作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

中芯國(guó)際2025年的營(yíng)收數(shù)字突破90億大關(guān)。2月10日公布的財(cái)報(bào)顯示，這家國(guó)內(nèi)最大晶圓代工企業(yè)去年?duì)I收增長(zhǎng)16.2%，歸屬股東凈利潤(rùn)6.85億美元，增幅達(dá)39.1%。四季度營(yíng)收24.89億美元，環(huán)比上升4.5%，產(chǎn)能利用率保持在95.7%高位。

不過(guò)管理層對(duì)今年初的預(yù)期較為謹(jǐn)慎，全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格飆升讓下游廠商承壓，可能影響訂單節(jié)奏。

去年底，公司啟動(dòng)兩項(xiàng)重要交易：斥資406億元收購(gòu)中芯北方剩余股權(quán)，并引入外部資本向中芯南方注資77.8億美元，為先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)備資金。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的本土化轉(zhuǎn)移正在重塑市場(chǎng)格局，2025年全年，中芯國(guó)際中國(guó)區(qū)收入占比持續(xù)攀升，四季度這一比例達(dá)到87.6%。這種客戶結(jié)構(gòu)的變化直接反映在業(yè)績(jī)數(shù)字上。

全年93.27億美元的銷售收入較上年增長(zhǎng)16.2%，毛利率21.0%，比上年提高3個(gè)百分點(diǎn)。歸屬股東凈利潤(rùn)6.85億美元，增幅39.1%；扣非后凈利潤(rùn)按人民幣計(jì)算從26.45億元增至41.24億元，增幅55.9%。

四季度延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收24.89億美元，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，同比增長(zhǎng)12.8%。按人民幣計(jì)價(jià)，四季度營(yíng)收178.13億元，歸屬股東凈利潤(rùn)12.23億元，同比增長(zhǎng)23.2%。

產(chǎn)能擴(kuò)張支撐了營(yíng)收增長(zhǎng)，2025年資本開支81億美元，到年底月產(chǎn)能達(dá)到105.9萬(wàn)片（折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯），比上年增加約11萬(wàn)片。全年出貨總量約970萬(wàn)片，年平均產(chǎn)能利用率93.5%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。四季度產(chǎn)能利用率95.7%，產(chǎn)線基本滿載。

從三季報(bào)來(lái)看，消費(fèi)電子貢獻(xiàn)突出，占晶圓收入的43.4%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。智能音箱芯片、無(wú)線耳機(jī)芯片、電動(dòng)自行車定位模塊等新需求持續(xù)增加，國(guó)產(chǎn)替代加速。工業(yè)與汽車占比11.9%，這個(gè)領(lǐng)域增速相對(duì)平穩(wěn)，因?yàn)槠囆酒J(rèn)證周期長(zhǎng)，替代進(jìn)程較慢。

智能手機(jī)占比降至21.5%，部分原因是公司為滿足其他急單，調(diào)整了手機(jī)訂單交付節(jié)奏。中芯國(guó)際為手機(jī)廠商代工的主要是電源管理、顯示驅(qū)動(dòng)等成熟制程產(chǎn)品，而非旗艦機(jī)型的核心處理器。

去年11月公布的三季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季營(yíng)收171.62億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)15.17億元，毛利率25.5%。三季度毛利率超出18%—20%的指引，主要因?yàn)楫a(chǎn)能利用率比預(yù)期高3.3個(gè)百分點(diǎn)，抵消了折舊費(fèi)用上升的影響。

聯(lián)合CEO趙海軍當(dāng)時(shí)表示，成為國(guó)內(nèi)企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，是訂單持續(xù)性的基礎(chǔ)。他同時(shí)提到，除人工智能芯片外，公司在主流芯片市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)或企穩(wěn)回升。

在業(yè)績(jī)向好背景下，中芯國(guó)際推進(jìn)了兩項(xiàng)資產(chǎn)交易。去年12月29日，公司宣布將收購(gòu)中芯北方剩余49%股權(quán)，對(duì)價(jià)406億元，以發(fā)行股份方式支付給國(guó)家集成電路基金等5家股東，交易后中芯北方將成為全資子公司。

這家2013年建立的12英寸晶圓廠主要生產(chǎn)28納米及以下制程芯片，是公司重要的生產(chǎn)基地之一。完全控股有利于提升資產(chǎn)質(zhì)量和管理效率。

同日，中芯南方完成增資，注冊(cè)資本從65億美元增至100.77億美元。中芯南方專注先進(jìn)制程研發(fā)和生產(chǎn)，這筆資金將用于設(shè)備購(gòu)置和產(chǎn)能建設(shè)。華泰證券分析師認(rèn)為，外部資本進(jìn)入既補(bǔ)充了擴(kuò)產(chǎn)所需資金，也釋放出政策支持信號(hào)。

但管理層對(duì)短期前景保持冷靜，2026年一季度預(yù)期是收入環(huán)比持平，毛利率18%—20%。全年預(yù)計(jì)收入增速高于行業(yè)平均，資本開支與2025年持平。這種謹(jǐn)慎主要基于存儲(chǔ)市場(chǎng)的波動(dòng)。

AI數(shù)據(jù)中心需求激增推動(dòng)存儲(chǔ)價(jià)格飆升，高帶寬內(nèi)存價(jià)格年內(nèi)上漲5倍，DDR4漲幅超過(guò)一半。摩根士丹利指出，到2027年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模有望接近3000億美元，行業(yè)正在經(jīng)歷持續(xù)數(shù)年的超級(jí)周期。

存儲(chǔ)漲價(jià)讓下游廠商面臨壓力，手機(jī)、汽車等產(chǎn)品售價(jià)難以同步上調(diào)，廠商為控制成本可能要求其他芯片降價(jià)，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。趙海軍在三季度業(yè)績(jī)會(huì)上解釋，客戶擔(dān)心無(wú)法獲得足夠存儲(chǔ)芯片支撐產(chǎn)品生產(chǎn)，不敢在一季度大量下單，這是公司對(duì)今年初持保守態(tài)度的原因。

不過(guò)，存儲(chǔ)周期也創(chuàng)造了一些機(jī)會(huì)。大型存儲(chǔ)廠商產(chǎn)能集中在AI領(lǐng)域，小批量、多品種的市場(chǎng)被相對(duì)忽視，這給中小供應(yīng)商留出空間。這些供應(yīng)商多是中芯國(guó)際客戶，公司在這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)有一定影響力，可以持續(xù)提供存儲(chǔ)芯片相關(guān)代工服務(wù)。

從中長(zhǎng)期看，中芯國(guó)際面臨的是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。公司在成熟工藝領(lǐng)域已經(jīng)建立起規(guī)模優(yōu)勢(shì)，客戶群體相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率維持高位。目前營(yíng)收主要來(lái)自28納米以上成熟制程，這部分業(yè)務(wù)構(gòu)成了收入的基礎(chǔ)。

先進(jìn)制程方面，雖然公司是國(guó)內(nèi)唯一主攻14納米及以下工藝的代工廠，但7納米量產(chǎn)仍需時(shí)間，技術(shù)突破和產(chǎn)能爬坡還有較長(zhǎng)路要走。

在產(chǎn)業(yè)鏈重組的環(huán)境下，本土化訂單能否持續(xù)增長(zhǎng)，取決于下游需求能否保持景氣、公司能否在先進(jìn)制程上取得進(jìn)展，以及如何應(yīng)對(duì)存儲(chǔ)周期波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素。

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