每經(jīng)評論員 杜恒峰

4月29日，香港證監(jiān)會正式入駐小紅書。據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，在其首條筆記下方有超過600條網(wǎng)友評論。其中，點贊數(shù)最高的一條評論為“救救恒科”，短短4個字引發(fā)網(wǎng)友共鳴，獲得超過2000個點贊。

作為港股市場科技板塊的代表，恒科指數(shù)表現(xiàn)不佳，和其他科技類指數(shù)的表現(xiàn)大相徑庭。從2024年年初到2025年10月2日，恒科指數(shù)曾走出翻倍的大牛行情；但此后到2026年5月5日，其從高點累計回撤逾26%，陷入技術(shù)性熊市。與之形成鮮明對比的是，2025年9月30日至2026年4月30日，A股科創(chuàng)50指數(shù)、科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)100累計漲幅分別約為8.14%、13.59%和17.26%；更扎眼的是，同期恒生指數(shù)跌幅只有約4%，大幅跑贏恒科。

指數(shù)表現(xiàn)不佳，原因必然在成分股。恒科指數(shù)總計有30只成分股，其中13只是大型互聯(lián)網(wǎng)公司，包括阿里、美團、騰訊、百度、網(wǎng)易、攜程、京東、B站等；另外一部分是傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭，如比亞迪、美的集團、聯(lián)想集團和海爾智家；還有一部分是新興的制造業(yè)企業(yè)，包括造車新勢力中的蔚小理和零跑，小米集團等；還有金山軟件、金蝶國際這樣的軟件股；與半導體密切相關(guān)的有中芯國際、華虹半導體和地平線機器人等。

恒科指數(shù)采用流通市值加權(quán)編制而來，由于大型互聯(lián)網(wǎng)公司市值龐大，其權(quán)重也就更多，這類上市公司是PC（個人電腦）時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的大贏家，但如今普遍面臨傳統(tǒng)強勢業(yè)務(wù)已觸及天花板的問題，巨頭之間在存量市場開展激烈競爭，拖累了利潤，典型如“外賣大戰(zhàn)”。汽車行業(yè)在新能源補貼退坡之后，企業(yè)在今年均面臨增長乏力、價格競爭壓力加大的問題，不被資本市場看好。傳統(tǒng)制造行業(yè)有很強的利潤創(chuàng)造能力，但其穩(wěn)健的特質(zhì)也意味著股價缺乏彈性。軟件行業(yè)則面臨AI（人工智能）編程的嚴重沖擊，被替代的風險很大。過去6個月，恒科成分股中，只有華虹半導體、美的等幾只股票上漲，其余二十多只均下跌。

AI是全球股市的主線，恒科指數(shù)和這輪浪潮失之交臂，成分股的“AI含量”不足是直接原因。但港股市場并不缺乏表現(xiàn)的AI概念股，典型如智譜、Minimax、長飛光纖光纜、萬國數(shù)據(jù)等。追逐熱點背離指數(shù)編制的原則，但指數(shù)也要有其靈活性、代表性才能更好貼合市場變化，為投資者更好地提供服務(wù)。筆者認為，恒科指數(shù)至少可以從擴容和改結(jié)構(gòu)兩方面進行調(diào)整。

擴容即增加成分股數(shù)量。在全球主要股票指數(shù)中，恒科指數(shù)30只股票的數(shù)量偏少。科創(chuàng)50有50只股票，納斯達克100指數(shù)有101只股票，道瓊斯指數(shù)雖然只有30只，但其主要是傳統(tǒng)的大型行業(yè)龍頭，不以科技為特色。在一個行業(yè)分類越來越細密、新興行業(yè)不斷涌現(xiàn)的時代，30只股票無法覆蓋科技行業(yè)的全貌。2020年7月恒科指數(shù)剛推出時，港股市場確實存在科技股數(shù)量不足的情況，但如今大量內(nèi)地科技公司密集赴港上市，其中不乏各行業(yè)的龍頭級企業(yè)，此時擴容已沒有實質(zhì)障礙。從30只擴展到50只，擴容比率約67%，單只股票的權(quán)重下降，指數(shù)將更有代表性，也將更穩(wěn)健。

改結(jié)構(gòu)體現(xiàn)在對成分股進出的調(diào)整。一些大型互聯(lián)網(wǎng)平臺是過去的贏家，但其業(yè)務(wù)更多是對傳統(tǒng)商業(yè)模式的重構(gòu)，而非真正的“硬科技”企業(yè)，這類企業(yè)就應(yīng)當考慮剔除出指數(shù)。還有一些傳統(tǒng)制造行業(yè)，雖然足夠穩(wěn)健，但與科技行業(yè)高增長、高彈性的特性不符，也應(yīng)當慎重考慮納入。同花順數(shù)據(jù)顯示，自恒科發(fā)布以來，總計有十多只個股被剔除，整個指數(shù)面貌變動頗大，但這些被剔除的都是權(quán)重偏小的個股，這也意味著新納入的個股對指數(shù)影響較小。要真正讓恒科指數(shù)的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，大型權(quán)重股被剔除也并非不能考慮。

指數(shù)編制是客觀的，它必須依照嚴謹?shù)脑瓌t和算法，以規(guī)避人主觀因素的影響，中立地呈現(xiàn)市場面貌。但指數(shù)編制的原則和算法又是人來設(shè)計的，編制后對具體個股的走勢也會產(chǎn)生直接影響，因此指數(shù)編制必須建立在對經(jīng)濟、行業(yè)、資本市場的深刻洞察之上，才能讓指數(shù)更貼合實際。恒科指數(shù)同樣應(yīng)當體現(xiàn)科技行業(yè)日新月異的變化，跟上行業(yè)節(jié)奏，才能讓指數(shù)煥發(fā)出應(yīng)有的活力。

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