近日，亞馬遜暴跌 3464 億美元（2.4 萬億人民幣）。

亞馬遜這波下跌，核心不是“業(yè)績(jī)崩了”，而是市場(chǎng)在重新定價(jià)兩件事：AWS 增速 + AI 資本開支。

AWS 仍在增長(zhǎng)，但“沒有快到足以支撐更高溢價(jià)”。

最新財(cái)報(bào)顯示，AWS 第四季度營(yíng)收約 355.79 億美元、同比增長(zhǎng) 23.6%；2025 年 AWS 營(yíng)收1287.25 億美元、同比增長(zhǎng) 19.68%。

這組數(shù)據(jù)說明云業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健，但在 AI 算力需求被高度看好的背景下，市場(chǎng)此前預(yù)期更激進(jìn)，導(dǎo)致“增速不夠驚艷”就會(huì)壓估值。

AWS 對(duì)利潤(rùn)的杠桿太強(qiáng)，所以增速變化會(huì)被放大。

AWS 營(yíng)收占比并不最高，但它長(zhǎng)期貢獻(xiàn)了集團(tuán)大部分營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；當(dāng)投資者擔(dān)心 AWS 增長(zhǎng)斜率難以回到更高區(qū)間時(shí)，股價(jià)會(huì)先回調(diào)來消化預(yù)期。

第二個(gè)壓力來自 AI 投入帶來的現(xiàn)金流與利潤(rùn)率不確定性。預(yù)計(jì)今年將支出 2000 億美元。

亞馬遜正處在數(shù)據(jù)中心與 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的重投資周期，市場(chǎng)普遍關(guān)注其資本開支抬升會(huì)不會(huì)在短期擠壓自由現(xiàn)金流、拉長(zhǎng)回報(bào)周期。資本開支越大、回報(bào)越不確定，估值折價(jià)就越明顯。

所以，這輪下跌更像是：AWS 增速“穩(wěn)但不超預(yù)期” + AI資本開支“重但回報(bào)待驗(yàn)證”疊加導(dǎo)致的估值回撤，而不是基本面斷崖式惡化。

接下來股價(jià)最關(guān)鍵的觀察點(diǎn)只有兩個(gè)：AWS 增速能否持續(xù)在 20% + 并進(jìn)一步走高，以及AI 投入是否開始帶來可量化的新增收入與利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

亞馬遜 CEO Andy Jassy 在 2026 年 2 月 5 日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上確認(rèn)，AWS 的積壓訂單（Backlog）規(guī)模已達(dá)到2440 億美元

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