產業(yè)方向選擇就尤為重要。

特別從資本視角看，不管個人還是頂層，最終要看的都是投資回報率，區(qū)別無非在于個人著眼于短期，而頂層會考慮更長遠和更廣泛，但不管怎么樣，資本的底層邏輯依然還是要尋找優(yōu)質可持續(xù)增長的資產進行信用擴張。

從民間資本視角看，“過多的儲蓄”+“過低的儲蓄利率 ” + “ 稀缺的優(yōu)質資產”情況依然延續(xù)，特別在房地產和儲蓄利率雙雙持續(xù)走弱的背景下，儲蓄已經有了明顯的向非銀金融搬家趨勢，而在 2026 年政策方向不變的情況下，這個趨勢大概率會繼續(xù)延續(xù)，最近看到有不少券商測算說 2026 年會有 32 萬億 2 年期以上的居民定存到期，有希望能成為進一步推動市場上漲的增量資金。

熊貓去查了下具體數(shù)據(jù)，32萬億里邊，2 年/3 年/5 年期定存到期的金額分別是 20.7 萬億/9.6 萬億/1.3 萬億，總量相比 2025 年多了大約 4 萬億的規(guī)模，這個增量規(guī)模說實話并不算多，畢竟也不可能全部轉化進到證券市場，除非政策和證券市場表現(xiàn)能夠延續(xù)甚至加強，否則很難把這些低風險偏好資金轉為證券這類高風險偏好資金。

去年的儲蓄轉移確實開了個好頭，但也已經把信用擴張的缺口給填了不少，后續(xù)在當前產業(yè)資本已經有較高資金涌入的情況下，這個缺口能否繼續(xù)擴大并吸引儲蓄繼續(xù)轉移擴張，不管是不確定性還是波動性都會更強。

第三點弱美元，底層邏輯依然還是“ 海湖莊園協(xié)議Mar-a-LagoAccord”，整個協(xié)議主要三板斧：

1，加征關稅，增加收入以抵消財政赤字缺口，同時逼迫制造業(yè)回流本土；

2，美元貶值，降低債務壓力，同時利好本土出口，從而進一步吸引制造業(yè)回流；

3，建立主權財富基金，通過有形的手引導產業(yè)資本投資，比如“星際之門”；

不過先不管三板斧怎么樣，弱美元和降息對于全球流動性和海外資產吸引力都是利好的。

階段總結一下，宏觀層面，政策不確定性+信用擴張高基數(shù)+流動性寬松=方向還是好的，但過程可能會更曲折，所以不管從方向還是擇時上都更要謹慎。

篇幅原因，市場篇和總結放到明天推文再發(fā)。

順便提醒下，明天 A 股繼續(xù)休市，港股和美股正常開市。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數(shù)據(jù)均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。