作者 | 草履蟲

編輯 | 鄭瑤

隨著MNC2025年財(cái)報(bào)季進(jìn)入尾聲，全球制藥營收榜單塵埃落定（表1）。禮來憑借651.79億美元的制藥業(yè)務(wù)收入首次登頂，打破輝瑞、強(qiáng)生、羅氏等傳統(tǒng)巨頭長達(dá)二十年的頭部壟斷。代謝性疾病領(lǐng)域尤其是GLP-1及其多重激動(dòng)劑賽道，已正式取代腫瘤免疫，成為當(dāng)下驅(qū)動(dòng)巨頭座次洗牌的最直接因素。

此外，透過榜單我們看到，成功穿越“修美樂懸崖”的艾伯維憑借自免雙星穩(wěn)居前三；默沙東以K藥單品種守住基本盤，卻難掩后繼乏力；BMS在O藥突破百億美元的同時(shí)，正經(jīng)歷新的陣痛期；而諾和諾德與GSK因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一被攔在十強(qiáng)之外。

表1.2025年MNC制藥收入排名

數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方、各公司財(cái)報(bào)整理

本文基于2025年各大MNC財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，整理了2025年MNC制藥收入排名TOP 12榜單，并從多個(gè)維度對(duì)全球制藥營收榜單進(jìn)行分析。

01

GLP-1雙雄對(duì)決

2025年，代謝藥物從降糖主戰(zhàn)場(chǎng)全面溢出至泛減重市場(chǎng)。在這一賽道，禮來以替爾泊肽系列近365億美元的年銷售額成為“新晉藥王”；禮來也因此登頂2025年全球制藥業(yè)務(wù)營收榜首。

禮來的登頂幾乎完全由替爾泊肽驅(qū)動(dòng)。2025年，降糖版Mounjaro和減重版Zepbound兩款產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)365億美元，占禮來制藥業(yè)務(wù)總收入的56%。

替爾泊肽憑借GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)機(jī)制在減重幅度、起效速度及心血管獲益上的全面優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)份額，對(duì)競品形成碾壓式替代。面臨來自禮來的競爭壓力，諾和諾德在全球GLP-1糖尿病藥物市場(chǎng)的份額從2024年的55.1%驟降至45.8%，五年連增曲線首次掉頭向下，禮來正以替爾泊肽GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)技術(shù)紅利系統(tǒng)性擴(kuò)張其代謝版圖。

然而，諾和諾德并未潰敗。其僅以13億美元之差被BMS擋在十強(qiáng)門外，其中，中國成為其穩(wěn)住基本盤的關(guān)鍵避風(fēng)港。2025年，諾和諾德在華GLP-1市場(chǎng)份額高達(dá)83.1%，相較2024年（79.6%）不降反升，司美格魯肽在中國憑借品牌認(rèn)知度的先發(fā)積累及醫(yī)保準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)，對(duì)替爾泊肽形成有效防御。

此外，輝瑞以近626億美元營收位居第二，但其處境略顯尷尬。2025年，輝瑞非新冠業(yè)務(wù)同比增長6%，罕見病藥物Vyndaqel family（63.8億美元）、疫苗Prevnar家族（64.94億美元）及腫瘤產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。

然而，輝瑞在GLP-1賽道已明顯掉隊(duì)。目前其全力推進(jìn)的超長效GLP-1激動(dòng)劑PF'3944尚處II期階段，2026年將啟動(dòng)10項(xiàng)III期臨床，同時(shí)，輝瑞的2026年?duì)I收預(yù)期為595-625億美元，已明確釋放增長放緩信號(hào)。

代謝賽道的洗牌說明，在現(xiàn)象級(jí)大品種的競爭中，先發(fā)優(yōu)勢(shì)往往不等于終局勝勢(shì)。

2025年H1，司美格魯肽憑借先發(fā)紅利以微弱優(yōu)勢(shì)超越K藥，成為“藥王”的頭號(hào)種子；然而待到年報(bào)落定，替爾泊肽憑借GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)的代際優(yōu)勢(shì)完成全年反超，且領(lǐng)先幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。

02

腫瘤免疫權(quán)力交接

2025年，腫瘤板塊正在進(jìn)行權(quán)力交接。K藥以316.80億美元（+7%）刷新單藥銷售紀(jì)錄，獨(dú)撐默沙東制藥業(yè)務(wù)54%營收，筑起腫瘤免疫時(shí)代難以超越的業(yè)績峰值。

然而除K藥外，默沙東其余腫瘤產(chǎn)品合計(jì)僅貢獻(xiàn)約25億美元，折射出默沙東長期依賴單一產(chǎn)品的脆弱性；HPV疫苗Gardasil系列因中國區(qū)需求萎縮，銷售額同比下降39%至52.33億美元；雖然心血管新藥Winrevair上市首年即斬獲14.43億美元，但腫瘤領(lǐng)域的后繼者尚無法彌補(bǔ)未來K藥專利懸崖將撕開的巨大缺口。

默沙東將2026年?duì)I收預(yù)期定在655-670億美元，微幅增長背后是對(duì)新增長引擎的急切渴求。

相比之下，BMS的腫瘤業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出截然不同的境況。其重磅產(chǎn)品Opdivo（O藥）在2025年首次突破百億美元大關(guān)，達(dá)到100.49億美元，同比增長8%。

這一成績主要受益于在MSI-high結(jié)直腸癌、肝癌和一線非小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥中的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。其皮下注射版本Opdivo Qvantig在第四季度表現(xiàn)不俗，全年共收入2.38億美元。

與此同時(shí)，BMS的血液學(xué)與細(xì)胞治療管線開始真正貢獻(xiàn)規(guī)模營收，CD19 CAR-T Breyanzi銷售額同比暴漲82%至13.58億美元；Reblozyl以23.27億美元銷售額（+31%）鞏固了BMS在骨髓增生異常綜合征相關(guān)貧血市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

另外，BMS將PD-L1/VEGF雙抗pumitamig定位為下一代核心資產(chǎn)，已啟動(dòng)針對(duì)一線NSCLC的III期臨床，預(yù)示著腫瘤免疫治療正從單靶點(diǎn)抑制向多靶點(diǎn)協(xié)同的升級(jí)。

阿斯利康的腫瘤業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健，Enhertu與Datroway兩款ADC藥物合計(jì)貢獻(xiàn)超51億美元，增速均超過40%。

Enhertu在HER2低表達(dá)乳腺癌領(lǐng)域的適應(yīng)癥拓展已完全確立其作為DS-8201迭代品種的臨床地位，49.82億美元的年銷售額已逼近T-DM1的歷史峰值，且遠(yuǎn)未見頂。

羅氏盡管未進(jìn)入營收前三，但其眼科雙抗Vabysmo在2025年大賣近50億美元，Polivy、Phesgo等腫瘤藥物增速均超30%，顯示出多元化產(chǎn)品矩陣在面對(duì)生物類似藥沖擊時(shí)的緩沖能力。

腫瘤免疫領(lǐng)域正面臨ADC與雙抗對(duì)PD-1/L1單藥療法的系統(tǒng)性替代，對(duì)于所有身處榜單的MNC而言，單純依靠一款PD-1打天下的時(shí)代已正式終結(jié)。

03

不把雞蛋放一個(gè)籃子里

從整個(gè)榜單來看，真正決定MNC巨頭整體營收正向增長的核心競爭力，是在專利懸崖、商業(yè)化陣痛、醫(yī)保支付三重壓力下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。艾伯維、強(qiáng)生、諾華成為榜單上的典型代表。

2025年，艾伯維以611.6億美元營收位列第三，同比增長8.6%，實(shí)現(xiàn)了后修美樂時(shí)代的平穩(wěn)著陸。

2023年修美樂銷售額尚占免疫板塊半壁江山，2025年已驟降至45.40億美元，同比下滑49.5%。然而，艾伯維免疫業(yè)務(wù)總收入不降反升，同比大增14%至304.06億美元。Skyrizi以175.62億美元（+49.9%）接棒成為新一代基石產(chǎn)品，Rinvoq以83.04億美元（+39.1%）構(gòu)成第二增長曲線。

這兩款產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)近260億美元，驅(qū)動(dòng)艾伯維免疫板塊整體跨越300億美元門檻。

與此同時(shí)，艾伯維在神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域的布局同樣成效顯著，Botox創(chuàng)收37.69億美元，偏頭痛產(chǎn)品組合Ubrelvy與Qulipta分別實(shí)現(xiàn)26.4%和57.3%的增長，后者首次突破10億美元。通過收購ImmunoGen獲得的FRα ADC Elahere也交出6.90億美元（+44%）的亮眼成績單。艾伯維憑借Skyrizi和Rinvoq免疫雙星，以及在神經(jīng)科學(xué)和ADC領(lǐng)域的深度布局，開啟全新的增長篇章。

強(qiáng)生的制藥業(yè)務(wù)以604億美元緊隨其后。其腫瘤板塊Darzalex達(dá)到144億美元，同比增長22.1%，成為強(qiáng)生的現(xiàn)金流支柱。其BCMA CAR-T產(chǎn)品Carvykti收入18.88億美元，同比增長95.9%。自免板塊Tremfya以51.55億美元（+40.5%）成功接棒Stelara，神經(jīng)科學(xué)板塊Spravato在抑郁癥領(lǐng)域同比增長57.4%。強(qiáng)生六大治療領(lǐng)域除自免與感染板塊下滑外，其余四個(gè)板塊均保持正增長。這種多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其在面臨任何單一產(chǎn)品專利到期或競爭加劇時(shí)，均擁有充足緩沖空間。

諾華則通過聚焦心血管-腎臟-代謝、免疫、神經(jīng)科學(xué)、腫瘤四大核心領(lǐng)域，構(gòu)建起以Entresto為現(xiàn)金牛、以Kisqali與Pluvicto為增長點(diǎn)、以核藥平臺(tái)為未來儲(chǔ)備的三層管線結(jié)構(gòu)。

2025年，受專利到期及醫(yī)保談判影響，Entresto銷售額小幅下滑至77.48億美元。但諾華整體營收仍實(shí)現(xiàn)8%的增長，展現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其中，CDK4/6抑制劑Kisqali銷售額達(dá)48億美元，同比增速超57%，挑戰(zhàn)Ibrance在該領(lǐng)域的長期主導(dǎo)地位；Pluvicto作為首款靶向PSMA的核藥，年收入已達(dá)28億美元，增長勢(shì)頭強(qiáng)勁；Leqvio在2025年首次跨入10億美元門檻，成為諾華又一重要增長力量。

形成鮮明對(duì)比的是諾和諾德與GSK。諾和諾德的GLP-1產(chǎn)品線貢獻(xiàn)了高達(dá)75%的制藥營收，GSK的重組帶狀皰疹疫苗與HIV業(yè)務(wù)也占據(jù)核心。

這種極度依賴單一產(chǎn)品線的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在面臨新一代分子帶來的代際優(yōu)勢(shì)時(shí)，幾乎不具備戰(zhàn)略回旋余地。兩家公司最終被擠出TOP10，并非產(chǎn)品力不足，而是業(yè)務(wù)組合的寬度與厚度在巨頭對(duì)抗中暴露短板。

04

結(jié)語

2025年，禮來憑借替爾泊肽實(shí)現(xiàn)單點(diǎn)突破，印證了現(xiàn)象級(jí)大品種依然具備顛覆市場(chǎng)的能力；而艾伯維、強(qiáng)生、諾華則在專利懸崖、商業(yè)化陣痛與醫(yī)保支付的三重壓力下，用多元化的產(chǎn)品矩陣守住了營收基本盤。

2026年牌局已開。代謝賽道的技術(shù)代際優(yōu)勢(shì)尚在持續(xù)，腫瘤免疫的舊秩序逐步瓦解，專利懸崖不會(huì)消失，沒有人能永遠(yuǎn)手握王牌，但總有人手里永遠(yuǎn)有牌可打。

參考資料：各企業(yè)官網(wǎng)

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